继峰股份国产座椅龙头海外触底反弹

内容目录产用座龙座椅利点现 4从饰乘车，围客属化产 4深布乘车+用车单配价量万 5整见盈修，座椅现从“0”到“1”6合拉，利从“包袱变“富” 7白骑士”购龙头拉，理合动降增效 7美区剥离TMD，止血亏盈拐点 9欧区盈基厚，革塑争力 10财表印整效，利点立 11用座千赛动，业争局塑 12乘车椅场稳步长消升驱单车值升 12电化动主销量升国替持推进 13千订助未长，椅务现利 16利测投建议 20盈预测 20投建及值 21险示 21图表目录图表1：收格默公司收量数跨，2021切乘车（单：元） 4图表2：公股架图 5图表3：公主产价及要套户 5图表4：公乘车业务阵 6图表5：公商车业务阵 6图表6：收格默公司增用座和控内件业，收比过（位亿） 6图表7：收格默公司收增 7图表8：2025年司归母利正 7图表9：收格默利率净率崖下降 7图表10：2025年离损后利提升 7图表11：2019年拉各业客、要争手以在、、的场地位 8图表12：格默司发展程 8图表13：公对拉的收与合程 9图表14：TMD营收长后缩利持亏损 9图表15：TMD总产缩水 9图表16：剔除TMD收后格默入体稳 10图表17：剔除TMD亏及剥损后拉净润 10图表18：格默洲区2018-2025年务表 10图表19：格默洲区2020-2025年季度OperatingEBIT（单：万元） 11图表20：格默洲区2018-2025年务表 11图表21：格默团2018-2025财报表 11图表22：格默2024与2025年季度operatingEBIT（单：万元） 12图表23：全乘车椅市规将至2031年的6654.48元，2025-2031CAGR为6.3 13图表24：2024年国车座市市率 13图表25：不价范区间消者舒性不同求 13图表26：乘车椅资供商头务布泛，户构传燃主机厂 14图表27：2021-2025企业收模增（位：美） 14图表28：2025年企座椅务模占（位：美） 14图表29：2021-2025企业利率 15图表30：2021-2025企业利率 15图表31：座行国替代辑架 15图表32：2025/2026年蔚小理新力机座配套况 15图表33：继座合工厂产配蔚汽车 16图表34：公为来套的用座产品 16图表35：理汽车2025年1至2026年3月型月销（） 17图表36：蔚汽车2025年1至2026年3月型月销（） 17图表37：截至2025公司斩乘车椅成定目27个生期总售预超元 17图表38：截至2025，公向定象行票募情况 18图表39：公乘车椅生制基子司册情况 19图表40：乘车椅入快增长 19图表41：盈预（元） 20图表42：可公估比较 211996，2021（99201820072010（01222092070（2012212022；2024TMDBMWAG202542025/202650/1001.5/52025用车座椅在手项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿元。图表1：收购格拉默后，公司营收体量倍数级跨越，2021年切入乘用车座椅（单位：亿元）公司官网，公司财报，公司公告20902025年12月31邬碧过WingSing有11.54，继直股9.35，三人过波弘同有21.16计制到42.05司下继峰部”图表2：公司股权架构图

（Grammer公司财报，公司公告，爱企查，深度布局乘用车+乘用车方面商用车方面汽车座椅部件、游艇座椅部件、航空座椅部件等。//66/83/164/72463080图表3：公司主营产品单价及主要配套客户卡车和房车座椅

想等国内优势汽车企业业务板块产品单车价值量（元）配套客户中控及其他内饰件66业务板块产品单车价值量（元）配套客户中控及其他内饰件66头枕374乘用车内饰座椅扶手328国外主流厂商；乘用车座椅7246商用车座椅农业机械和建筑机械座椅物料运输车和草坪车座椅3080（单个座椅）AGCO、卡特彼勒、CLAAS、CNH、迪尔公司、久保田、利勃海尔等皇冠、现代、永恒力、凯傲、曼尼通、丰田等轨道交通和公共汽车座椅阿尔斯通、庞巴迪、大宇、德国联邦铁路、西门子、斯塔德勒等公司财报，公司公告注：单价选取2025年年报数据，按照公司《向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》中单车平均4.5个头枕，2个座椅扶手及1套乘用车座椅来测算图表4：公司乘用车产品业矩阵 图表5：公司商用车座椅业矩阵公财报 公财报0”到“1”盈利4.66.5120918.01年公营收由157.33元至227.83亿年CAGR为7.7司乘车座椅收入为51.15亿，比长76.65。图表6：收购格拉默后，公司新增商用车座椅和中控内饰件等业务，营收占比过半（单位：亿元）公司年报,国金证券研究所注：左图为收购格拉默前公司营收结构，右图为收购格拉默后公司营收结构。2.503.02/2024年9月格拉默子公司TMD，2020/2022/20242.58/14.17/5.67；20254.54亿元，格拉默整合成效已现，同时座椅全年归母净利1.01亿元。图表7：收购格拉默后，公营陡增 图表8：2025年公司实现归母净转正公财报 公财报225019在33~35间动收格默产品构整成影毛利下至13~15区。着合深，2025公毛率逐回至16.09，母净率1.992024净利为。图表9：收购格拉默后毛利和利率断崖式下降 图表10：2025年剥离亏损后毛利提升公财报 公财报“白衣骑士”18801985199620192019图表11：2019年格拉默各业务客户、主要竞争对手以及在欧、美、中的市场地位格默司网 ：部为用内业，下分商车椅务图表12：格拉默公司的发展历程格拉默公司官网,国金证券研究所2016Hastor01849.82得拉默84.23权；2019继股通重大产组向烨资股发行37.54100表。2020202210CEOO“PathtoProitailiy（P2VAVE图表13：公司对格拉默的收购与整合历程公司财报，《继峰股份发行可转换公司债券、股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,国金证券研究所TMD2025TMDTMD，2024TMD。2018102.71TMDTMD2021TMD3.04202212.25202320241-8-2.63/-2.27TMD202016.972023图表14：TMD营业收入增长后萎，利润持续亏损 图表15：TMD总资产持续缩水公财报 公财报果断剥离出售TMD，美洲区业务轻装上阵。为减少公司在TMD公司上的战略资源投入，改202420249TMDTMDTMD2022，2025图表16：剔除TMD收入后格拉默入总体平稳 图表17：剔除TMD亏损及剥离损后格拉默净利润收入(亿美元） YOY252015105

20100-10

剔除TMD后格拉默利润(亿美元） 格拉默利润(亿美元）151050-.5-102020 2021 2022 2023 2024

-20

-.5

2020 2021

222

2024 2025公财报 公财报2022年EIT1.6EBT-187。2024TMDEBIT利润率提升至-5.1，同比+3pct。剔除重组等非经常性损益后，美洲区OperatingEBIT202161502025洲区OperatingEBIT亏损降至-1470欧元利率升-4.9，大减TMD2023465220252701营业收入366.4营业收入366.4609.5476.6517.7672.5622391.7316.9EBIT---34.5-61.7-125.8-50.6-19.8-15.6EBIT利润率---7.20-11.90-18.70-8.10-5.10-4.90OperatingEBIT--–30.0–61.5-48.3-42.7-15.8-14.7OperatingEBIT利润率---6.30–11.9-7.20-6.90-4.00-4.60单位：百万欧元 20182019202020212022202320242025格拉默美洲区雇员人数27714731461246884724465231962701格拉默公司财报,国金证券研究所注：2024年财报已考虑TMD亏损资产剔除影响（EM02-2253peringEIT521EBIT图表19：格拉默欧洲区2020-2025年分季度OperatingEBIT（单位：百万欧元）格拉默公司财报,国金证券研究所20222023OperatingEBIT0.60.642024SatelliteOperatingEBIT0.252025OperatingEBIT0.63单位：百万欧元 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图表20：格拉默欧洲区2018-2025年财务报表单位：百万欧元 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025EBIT - - -8.7 43.3 58.6 60.1 9.8 58.5营业收入 1115.3 965.8 1061.5 1131.4 1210.9 1044.3 1069.6EBIT - - -8.7 43.3 58.6 60.1 9.8 58.5格拉默欧洲区

EBIT利润率 - - 4.105.205.000.905.50OperatingEBIT - - -6.9 47.2 60 64.2 25.2 62.8雇员人数92118753764975227429764168967255OperatingEBIT利润率 - - 4.405.305.302.40OperatingEBIT - - -6.9 47.2 60 64.2 25.2 62.8雇员人数92118753764975227429764168967255格拉默公司财报,国金证券研究所2022P2P2.0220231.902024/20251.77/1.612024TMD19.219280EBIT810放全现EBIT0.69亿元，EBITmargin为0.38，利实亏为。单位：百万欧元2018单位：百万欧元20182019202020212022202320242025总收入1861.32038.51710.719032158.82304.91921.71821.2销售成本-1,649.5-1807.1-1585.4-1727.7-2018.3-2062.1-1732.4-1612.1格拉默集团毛利润211.8231.4125.3175.3140.5242.8189.3209.1销售费用-37.8-41.8-37.8-33.4-28.9-32-27.2-29管理费用-146.5-136.9-148.3-149.8-202.2-190.4-177.1-164.6其他营业收入21.221.914.626.745.721.623.153.5TotalEBIT48.774.5-46.118.9-45428.169.1所得税0-20.16-6.1-15.8-5.8-24.3-9净利润/亏损34.543.5-64.71-78.63.4-92.823.5EBIT利润率2.623.65-2.690.99-2.081.820.423.8净利润率1.852.13-3.780.05-3.640.15-4.831.29格拉默公司财报,国金证券研究所2024TMD2025，20254.544.11图表22：格拉默2024与2025年各季度operatingEBIT（单位：百万欧元）格拉默公司财报QYResearch4611.7620316654.26.32025202041481055MarklinesCR353，CR530图表2320316654.482025-2031CAGR6.3

图表24：2024年中国汽车座椅市场市占率QYResearch Marklines图表25：不同价格范围区间，消费者对舒适性的不同需求佐思汽研,国金证券研究所20-302030（LearAdin（ToytaBosokuFureiaMag）Tier1企业 简介 2025年座椅营收及占比（亿美元） 主要客户企业 简介 2025年座椅营收及占比（亿美元） 主要客户1917李尔全球座椅系统市场两大供应商之一

172.83

通用、福特、大众、梅赛德斯-奔驰、StellantisStellantis用、宝马-145.35（总营收）安道拓控独立，业务主要为座椅总成及零部件生产丰田纺织

1950供应商，丰田汽车为控股股东

119.25

丰田、斯巴鲁、大众、宝马、戴姆勒Stellantis诺、梅赛德斯-奔驰、宝马3184.731997居全球第三佛吉亚麦格纳

1961力总成与视觉、座椅系统、车辆开发

58.98

通用、戴姆勒、福特、宝马、大众、Stellantis驰、特斯拉--1936统、座舱电子、门模块与外饰延锋各业网， ，Marklines,国证研所注安拓锋未露椅务比YoY-720252-4在6-7的水麦纳尔利仅在2下道（-1.9佛（-8.0）图表27：2021-2025年各企业营收规模及增速（单位：亿美元）

图表28：2025年各企业座椅业务规模及占比（单位：亿美元）各业告， ，Marklines 各业告 注：道未露椅比未入图中图表29：2021-2025年各企业毛率 图表30：2021-2025年各企业净率各业报，yahoofinance 各业报，yahoofinanceTier1Tier1Tier1Tier1图表31：座椅行业国产替代逻辑框架国金证券研究所marklines2025/2026ET9G9ES6MONA整车厂商车型及驱动整车厂商车型及驱动车型年份供应商零部件名称ES8(4WD)2025/2026安道拓（重庆）/上海李尔（合肥）前排座椅/座椅蔚来ES7(4WD)ES6(4WD)20252025安道拓（重庆）合肥分公司继峰座椅（合肥）有限公司座椅座椅EC7(4WD)2025延锋国际(合肥)/合肥延锋云鹤座椅/座椅发泡体EC6(4WD) 2025 继峰座椅（合肥）有限公司 座椅ET9(4WD) 2025 上海李尔汽车系统有限公司合肥分公司 座椅/座椅发泡ET7(4WD) 2025 安道拓（重庆）合肥分公司 座椅ET5/ET5T(4WD) 2025/2026 安道拓（重庆）及合肥分公司 前排座椅/发泡ET5Touring 2025 延锋国际(合肥)/合肥延锋云鹤 后排总成/发泡体乐道L90(4WD/RR) 2025/2026 安道拓（重庆）及合肥分公司 座椅总成/发泡乐道L60(4WD/RR) 2025/2026 安道拓（重庆）及合肥分公司 座椅萤火虫项目 2025 安徽天成自控汽车座椅有限公司 座椅2025/2026 安道拓（重庆）汽车部件有限公司 座椅G9(4WD/RR)

2025 惠州市唐群座椅科技股份有限公司 座椅舒适系统G6(4WD/RR) 2025 武汉东风李尔云鹤汽车座椅有限公司 后排座2025 安道拓（重庆）汽车部件有限公司 后排座小鹏 X9增程版(RR)P7+

2026 安道拓（重庆）汽车部件有限公司 第二排座椅2025 东科延锋（广州）座椅系统有限公司 前排座椅2025 湖北航嘉麦格纳座椅系统有限公司 后排座椅MONAM03(FF) 2025 广州泰李汽车座椅有限公司 座椅L6(4WD) 2025 继峰座椅（常州）有限公司 座椅L7(4WD) 2025 惠州市唐群座椅科技股份有限公司 座椅舒适系统理想L8(4WD) 2025 惠州市唐群座椅科技股份有限公司 座椅舒适系统L9(4WD) 2025 惠州市唐群座椅科技股份有限公司 座椅舒适系统marklines20210-1ASP20222023202101ASP图表33：继峰座椅合肥工厂产配套蔚来汽车 图表34：公司为蔚来配套的用座椅产品 公官微 公官微ES8202533.5520259202634.142026190015.2图表35：理想汽车2025年1月至2026年3月分车型月度销量（辆）Marklines图表36：蔚来汽车2025年1月至2026年3月分车型月度销量（辆）Marklines市场从中国拓展至欧洲、东南亚，公司乘用车座椅业务的客户结构进一步多元化。据statista20301.02202512312731.156.1901.01是否量产能源方式是否量产能源方式生命周期总销售额（亿元）产品名称车型数量客户名称序列1 造车新势力品牌主机厂A 2 前后排整椅 40 新能源 是2某新能源汽车主机厂B1前后排整椅130-150新能源是3某头部主机厂C1前后排整椅18-25新能源是4某新能源汽车主机厂B1前中排整椅58新能源是5奥迪汽车3前后排整椅80-100新能源是6一汽大众1前后排整椅57燃油是7某新能源汽车主机厂B1前排整椅60新能源否8某头部传统汽车主机厂D1前中后排整椅50新能源是9某新能源汽车主机厂B1前中排整椅78新能源预计26年量产10某新能源汽车主机厂B1后排整椅15新能源是11德国宝马1前后排整椅120新能源预计27年量产12某头部新能源汽车主机厂E1前中后排整椅30新能源是13某头部主机厂F1前后排整椅27新能源是14某头部主机厂G1前排整椅14新能源预计26年量产15造车新势力品牌主机厂A1中后排整椅17新能源是16某头部主机厂G1前排整椅10燃油是17某头部主机厂G1前排整椅33燃油/混动是18某头部主机厂H1前后排整椅3新能源是19造车新势力品牌主机厂A1排整椅10新能源预计26年量产20某头部主机厂C1前排整椅7.4新能源预计26年量产21某新能源汽车主机厂B2中排整椅31新能源预计26年量产22某头部主机厂H1前后排整椅33新能源是23某头部主机厂G1前排整椅25燃油/混动是24某头部主机厂C1前排整椅13新能源预计26年量产25某头部主机厂I1-4新能源预计26年量产26某头部新能源汽车主机厂E1-35新能源预计26年量产27某欧洲豪华品牌主机厂-前中后排整椅98燃油预计28年量产公司财报,《继峰股份关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告注：序号1-27为2025年年报所披露的定点情况和量产时间，预计量产时间为当期根据客户最新规划，后续或因客户规划变动而调整实际量产时间202318.1（11.6年80““1,000项目投资总额 拟使用募集资金 累计已实际投入（万元） 额（万元） 金额（万元）项目投资总额 拟使用募集资金 累计已实际投入（万元） 额（万元） 金额（万元）项目名称序号1 8070617.691500011966.72 长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目39515.231150011554.983 1,00076181.6854923.3247255.974 补充流动资金540003489534912.22合计240314.61116318.3285587.38继峰股份关于增加部分募投项目实施主体的公告》，2025年公司年报座椅制造基地属地化布局，实现“国内多点开花+海外战略延伸”。随着乘用车座椅业务订（（（）图表39：公司乘用车座椅生产制造基地子公司注册情况子公司名称主要经营地/注册地币种注册资本（万）波黑座椅波黑BAM0.1继峰座椅上海市CNY81,000合肥座椅合肥市CNY20,000常州座椅常州市CNY13,000宁波座椅宁波市CNY22,000北京座椅北京市CNY26,100泰国座椅泰国THB9,632福州座椅福州市CNY1,000芜湖座椅芜湖市CNY1,000义乌座椅义乌市CNY2,000上海座椅上海市CNY6,000重庆座椅重庆市CNY6,000德国座椅德国EUR2.5捷克座椅捷克CZK1.0斯洛伐克座椅斯洛伐克EUR0.5格拉默长春座椅长春市CNY18,000格拉默天津座椅天津市CNY15,700公司财报20251231202556.1980.68，2025年公司乘用车座椅业务1（2024。图表40：乘用车座椅收入快速增长公司财报4.1.盈利预测2026-2028271.01/298.63/319.0219.010.2/6.8。中控其内件计2026-2028年营分为59.8/61.6/63.4亿元复增速3，2024TMD2026~2028年毛利率分别为13.10/13.20,着外拉的整，利持提。商用座椅：计2026-2028的收别为59.72/61.51/63.36元复增速3，2026~202820.90。头枕：计2026-2028的营分为37.71/38.09/38.47亿，增速公头本效毛率将持改，计2026~2028毛率别为15.10/15.30。座椅手：计2026-2028年营分为15.48/15.94/16.42元合增速3，国内扶手业务向新能源转型，格拉默扶手业务跟随着全球乘用车销量波动，预计2026~2028年利分为16.4/16.5/16.6。2026-202890.03/113.23/129.0776/+26/司椅手订全命期千用车椅继分增长重2026~2028分为15.1预从2026开始着椅入长座椅模效应凸显。2026-20283.6/3.760.20.240.352026-2028年公销费率为1.2/1.2/1.1，未来着入长销费用略摊薄我计2026-2028年司理用分为7.30/6.7/6.5，计随格2026-20282.9司座椅务局研费增加但由规效带动发用20242025202420252026E2027E2028E合计营业收入222.55227.83271.01298.63319.02YOY219107综合毛利率14.016.116.516.516.7中控及其他内饰件营业收入73.4858.0659.8061.5963.44YOY-21333毛利率10.6512.9713.1013.2013.30商用车座椅营业收入54.0457.9859.7261.5163.36YOY7333毛利7.9012.1112.4812.8913.31毛利率14.6120.8920.9020.9521.00头枕营业收入42.2837.3437.7138.0938.47YOY-12111毛利率17.2214.9715.1015.2015.30乘用车座椅营业收入28.9651.1590.03113.23129.07YOY77762614毛利率12.6612.6315.1015.3015.80座椅扶手营业收入19.3515.0215.4815.9416.42YOY-22333毛利率17.2216.2816.4016.5016.60销售费用率1.291.391.201.201.10管理费用率9.467.487.306.706.50研发费用率2.363.042.902.802.75格拉默归母净利-6.251.783.153.603.76少数股东损益-1.13-0.010.200.240.35公司财报4.2.投资建议及估值2026PE28XPE20XPE202625X15.73图表42：可比公司估值比较代码名称代码名称股价（元）2024年2025年2026E2027E2028E2026E2027E2028E601689.SH拓普集团59.771.781.602.012.472.8529.7724.2320.99603179.SH新泉股份64.032.001.602.342.923.3527.3421.9519.12603730.SH岱美股份10.110.490.380.460.51-21.9819.82-603085.SH天成自控11.98-0.040.170.290.34-41.3135.24-601799.SH星宇股份129.534.935.697.028.6110.0818.4415.0512.85平均值27.7723.2617.65603997.SH继峰股份12.88-0.450.360.630.790.9220.4716.3313.94预（股为2026.04.21盘，可比为 一致测值美股为金券究预值）地缘政治波动风险：公司海外收入占比较高，由于地缘政治波动或全球经济形势变动将对公司业绩造成影响。20252.18A17.17其控股继弘股押例为35.51。股大下触平仓，附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入 21,571 22,25522,78327,10129,86331,902货币资金 1,4182,2201,8281,7652,2062,632增长率 3.22.419.010.26.8应收款项 4,0605,0606,5677,0517,2797,776主营业务成本 -18,389-19,131-19,118-22,635-24,936-26,577存货 1,8191,6412,0782,2492,4102,569销售收入 85.2 86.083.983.583.583.3其他流动资产 8441,4291,7042,0582,2212,297毛利 3,183 3,1243,6654,4654,9275,326流动资产 8,14110,35012,17713,12314,11615,274销售收入 14.8 14.016.116.516.516.7总资产 51.052.053.955.156.5营业税金及附加 -55 -74-80-81-90-96长期投资 3551607287107销售收入 0.3 0.30.30.30.30.3固定资产 4,4914,6415,2825,2975,3205,338销售费用 -308 -288-317-325-358-351总资产 22.922.621.720.819.8销售收入 1.4 1.31.41.21.21.1无形资产 3,1302,8443,0713,3283,5063,673管理费用 -1,713 -2,104-1,703-1,978-2,001-2,074非流动资产 9,8119,93511,22011,23711,49211,746销售收入 7.9 9.57.57.36.76.5总资产 49.048.046.144.943.5研发费用 -422 -526-692-786-836-877资产总计 17,95220,28523,39824,36025,60827,020销售收入 2.0 2.43.02.92.82.8短期借款 3,6582,5341,5471,7901,9951,741息税前利润（EBIT） 685 1338731,2951,6421,928应付款项 4,7085,0287,0947,5627,6448,145销售收入 3.2 0.63.84.85.56.0其他流动负债 9931,1501,3369751,0491,106财务费用 -454 -369-327-294-430-501流动负债 9,3608,7129,97810,32710,68810,991销售收入 2.1 1.71.41.11.41.6长期贷款 2,0464,5715,5575,5575,5575,557资产减值损失 -37 -335-104-46-3-3其他长期负债 2,0912,0972,2342,0291,8871,786公允价值变动收益 0 6-231100负债 13,49615,38017,76917,91318,13318,335投资收益 -1 -1628000普通股股东权益 4,1014,6485,3566,1547,1578,333税前利润 n.a n.a5.10.00.00.0其中：股本 1,1611,2661,2721,2721,2721,272营业利润 286 -5185429651,2091,424未分配利润 -993-1,525-1892营业利润率 1.3 n.a2.43.64.04.5少数股东权益 355257273293317352营业外收支 3 114000负债股东权益合计 17,95220,28523,39824,36025,60827,020税前利润 289 利润率 1.3 5462.49653.61,2094.01,4244.5比率分析所得税 -81 -172-93-145-181-2142023202420252026E2027E2028E所得税率 28.1 n.a17.115.015.015.0每股指标净利润 208 -6804538211,0271,211每股收益 0.176-0.4480.3570.6290.7890.924少数股东损益 4 -113-1202435每股净资产 3.5333.6714.2104.8375.6266.550归属于母公司的净利润 204 -5674548011,0031,176每股