宏观经济：3月出口“骤降”的假象

一、3月出口同比读数骤降，主因极端春节错位下的基数效应。3（以美元计价1-219.4pct150美元、地缘溢价高企的背景下，市场难免产生一丝“寒意”——这是否意味着高油价已开始实质性抑制全球总需求？我们认为当前读数的脉冲式回落并非需求坍塌的信号，而是极致的“季节性基数陷阱”在作祟。20262016年以来最高。历史经验表明，春节前夕出口企业倾向于集中发货，节后复工复产则需一定时间，因而春节时点越晚，1—2月出口规模越易被抬高，3月出口相应承压。其次，去年基数“极低”。2025年春节距离元旦仅28天（远低于过去20年的均值35天），导致去年1-2月出口处于历史低位。今春与去春一早一晚的严重错位，既造就了年初出口的“脉冲式”冲高，也反向压低了3月的同比读数。事实上，3月出口绝对规模再创历史同期新高，环比增速亦优于可比年份的同期水平，表明实际出口动能并不疲弱。从绝对量看，3月出口达3210亿美元，为历年同期最高；从环比增速看，3月出口环比增长7.1%，而春节时点相近的2015年和2018年同期分别为-14.7%和1.9%，今年环比增速显著优于二者，进一步印证出口基本面并未如读数般明显走弱。二、即使有高基数影响，AI产业链和新能源车产业链出口依然逆势高增。虽然有高基数的影响，但AI产业链和新能源车产业链出口依然维持了极高的景气斜率。AI337.1%和84.9%，分别环比走高13.2pct和18.4pct。其二，美伊冲突加速中国新能源车出口。持续高位的油价令欧洲、东南亚等能源净进口地区对电动汽车的4月9日发布的数据显示，月乘用车出口（含74.3%25.2%，较去年个百分点。三、预计二季度出口增速并不差，维持全年出口强势判断。尽管高油价可能通过压制全球总需求对出口“量”构成一定拖累，但正如我们在报告《中国出口能否顶住高油价压力？》中所论证的，中国制造具备的三重竞争优势正构筑起强大的抗风险护城河：二是能源成本优势驱动全球订单向中国集中。在欧日韩等竞争对手深陷能源成本焦虑之际，中国制造业依托“煤电一体化”的成本洼地，正吸引全球订单进行“被动替代式”集中，中国出口份额或被动提升。三是新能源产业优势持续贡献边际增量。能源价格脉冲显著加快可再生能源消费与装机增长，近期部分国家政府宣布对新能源产品减免关税，标志着俄乌冲突后的全球新能源替代逻辑正再度深化演绎。基于上述三重优势，中国制造业有望支撑全年出口增速维持在5%以上，不排除超过10%的可能。出口依然是今年中国经济最具确定性的宏观亮点。目 录一、3月出口同比读数骤降，主因极端春节错位下的基数效应 1二、即使有高基数影响，AI产业链和新能源车产业链出口依然逆势高增 1三、预计二季度出口增速并不差，维持全年出口强势判断。 2风险分析 53月出口（以美元计价）2.5%27.8%511.3亿美亿美元。一、3月出口同比读数骤降，主因极端春节错位下的基数效应3（以美元计价1-219.4pct150“寒意”——这是否意味着高油价已开始实质性抑制全球总需求？我们认为当前读数的脉冲式回落并非需求坍塌的信号，而是极致的“季节性基数陷阱”在作祟。首先，今年春节“极晚”。2026年春节距离元旦天数高达46天，为2016年以来最高。历史经验表明，春节—2月出口规模越易被抬高，3（详见报告1-2月出）。其次，去年基数“极低”。2025年春节距离元旦仅28天（远低于过去20年的均值35天），导致去年1-2月出口处于历史低位。今春与去春一早一晚的严重错位，既造就了年初出口的“脉冲式”冲高，也反向压低了3月的同比读数。事实上，3月出口绝对规模再创历史同期新高，环比增速亦优于可比年份的同期水平，表明实际出口动能并不疲弱。从绝对量看，3月出口达3210亿美元，为历年同期最高；从环比增速看，3月出口环比增长7.1%，而春节时点相近的2015年和2018年同期分别为-14.7%和1.9%，今年环比增速显著优于二者，进一步印证出口基本面并未如读数般明显走弱。二、即使有高基数影响，AI产业链和新能源车产业链出口依然逆势高增虽然有高基数的影响，但AI产业链和新能源车产业链出口依然维持了极高的景气斜率。I产业链出口维持高爆发3月自动数据处理设备及其零部件37.1%和84.9%，分别环比走高13.2pct和18.4pct。其二，美伊冲突加速中国新能源车出口。持续高位的油价令欧洲、东南亚等能源净进口地区对电动汽车的替代需求刚性凸显。中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会4月9日发布的数据显示，3月乘用车出口（含74.3%25.2%，较去年同期提升个百分点。三、预计二季度出口增速并不差，维持全年出口强势判断。尽管高油价可能通过压制全球总需求对出口“量”构成一定拖累，但正如我们在报告《中国出口能否顶住高油价压力？》中所论证的，中国制造具备的三重竞争优势正构筑起强大的抗风险护城河：二是能源成本优势驱动全球订单向中国集中。在欧日韩等竞争对手深陷能源成本焦虑之际，中国制造业依托“煤电一体化”的成本洼地，正吸引全球订单进行“被动替代式”集中，中国出口份额或被动提升。三是新能源产业优势持续贡献边际增量。能源价格脉冲显著加快可再生能源消费与装机增长，近期部分国家政府宣布对新能源产品减免关税，标志着俄乌冲突后的全球新能源替代逻辑正再度深化演绎。基于上述三重优势，中国制造业有望支撑全年出口增速维持在5%以上，不排除超过10%的可能。出口依然是今年中国经济最具确定性的宏观亮点。宏观动态报告图1:前两月出口占一季度比重与春节距离元旦的天数之间有较强正相关关系2018年2018年2026年2010年72%1-2月出口占一季度出口比重1-2月出口占一季度出口比重68%66%64%62%60%58%

0 10 20 30 40 50 60除夕距离元旦的天数图2:出口分产品环比环比：比较当月环比处于历史同期什么水平单位（%）2026-03 去年同期 过去三年同期均值过去十年同期均值出口景气度是否边际改善出口7.145.838.944.4否农产品14.754.943.854.8否成品油33.246.025.437.9否稀土90.667.556.765.8 是 肥料32.4-4.322.859.7否塑料制品-11.486.871.775.4否箱包及类似容器-27.486.579.359.7否纺织纱线、织物及制品-24.393.868.077.2否服装及衣着附件-27.568.852.741.5否鞋靴-38.553.937.827.3否陶瓷产品-13.088.166.261.0否钢材9.533.040.045.3否未锻轧铝及铝材18.136.229.448.7否家具及其零件-24.690.276.177.0否玩具-16.490.577.183.1否机电产品10.843.237.341.2否通用机械设备-18.947.331.633.0否自动数据处理设备及其零部件38.324.930.429.3是手机30.67.85.310.6是家用电器-2.747.548.442.5否音视频设备及其零件-1.143.639.434.8否集成电路42.828.634.730.5 是 汽车包括底盘8.336.524.625.3否汽车零配件-5.842.335.241.2否船舶6.3125.3111.890.7否液晶平板显示模组14.230.729.929.9否医疗仪器及器械0.853.846.955.1否灯具照明装置及其零件-37.188.168.554.9否风险分析消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。地产行业能否继