非银行金融行业动态跟踪：创业板深化改革与交易规则优化并进资本市场制度改革提速

目录TOC\o"1-2"\h\z\u创业板革正落地易规则化同推进 4创业板改革正式发布，核心在于提高制度包容性 4上交所交易规则优化征求意见，重点在交易机制完善 5预计成风格复，改善与易效提升行 6投行与构业更为益 7投资建议 8风险提示 8图表目录表1：创业板现行上市标准与新增第四套标准对比 4表2：创业板改革核心条款梳理 4表3：上交所交易规则修订征求意见主要内容对比 5表4：本轮政策对市场影响路径 6表5：本轮政策对证券行业影响路径 7创业板改革正式落地，交易规则优化同步推进创业板改革正式发布，核心在于提高制度包容性410本轮改革围绕提升制度包容性和适应性，是对创业板进行的一次系统性优化，核心在于进一步强化板块服务成长型创新创业企业的功能定位，更好支持新产业/新业态/新技术企业及传统产业转型升级方向的优质企业融资发展。从具体安排看，政策一方面提升上市包容度，明确支持优质未盈利创新企业以及新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板上市，并增设第四套上市标准，引入营收复合增速、研发投入等指标，更好适配前期投入较大、成长潜力较强的创新企业；另一方面，政策同步优化IPO预先审阅、发行定价、配售安排等机制，提升创业板对优质创新企业的制度吸引力。同时，本轮改革已由上市准入进一步延伸至再融资、并购整合和交易机制等全链条制度安排，包括推出再融资储架发行、优化简易程序再融资、支持并购重组及引入做市商、ETF盘后固定价格交易等机制，政策思路正由支持企业上市升级为支持创新企业全生命周期资本运作。提高制度包容性并不意味着放松监管约束，政策同时强化审核注册责任、新股定价监管、财务造假监管和退市执行，并对未盈利企业设置“U”标识及股东减持约束，体现出提升包容性与强化风险约束并行的制度导向。表1：创业板现行上市标准与新增第四套标准对比标准序号 核心财务/市值门槛 是否要求盈利更适配企业类型第一套标准 最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000元。

是 已具备较稳定盈利能力、经营业绩较清晰的成型创新创业企业。第二套标准 预计市值不低于15亿元，最近一年净利润正且营业收入不低于4亿元。 是（最近一年盈利）

市值与收入规模较高、已实现年度盈利但盈利历史较短的企业。第三套标准 预计市值不低于50亿元，且最近一年营业入不低于3亿元。 否 高市值、高收入、处于快速扩张阶段但尚未盈利或盈利不稳定的企业。第四套标准（企业适用）第四套标准（企业适用）

30230%。402115%。

否 前期投入较大、收入起点较低但收入增速快的兴产业领域企业。否 研发驱动、前沿技术引入/转化/应用特征更强的来产业领域企业。证监会，深交所表2：创业板改革核心条款梳理政策核心方向 具体条款/官方口径 政策意图强化创业板服务成长型创新创业企业定位

进一步发挥创业板主要服务成长型创新创业企业的板块特色和优势；加力支持新产业、新业态、新技术企业发展和传统产业转型升级；积极支持优质未盈利创新企业，以及新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市。

扩大创业板对创新企业的覆盖面，提升与新质生产力企业成长规律的适配性。用好现有标准并增设第四套上市标准

用好创业板现有上市标准；增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。 提升上市入口端包容度，为前期投入大、收入起点低但成长潜力高的企业提供更匹配的融资通道。提高敏感信息保护与融资灵活性

建立首次公开发行预先审阅机制，保护优质创新企业技术安全和信息安全；允许首次公开发行在审企业面向老股东开展增资扩股等活动。

兼顾创新企业信息安全与融资效率，减少申报期资本运作约束。优化定价、网下配售和战略配售安排

深化新股发行定价机制改革；优化新股定价高价剔除比例；试点提高优质创新企业公开发行股票中，对锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构的配售比例；提高中小盘股首次公开发行战略配售比例上限。

度，增强优质创新企业发行吸引力。试点地方政府推送拟上市企业信

地级及以上城市人民政府、省级人民政府可试点向证监会和深交所推送拟在创业板发行上市企业信息；适用范围为已辅导备案、 借助地方对企业经营与合规情况的了解，提高审核注册效率和优质企息 拟按创业板第三套或第四套上市标准申报的企业；推送信息仅作为审核注册参考，不是必备程序。 业识别精度。推出储架发行并优化简易程序

推出再融资储架发行制度，允许“一次注册、多次发行”；允许上市公司临时股东会授权董事会实施简易程序再融资，并提高简易程序额度上限。

提升成长型创新企业上市后股权融资的灵活性、时效性和便利性。支持做优做强和产业整合

支持创业板上市公司吸收合并境内上市未满三年的公司（同时继续履行限售期相关监管要求）；创业板上市公司实施股权激励时灵活设置考核指标；支持创业板上市公司发行科技创新债券、绿色债券、知识产权证券化等产品，支持优质公司适用公司债券简明信息披露安排。

增强上市公司并购整合、债股联动融资和创新人才激励能力。提高包容度同时不放松质量约束

加强新股发行定价监管；持续严防严处欺诈发行、财务造假、内幕交易、利益输送等违法违规行为；强化穿透式监管和财务舞弊非现场监测；加强上市公司分类监管；完善并严格落实退市制度；进一步压实中介机构资本市场看门人责任。

形成“前端更包容、过程更透明、后端更严格”的制度闭环。引入做市、优化机制

ETFETFETFETF和期权品种，适时推出创业板股指期货；优化战略投资者认定标准，支持符合条件的中长期资金作为战略投资者参与创业板上市公司定向增发。

完善投资端制度供给，提升流动性、定价效率和中长期资金参与度。加强部门协同与司法保障

所科技成果与知识产权交易中心功能；推动司法机关为创业板上市公司和投资者提供高质量司法保障；加强政策解读和预期引导。

为改革落地提供外部协同支撑，改善市场预期与制度执行环境。证监会上交所交易规则优化征求意见，重点在交易机制完善4月10日，上交所就修订《上海证券交易所交易规则》公开征求意见。与创业板改革侧重融资制度供给不同，本次规则修订更聚焦交易端微观机制优化，核心在于提升市场定价效率、完善收盘交易安排，并更好适应机构化、指数化投资持续发展的市场环境。征求意见稿主要包括三项内容：一是盘后固定价格交易适用范围由科创板股票扩展至全部A股和ETF；二是基金收盘阶段交易方式由连续竞价调整为收盘集合竞价，并通过集合竞价形成收盘价；三是将前期已单独征求意见的主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%的安排，一并纳入本次修订。从影响看，本轮优化的重点并不在于放宽交易约束，而在于提升交易机制与资金行为的匹配度。盘后固定价格交易扩围，有助于满足投资者以收盘价交易的需求，延长相关品种交易时间，便利中长期资金入市；基金收盘机制调整，则有助于提升收盘阶段价格稳定性和定价效率，并增强基金与股票收盘机制的一致性。整体而言，上交所此次规则修订更强调收盘定价功能、盘后交易便利性以及市场机制的一体化优化。值得注意的是，主板风险警示股票涨跌幅限制调整，同样应放在“提升风险定价效率”的框架下理解，而非简单解读为风险约束放松。在退市监管持续强化的背景下，提高风险警示股票价格波动弹性，有助于加快风险信息反映和价格出清。与创业板改革结合来看，前者优化融资端制度供给，后者完善交易端微观结构，共同构成本轮资本市场制度优化的两条主线。表3：上交所交易规则修订征求意见主要内容对比事项 现行规则 征求意见内容 优化方向 市场影响盘后固定价格交易适用范围基金收盘阶段交易方式

主要适用于科创板股票 拟扩展至全部A股和交易型开放式基金（ETF）基金收盘阶段采用连续竞价 拟调整为收盘集合竞价，并通过集合竞价成收盘价

扩大盘后交易覆盖范围，满足以收盘价交易需求优化收盘价形成机制，提升市场机制一致性

有助于延长相关品种交易时间，便利中长期资金入市，提升机构资金交易便利性有助于提升基金收盘阶段价格稳定性和定价效率，增强基金与股票收盘机制一致性主板风险警示股票涨跌幅限制

涨跌幅限制比例为5% 拟调整为10% 提升风险资产价格弹性和定效率

有助于加快风险信息反映和价格出清，但短期波动可能加大其他适应性修订 部分规则表述及纪律处分排沿用现行口径

根据规则变化与业务需要进行适应性修订，优化纪律处分等相关规定

提升规则体系一致性和可操作性

有助于增强交易规则衔接性，完善市场运行基础制度上交所预计成长风格修复，融资改善与交易效率提升并行整体来看，本轮政策对市场的影响主要体现在两个层面：一是创业板改革提升了资本市场对成长型创新企业的制度包容度，强化了市场对科技成长方向的融资预期；二是上交所交易规则优化则从交易端完善收盘定价、盘后交易和风险资产定价机制，有助于提升市场效率。两项政策一条发力融资端，一条发力交易端，共同指向资本市场服务新质生产力和提升资源配置效率的制度方向。短期看，政策有助于提振成长风格风险偏好，尤其是市场对创业板及创新产业链的制度预期有望边际改善。创业板改革明确支持优质未盈利创新企业上市，并增设第四套上市标准，同时完善再融资、并购和投资端安排，意味着市场对创新企业融资环境改善的预期将有所增强；而盘后固定价格交易扩围、基金收盘机制优化，也有助于提升机构资金交易便利性和收盘价定价效率，进一步改善成长板块的流动性预期。中期看，本轮政策更重要的意义在于推动市场生态向机构化、指数化和专业化进一步演进。创业板改革并非简单放宽上市门槛，而是在提升包容性的同时强化审核注册责任、新股定价监管和退市执行；上交所规则修订也并非单纯放松交易约束，而是通过优化盘后交易和收盘机制、提升风险警示股票价格弹性，增强市场价格发现和风险出清效率。整体而言，我们认为本轮政策对市场的影响更偏制度红利，短期体现为情绪和风格修复，中期则有望通过融资效率提升和交易机制优化，增强A股尤其是成长板块的估值韧性和资金承接能力。表4：本轮政策对市场影响路径政策举措影响层面短期影响中期影响我们的判断创业板提高上市包容度，支持优质未盈利融资预期/风格提振市场对创业板及科技成长方向的拓宽创新企业融资通道，强化资本市场政策核心在于提升制度包容性和适应创新企业上市并增设第四套上市标准偏好制度预期，改善成长风格风险偏好服务新质生产力的功能定位性，利好优质成长资产估值预期修复创业板改革由上市准入延伸至再融资、并资本运作效率/增强市场对创新企业融资环境改善的提升上市公司资本运作灵活性，推动市影响不止于IPO扩容，更在于提高成购及投资端安排资金承接能力预期场生态向全生命周期融资服务演进长企业融资效率和市场承接能力盘后固定价格交易扩围至全部A股和交易便利性/流提升机构资金以收盘价交易的便利有助于完善盘后交易机制，提升中长期交易端优化有利于提升机构资金参与ETF动性预期性，改善成长板块流动性预期资金入市效率度，并增强市场微观结构效率基金收盘阶段改为收盘集合竞价 收盘定价效率/市场机制一致

提升基金收盘阶段价格稳定性和收盘价代表性

强化收盘价定价功能，推动市场生态向机构化、指数化演进

收盘机制优化本质上是对指数化投资扩容趋势的制度适配5%10%

风险定价/价格出清效率

提高风险资产价格弹性，短期波动或有所放大

加快风险信息反映和价格出清，提升市场风险定价效率

并非简单放松交易约束，而是退市从严背景下的风险出清机制优化证监会，上交所投行与机构业务更为受益本轮政策落地到证券行业，受益最直接的仍是股权融资与机构交易两条业务主线。创业板改革一方面提升了对优质未盈利创新企业的制度包容性，增设第四套上市标准，并同步优化IPO预先审阅、发行定价、再融资、并购重组及做市等安排；另一方面，上交所交易规则修订则聚焦盘后固定价格交易扩围、基金收盘机制优化及风险警示股票交易规则调整。整体来看，政策一端改善创新企业融资供给，一端优化二级市场交易机制，对券商而言，前者利好投行业务储备和股权融资服务能力，后者则有助于提升交易、做市等交易服务价值。具体看，投行业务是本轮政策中最直接的受益方向。创业板改革由上市准入进一步延伸至再融资、并购整合和债券融资等全链条制度安排，意味着券商服务创新企业的业务场景将更加完整，业务IPO成长行业覆盖较深、股权融资能力突出的头部券商和特色投行，更有望优先受益于创业板制度包容度提升带来的增量需求。机构交易等相关业务同样值得关注。A并将基金收盘阶段调整为收盘集合竞价，相关安排有助于满足投资者以收盘价交易的需求，延长相关品种交易时间，便利中长期资金入市，并提升基金收盘阶段价格稳定性和定价效率。叠加创业板引入做市商等安排，我们认为，具备机构客户基础、ETF服务能力、做市与综合交易能力的券商，将更明显受益于市场交易机制优化和机构化资金扩容带来的业务增量。整体而言，本轮政策对券商板块的影响更偏结构性，而非全面性。短期看，政策有助于改善资本市场改革预期，提振券商板块情绪；中期看，真正受益的仍是投行、机构交易、做市及资本中介能力较强的券商，而传统零售经纪业务的直接弹性相对有限。换言之，本轮政策更利好“业务结构契合改革方向”的券商。表5：本轮政策对证券行业影响路径政策举措 对应券商业务 影响机制 受益方向创业板提高上市包容度，支持优质未盈利创新企业上市并增设第四套上市标准

IPO承销/保荐 扩大成长型创新企业项目储备，提升股权融业务需求

头部投行/成长行业覆盖较深的特色券商创业板改革延伸至再融资、并购重组等安排 再融资/并购重组财务顾问 丰富创新企业资本运作场景，提升综合融资服务需求

股权融资能力强/并购业务基础较好的券商引入做市商、ETF盘后固定价格交易等机制 做市/