2026年电新行业中期策略：踏浪前行算电共舞

行业评级推荐（维持）行业评级推荐（维持）投资要点：能装机规模将达419GWh，同比增速约策红利有望实现高速增长，美国储能需求由AI算技科创板IPO加速产能扩产，人形机器人真实工业和商业场景一、锂电：动储双轮驱动需求旺盛，铜箔隔膜景气度 7 7 8 图22、各地区经由霍尔木兹海峡的能源进口占比及能源进口依赖程度(2026 图57、GWEC和WindEurope预测2026-20 9 9 9 表12、绿电运营商与传统厂商相比有多种优势 表21、钠离子电池与锂离子电池主要材料比较 表22、钠离子电池与锂离子电池、铅酸电 源乘用车新车，按新车销售价格12%给予补贴，补贴50.00%250单车带电量（kwh，左轴）同比变化（%，右轴）50.00%40.00%30.00%20.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%0受近期伊朗冲突及油价持续攀升影响，亚洲多国及地区电动汽车市场迎来爆发式提振终端消费需求；与此同时，车企为适配政策导向及大众消费市场需求，主动新能源汽车销量维持高增长态势，进而有效拉动动力电池需求增长。油价上涨直接带动欧洲电动车市场关注度及终端需求显率先释放明确转向信号，成为行业景气度提升的重要佐证。欧洲二手电动车车型选择丰富，叠加电池健康认证逐步普及，有效缓解了消费者对二手电动车的核心表1、欧洲多国重启新能源汽车补贴政策考虑到欧洲和东南亚油气资源溃泛导致电动车销量高增长，叠加国内电动车出海表2、全球新能源汽车销量考虑到全球电动车销量上修，叠加国内电动车带电量大幅提升，我们预计全球动部湿法厂商产线已处于满产状态，行业供给端增量阶段性收敛，湿法隔膜需求在97.1%82.9%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2026年铜箔行业扩产节奏呈现结构性调整，头部企业围绕4.5电铜箔的扩产仍在持续，但受此前行业盈利承压、产能过剩的滞后影响，整体增速较此前周期明显放缓，行业有效供给增长乏力；而下游渗透率稳步提升、动力电池装机量维持高增，储能领域锂电需求放量，多领域共素共振下，行业供需格局将维持偏紧态势，加工费中枢有望稳步上移，行业盈利表4、国内锂电铜箔产能统计（万吨）33300093335687771244440.00%0.00%绿电直连是国家推动新能源就地消纳与企业绿色转型的重要机制，指风电、光伏等新能源通过专用线路直接向单一用户供电，实现项目需纳入地方能源规划，履行备案手续，明确与电网的责任边界，并接受调度管理。在实施层面，项目通常由用电企业牵头，通过与发电企业合作或合资建设实现落地，同时需签订长期购电协议，明确产虽实现直供，但仍需缴纳输配电费及相关附加费用，并通过市场化方式参与电力绿电直连是指风电、光伏、生物质等新能源通政策支持新增负荷配套新能源建设、存量负荷通过压减自备电厂实现清洁需求以及因并网受限的新能源项目转直连消纳。项目必须纳入省级能源及模计入地方指标，用电负荷需真实可支撑，直连线路及接入系统需纳入规划，并依法项目需编制包含电源、负荷、线路及接入系统的整体化方案项目必须坚持“以荷定源”，防止电源过配项目需满足继电保护、通信及稳定控制等技术标准，接受调度管理，并具备可观、可测、可调、可控能力，同时符合网络安全并网型项目具备独立市场主体地位，原则上整体参与26.09GW。在本次统计的所有项目中，平均发电容量约极少部分是光热发电，且全部位于青海省。在本次统计的项目中，规模最小的项目为青海省英东油田光伏绿电直连项目，仅采模最大的项目为黑龙江“氢绿龙江”齐齐哈尔百万吨级氢基绿色能源基地暨万吨级主，极少数为离网型，绿电在大部分项目中仅为部分电力来源。项目进入投运状态，两个项目部分投运，其余2711141多数绿电直连项目配有储能设备，储能功率占风光装机比例集中在20%–2中，项目主要以满足并网要求及基础调峰需求为目标，在控制资本开支的高比例自发自用或对供电连续性要求极高的工业负荷，本质上通过加大储能投入来对冲新能源出力波动，提升绿电可用性与稳定性。表7、部分绿电直连项目风光储情况44444表8、绿电直连经济性分析/kWh、负载率≥80%电费占比可达150%–190%+，电本本身。¥0.25¥0.35¥0.45¥0.55¥0.65¥0.75¥0.85¥0.95¥1.05¥1.15¥1.25服务形式，其中设备、空间和带宽可以出租给客户，企业将服务器放置在互联网负责提供机房空间、电力供应、散热系统与网络连接等基础设施支持。这种模式计算相比，colocation并不提供虚拟化的计算资源或按需分配的云服务，而是提一线城市受能耗指标、电力容量及土地资源约束，优质数据中心供给趋紧，进一绿电运营商转型数据中心托管（Colo核心优势源于电力资产度融合，相较传统Colo厂商形成全维度差异化壁垒，适配双碳政高质量发展需求。成本管控上，依托自有风光发电资源，更容易实现绿电直供，便捷。资源禀赋上，已具备现成变电站、输电通道与适宜建机房的土地资源，融资成本低，大幅降低转型初始投入与建设周期。盈利模式上，形成“机柜租赁+绿表12、绿电运营商与传统厂商相比有多种优势绿电运营商正由传统发电侧向“电力+算力”协同模式演进，行业呈现出多路径分化特征。大致分为三类：一是以中国能建、协鑫能科、为代表的源网荷储一体化延伸型，依托既有新能源项目，在重点区域探索数据中心配套建设，通过一体化电源侧优势切入算力应用场景，侧重提升绿电利用率与项目收益稳定性；三是以豫能控股、运达股份等为代表的资本合作与轻资产切入表13、多家绿电运营商开始布局数据中心相关业务东园数据中心“风光储”新能源微电网示范项目已投运，整合风力车棚等；宁夏中卫1GW算力中心项目收入在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖等国家级“东通过子公司设立孙公司，在韶关数据中心集群专项落实源网荷储一公司首个新疆哈密算电协同项目已开工，探索“考虑新能源发电的波动性以及政策要求60%自发自用率，新能源侧需提供约为应对新能源出力波动并保障夜间供电稳定，还需配套一定规模储能设施表14、风光储装机需求测算4洲因新能源高渗透形成刚性储能配套需求，澳大利亚、英国等地区户储亦在政策驱动下逐步扩容。长期维度下，储能行业将伴随全球新能源装机规模持续扩张同步稳健成长，行业高景气发展格局稳固，长期成长确定性80%60%40%20%0%YOY（右轴）源渗透率提升、光伏电站配储比例提升，推动市场重心从户储向大储转移，行业数据来源：SPE，供应核心力量之一。考虑到欧洲电力市场因风光发电量占比较高加剧了电价短期波动，叠加储能设备安装不足，导致欧洲各国负电价时段不断延长。另一方面，大损失，进一步暴露电网结构脆弱、新能源调节能力欠缺的问题，后续欧洲大储30.0%25.0%20.0%5.0%0.0%20.5%资料来源：世界能源统计年鉴，兴业证券经济与金融研究数据来源：本次地缘扰动存在对标2022年储能行情的可能：核心共性在于关键差异主要体现在三方面：其一，供给扰动来源不同，2026年冲击聚焦中东系抗风险能力有所弱化；其三，价格基数存在分化02026202320252022202420212021地缘突发事件冲击全球LNG供应链，直接助推荷兰TTF价走高。0地缘冲突加剧能源独立焦虑，欧洲储能需求迎来核心催化。中东局势持续紧张，扰动全球能源供给体系，推升欧洲天然气价格大幅波动，区域能源独立诉求快速大电价价差，显著提升储能项目经济性，加速欧洲储能需求释放，持续夯实板块35003000250020005002021A2022A2023A2024A2025A煤炭天然气生物质水电核能太阳能陆上风电海上风电其他可再生能源其他化石燃料英国温暖家园计划是欧洲户用光储领域的重磅政策，兼具民生保障与能源转型双泵普及，新建住宅强制标配光储系统，大幅降低家庭用能成本、缓解能源贫困，直接打开英国户储与户用光伏的刚性增长空间，加速欧洲家庭能源同时，欧洲供应链短板凸显，国内光储企业凭借成本与交付优势，有望借政策东表15、温暖家园计划预算分配情况低收入家庭可获得全额免费的“光伏+储能+热泵”一站式划通过低息/零息贷款注入流动性，解决光伏和储能设政府资金作为担保或种子资本，吸引私人投资者分德国EEG2027草案重塑户用光伏生态，馈电功率，这一调整本质上强制引导用户转向高比例自用，显著提升户用光伏配储的必要性与经济性，不仅将大幅抬升新增光伏的储能渗透率，更有望激活超40GW存量户用光伏的改造需求，重塑德国户储市场增数据来源：SPE，社会等多领域措施，旨在缓解中东危机对西班牙经济的冲击，保障能源安全与宏观经济稳定，保护弱势群体，其中能源相关条款对光伏、储能领域形成明确政策表16、西班牙皇家法令中光伏&储能相关内容者”集体自发自用项目(≤5MW）的最大允许距离，从2000“公共实用事业”澳大利亚“廉价家用电池计划”属于全球扶持力度领先的户用储能补贴政策，首期年实现覆盖200万户家庭。按户均20kWh储能项目投资回报周期，将强力驱动澳洲户用储能市场快速放量。国内阳光电源、思格、固德威等头部光储企业，凭借扎实的成本管控能力与稳定的交付优势，将深图20、澳大利亚调整后“廉价家用电池计划”理户储2026年逐步进入需求放量周期，中东地缘冲突有望推动工商储需求实现超预期增长。从能源依赖结构来看，中东地缘冲突对欧求的影响主要体现为间接传导，并未形成直接冲击；与此同时，近两年来欧洲电价波动幅度显著加大，户储项目的经济性优势持续凸显，叠加英国、德国、西班牙等欧洲主要国家户储扶持政策持续落地，预计成持续的需求端催化。从需求端潜在增量来看，图22、各地区经由霍尔木兹海峡的能源进口占比及能源进口依赖程度(20算力切换会引发电力负荷的剧烈波动，影响电网稳定与电能质量，甚至导致设备故障、算力中断，需在电气架构电源侧与负荷侧部署储能系统，通过快速响应实现削峰填谷、平抑波动，并提供应急供电。储能既能精准匹配A（二）光伏：银价持续上行将加速推动贱金属替代技术的产场受电力供需缺口驱动，有望延续高增长态0YOY（右轴）4572762362482732873012015A2016A2017A2018A20银价持续上行显著推高光伏产业链生产成本，贱金属替代技术已成为行业降本的使得光伏产业链加速落地贱金属替代方案，以对冲贵金属涨价带来的体来看，在银价高位运行的持续驱动下，少银、去银技术的产业化导入节奏有望0贱金属化的核心逻辑，是以铜、铝等低成本贱金属对银材实现部分替代乃至全面各类技术在工艺门槛、适配电池路线与应用场景上各有差异、各具优劣，但整体均已脱离早期研发阶段，产业化落地节奏持续提速，核心目的在于有效压降晶硅表17、贱金属发展路线对比●可消除对贵金属银的依赖，实现●铜电镀金属化技术可在200℃下●铜电镀工艺可获得更窄的线宽，●制备流程至少五道工序，工艺复●更多的电镀工序增加设备投资，●铜电极的长期使用稳定性和可靠●兼容●高温●相比铜电镀技术工艺流程更简单、●易氧化。●电阻率高于银，栅线需更大的横截●可能导致铜原子渗透入晶硅片，对●铝可大量供应，●高温铝浆在光伏●铝浆的体电阻率●铜电镀工艺生产会产生有机污染●铜易氧化脱栅线，导致在TCO层上电池背面成功实现高效率丝网印刷铜接触制备。测试结果显示，该铜接触电池最1105.00%0.00%硅片成本（左轴）边框（左轴）胶膜（左轴）银浆占比（右轴）银浆（左轴）玻璃（左轴）万亿级别。从需求端来看，国内外均已明确太空算力建设规划，太空数据中心的阳能发电、太空挖矿等新兴场景落地应用，太空光伏的市场空表18、基于砷化镓的太空光伏市场规模敏感性分析（单位：亿元）（颗）表19、太空算力规划不完全统计数据来源：你好太空公众号，北京国际科技创新中心公众号，中关村科学城公众号，财联叠层等新兴技术路线则展现出更广阔的发展潜力。其中，砷化镓多结电池基础扎实、技术成熟度高，却存在比功率偏低的局限；铜铟镓硒电池抗辐射性能的超高比功率与优秀柔韧性，有望成为下一代技表20、太空光伏各技术路线对比高中中中≈17%高高高低中高0.4-3.8W/g低低高高高高低低随着碳酸锂等原材料价格上涨，锂电成本持续提升，钠电池凭借成本优势再次受年四季度开启规模化量产。头部公司的钠电池产品落地有望带动钠电池行业由小钠电池与锂电池结构类似，可借鉴锂电池产业化经验，钠离子电池与锂离子电池均属于可充电电池，都遵循脱嵌式工作原理，主要结构都包括正极、负极、集流体、电解液和隔膜。当钠离子电池充电时，钠离子从正极脱出，经过电解液和隔膜到达负极并嵌入，使正极电势高于负极，外电路电子从正极进入负极；放电过在与锂离子电池相同的工作原理下，发展钠离子电池技术的关键在于找到合适的通道好的材料，主要包括碳基材料、金属化合物和表21、钠离子电池与锂离子电池主要材料比较安全性高，高低温性能优异。钠离子电池在高低温测试中均显示出较好的容量保持率。由于钠离子电池内阻略高导致瞬间发热量少，其在过充、过放、短路、针刺、挤压等测试中也未出现起火或爆炸，安全性和稳定性为钠电池开拓高寒和运快充优势显著，循环寿命长。快充能力方面，钠离子的斯托克斯直径比锂离子更用更低浓度电解液；钠离子的溶剂化能比锂离子更低，具有更好的界面离子扩散表22、钠离子电池与锂离子电池、铅酸电池性能比较差差优优优优优差钠电池的正极材料主要包括过渡金属层状氧化物、聚阴离子化合物、普鲁士皮类似物。三种材料均处在持续研发和产业化探索的过程中，在比容量、稳定性导性等方面各有优劣。近年来，聚阴离子正极材料、有机材料和碳基材料四大类。其中，碳基材料中的无定形碳材料最有希望碳基材料被视为十分有发展前景的钠电池负极材料。按照石墨化程度，碳材料可以分为石墨类碳和无定型碳两大类。其中，石墨化程度较高的碳材料由于比表面积较大，有序性较强使得库伦效率极低，难以满足商业应用；而归属于无定形碳石墨化的现象，表现出更强的储钠能力以及更低的工作电位，例如宁德时代开发了比容量160mAh/g、具有独特孔隙瓶颈。中科海钠则考虑软碳路线，采用成本更加低廉的无烟煤作为前驱体，通过集流器可以用铝箔替代铜箔，达到降低成本、降低电池重量、提高运输环节安全性的效果。钠离子电池集流体铝箔与锂电池基本相同、性能要求接近，加上电池用铝箔行业进入门槛较高、扩产周期长，我们认为华峰铝业、鼎盛新材、万顺新材等目前锂电池用正极集流体铝箔供应商通过加强铝箔在负极的适配研究，将会迅速占领钠电池用铝箔市场并受益于供需紧张造成的价钠离子电池的材料成本相比于锂离子电池有30-40%的下降空间钠离子电池注：钠离子电池选用NaCuFeMnO/软碳体系，锂离子电池选用LFP/石墨体系提高能量密度是进一步降低钠离子电池成本的必然途径，锂电池成本提升为钠离子电池推广打开空间。从整体角度考虑电池总成本，可以发现不仅电池设计和材料选用影响成本，加工成本、管理费用、折旧等同样是重要的成本因素。国内学者以现有钠电池正负极材料的比容量、辅件价格和实现效率为基础，估算出钠离高的辅材成本占比，发展高能量密度的钠离子电池体系，是进一步降低成本的必然途径。钠离子电池的推广初期，受限于生产规模，供应量整合等因素，成本有逐渐优化的过程，而在锂离子电池原材料价格尤其是碳酸锂价格持续上涨的情况表23、钠离子电池相比锂离子电池成本对比分析磷酸铁锂正极价格/(万元/吨)45流UPS进行调节，并通过配电单元(PDU)和母线槽分配到计算机架。在每个并可以通过降低主干电流节约铜缆用量，节约成本。数据来源：Statista，5222222恒电气公告称，中恒科技投资股东朱国锭先生、包晓茹女士拟引进宁德时代对中恒科技投资进行投资，各方发挥各自在相关领域的核心竞争力和资源优势，促进到中恒电气的方式参与上市公司治理。我们认为此次合作对于宁德时代而言可以理理 AC/DC服务器电源领域的主要参与者呈现全球台企主导、大陆厂商快速崛起表25、服务器电源市场空间AI服务器电源价值量（亿元）40/66协同工作机制：监控模块检测到市电中断，立即触发超级电容放电。超级电容以分钟至数小时的电力支持。若市电恢复，系统切换回主电源并为储能单元充电； 低2023年2024年2025年41/66方案二：变压器与交直流整流器配置。该直流配置包括将侧机架分组为一关转换为中频交流电，从而可采用紧凑的中频变压器进行电压变换。随后，输出电压经整流变成直流电。与传统硅器件相比，碳化硅器件具有更高的效率、更快的开关速度和更好的热性能，因此能够实现更高效、更紧凑、更灵活的电力转换42/66算力成为数字经济核心生产力，供电架构面临新挑战；公司在直流配网、微电网次系统由中压换流阀及电力电子变压器构成，可实现两端交流（包括交流阀侧）43/66数据来源：四方股份官网，兴业证券经济与金融研究院整数据来源：四方股份官网，兴业证券经济与金融研究院整理变压器系列产品凭借优于国家能效要求、低损耗，过载能力强，高可靠性，满足长期负载要求等优势，能够很好的满足国内外数据中心的使用要求，已成功完成加速建设，公司凭借多年来在数据中心领域积累的供配电设备的技术、品牌影响力、客户资源、销售渠道等优势，以及具有一定领先优势的电源模块化设备及综44/66领域十年深耕，2017年，依托国家重点研发计划项目“基于固态变压器，又应用于国家级贵安东数西算数据中心项能力与场景适配上，完成了从数据中心到分布式能源系统的又一次关45/66公司SST技术实力较强，例如在东莞松山湖中压配电网柔性互联示范项目配套10MWSST产品。2026年4察布新一代“源网荷储一体化”项目；20级贵安东数西算数据中心项目。2026年4月，其所属西电电力电子自主研发的10K高功率密度、损耗低、功能集成度更高的核心优势，且输入侧具加速推进固态变压器等细分领域的技术创新应用，集中力量突破核心技术瓶颈，推公司密切关注新一代服务器电源、固态变压器等技术发展趋势，结合公司情况在直流配电领域技术领先，在智能楼宇“光储柔直充”示范工程中，将光伏发电、储能电池固态变压器作为数据中心供配电体系的重要技术路的能源效率、更快的响应速度、更好的可靠性以及小型化设计，使其成为支持数据中心绿色转型的关键技术。我们预计2030年固46/66级以上系统，国内企业处于商业化验证期，2025成本优化。国际企业聚焦高压输配电、智能电网及高端数据中电动汽车充电、智能电网及工业交通等场景同样发挥关键作用。这些应用共同印表29、固态变压器是未来数据中心方向65表30、固态变压器应用场景广泛抑47/66导致短路时电源先保护、数据中心整体停电，直流断路器可有效实现单点短路保规模持续增长以及国产替代进程加速，其应业爆发拐点，行业需求有望超百亿元。终端配电同比（右轴）5%0%-5%-10%-15%-20%表31、固态断路器有望凭借数据中心打开空间2023年2024年2025年55000348/66（一）欧洲海风装机迎高速增长期，中国产业链切入机遇明确的欧盟电力总需求；欧盟+英国海上风电发电量115TWh，占其风电总发电量的受交付延误影响，2025年欧洲海风装机2GW。2025年，欧洲新增风电装机4003000502016201720182019202020212022202320242025陆上风电海上风电2016201720182019202020212022202320242025陆上风电海上风电2022-2025年的“项目分配”和“FID”体量均高于实际装机，维持较高景气度。存量已拍未装项目储备充裕，支撑中长期装机。2020-2025年，欧洲49/665086486420短期制约因素边际向好：拍卖设计因素拐点渐显，荷兰、丹麦、德国等“负补贴”主要是部分欧洲国家对新风场的拍卖机制设计仍以价格为主，进一步导致下游竞争，一些国家甚至允许负价格竞标（即要求开发商为建设风电场的权利向政府付确保了项目稳定的收入流，增强了融资的可获得性（银行更愿意为有稳定现金流丹麦在2024年拍卖失败后，于2025年宣布转向CfD模式；荷合约）机制正在普及中东地缘冲突或复刻上一轮俄乌战争影响，加速欧洲能源自主可控政策出尔木兹海峡等能源咽喉的潜在冲突风险，使全球油气价格中枢海风综合优势最为凸显，成为欧洲能源转型的“压舱石”。平，远超光伏和陆风，使得海风能够提供类似基荷的平稳电力，为欧洲沿海的重工业基地提供直接的能源支持。新建天然气发电项目的成本优势进一步凸显（英3月以来，英国、法国、丹麦、法国密集出台多项利好政策，后续欧洲各国有望表32、美伊冲突爆发前后欧盟/各国家出台的风电政策欧洲用电量有望重回增长，数据中心是核心增量来源。欧员会已发布一份法规草案，旨在制定欧盟范围内数据中心的通用评级方案，该法经历2021-2025年平淡期后，欧洲丹麦、法国为2026-2030年欧洲海风装机最多的六个国家，其中英国有望实现864207.56.99.37.67.37.57.36.36.26.15.40.6理欧洲本土海风供应能力和远期旺盛需求之间存在差距。据欧洲最大的海上风电开图59、沃旭能源判断：欧洲本土海风产业欧洲海风建设提速背景下，国内海风产业链各环节受益逻辑（单桩、导管架等）（轮毂、底座、主轴等）海缆铺设是海风建设的最后一步，同时高压/超高压海缆技术门槛高，全球仅少数企业能生欧洲本土单桩供应能力不足，扩产进度不及预期。单桩占据欧洲海风基础的主导2021-2025已签约及独家谈判订单（千吨）2021-2025实际产量（千吨）图61、BNEF预测：欧洲海缆需求旺盛，尤其是2026~2027需求可见度高，预计2026年国内海风装机并网容量22GW，受海风项目建设过程复杂等因素影响，项目储备池存在大量已招标量未通常需2年甚至更长时间，因此前期招标量持续高增。江苏、广东是当前存量项目最多且最积极的省份，当地延期项目解决86420项目资源饱满，十五五”海风蓄势待发政策的影响下，沿海省份的海上风电项目收益率相对有保障，预计下游电企有提886420有史以来最重要的产品，甚至可能是人类历史上最重要的产品之一。特斯拉第三代Optimus人形机器人预计将在2026年是特斯拉第一款走向量产的人形机器人。财报显示，特斯拉即将启动首个大规模在为更大规模扩张提前布局，德州超级工厂正在准备第二代产线，长期目标是实货量全球第一，展现出公司凭借核心自研带动商业化先发，在通用机器人领域取于新型智能机器人产品开发项目，6.2亿元用于智能机1234规模化场景应用全面提速，成功将技术积累转化为大规模的订单交付。更值得关年，全尺寸具身智能人形机器人收入占比达到41.1头部，乐聚机器人、加速进化、松延动力等厂商出货约千台量级，国际厂商仍处试点阶段。全尺寸双足机器人贡献最大销售额，智元机器人为行业领先者。从应IDC预测，2030年全球人形机器人三大应用场景即商业场景、工业场景和家庭场景做了预测，考虑人形机器人龙头占比为5%。我们预计2030年全球人形机器人整体市场规模约为200亿美元，表35、全球人形机器人出货量及整体市场规模预测（亿美元）速（万台）（万台）（万台）07数最多的公司，充分展现了公司产品在高动态任务中的运动同，刷新了连续花式翻桌跑酷、弹射空翻等多项商业零售场景不断渗透，人形机器人应用范围有望持续扩大。人形机器人目前在舱”的机器人零售店成为“网红”，售货机器人是“春晚同款”。该机器人自带引流属性，揽客热情主动，货架上摆放着饮料、矿泉水、文创礼盒等商品，单价六七元的瓶装饮料最受欢迎。不少游客冲着体