【《中国化工收购先正达的绩效分析案例》9600字（论文）】

中国化工收购先正达的绩效分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u17915中国化工收购先正达的绩效分析案例 129083一、绪论 220099（一）研究背景 21760（二）研究意义 325912（三）研究方法 355851.文献研究法 3151882.案例分析法 45714（四）文献综述 43698二、并购相关概念与理论基础 41971（一）并购的概念 416447（二）跨国并购概念 43615（三）相关理论基础 4206411.协同效应理论 432392．委托代理理论 5302403.市场势力理论 510374三、绩效评价方法 611927（一）事件分析法 618311（二）财务指标法 612924四、中国化工收购先正达案例研究 627329（一）并购双方背景 718230（二）并购事件回顾 74095（三）并购动因 844441．国际局势影响 8224102.自身发展原因 919935五、中国化工收购先正达绩效分析 922838（一）具体股价分析 1020828（二）财务状况分析 10109731.盈利能力分析 10264132.偿债能力分析 1127568（三）中国化工市场分析 1213823六、上市公司跨国并购的启示 13768（一）选择正确的并购目标 1315844（二）对于跨国并购的管制和审批做好充分准备 1430323（三）相关研究建议 1525669（四）本文局限性 16一、绪论（一）研究背景并购可以给企业带来规模经济效，企业能够通过并购对企业的资产进行扩大和调整，然后达到最佳的经济规模，这样能降低企业的生产成本和企业的经营规模。企业通过并购可以针对不同的顾客或市场进行专门的生产和服务，满足不同消费者的需求；可能集中足够的经费用于研究、设计、开发和生产工艺改进等方面，迅速推出新产品，采用新技术；企业规模的扩大使得企业的融资相对容易等。中国目前还是农业大国，农业生产水平低，对农药的需求量大，但是我们基本没有原药的研发能力，虽然中国农药产商成千上万，都不过是加工厂而已。作为加工厂一是利润很低，二是技术受制于人。而一个新作用机制的农药研发需要很长时间的科研投入和大量的资金投入，并且存在很大的失败风险，所以选择和并购可以把风险降到最低，并且取得最大收益的方式（二）研究意义先正达是一家农业技术巨头，因为涉及到农业转基因技术的发展，所以公众对这起事故非常关注。注意，由于它的交易量非常大大，会造成极大的社会影响。恰逢世界农业技术产业进入深度重组之际，占主导地位的几大产业之一。中国化工集团在与先正达的激烈竞争中，与先正达进行了激烈的交易。由于并购交易中存在诸多困难，所以本文对这一案例进行了深入的分析与探讨。本文以中国化工发展的战略为切入点，通过对国内外企业并购的相关理论和案例的分析，提出了一种新的思路。对其收购对象的定位进行了分析；从两家公司的视角，对二者的匹配进行了分析；同时，本文还分析了两国期望达到的协同作用。在策略上找到了两个方面在资源的互补上，两个公司的并购可以让两个公司的外部环境更好的匹配，并且对两个利益相关方都有好处。本文的重要性在于这对我国企业，特别是对国有企业进行并购的目标公司的选择，提出了一种新的分析方法。国企海外兼并与兼并的协同作用在企业利益上，既要承担国家工业发展的战略意图，又要完成国外的兼并，才能促进国家工业发展的目的。本文从案例分析的角度对并购对象公司的选取进行了分析，得出了并购对象的选择过程中，主要的并购方是并购的主体。本文着重介绍了一些经验，以期为我国国有企业在进行跨国并购时，在选择目标公司时提供一些思考。（三）研究方法1.文献研究法通过对相关文献的研究，充分了解并购绩效的相关知识，学习其他学者在并购绩效方面所运用的各种研究方法,进而筛选出最适合中国化工集团这-非上市公跨国并购绩效的研究方法。最后在此基础上对中国化工并购先正达进行深化研究2.案例分析法通过充分了解中国化工并购先正达的过程以及行业现状，在中国企业扩大海外并购规模的大环境下，对中国化工并购先正达这一案例的动因以及影响因素进行深化研究。（四）文献综述二、并购相关概念与理论基础（一）并购的概念并购，狭义的解释指的是两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。王化成，荆新，刘俊彦(2009)对广义的并购解释为:除了包括狭义的并购外，还包括收购(acquisition)或接管(takeover)，是为了对目标公司进行控制或者施加重大影响而进行收购部分股份或资产的活动，这种收购不以取得目标公司的全部股权或资产为目的，主要是通过收购实现对目标公司的控制或重大影响。收购或接管虽然也是公司扩张的重要形式，但被收购或接管的公司仍然存续，并没有消失，也不需要成立新的经济实体。（二）跨国并购概念跨国并购是指跨国兼并和跨国收购的总称，是指一国企业（又称并购企业）为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业（又称被并购企业）的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。（三）相关理论基础1.协同效应理论对于企业间的协同作用机制，国内外学者分别从企业战略和资源两个层次来阐释其作用机制。张金鑫（2005年）从定性上研究了企业间的战略资源协作问题，根据企业合并各方是否持有某种资源，将其划分为“互补”与“规模”。一方拥有一种特定的资源，而另一方的另一种资源可以与之形成协作关系。使合并和合并双方都能产生协同效应资源协作是指规模协作。国外对并购对象的选择有三个阶段，即并购方向、并购匹配和并购协作。更多，但是没有把目标公司作为独立的一部分进行系统的研究，对于目标公司所选择的具体的经营.的研究也不多。相对于国外，我国对于目标公司的选择问题的研究较多，也有将其作为一-个部分进行研究的。但是，许多文献都是针对目标公司的介绍。选择需要考虑的原因或合并的目的，列出可能的目标公司，以评估和比较可能的目标公司。。2．委托代理理论股东作为企业的所有者，将企业的经营权委托给企业管理者。所有者希望能够以较小的企业管理者报酬来为企业创造更多的收益，而企业管理者希望在通过自己的管理为企业创造财富的同时获得更多利益。这不可避免的造成了企业股东与企业管理者之间的利益冲突，面对这一冲突企业中通常可以通过一套激励、约束和惩罚机制来解决。例如发放绩效股和制订管理层股票期权计划、股东直接干预企业经营、对企业经营管理者进行解聘等方式。3.市场势力理论市场势力理论是指企业发生并购行为主要是为了扩大自身经营规模、减少竞争对手增强竞争力从而提高市场占有率，改善企业的经营发展以此来获得更多收益。通常在以下三种情况下会出现企业为了增强市场势力而发生并购的行为。第一、当市场对某种商品需求下降，企业生产能力过剩，行业内不得不进行削价竞争时。企业可以通过并购，几家企业合并，从而加强自身市场地位和竞争力。第二、国际竞争使得国内市场受到外商冲击。国内同行业企业可以通过并购的方式，来提高规模和竞争力，以此来抵抗外商对国内市场的占领，从而保持市场地位。第三、对企业和市场监管制度的不断完善，一些企业间的联系行为非法化。企业可以选择并购方式使其内部化，从而达到继续控制市场的目的。三、绩效评价方法（一）事件分析法事件分析法是指通过金融市场数据，通常使用企业股票价格来反应某一事件对公司价值的影响，事件分析法广泛应用于企业并购的绩效评价。事件分析法一般包括七个步骤：事件定义、选样标准、计算正常收益与超常收益、参数估计、检验程序、实证结果的输出、解释与结论。当超额收益>0,企业并购使得绩效提升，并购行为是成功的；当超额收益=0，并购后企业绩效下降；当超额收益<0，并购后企业绩效无变化（二）财务指标法财务指标法是企业评价绩效的一种最常用、使用范围最广的方法。财务指标法是依据企业财务报告等经营数据，计算出企业相应的财务指标，从而评价企业经营绩效和管理层受托责任履行情况。根据企业经营的需要，将指标主要分为四个方面内容：盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力。通过各个方面财务指标的计算，并与企业预定目标、行业状况、企业之前的财务指标等进行对比，来判断企业的发展状况和需要调整的问题。财务指标分析法运用范围广、数据容易获得、使用方式简单便利，是最常用的方法，但是财务指标法评价企业绩效依然有不足之处。

四、中国化工收购先正达案例研究（一）并购双方背景中国化工厂（“中国化工”）是在原化工部下属企业的基础上成立的一家国有企业，位列全球500强企业161位，雇员145,000人，员工87,000人，总部设在中国境外。中国化工发展战略定位为“新科技、新未来”，包括化工新材料、特种化学品、化工化学品、石油炼化产品、橡胶轮胎、化工装备、科研设计等6大领域。中国化工公司制定了一系列的可持续发展规划，致力于环境安全，节能减排。中国化学工业在“零排放”治理方面处于领导地位，利用先进的技术和先进的管理技术，将环境污染降至最低。中国化工将秉承“科学至上”的核心价值观，致力于打造世界一流的、以科技为引领的综合型化工公司。先正达公司是世界上最大的农业技术公司，是世界500强企业，世界上最大的植保公司，第三大种子公司。公司是世界上植保行业的龙头企业，也是高附加值的商用种子企业的第三大供应商。2007年，该公司在世界范围内的销售额达到了92亿美元。十一月十三日，阿斯特拉捷利康公司的农化部门——捷利康农化公司，诺华公司，将其与诺华公司分离，成立了世界上最强大的农业技术公司——先正达。该公司在瑞士和纽约股票市场挂牌。先正达公司在基因组、生物信息、作物转化、合成化学、分子毒理学、环境科学、高通量筛选、标记辅助育种以及先进的制剂处理技术等方面具有领先地位。先正达是一家以研发为核心的全球领先农业技术公司，已与超过400所大学、科研机构及私营公司建立了广泛的合作关系。（二）并购事件回顾2015年5月8日，在先正达拒绝来自孟山都收购要约的同一天，任建新第一次给出了自己的出价。24天后，任建新再次给马麦克发信，这一次直接挑明来意，报价不仅和孟山都接近，还抛出了全现金收购的“甜头”。3天后，马麦克再次拒绝：“没打算卖先正达”。2015年8月10日，中国化工正式给先正达董事会发函，提出两个可选方案：一是现金收购66.7%的普通股，每股449瑞郎，剩余股权仍在市场上公开交易，股票持有者拥有在交易结束后三年内以449瑞郎卖出的选择权；二是以每股449瑞郎全现金收购100%普通股。两个方案仍遭到了先正达董事会的拒绝。2015年8月26日，孟山都正式宣布放弃先正达。先正达的态度有所转变，其重申公司独立发展的战略价值，称考虑一些合作和股权投资，将对与中国化工开展潜在合作保持开放沟通的态度。三周后，谈判桌移至北京。9月18日，马麦克和先正达董事会主席MichaelDemaré到访中国化工。三天后，任建新明确称“不能再提高报价”。12月15日，中国化工给出了第三次提价，收购66.7%股权和100%股权两种方案各加价5美元/股，分别为每股470瑞郎和465瑞郎。全额收购总价升至430亿美元，此外收购后还给予先正达的股东每股5瑞郎的额外股利。在2015年的最后两周，任建新与MichaelDemaré和先正达临时CEOJohnRamsay密集沟通，中国化工的报价基本被接纳。双方围绕报价条件、融资承诺、中国化工关于获得行政审批的承诺、公司治理安排等进一步谈判。历经九个月的谈判拉锯，瑞士时间2016年2月2日晚间，任建新携中国化工管理层与先正达董事会在苏黎世会面，最终签署了收购协议。（三）并购动因1．国际局势影响全球农化制品行业和全球生物种业领域在近年来也正迅速呈现这样一种"六巨头"(theBigSix)的竞争新格局:包括中国孟山都石化、先正达、美国拜耳化学、法国陶氏化学、杜邦和德国的巴斯夫化学这六家美国主要大型跨国公司的排名已位列在美国排行榜前茅,其中还包括了总部地均同时位于美国加州的美国公司以及设在密苏里河市的美国老牌孟山都公司和英国老牌的美国公司杜邦分别在全球种业领域中分占近20%、15%以上的种业市场份额,列在第一、第二位,其他各家企业的全球种业份额排名均列在了个位数之内;以及瑞士公司的先正达,和德国公司的拜耳和巴斯夫公司,以及美国化学公司和陶氏化学,则都一直位居全球农化业务排行榜中的世界五百强前三。2015年12月11日,美国陶氏化学巨头与德国杜邦集团率先对外宣布完成合并,第一张"多米诺骨牌"的倒下,推倒了两个巨头企业间最脆弱的产业竞争和平衡。2012年中期以来,国际农产品市场进入低迷式盘整,巨头公司们发现仅靠那些逐渐过期失效的技术专利储备和扩大既有农业市场规模将难以在短期内维持自身业绩增长。从进入2015年中后期开始,它们已经频繁开始眉来眼去,寻求抱团过冬取暖的发展机会。各家企业的业务逻辑都大致上相同:寻求产业链协同带动效应,降低物流成本,将传统种业产品和新型农化物业务进行互补与绑定融合后,挤占更多的市场份额。2.自身发展原因中国化工公司主要从事农药、化肥等化工行业的经营，其拥有的主要农药产品是以原药生产企业为主，但与育种生物技术与种子的发展没有关系。先正达是一家拥有国际专利的制药企业，拥有强大的生物技术和产品开发能力。中国化工与先正达之间存在着高度的互补关系，如果能够并购先正达，将有助于中国化学行业的发展。另外，如果收购先正达，可以弥补中国化学行业的不足，例如先正达公司的种子业务，中国化学公司没有，这对中国化学产业有很大的帮助。公司经营范围扩大，并降低了对原油等核心业务的依赖性。两个企业的业务板块整合活动可以发挥各自的优势。五、中国化工收购先正达绩效分析（一）具体股价分析中国化学于三月八日公布的要约收购（以下简称要约）显示，以每股465美元/股和93美元/ADS（存托凭证）的要约收购。在收购完成之前，先正达的资产总额大约为380亿美元。为了对不同并购对象进行价值评估，一般采用并购前12个月的资产净值比率。彭博称，中国化工公司收购先正达时，以19.28倍于先正达的EBITDA，高于孟山都对先正达的18.26倍，而拜耳（Bayer）对孟山都（孟山都）的估值为20.57。陶氏收购杜邦是一种新的并购，该比例为13.33。中国化工此次出价，是在其公告当日的一个交易日内，以20%的价格溢价。但随后，先正达的股票一路下跌，没有触及每股93美元/ADS的报价，在七月份时更是跌到了75美元。在孟山都于2015年上半年表示要购买该公司时，该公司的ADS曾一度达到98美元。股票价格下跌表明，投资者对这场“婚姻”的前景并不乐观。先正达的股票一直到八月二十二日才开始大幅上扬，之后在每ADS80-90美金之间徘徊。之所以如此，一方面是因为美国CFIUS的批准，另一方面是因为拜耳和孟山都并购的新闻。（二）财务状况分析1.盈利能力分析本文以先正达2011-2016年度报告为基础，对其财务数据进行了梳理，如下表。先正达2011-2014年的经营业绩表现良好，其平均增长率约为7%，这主要得益于销量增长和售价提高。2014年到2016年，公司的销售额出现了下降。2016年，美国的销售额为12790亿美元，比2015年下降了6.21亿美元，下降了4.6%。这主要是因为各国的美元兑换比率降低，导致农产品市场需求减低，从而影响了销量。图表SEQ图表\*ARABIC1先正达2011-2016盈利情况单位：百万美元2016年2015年2014年2013年2012年2011年销售收入127901341115134146881420213268销售毛利628363896492670269846531销售毛利率49.12%47.49%45.87%45.63%49.18%49.22%利润总额136115921895193421521901营业利润168218222042226619921711净利润118113441622164918751609图为2011-2016年先正达毛利率及净利润情况，在2015年毛利率达到了47.49%，2016年毛利润达到49.1％，与2015年相比较，有一定增长，能够看出盈利能力逐渐提升。2016年毛利率之所以提升，是因到2014年先正达开始实施加速运营杠杆计划。此外，农产品市场回暖、产品价格增长以及销售增加也是运营好转的影响因素。但是每年的净利润都有所下降。这是由于2016年的价格较低，导致了利润总额大幅度降低，从而导致了净利润的降低。2.偿债能力分析公司整体流动性处于合理水平，2016年至2017年流动比率分别为1．98、1．72和1．801三年均值为1．81：速动比率分别为1．21、1．00和1．07，流动比率和速动比率呈波动上升趋势，且处于合理水平。先正达持有较多的资金，短期的资金流动性能够得到可靠保障，具备极强的短期偿债能力。2015年至2017年末，公司资产负债率分别为55．63％、55．32％和60．66%，虽有波动上升，但整体变化不大。利润对公司债务具备很好的覆盖性，拥有较强的长期偿债能力，这对于投资者来说，也是一颗定心丸。综上所述，先正达公司具有稳定的短期偿债能力，可以确保利息及时支付，而且长期偿债能力也相对较强。所以说先正达被收购以后，公司状况也是稳中向好，朝着更好的方向发展图表SEQ图表\*ARABIC2先正达偿债能力指标2017年末2016年末2015年末流动比率1.81.721.98速动比率1.171.001.21资产负债率60.66%55.32%55.63%（三）中国化工市场分析中国化工集团在成功收购先正达后，成功跻身全球农化行业第一梯队，打破了原有农化六巨头垄断的局势，并且借由先正达中国化工集团的品牌知名度提升。先正达在专利农药和种子领域的研究技术填补了中国化工集团原有的农化板块在相关领域的空白，提高了我国农化竞争力，并且为我国的农业发展提供了强有力的保障。图表3中国化工近三年毛利单位：亿元业务板块2015年一季度2014年度2013年度2012年度毛利润占比（%）毛利润占比（%）毛利润占比（%）毛利润占比（%）化工新材料及特种化学品27.0936.4291.7129.9383.8132.4177.3830.64石油化工及炼化产品14.0818.9377.1725.1956.2621.7639.9715.83氯碱化工2.773.738.692.8411.724.5312.494.95农用化学品19.7926.6181.6326.6468.7626.5969.6527,58橡胶及橡塑机械9.9513.3823.447.6528.4010.9927.7711.00化工科研及开发0.560.766.232.033.711.436.612.62其他0.120.1617.515.725.902.2818.667.39合计74.37100.00306.37100258.56100252.53100图表SEQ图表\*ARABIC3数据来源中国化工集团公司2015年度第三期超短期融资券募集说明书由以上毛利润贡献分布板块可以看出，中国化工在农用化学品板块的运营有着较为成功的经验。随着2012年对以色列马克西姆-阿甘(MAI)公司收购完成后的协同效应的释放,公司农用化学品板块实现营业收入290.88亿元，同比增长120.43%，毛利率23.94%，同比上升8.92个百分点;2013年，该板块实现营业收入288.49亿元，受商品销售价格下降的影响，毛利率降至23.84%。2014年，公司该板块实现319.90亿元，毛利率也有所回升。由于业务占比相对较高，毛利水平也高于其他几大板块，农用化学品板块业务整体提升了中国化工整体毛利水平。六、上市公司跨国并购的启示（一）选择正确的并购目标郭江旭(2011)指出，推进农业现代化，必须充分认识我国的基本国情和农业现状。必须顺应世界农业发展的普遍规律和发展趋势，充分考虑我国农业现代化需要解决的突出问题和遇到的主要障碍。中国大部分的农药原药产品仍为仿制品，主要依靠生产国外专利保护过期产品，自创品种数量严重不足，原药生产企业尽管规模相对较大，但原创性方面缺乏竞争力，且由于近年收到进口粮食增多，国内产能过剩压力，利润空间小。通过比较公司盈利的变化，中国的农药产业的利润结构正在发生着由原药为主向化学制剂、产品销售方面的转变。销售终端销售渠道向下游延伸的态势总体而言，中国目前的农药公司的利润水平普遍偏低。虽然中国拥有大量的种子公司，但是，我国种子工业的总体规模相对较小，种子市场容量仍大，但由于我国的商品化良种率偏低，一般的种业经济效益不高。所以我国的种子核心技术看起来很是非常虚弱的。特别是在掌握新品种的知识产权优势等产品的核心竞争力上，在国际竞争中基本处于弱势地位。我国种粮企业之间的价格竞争十分激烈，彼此之间的低价捆绑在一起，形成了一种畸形的农产品价格，扰乱了国内的市场秩序。我国种子公司要发展，必须从国外企业的成功经验中汲取教训，今后必须进行兼并和重组，以提高我国种子公司的整体实力。目前各级政府层面已做出明确措施支持、鼓励各类种业公司参与兼并及重组。我国林木种子市场规模也从2009年末的约418亿元迅速增加发展到截至2014年末的725亿元,市场空间增长迅速。基于上述这两个的现实,农作物提高产出与效率就成为现阶段我国传统农业科学发展领域亟需努力破解的核心问题。目前,我国农业部门为了进一步提高优质农作物产量,过度依赖使用各种化肥添加剂和转基因农业,使得一些水体污染和农村土壤的严重镉污染,也相应增加到了危害农业规模化生产经营的资金成本。综上，我国农业企业中，科技企业的占比非常小，很多企业没有核心技术，并且我国的农业资源有限，粮食需求却不断的上升，环境保护又成了为了一大难题，为了解决多方面的问题，我们只能依靠技术的进步来实现，但是一项技术的研发时间过于长，所得通过并购获得技术是目前比较好的方式了。因此，中国化工需要收购一家具有核心技术的农业企业，并且收购以后对于两个企业而言都会有正面的意义，这是并购的基础，并且该公司还要具有广阔的市场前景。而通过对于目标先正达公司的调查了解，该公司具有种子、农药等核心技术，并且在全球范围内都有广阔的市场，该公司从专业性以及资源上都完全匹配中国化工的要求。这可以说是一笔双赢的交易。（二）对于跨国并购的管制和审批做好充分准备由于主要的收购公司与目标公司的国家相比，跨国收购要复杂得多。在双方业务涵盖的几个主要国家，为了达成最后的协议，可能需要批准合并。各国的政治环境、文化环境、法律和会计规则、税收规则等都会对这笔交易产生不同的影响.如果不允许交易，两家公司就会陷入被动，同时，调查也会导致两家公司之间的公司的战略，长处和短处将会被披露。在政府与体制控制上，需要有反垄断法，外国投资审查，股票交换法规，以及专门的法律来对有关法规进行全面的解释，需要有专业并且权威对来自于与管制的各种障碍进行充分的评估，对跨界的风险进行评估。对于并购重组的监管风险，一方面可以制定有关条款，例如分手费条款，减少有关审批。二是，除了直接收购之外，还可以采取其他策略来避免非善意控制。我国企业要在国际并购中逐渐建立起应对外资及有关审查机关的能力。这是一种经历。所以，在跨国并购中，需要我们各方都做好提前准备，共同来完成交易（三）相关研究建议成功的并购必然是双方分享协同收益的结果，--定是双方共享并购产生的协同收益，关键是找到并购方与目标