华锦股份跟踪报告：毛利率改善25年同比减亏地缘冲突背景下供应链安全价值凸显

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u1、25年同比减亏，前三季度毛利率有所改善 42、地缘冲突背景下，公司保障供应链安全价值凸显 53、核心产品矩阵丰富，集团炼化资产扩充增添新助力 64、盈利预测、估值和评级 85、风险分析 8图目录图1：公历营及比 4图2：公历归净润及比 4图3：公历毛率 5图4：公历年ROE 5图5：本中冲影全球12%原和23%的LNG供给 5图6：华股股结构 6图7：华股产链 7图8：华阿项乙装置 71、25年同比减亏，前三季度毛利率有所改善根据公司业绩预告，202516亿–1927.95亿元减亏约10后的净利润亏损16.3亿–19.328.98亿元减亏约10本每股收益亏损1.00–1.19元/股，较上年同期亏损1.75元/股显著改善。图1：公司历年营收及同比 图2：公司历年归母净利润及同比整理 整理注：25年数据取预告中值568.19美元/-14.6%。境内天然气需求保持增长，全年境内天然气消费量同比增长2.9%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降1%，其中，汽油同比下降4.5%5.6%4.4%；境内主要化工产品需求保持8.5%，PX1.3%，合5.4%4.2%和4.8%10.2%，但新增消费难以抵消新增供应压力，整体化工毛利持续下降。产品价格低位运行等外部不利因素叠加背景下，仍实现经营性亏损同比显著收窄，显示成本管控与运营效率提升初见成效。从前三季度数据看，公司毛利率改善是亏损同比减少的重要原因。2025年前三季度，公司毛利率为11.54%，同比+2.41pct，ROE为-13.83%，同比0c。截至5年9月末，公司归母净资产为101亿元，同比-8.8，资产负债率为56.1，同比3c。图3：公司历年毛利率 图4：公司历年ROE整理 整理2、地缘冲突背景下，公司保障供应链安全价值凸显RystadEnergy预计本次冲突面临风险的石油供应量为1290万桶/23%LNG图5：本次中东冲突影响全球12%的原油和23%的LNG供给RystadEnergy2025年我国约48%的进口原油途经霍尔木兹海峡，70%50%的LPG进口和40%PDH工负荷已降至60%的最低水平，乙烯产业链呈现明显收缩态势。在央企（2）央企集团层面，央企有望充分发挥产华锦股份控股股东为锦股份是中国兵器工业集团公司下属的北方华锦化学工业集团有限公司控股的兵器集团合计持股占比为42.74%。公司是中国兵器工业集团有限公司海外石油勘探开采—石油贸易—石油化工—精细化工—特种化工产业链的重要环节，具有稳定的海外原油资源优势。华锦股份充分发挥集团产业链一体化优势，有望在关键原材料保供方面构建起稳定资源护城河。图6：华锦股份股权结构整理数据截至2025Q33、核心产品矩阵丰富，集团炼化资产扩充增添新助力公司业务涵盖炼化、化肥、沥青三大产业链。华锦股份自1976年10月第40辽宁省盘锦市、葫芦岛市、新疆库车三个生产基地，形成了800万吨/年炼油、50万吨/年乙烯、100万吨/年道路沥青、90万吨/年润滑油基础油、132万吨/ABS图7：华锦股份产业链公司公告，光大证券研究所整理全面优化装置运行，降本增效潜能持续释放。2025年，公司克服主要产品APCMES9177项降本增效措集团炼化项目进入中交阶段，公司有望适时参与。截至2025年底，华锦阿美精细化工及原料工程项目32月13阿美精细化工及原料工程项目首套试开车运行的装置——空压站装置一次试开车成功；截至2026年3月30日，共有7套装置实现中交。目前，华锦阿美剩项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。图8：华锦阿美项目乙烯装置华锦阿美项目官网4、盈利预测、估值和评级25年以来地缘紧张驱动部2526-2725-27年归母净利润分别为-17.46（前值上调上调17%）EPS分别为-1.09、0.28、0.39元/股，维持公司“买入”评级。5、风险分析原油价格波动公司炼化业务的主要成本为原油采购成本，若原油价格大幅波动，可能对公司炼化装置的盈利能力造成影响。化工行业景气度波动利能力造成一定的影响。集团项目进度不及预期不及预期，将会对公司发展前景造成影响。华锦股份（000059.SZ）华锦股份（000059.SZ）利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E营业收入4614234596397194562452434总资产3188928072275662854130927营业成本3930532002359773845944128货币资金94298077673162986292折旧和摊销15241110128513291388交易性金融资产00000税金及附加48963261374443014943应收账款171116131150172销售费用327187238274315应收票据1071111管理费用9881460158915971730其他应收款（合计）916182124研发费用159176202232266存货58175185539757696619财务费用183185233301364其他流动资产31269315368430投资收益54444流动资产合计1917114435134601353414603营业利润104-2901-2221513747其他权益工具00000利润总额155-2838-2158576810长期股权投资135354354354354所得税724-432115162固定资产1037510350105921121112201净利润83-2842-1726460648在建工程67243295371466少数股东损益13-48202020无形资产11371108115712001237归属母公司净利润70-2795-1746440628商誉00000EPS(元)0.04-1.75-1.090.280.39其他非流动资产247163214214214非流动资产合计1271713637141071500716324现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E总负债1691315950172061772019552经营活动现金流97046011815311994短期借款1001000586净利润 70 -2795 -1746 440 628

应付款 2058 955 1074 1148 1317折旧摊销15241110128513291388应付票据16992029228124392798净营运资金增加766-353428112611214预收账款00000其他1501-1235其他流动负债793985138200投资活动产生现金流-351-1193-1748-2221-2696流动负债合计68137536824181969460净资本支出-313-977-1700-2200-2700长期借款97717620812086209120长期投资变化-44-219000应付债券00000其他资产变化54-48-214其他非流动负债133167219278346融资活动现金流-1229-619284258696非流动负债合计1010084148965952410092股本变化00000股东权益1497612122103601082111375债务净变化-635-1915005001086股本15991599159915991599无息负债变化17-77175614745公积金71247128712871727235净现金流-611-1352-1346-433-6未分配利润5564274697113681839归属母公司权益142871148096991013910673少数股东权益689641661681701盈利能力（%）202320242025E2026E2027E费用率202320242025E2026E2027E毛利率14.8%7.%9.%15.7%15.8%销售费用率0.1%0.4%0.0%0.0%0.0%ETA率5.%-28%-18%4.%4.%管理费用率2.4%4.2%4.0%3.0%3.0%ET率1.%-63%-50%1.%2.%财务费用率0.0%0.4%0.9%0.6%0.9%税前净利润率0.%-82%-54%1.%1.%研发费用率0.5%0.1%0.1%0.1%0.1%归母净利润率0.%-81%-44%1.%1.%所得税率46%0%20%20%20%ROA0.%-1.1%-63%1.%2.%ROE（摊薄）0.%-2.3%-1.0%4.%5.%每股指标202320242025E2026E2027EOC1.%-1.7%-82%3.%3.%每股红利0.010.020.000.060.08每股经营现金流0.610.290.070.961.25偿债能力202320242025E2026E2027E每股净资产8.937.186.066.346.67资产负债率53%57%62%62%63%每股销售收入28.8521.6324.8328.5332.78流动比率2.811.9