第十三章-金融衍生产品课件

第十三章金融衍生产品第一节

金融衍生产品概览第二节

金融期货第三节

金融期权

第四节

金融互换第五节

衍生交易的风险管控

本章阐述金融衍生产品的概念和操作以及投资银行对金融衍生产品的风险防范，并重点介绍金融期货、金融期权和金融互换这三种投资银行参与较多的金融衍生产品。2026/5/211第一节

金融衍生产品概览一、金融衍生产品的概念金融衍生产品通常是指从基础资产(或称原生资产)派生出来的金融工具。由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易”(简称表外交易)。衍生产品具有两个基本功能：一是以规避风险为目的的套期保值；二是以追求高额风险为目的的投机。采用保证金制度是衍生产品交易的主要特征，交易者只须动用少量的资金即可控制金额巨大的交易合约。2026/5/212二、金融衍生产品的种类

1、根据产品形态分为远期、期货、期权和互换四大类远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间，以某个特定价格，买卖某一特定数量和质量的资产的交易形式。

期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。

远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。2026/5/213

互换合约是一种由交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。

期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量基础资产的权利。2026/5/214

2、根据基础资产分为股票、利率、汇率和商品四大类股票、利率、汇率和商品是四种主要的基础资产，如果再加以细分：

股票类中又包括具体的单个股票、一组股票和由一组或全部股票形成的股票指数；

利率类中又可以分为短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券为代表的长期利率；

货币类中包括各种不同币种之间的比值；

商品类中包括各类大宗实物商品。2026/5/215表13-1根据基础资产对金融衍生产品的分类对象基础资产金融衍生产品利率短期存款利率期货、利率远期、利率期权、利率互换合约等长期债券债券期货、债券期权合约等股票股票股票期货、股票期权合约等股票指数股票指数期货、股票指数期权合约等货币各类现汇货币远期、货币期货、货币期权、货币互换合约等商品各类实物商品商品远期、商品期货、商品期权、商品互换合约等2026/5/216

3、根据交易方法分为场内交易和场外交易两大类

场内交易——又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。在这种交易方式下，交易所向交易参与者收取保证金，同时负责进行清算和承担履约担保责任。

场外交易——又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。2026/5/217三、衍生产品的构造方法衍生产品的构造手段基本可以归为三种：(1)衍生产品与基础资产进行组合搭配。

(2)衍生产品之间亦可以进行组合，构造出“再衍生工具”。

(3)直接对衍生产品的个别参量和性质进行设计，制造出与基本衍生产品不同的创新衍生产品。2026/5/218四、衍生产品的发展历程衍生产品的发源可以上溯至2000多年前的古希腊。

20世纪70年代前虽然已经出现期货和期权的柜台交易，并被用来对商品价格的波动进行保值，但由于非标准化的交易造成交易手续复杂，成本高，而且很难转让对冲，所以，衍生产品的交易量一直很小。

20世纪70年代后衍生产品市场进入大发展阶段。随着布雷顿森林体系的崩溃，浮动汇率制取代固定汇率制，金融市场的不确定性大大提高，金融衍生产品应运而生，提供金融资产保值和风险规避的功能。在我国，经过规范后，在20世纪末也形成了上海、郑州和大连三家期货交易所，这些期货交易所目前主要从事商品期货业务。2026/5/219五、投资银行的参与推动投资银行参与衍生产品市场有几种方式：一是进行金融创新，开发新的衍生产品，满足市场需要；二是作为衍生产品交易的对手方之一，积极参与衍生产品的交易；四是担任客户参与衍生产品交易的经纪商，辅助客户进行衍生产品的交易和结算。三是充当衍生产品市场的做市商，双向报价，维持衍生产品市场的流动性；2026/5/2110投资银行参与衍生产品主要是基于以下考虑：第一，衍生产品业务作为一种表外业务，有利于投资银行绕开金融当局要求银行满足一些资产负债管理的规则，因为它既不影响资产负债表状况，又能为银行带来手续费等各项收入。第二，由于市场竞争日趋激烈，投资银行的经纪和承销业务的边际利润持续下降，利用衍生产品进行自营买卖已成为实现盈利高增长的少有几条途径之一。第三，投资银行掌握下的国际金融资本追逐全球范围的高收益，故常通过多种金融投资方式跨国流动，尤其是进入陌生的、不确定因素甚多的新兴市场，需要衍生产品来保障国际金融资本运动的安全性。2026/5/2111第二节

金融期货一、金融期货的概念

金融期货是指交易双方在市场上约定时间，约定价格，进行买卖某些标准化金融工具的合约。金融期货所代表的标的物不是一般商品，而是外汇、债券、存单、股票等金融资产。2026/5/2112

(3)采用场内交易形式，在证券交易所或期货交易所等衍生产品交易所实行集中交易。

(4)交易双方只需缴纳一定数额的保证金，而不需付出与合约金额相等的全部货款。

(5)交割时间为将来的某一特定日，期货交易所和相关的结算所为交易双方提供结算交割服务，实行严格的结算交割制度，违约风险很小。金融期货具有以下几个特征：

(1)基础资产，即交易标的物必须为特定的金融资产。(2)交易采用标准化的期货合约。2026/5/2113在期货合约的到期日，期货应该等于，或者至少充分接近基础金融资产的现货价格，否则就会有交易者在期货市场和现货市场之间进行套利。但是，在到期日之前，期货价格会和现货价格有差异，这种差异被称为基差。其计算公式为：基差＝现货价格－期货价格这种基差会随着到期日的接近而趋近于零。正是由于期货价格与现货价格存在着趋同关系，才能使期货成为一种保值工具。2026/5/2114二、金融期货的类型与金融期货相关联的期货合约品种有很多，目前主要有以下三大类：

1．利率期货——指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所零售的证券价格变动的风险。

2．货币期货——又称外汇期货，是以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。货币期货是适应各国从事对外贸易和国际金融业务的需要而产生的。

3．股票指数期货——是以股票指数为标的物的期货合约。2026/5/2115三、金融期货操作举例1．保证金和逐日盯市制度在买卖交易中，通常都会存在信用风险或违约风险。在期货市场上，保证金制度和逐日盯市制度相结合，能够有效地防止违约行为的发生。保证金制度的核心部门是清算所，参与期货交易的每一位投资者最终都将通过某一位交易所的清算会员进行清算，清算所记录和处理着每一笔交易，并计算每一位会员每天的盈亏额和净部位。清算所在每一笔交易中承担着客户的交易对手的角色，使投资者消除了对真正的交易对手可能违约的担忧，而清算所本身则通过对会员实行逐日盯市来减少自己面临的违约风险。2026/5/21162．套期保值案例下面以股票指数期货的套期保值为例来解释金融期货的套期保值功能。股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。如恒生指数期货，它的每点价格为50港元，即恒生指数每降低一个点，该期货合约的买者(多头或称好仓)每份合约就亏50港元，卖者(空头或称淡仓)每份合约则赚50港元。2026/5/2117在恒生指数于20000点的价格上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的3个月，港股果然大跌，导致该投资银行所持10种股票总市值由200万港元贬值为155万港元，例如，有家投资银行在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资银行预计汇率利率波动可能会引发香港股市的整体下跌。为了规避香港股市下跌的系统风险，该投资银行进行套期保值，期货市场的盈利恰好抵消现货市场的亏损，完全实现套期保值。那么现货市场上损失：200-155=45（万港元）这时，恒生指数期货相应跌至17000点，于是，该投资银行在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约期货市场盈利：(20000－17000)×50×3=45（万港元）2026/5/2118第三节

金融期权一、金融期权的概念

金融期权是由买卖双方订立合约，规定由买方支付给卖方一定金额的权利金后，即赋予卖方在规定时间内按照双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。对于买方而言，通过支付一定数额的期权费给卖方，金融期权合约赋予他一种权利，这种权利可以在合约有效期内行使，也可以放弃。对于卖方而言，通过从买方处收取一定数额的期权费，而承担了在买方行使权利时履行期权合约的义务。2026/5/2119二、金融期权的种类

1．按照期权合约赋予持有人买入或卖出标的物行为划分

(1)看涨期权(CallOption)。这类期权的买方预期标的物的价格将会上涨，因此愿意支付一定数额的期权费，拥有在期权合约有效期内以特定价格购买一定数量某种金融资产的权利。

(2)看跌期权(PutOption)。这类期权的买方预期标的物的价格将会下跌，因此愿意支付一定数额的期权费，拥有在期权合约有效期内以特定价格出售一定数量某种金融资产的权利。2026/5/21202．根据履约的灵活性划分

(1)美式期权(AmericanOption)——指期权持有者在合约有效期内的任何一天都可以宣布执行或不执行其权利。

(2)欧式期权(EuropeanOption)——是期权持有者只有在到期日才可以宣布执行或不执行其权利。2026/5/2121

(1)股票期权。股票期权允许买方在合同有效期内以约定价格购买一定数量的股票。

(2)货币期权。货币期权以国际主要交易货币为基础资产。

(3)指数期权。指数期权的基础价格是某种股价指数。

(4)期货期权。期权期货是一种二级衍生工具，因为它的基础资产----期货合约已经是一种衍生资产。3．根据标的物划分2026/5/2122三、金融期权的定价1．期权的内在价值最有价值的分类方法是将期权分为三大类：

增值期权(In-the-money)——持有人如果立即执行期权的话，能得到一笔价值为正的收益，对美式期权来说，也就是合约持有人的部位当前价值为正的期权是增值期权；

平值期权(At-the-money)——持有人立即执行合约的收益为零；

减值期权(Out-of-the-money)——持有人立即执行合约的收益为负。2026/5/2123若令

S为基础金融资产的即期价格，K为期权合约中的协定价格，则对看涨期权来说：当

S＞K时，为增值期权；当S＜K时，为减值期权；当

S＝K时，为平值期权。对看跌期权正好相反：当S＞K时，为减值期权；当S＜K时，为增值期权；当S＝K时，为平值期权。显然，只有增值期权才会被执行，并且在没有交易费用(或交易费用可忽略不计)时，所有增值期权都应该在到期日被执行。2026/5/2124内在价值(IntrinsicValue)指的是在零以及期权立即被执行所带来的收益两个价值中取大者。故看涨期权的内在价值为：IV=max(S-K，0)其中IV为期权的内在在价值。看跌期权的内在价值为：IV=max(K-S，0)2026/5/2125在通常情况下，期权价格与其内在价值间还应有一个差额，因为只要期权还没到期，期权就有希望从非增值期权成为增值期权，或是提高增值幅度。期权的总价值为内在价值与时间价值之和。因而，期权购买者愿意以高于内在价值的价格在未到期前买下期权，两者间的差额我们称之为期权的时间价值(TimeValue)。2026/5/21262．影响期权价格的主要因素(1)基础资产当前价格与协定价格之差。(2)期限。(3)基础金融资产价格的稳定性。(4)利率。(5)分红。2026/5/2127第四节

金融互换一、金融互换概念

金融互换是指交易双方达成协议，约定在未来某个时候以事先规定的方法交换两笔货币或资产。互换的本质是双方约定在未来某一段时间内交换一系列的货币流量，被交换的货币流量可以是固定的，也可以是按照基础资产的价格波动而调整的。互换合约大多是非标准化的，可以通过客户之间的双边协商而定，但是，大多数互换还是通过投资银行或其他金融中介机构进行。2026/5/2128金融互换拥有利率互换和货币互换两大家族，最基本的金融互换有以下几种形式：①一种货币和另一种货币之间的互换；②同一货币的浮动利率与固定利率互换；③不同货币的固定利率和固定利率互换；④不同货币的固定利率与浮动利率互换；⑤不同货币的浮动利率和浮动利率互换；⑥同一货币的浮动利率和浮动利率互换。2026/5/2129二、利率互换产生互换的基础是双方的比较利益：有些公司善于在固定利率资本市场上低成本融资，而另一些公司则相对善于在浮动利率资本市场上低成本融资。如果前者需要的是浮动利率贷款而非固定利率贷款，后者恰好相反希望得到固定利率贷款，那么，利率互换就产生了。在最简单的利率互换模式中，合约甲方和乙方约定一笔名义上的本金数额，然后甲方许诺在未来一定时期内定期支付乙方一笔货币，其价值等于按照事先协定的固定利率计算的本金的利息，而乙方则同时支付甲方一笔货币，其价值等于按照市场浮动利率计算的本金的利息。双向流动的货币是同一种货币，互换合约的基础价格显然是市场利率，而互换的有效期可长可短。2026/5/21301982年德意志银行进行的利率互换被认为是第一笔正式的利率互换。德意志银行对某家企业提供一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银行为了进行长期贷款需要筹集长期资金，同时判断利率将会上升，以固定利率的形式筹集到长期资金可能更为有利。企业德意志银行互换市场债券市场长期浮动利率长期贷款长期浮动利率长期固定利率长期固定利率筹集长期资金德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，通过利率互换把3亿美元、7年期固定利率欧洲债券换成了以伦敦银行同业拆借利率为基础的浮动利率，再向企业发放长期浮动利率贷款。具体如下图所示：2026/5/2131设甲和乙两家公司均希望得到一笔5年期的价值100万美元的贷款。如果它们各自去固定利率和浮动利率资金市场上借款，需要支付的年利率如下表所示：固定利率浮动利率甲公司10.00％6个月LIBOR+0.30％乙公司11.40％6个月LIBOR+1.10％如果甲公司需要的是浮动利率贷款，而乙公司需要的是固定利率贷款，那么完全可以促成一个有利可图的互换交易。甲以固定利率借款，乙以浮动利率借款，然后交换各自的利息负担。2026/5/2132甲公司乙公司10％10％LIBORLIBOR+1.10%利率互换使甲公司和乙公司都在利率上得到了0．30个百分点的好处，总得益为0．60个百分点。在简单的利率互换模型中，假定两公司在固定利率融资上的成本差异为

a个百分点，在浮动利率融资上的差异为

b个百分点，那么，互换给双方带来的总利益即为

a－b个百分点。如果甲承诺定期支付乙以浮动利率

LIBOR计的利息，而乙承诺为甲支付固定利率10.00％，这一过程可以用下图显示：2026/5/2133三、货币互换

货币互换是指两种货币之间的交换，在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换。

1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币互换(如下图所示)IBM公司世界银行德国马克瑞士法郎美元(筹资)德国马克瑞士法郎美元(筹资)2026/5/2134当时，世界银行可以在欧洲美元市场上以较为有利的条件筹集到美元资金，但是实际需要的却是瑞士法郎和德国马克。此时IBM公司持有瑞士法郎和德国马克资金，但正好希望将这两种货币形式的资金换成美元资金以回避汇率风险。在所罗门兄弟公司的中介下，世界银行将以低息筹集到的美元资金提供给IBM公司，而IBM公司将自己持有的瑞士法郎和德国马克资金提供给世界银行。通过这一货币互换，世界银行以比自己筹集资金更为有利的条件筹集到了所需的瑞士法郎和德国马克资金，而IBM公司则成功回避了汇率风险，低成本筹集到美元资金。这是迄今为止正式公布的世界上第一笔货币互换交易。2026/5/2135四、投资银行在互换中的作用投资银行在充当互换中介机构时提供以下几个重要功能：1．以银行信用代替商业信用投资银行同时与甲、乙两个公司签订相互独立的互换合约，即使其中一家公司对投资银行违约而停止与投资银行的互换，投资银行仍有法律义务与另一家未违约公司继续互换。2026/5/21363．金融资产的贮存投资银行往往在一个方向进行了一笔大额互换后，在另一个方向要找几家公司进行互换才能使两边的本金大体相同，这就是投资银行等互换中介机构的批发转零售及零售转批发业务。资产的贮存功能涉及到“差额风险”的控制。差额风险的产生源于互换双方对期限或利息支付等方面不完全的匹配。2．撮合互换双方等互换中介机构与各类公司接触广泛，能够及时了解各公司的互换需求甚至是潜在的需求，有的资深投资银行甚至建有一个潜在的互换参与者的电脑资料库。这样，投资银行就有较大可能对两家公司甚至多家公司的互换需求进行圆满配对撮合。2026/5/2137第五节

衍生交易的风险管控一、信用风险的控制1．尽量采用交易所内标准衍生合约2．慎选场外交易的交易对手3．对场外交易的交易对手实行动态资信检查除了以上这些措施，投资银行还可运用一些减少信用风险的策略，如应用分散化原则和邀请同业共同参与某一期限长、金额高的高风险衍生合约。2026/5/2138二、市场风险的管控在市场风险管控方面存在着两派观点，一派是持消极管理态度，另一派是持积极管理态度。以期权合约市场风险管控为例，消极派认为只须采取偏向观点法或集中保险法即可。偏向观点法倡导彻底的无为而治，它认为，既然期权敞口头寸反映了投资银行对金融标的物价格变动方向的预测，投资银行就毋须采取措施对市场风险进行期权保值，因为在期权有效期内或到期日，金融标的物的市场价格会朝投资银行所预测的方向行动。2026/5/2139在市场风险越来越高的今天，采取积极管理尤为必要。目前，绝大多数投资银行对期权交易进行积极管理。集中保险法的无为而治精神稍有收敛，它认为，如果投资银行尚未平仓的所有期权合约的执行价、期限以及买进和卖出平衡的分散情况良好，这些期权就能自动对冲，实现套期保值。2026/5/2140三、操作风险的控制金融衍生产品交易中尤其需要重视操作风险的控制。目前，投资银行采取的减少操作风险的主要措施有：规定交易员不得在清算部门兼职，公司出席代表不得经手客户业务，严格区分客户资金和