天数智芯国产GPU第一梯队商业化进展领先

内容目录国内领先的通用GPU及AI算力解决方案提商 4公司概况：构建“硬同”产品生态，满足AI力需求 4股权结构：员工持平控股，管理委员会体策 6财务表现：营收高长亏损逐步收窄 7IPO募资投向：聚焦研产品及解决方案 9乘国产化浪潮，以栈品矩阵抢占市场先机 10行业机遇：AI算力国替代双轮驱动，国产GPU迎来广阔空间 10产品矩阵：打造“硬同”的全栈解决方案 11市场验证：商业化程速，客户结构持续化 17从技术领先到完整业环构筑长期护城河 19研发：以持续创新顶人才构筑核心技术垒 19产品“一次部署，续配”兑现客户长期值 22盈利预测与投资建议 23关键假设 23可比公司估值分析 25风险提示 25图表目录图1： 公司于2018年启用用GPU设计并形成“天垓+智铠”两大产品线 4图2： 公司提供GPU产品和AI算力解决方案 5图3： 四代通用GPU架构规划 5图4： 员工持股平台是公单最大股东集团（全发完成前，截至2025年12月30日）6图5： 公司营收保持高增，用GPU为核心引擎 8图6： 公司总体毛利率先后稳 8图7： 公司费用率随收入模大持续优化 9图8： 公司经调整净亏损显收窄 9图9： 2025年中国AI芯片市规模约3237亿元（按入计） 10图10： 中国通用GPU国产化持续上升（按收入） 11图11： 推理通用GPU国产替潜力大（按收入计） 11图12： 公司通过软硬件协实高效能、易迁移、通三大优势 12图13： 彤央系列产品细分图 13图14： 公司首款边端产品央TY1000均展现出优于AGXOrin的水平 13图15： 彤央系列已在多个型端场景落地验证 14图16： 公司2021年发布国内款全自研、高性能云端7nm通用GPU产品 14图17： 公司软件栈打造高能构计算平台兼容国外流生态 15图18： Step3.5Flash采用稀疏MoE架构，推理速度快，更稳定 15图19： OmniDocBenchv1.5自建Real5-OmniDocBench全面领先 16图20： 服务客户超过300家，累计完成1,000余次部署，应用场景涵盖泛 17图21： 公司通用GPU的算力快，执行更快，成商化基石 18图22： 公司客户集中度下降 19图23： 公司客户复购率提升 19图24： AI++深度融合硬件构力系统提升效率，强配能力 20图25： 公司创新架构提高力率 21图26： 公司员工薪酬占研投最大比重 22图27： 公司员工超70%为研员 22表1： 公司管理委员会成背多元、经验深厚 7表2： 公司IPO募资预计主要于公司研发产品及决案 9表3： 2024年公司在中国通用GPU市场位列第五 11表4： 推理场景为国内厂提新机遇 11表5： 公司产品线出货实全增长 18表6： 公司计划研发更高能用GPU产品 20表7： 公司解决方案已实多业商业化落地 23表8： 公司分业务收入及利测 24表9： 公司期间费率和所税假设 24表10： 可比公司估值表 25国内领先的通用GPU及AI算力解决方案提供商公司概况：构建“软硬协同”产品生态，满足AI算力需求公司是中国首家实现训练和推理通用GPU芯片量产，且是首家采用7nm先进工艺技术达成此目标的芯片设计公司。2015GPUGPUAI（U实现AIGPUGPU产品，图1：公司于2018年启用通用GPU设计并形成“天垓+智铠”两大产品线公司招股说明书，财通证券研究所GPU作进行生产，为客户提供通用GPU2030000+epSak//图2：公司提供GPU产品和AI算力解决方案公司招股说明书，财通证券研究所上市后战略升级：云—边—端全场景算力布局2026126（20252026天璇/2027天权GPU架构为底座构建AI++算力系统的新范式，形成“方法论-架构-产品”的可跟踪技术主线。图3：四代通用GPU架构规划公司公众号，财通证券研究所股权结构：员工持股平台控股，管理委员会集体决策公司所有权由员工持股平台与多个被动财务投资者共同持有，无单一控股股东。69和75。图4：员工持股平台是公司单一最大股东集团（全球发售完成前，截至2025年12月30日）公司招股说明书，财通证券研究所公司的日常运营由管理委员会全权负责。该委员会由12名核心成员（包括4名8表1：公司管理委员会成员背景多元、经验深厚姓名年龄职位主要职责背景及经历盖鲁江先生 44岁 执行董事/CEO/董 日常管理/整体策略 前中金泰安合伙人及风控主管；17年财务及投资经验事长规划孙怡乐先生45岁执行董事/副总裁芯片研发AMD上海高级经理；14GPU芯片设计经验刘崢先生51岁执行董事/COO营销/销售/运营前联通创投总经理；26年通信行业经验4141岁 执行董事/CFO/董 财务/投资/融资/董事 前天风证券投行部执行董事；16年财务、审计、风控及事会秘书 会相关事宜 行经验杨磊先生研究院负责人Tek、ntelSamungouind）研发领导经验刘园先生44岁研究院负责人Tek、ntelSamungouind）研发领导经验刘园先生44岁副总裁芯片量产与实现DPTSSC/石加圣先生41岁副总裁软件开发AMD上海高级软件工程师邹翾先生44岁副总裁产品线与供应链管理BM郭为先生 48岁 副总裁 解决方案开发与信技术支持

前展讯通信北京分公司软件总监宋煜先生 46岁 副总裁 客户及技术支持 前BM软件架构师，曾就职于otoola梁斌先生 8岁 副总裁 技术合作与开发 前壁仞科技副总裁、npyus总监、Oale首席解决方案架构师丁娜女士 46岁 副总裁 人力资源与行政事务 前BM中国RP、滴滴R总监、迷你高HR主管；10HR经验公司招股说明书，财通证券研究所财务表现：营收高增长，亏损逐步收窄202510.346%U0303年的1.05年的33AIGPU产品及AI算力解决方案带来的业务组合变动所致。02年的5404年的.AI05GPU54GPU025.%050I算力解决方案的毛利率通常低于通用U产品，（亿元）11109876543210天垓智铠AI算力解决方案其他（亿元）11109876543210天垓智铠AI算力解决方案其他营业收入YoY（右轴）100%50%0%2022 2023 2024 2025通用GPU 天垓亿元智铠 AI算力解决方案亿元）

0%

其他 总体毛利率2022 2023 2024 2025公司招股说明书，公司公告，财通证券研究所2022-20244.577.7302年的.%05年的.3，059.740305%05年的.702年的505年的4350532025年全年.383191降至3.105图7：公司费用率随收入模大持续优化 图8：公司经调整净亏损显收窄（百万元） 销售费用 管理费用研发费用 销售费用率

净利润（亿元） 经调整净利润（亿元）252024202320252024202320222015001000

管理费用率 研发费用

300% 0%0200%500

100%

-200%0 0%2022 2023 2024 2025

(10)

-400%公招说书公告，通券究所 公招说书公告，通券究所（注：经调整净利润剔除以股份为基础的付款开支及上市开支）IPO募资投向：聚焦研发产品及解决方案根据公司分配结果公告披露，公司发行价为每股144.60港元，共发行25,431,80035.093亿港元。50%GPU芯AI表2：公司IPO募资预计主要用于公司研发产品及解决方案用途金额（百万港元）占比具体计划研发产品及解决方案2,782.980%GPU芯片及加速卡179350%研发团队10436招聘数字设计、验证、SOC30%产品研发与商业化采购695.720% 采购软件、IP专有软件栈869.7招聘产品经理、软件工程师及测试工程师，模块化全栈重构、25%支持新计算范式、扩展AI模型生态系统AI算力解决方案173.95% 招聘解决方案工程师，建立广泛客户合作研发机制未来五年的销售及市场推广347.910%销售团队278.3增聘具有行业知识的营销及技术支持人员，到2027年将员工8%人数增加至约130人销售及相关费用69.6广告、推广、品牌建设2%改进销售及客户服务流程运营资金及一般企业用途347.910%总计3478.7公司招股说明书，财通证券研究所乘国产化浪潮，以全栈产品矩阵抢占市场先机行业机遇：AI算力与国产替代双轮驱动，国产GPU迎来广阔空间AI应用及大语言模型的普及增加算力需求，正驱动中国AI芯片市场快速增长。AIAI两GPU凭借高效处理AI计算能力，发展为AI图9：2025年中国AI芯片市场规模约3237亿元（按收入计）十亿元弗若斯特沙利文，公司招股说明书，财通证券研究所国家政策明确要求突破GPUGPUGPU004017153亿2029年国产化率.。十亿元中国中国国内厂商图10：中国通用GPU国产化持续上（按收入计 表3：2024年公司在中国通用GPU十亿元中国中国国内厂商排名公司 通用GPU公司市场份额市场份额1公司A×919%-2公司B×45%-3公司C√0233%4公司D√05%135%5天数智芯√03%9弗斯沙文，公股说书财证研所 弗斯沙文，公股说书财证研所随AI应用在产业端更广泛落地，预计推理型通用GPU市场份额不断增加并主GPUGPU，2029GPU67%。在国产替代加速的背景下，这一趋势为国内通用GPU公司带来了新的机遇，据GPU20244.0%增长至09..79。表4：推理场景为国内厂提新机遇 图11：推理通用GPU国产替潜力大（按收入计）特点 训练 推理特点 训练 推理主要功能

模型训练，从大模型数据集中学习

十亿元实时预测及模型部署十亿元低延迟低延迟能效大容量内存带宽并行计算能力主要要求典型应用

大预言模型训练复杂模型开发

云推理服务边缘计算公招说书财券研所 弗斯沙文，公股说书财证研所产品矩阵：打造“软硬协同”的全栈解决方案公司通过通用GPU产品和AI算力解决方案构成的“软硬协同”生态，为客户提供从底层算力到上层应用的完整价值闭环。图12：公司通过软硬件协同实现高效能、易迁移、高通用三大优势公司招股说明书，财通证券研究所GPU质量算力体系，为不断变化的AI与通用计算负载提供长期适配能力。其通用PUSaacosorFP64FP4在系统架构层面，通过高密度多任务核心与精细化调度机制，实现不同规模任务在计算单元间的动态分配，减少算力闲置与资源拥堵。在算力系统设计上，公司进一步将芯片内与芯片外的数据流动进行统一规划，覆盖从核心内部、芯片级、节点级到集群级的多层协同，并以软件驱动方式实现算力系统的可预期扩展。通用GPU◼GPU搭载先进计算核心及优化多卡集群架构。天垓Gen1提供高达147TLPF1/F6和5OP@8BBM2250WTDPGen1AI（如set50及OO）n264GBHBM350WTDP，GPUGPTQAWQSmoothQuant在n11038TP@t8、6Fo@P6、Tlp@P32的峰值算力，0s的理论峰值带宽，以及最大18路多种视频解码（.4/.6/V9S20/0（D的JEGnX（5n1PCIe基础架构和全面视频处理功能基础上，实现了针对边缘侧场景的单位能耗性能优化。在原有天垓（训练）（推理）通用GPU局。TY1000699pin接口，以口袋大小集成行业级算力与开放生态，实现便携化部署；彤央TY1100ARMv912CPUGPUTY1100_NX“”TY1200300TOPsAC图13：彤央系列产品细分图彤央系列产品覆盖算力模组与算力终端等多种形态，算力区间覆盖100-300TOPSDeepSeek32BVLATY1000AGXOrin图14：公司首款边端产品彤央TY1000均展现出优于AGXOrin的水平公司官网，财通证券研究所在应用层面，彤央系列已在多个典型边端场景落地验证：在具身智能领域，为机器人提供低时延、高算力密度的“边端大脑”；在工业智能领域，支撑园区与产线的实时感知与分析；在商业智能领域，已在连锁零售门店规模化部署，用于视频流处理与数据分析；在交通智能领域，参与车路云一体化试点场景验证。通过GPU图15：彤央系列已在多个典型边端场景落地验证公司公众号，财通证券研究所图16：公司2021年发布国内首款全自研、高性能、云端7nm通用GPU产品公司官微，财通证券研究所AIAIAI图17：公司软件栈打造高性能异构计算平台兼容国内外主流生态公司官网，财通证券研究所GPU性模型发布初期完成适配与优化，例如面向Agent场景与稀疏MoE架构的Step3.5Flash模型，以及面向复杂文档解析与多模态任务的PaddleOCR-VL-1.5模型图18：Step3.5Flash采用稀疏MoE架构，推理速度更快，更稳定公司公众号，财通证券研究所基于Sep.5FaPU高效规划任务，边端算力产品支撑本地设备快速执行，二者协同发力，显著降低本地执行难度。PaddleOCR-VL-1.5是PaddleOCR-VL系列的全新迭代版本。在全面优化1.0版本核心能力的基础上，该模型在文档解析权威评测集OmniDocBenchv1.5上斩获了94.5%的高精度，超越了全球的顶尖通用大模型及文档解析专用模型。图19：OmniDocBenchv1.5和自建Real5-OmniDocBench全面领先公司公众号，财通证券研究所公司的天垓/GPU，0B参数超越上一代ST，大幅提升表格、公式及文本识别能力；新增文本行定位、印章识别及跨页表格合并等功能；并优化了生僻字、古籍、多语种等特殊场景识别。DeepSparkGPUAI算力解决方案：具有AIGPUUAI解决方案主要以两种方式对外提供：专用通用GPU服务器GPUAI实现快速部署及简化AI可扩展通用GPU算力集群GPU/AI2.3 市场验证：商业化进程加速，客户结构持续优化3010AI与“车路云一体化”20个头部试点城市合作，验证车路协同方案。图20：服务客户超过300家，累计完成1,000余次部署，应用场景涵盖广泛公司公众号，财通证券研究所GPUToken9510070%，30秒/GPU”图21：公司通用GPU的算力更快，执行更快，成为商业化基石公司公众号，财通证券研究所2024GPU4和03.5和.份额位列第三、第二，确立了国产头部厂商的地位。天垓系列作为基本盘出货量稳健，智铠系列主打性价比，推出后迅速放量。表5：公司产品线出货实现全面增长产品及解决方案2022202320242025H1通用GPU天垓系列 出货量（千片）7.7776.2平均售价（千元）24.431.838.630.4智铠系列 出货量（千片）0.0385.79.89.5平均售价（千元）11.4810.29.2I算力解决方案 项目数量（个）6261110平均售价（百万元）2.66.45.44.3公司招股说明书，财通证券研究所AI0237055802年的4.04年的7.图22：公司客户集中度下降 图23：公司客户复购率提升家）重复客户数量 收入贡献占比家）重复客户数量 收入贡献占比占客户总数比重前五大客户收入占比60

80%1500

最大客户收入占比2022 2023 2024

100%80%4060%40% 2020%0% 0

2022 2023 2024

60%40%20%0%公招说书财券研所 公招说书财券研所从技术领先到完整商业闭环构筑长期护城河研发：以持续创新与顶尖人才构筑核心技术壁垒在既有研发节奏安排基础上，公司于上市后首次系统披露覆盖未来三年的通用GPUGPUGPU年推出天璇与天玑架构，进一步扩展精度支持AI图24：AI++深度融合硬件构建算力系统提升效率，增强适配能力公司公众号，财通证券研究所表6：公司计划研发更高性能通用GPU产品储备项目 开始研究 预期推出 预期量产 产品定位 关键升级亮点储备项目 开始研究 预期推出 预期量产 产品定位 关键升级亮点智铠系列

Gen2 2023Q2 2025Q4 Gen3 2024Q2 2026Q1

用于边缘及终端计算：主打低成本、高能效拓展云端推理，并向训练延伸：性能全面提升，向“训推一体”演进

混合精度计算（支持FP32/FP6/P16/8）芯片级集成视频编解码器板载大内存DDR解决方案计算性能显著提升主流大模型高性能成本比支持训练工作负载⚫⚫灵活封装配⚫支持更广泛精度格平衡先进型等前沿复杂场景Gen5 2024Q2 2027Q1 2027Q2⚫计算性能显著提天垓系列⚫增强企业云软件生态兼容⚫架构优化支持云级训练/Gen4 2024Q4 2026Q2 2026Q3 为计算中心定制⚫算力/带宽/存储全面升公司招股说明书，财通证券研究所代表性架构创新支撑算力效率提升GPU通过TPCBroadCast机制减少重复访存与无效数据搬运，提升单位带宽下的有效计算效率；通过InstructionCo-Exec同时引入DynamicWarpScheduling基于DeepSeekV3场景平均比Hopper架构高约20图25：公司创新架构提高算力效率公司公众号，财通证券研究所DeepSeekFP8在天数芯片的Transformer-Engine位数，实现了精度更高、更准的FP8计算在Trsoegne中特意加入了XXTans模块。它能保证无akcnfi存，更在DeepSeekV3直接带来了10%左右的性能提升。公司保持高研发投入，并通过完善的人才储备机制吸引顶尖开发人才。公司核心研发骨干均来自国际顶尖半导体公司，主要负责人拥有超过20年的行业经验，102025630480GPUIPAI图26：公司员工薪酬占研投最大比重 图27：公司员工超70%为研员其他（亿元8642

折旧和摊销技术服务费、材料消耗及流片费用员工薪酬员工薪酬yoy用yoy

50%40% 30%20%10%

1321606%

7066%

研发销售与市场营销一般行政管理0 0%2022 2023 2024 2025H1公招说书财券研所 公招说书财券研所注数截至2025年6月30日）公司通过知识产权组合加强技术领先地位，保持进入壁垒。截至2025年6月306556207发更先进的算法、软件框架和高效通用GPU70006GPU编程生态系统及平台的企业。x86ARMRISC-VCPUOAMPCIeLnxbnuetSx86与AM适配PTocheoFoadlPdleI框架与vL、TGI及eoTAI等多样化的AI工作负载。公司的通用GPU新算法或AIBa表7：公司解决方案已实现多行业商业化落地行业 公司提供的解决方案行业 公司提供的解决方案金融服务

DQNLSTM格趋势及波动性。运营效率提升：支持智能会议系统、自动化研报生成、智能审批流程。医疗影像分析：医疗影像分析：提供从RT像及标志点检测到PET/MR正全面分析。医疗领域 智能临床支持部署大语言模型用于智能问诊辅助诊断电子病历结构化生成。零售业

oT控。智能购物体验：支持智能购物车方案，实现自动识别（准确率超99.5%）到无接触结算，并提供消费者洞察。4CPNavie-教育领域 Stkes方程处理的大规模数仿真。教学环境：开发工具与仿真模组结合，实现实时互动实验与计算可视化教学。公司招股说明书，财通证券研究所盈利预测与投资建议关键假设GPGPUGPGPU2026-202824.2545.4872.5816.%、656。销售AI算力解决方案AI2026-20281.30、17、.153.、3.。3)服务及其他2026-20280.22、0.28、0.3250%、25%15%。4)毛利率GPGPU2026-2028表8：公司分业务收入及毛利预测

率为.%/5.%/6%060841%5.%/5.。单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入539.511036125696470557,521.44YoY67%916%1493%43%58.3%GPGPU369.64922.64244754548167,257.97YOY38.5%1496%16287.6%59.6%GPU收入100.23338.93969.751967529753YOY1193%238.1%161%956%50%GPU收入269.40583.7114300025641402044YOY211167%1450%74%58.5%端侧芯片25.00115.00260.00销售AI算力解决方案166.2196.07129.86174.46231.35YOY970.8%-422%32%34.3%326%服务及其他3.6614.9022.3527.9332.12YOY-445%3067%50.0%250%150%毛利率（%）491%54.0%54.1%54.8%57%GPGPU56.6%50%54.6%52%56.1%销售AI算力解决方案31.7%415%400%400%400%服务及其他909%70.0%00%00%00%公司公告，财通证券研究所重要费用率假设：80%表9：公司期间费率和所得税率假设202420252026E2027E2028E销售费用率2261466%1000%700%500%管理费用率4769%4662%2500%1500%1200%研发费用率14324%9425%500%30.00%2100%所得税率000%000%000%000%000%，财通证券研究所0085.7/751/7.11.3/45/5.3.6/.5/11可比公司估值分析表10：可比公司估值表

AIAIPS2026-2028PS0/90608年S为3/6/10代码 公司名称代码 公司名称总市值 营业收入（百万元） PS（亿元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2024 20252026E2027E2028EAMD.O超威半导体28,524185,376 243,713 328,076463,5016011512965NVDA.O英伟达(NVIDIA)327,54593729151003324432103127737041352213109602K壁仞科技7733371035220042978,7362307535189PS中位数3522131099903.HK天数智芯76854010342574717,52114274301610，财通证券研究所（注数截至2026年4月14，除覆标英达，余均采用 致期英达年从年1开，对可，历年2026年应2027财年数据。）风险提示客户对国产芯片适配导入不及预期风险：公司在产品放量初期，营收增长依赖于与部分重点客户的深度合作。如果重要客户需求波动、转向其他供应商或自行研发，可能对公司短期营收造成影响。随着规模效应显现，公司业务持续增长依赖于能否成功拓展更多元化的优质客户群。FablessIPEDAGPUNVIDIAAMD、nel位；另一方是寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技为代表快速崛起的国产厂商，正通过不同的技术路径展开激烈角逐。竞争不仅体现在产品算力上，更体现在软件生态、性价比及客户解决方案的完整性上，如果公司不能持续推出性能更强的新产品，可能导致市场份额和毛利率面临压力。AI发展不及预期风险：AIAI场对通用GPU06780.35，.3百万人民资产负债表(2024A2025A百万人民资产负债表(2024A2025A2026E 2027E 2028E利润表(百万人民币)2024A2025A2026E 2027E 2028E币)流动资产1,2623,4327,9789,14311,799营业收入5401,0342,5774,7517,521现金3141,5054,3233734,015其他收入00000应收账款及票据4035871,1451,9792,925营业成本2744761,1842,1493,330存货3437101,4801,7911,850销售费用122152258333376其他2036301,0311,900309管理费用257482644713903非流动资产423480520558593研发费用7739741,4171,4251,580固定资产128188202213223财务费用172112-26-18无形资产181200206212217除税前溢利-892-1501其他11492113133153所得税00000资产总计1,6853,9128,4999,70112,392净利润-892-1501流动负债8801,1121,2172,1733,368少数股东损益00000短期借款566644442914归属母公司净利润-892-1501应付账款及票据462916581,1941,850其他2681785159501,504EBT-875-983-8742261,484非流动负债1