【《基于企业生命周期理论的企业战略选择研究理论基础和理论分析》5600字】

I基于企业生命周期理论的企业战略选择研究理论基础和理论分析目录TOC\o"1-3"\h\u21172基于企业生命周期理论的企业战略选择研究理论基础和理论分析 1296101.1企业生命周期理论 128731.2企业融资理论 354781.1.1融资战略 39641.1.2融资方式 335531.1.3融资结构 4124631.3企业生命周期融资战略的理论分析 5296161.3.1企业初创期融资战略理论分析 5262541.3.2企业成长期融资战略理论分析 630021.3.3企业成熟期融资战略理论分析 7144181.3.4企业衰退期融资战略理论分析 71.1企业生命周期理论二十世纪中期，反对学院派管理理论思潮涌现，企业生命周期理论在此背景下被提出。该理论的支持者们认为企业就如同自然界中的树木一样，也会经历生老病死。也就是说，企业从创立到发展再到衰退是一种必然的规律，并且每个阶段之间彼此相连，相互影响，从而构成了完整的生命周期。而在企业生命周期中，正常和非正常的问题都会接踵而至，只有认清企业所处的生命阶段，才能明白企业需要什么以及可以对它做些什么。根据第一章节对于企业生命周期相关文献的梳理，我们可知学界对于企业生命周期划分的阶段数目的认知具有差异，尚未形成统一的意见。本文在选择企业生命周期模型时，一方面考虑了模型的被引用次数，另一方面参考了Kazanjian&Drazin(1989)的观点：即四阶段或者三阶段的模型比五阶段的模型更具有对企业未来走向的预测能力。因此，本文将企业生命周期的四阶段理论作为划分目标案例的理论基础，即企业被划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。在对企业生命周期进行定义和确定阶段数目后，如何进行划分就成为一个重要的问题。主流划分方法为定量的方法，而定量的方法包括：（1）单指标分析法；（2）综合指标分析法；（3）现金流量组合法；（4）其它特殊方法。本文综合考虑各类方法的优势和局限性后，拟采用的主要划分方式为现金流量组合法，详细情况如下表1.1所示：表1.1Dickinson企业不同阶段的现金流量组合导入期成长期成熟期淘汰期衰退期经营现金流-++++投资现金流++-++融资现金流++-+--+-考虑到Dickinson（2006）所述的企业生命周期各阶段的现金流量特征是在五阶段模型的基础上建立的，而本文则使用四阶段模型，所以对原方法中的淘汰期的现金流重新划分，使其并入成熟期或者衰退期。从原表中淘汰期的现金流量的特征来看，经营现金流量为正代表着当期现金流入大于现金流出，也就是说企业的产品或者业务能够为企业带来收益；此外，企业的投资现金流为正代表着企业在回收对外的投资，进入收获阶段，因此在经营现金流和投资现金流皆为正的情况下，应该将淘汰期的前两种情况划分进成熟期；而淘汰期的最后一种情况显示经营现金流为负，这代表企业的“造血”能力出现问题：产品淘汰或者业务被市场其它企业大幅挤占，说明此时企业已经进入衰退期。所以把淘汰期的最后一种情况划分至衰退期。调整后的企业生命周期不同阶段现金流量情况如下表1.2所示：表1.2调整后的企业不同阶段的现金流量组合初创期成长期成熟期衰退期经营现金流-++++投资现金流++-++融资现金流++-+--+-1.2企业融资理论1.1.1融资战略企业经营、对外投资等活动都需要资金，这些资金从什么渠道进行筹集、筹集金额该怎样制定等一系列问题也随之产生，而融资战略就是为了解答这些问题所形成的管理研究与实践。它的主要内容包括融资方式的选择、融资结构的安排、融资需求的测算和融资规模的控制。由于融资战略是一个中长期战略，其在时间的推移以及内外部因素的影响下必然是不断变化的，所以企业需要根据生命周期各阶段业务特征、财务情况来进行融资战略选择，从而找到契合生命周期特征、能够帮助企业获得最大收益的融资战略。企业在进行融资战略选择时，应当遵循融资方式适当、融资结构合理、融资需求与融资规模匹配、融资风险可控这四项原则，因此这四项原则也被用来作为判断企业融资战略选择是否合适的标准。1.1.2融资方式融资方式是企业筹集资金的外在表现形式，融资方式的多样性会带来更多的融资机会。融资方式分为两大类：内源融资和外源融资。内源融资，顾名思义，资金来源于企业内部，它是企业储蓄资本化的过程，主要是由留存收益构成。根据徐晓音（2010）所述，折旧也是企业内部资金积累的方式之一，所以内源融资除了留存收益外，还包括折旧。随着企业技术的进步和规模的不断扩大，企业的自有资金难以满足自身的资金方面的需求，因此，外源融资应运而生。外源融资的资金源自于市场上的各类经济主体，由于需要和外界打交道，所以和内源融资相比更为复杂多变。直接融资和间接融资是外源融资的两个类别。二者的主要区分方式为是否有第三方金融中介介入，没有的是直接融资；有金融中介介入、提供资金方与筹资方不发生直接关系的是间接融资。具体划分情况如图1.1所示：图1.1企业主要融资方式1.1.3融资结构融资结构是指企业不同来源资金之间的比重关系。融资结构理论经过多年的发展，形成了以MM理论、权衡理论和优序融资理论为代表的主流理论观点。下文对这三大理论进行具体阐述。（1）MM理论MM理论的提出对融资结构这一课题的研究起到了开创性的作用。MM理论首先搭建了一个完善的框架，即假设存在一个资本能够自由流动、所得税和破产风险都不存在的市场。在这个市场中，企业的价值和企业的融资决策无关，也就是说企业无论是否发行债券或者股票进行融资，企业的价值都等于其未来价值的现值。由于该结论所对应的假设的限制条件过多，在现实中该结论难以成立。因此，Miller等人通过进一步研究，提出了税收背景下的MM理论。修正后的MM理论认为负债利息能在税前扣除，这样能够降低综合资本成本，达到价值最大化。由此可以推出，债务比例越高，企业价值越大；当企业全部依靠举债经营，企业的价值达到最高点。修正后的MM理论显然还是难以适应现实的要求，忽视了债务上升后权益的风险性也随之上升的问题。但上述理论的提出，其研究思路和研究方法为后续学者提供了重要的灵感，也为融资结构理论的发展奠定了坚实的基础。（2）权衡理论随着债务比例上升，企业资金流不足、引发财务风险的概率大大增加，很多企业往往还没达到价值最大化就无法存续。权衡理论正是关注到了修正后的MM理论的这一不足，为了使理论模型更贴近于实务，因此考虑到了破产成本。另外，负债会使代理成本上升。因此，想要实现企业最大化，就需要使得负债节税产生的收益与财务困境成本、代理成本之和达到平衡关系。权衡理论的提出可以说是对修正后的MM理论的进一步完善，解释了企业为何不可能实现债权融资占比100%的资本结构，也使得融资结构理论和实务联系的更加紧密。（3）优序融资理论Mayers于1984年创建了优序融资理论。和MM理论以及权衡理论不同的是，优序融资理论不再局限于研究负债水平高低对于公司价值的影响，而是进一步研究了公司对于不同融资方式的选择顺序。该理论认为，由于公司内外部存在信息差，即对于股价信息的掌握程度不同，公司内部管理层可以通过筹资行为向外部传递公司的信号。由于公司向外界发行新股会传递出股价被高估的信号，使得投资者的投资预期下降，造成公司股价下跌，所以公司在进行融资方式的选择时，会遵循“先内后外”的原则，根据成本和风险的高低性进行排列，将内源融资作为首选，其次是外部融资中的债务融资，发行股票是优先级处于末端的选择。1.3企业生命周期融资战略的理论分析下文是对企业初创期、成长期、成熟期和衰退期的一般性的财务特征和融资战略选择进行的归纳总结。1.3.1企业初创期融资战略理论分析（1）企业初创期的财务特征从营业收入和营业利润角度来看，初创期企业的产品往往缺少知名度和固定的用户，所以营业收入通常比较低。许多企业还会在此阶段通过牺牲利润来吸引客户，借此提高市场占有率，所以营业利润也比较低，甚至可能出现负数。从现金流的角度来看，初创期的企业受限于业务种类单一、经营管理不稳定等因素，经营性现金流多为负数；初创期企业需要通过加大对产品或者市场的投资来获取生存发展空间，因此投资性现金流也通常为负数；初创期企业自有资金较为薄弱，需要依靠筹资进行发展，所以筹资现金流多为正数。从资金需求角度来看，初创期企业的产品销售渠道较为单一，所以资金需求金额较小；但由于缺少经验，需要不断试错，因此资金需求频率较高。（2）企业初创期融资战略选择根据上文分析可知，初创期企业的经营风险和财务风险都很高，也缺少资产作为抵押物，所以银行等金融机构为了降低资金回笼困难的可能性，通常不愿意放贷给企业。此外，企业由于未形成相应的品牌和信誉度，所以企业进行债券融资也是比较困难的。因此，对于初创期企业的融资安排，应该从以下几点进行考虑：首先考虑个人投资者。个人投资者可以是公司股东或者天使投资人。公司可以通过设置职工持股计划来吸引内部人员，从而筹集创业阶段所需要的资金，还能够在员工内部形成利益和风险共担的责任导向。而对于天使投资人来说，公司想要从他们手中获取资金就需要挖掘自身的核心竞争力以及做好前景规划，让外部投资人看到公司的潜力所在。其次，可以考虑风险投资机构。公司如果市场前景较为明朗，发展速度较快，能够满足风险投资机构对于未来收益的预期，就能够吸引到风险投资机构的青睐。最后，可以考虑“曲线救国”的方式：先申请国家专项基金获得当地政府的背书，再通过这一“金字招牌”向银行申请贷款，有了政府的认证后企业贷款的难度和成本都会降低。1.3.2企业成长期融资战略理论分析（1）企业成长期财务特征成长期企业的产品逐步受到消费者的认可，所以营业收入会快速增长。而在利润方面，由于企业快速扩张导致各项成本和费用随之升高，使得营业利润受到挤占，虽然也呈快速增长趋势但未达到最大值。此外，产品订单增加会倒逼企业修建厂房、增设生产线，这会使得消费数量与产能之间的供需缺口会不断缩小。在现金流方面，成长期企业的销售收入和盈利水平都有所提升，所以经营性现金流通常为正；而企业在快速扩张的过程中，意味着企业需要不断进行对外投资，所以投资性现金流多为负数；与此所对应的是企业为了把握这些投资机会以及满足日常经营活动的需要，一般都需要从外部借入大量资金，所以筹资性现金流一般为正。（2）企业成长期融资战略选择在成长期，由于企业的财务状况和经营规模有所起色，所以公司融资渠道扩大，和初创期相比融资更为容易，企业可以考虑多元化的融资战略。但由于经营风险和财务风险较高，现金流不稳定，所以企业在进行融资战略选择时还需要考虑各种融资方式的融资成本和融资效率。企业除了尽量扩大内部的资金积累外，在外源融资时可以综合考虑股权融资和债券融资。其中，股权融资风险较低、股息支付政策具有弹性，符合成长期尽量减少现金流出的特点，但企业如果一味进行股权融资，就容易形成路径依赖，从而增大融资结构风险。因此，企业需要注意股权融资的比重问题，在股权融资之外适当考虑债务融资。在进行债务融资时，则需要考虑利率、期限和融资效率。企业可以选择商业信用和银行借款这两种融资方式，进而使两者形成互补关系，向市场传递企业信誉良好的信号。当然，企业还可以通过发行企业债券筹集资金，但由于企业债券的利率普遍高于银行长期贷款利率，所以企业在选择此种融资方式时应该考虑是否可以用其他成本更低的方式作为替代。1.3.3企业成熟期融资战略理论分析（1）企业成熟期财务特征成熟期企业一般形成了规模效应，同时产品经过多年的生产和改进，为消费者所认可，所以营业收入较高。此外，大规模的批量生产也有利于企业控制成本，营销、生产、出售等经营活动所形成的协同效应可以帮助企业节省相关费用，所以其利润水平会不断增长并达到最大值。值得关注的是，成熟期企业的收入和利润依旧会不断的增长，但增长幅度要小于成长期。从现金流角度来看，由于此时企业的的业务体系较为成熟，产品能够获得稳定的收益，所以经营性现金流一般为正；在此阶段企业的一些对外投资项目可能步入收获期，但也可能出现企业为了进行转型而加大对外投资情况，所以投资性现金流有正有负；在企业融资方面，企业的筹资现金流与其发展战略密切相关，企业有可能因为现有业务产能充裕而减少融资，也可能为了开拓新的业务从而寻找新的利润增长点而加大融资，所以成熟期企业的筹资现金流也是有正有负。（2）企业成熟期融资战略选择在成熟期，企业有了资金和经验的积淀，实力较强，所以它的融资渠道是较为广泛的。此时企业的盈利水平较高、现金流也较为充裕，企业可以优先考虑内源融资，依靠之前所积累的留存收益来开展业务活动，从而降低融资成本和融资风险。但对于一些进入成熟后期、亟需转型升级的企业来说，内源融资所筹集的资金不足以支撑新业务的开拓或者现有产品的迭代升级，所以需要利用外源融资。在进行外源融资时，由于成熟期的代理问题越发凸显，为了降低该成本，企业应该优先考虑债务融资方式，故企业在成熟期可以通过发行债券和银行借款进行资金的筹集。1.3.4企业衰退期融资战略理论分析（1）企业衰退期财务特征衰退期企业的业务有所萎缩，所以能给公司带来的营业收入有限。同时企业利润下降幅度较大，很可能出现负数。此外，企业由于资金周转困难，可能难以偿还负债，偿债风险进一步加大，稍有不慎就会走向破产或者解体。在现金流的层面，衰退期企业由于产品不具有竞争力，难以带来收益，所以经营性现金流通常为负；而企业为了求存，会收回之前投资的项目或者变卖资产来维持日常经营活动，所以投资性现金流多