基于FCFF模型的东鹏饮料企业价值评估

II第4章基于FCFF模型的东鹏饮料企业价值评估4.1自由现金流预测4.1.1营业收入预测将近五年东鹏饮料的年报数据整理，数据如下：表4-1近五年东鹏饮料营业收入单位：万元年份2020年2021年2022年2023年2024年营业收入479704.41668988.77788880.431126279.411583885.18增长率40.72%21.89%32.42%40.63%数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告计算得出2021-2024年东鹏饮料的营业收入增长率分别为40.72%、21.89%、32.42%、40.63%。东鹏饮料营业收入平均增长率为33.92%。假设2025-2029年未来五年的增长率为40.63%。结合国家GDP的年增长率以及未来整个行业的发展规律，假设东鹏饮料在2025年之后稳定增长阶段的年营业收入增长率为10%。则预测2025年-2029年东鹏饮料企业营业收入分别为：表4-22025年-2029年东鹏饮料企业营业收入预测值单位：万元年份2025年2026年2027年2028年2029年营业收入1742273.701916501.072108151.172318966.292550862.92数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告4.1.2息税前利润预测整理近五年东鹏饮料重要财务数据，如下：表4-3近五年东鹏饮料财务数据单位：万元年份2020年2021年2022年2023年2024年营业收入495850.26697782.25788880.431126279.411583885.18净利润81206.35167957.07129051.83203977.28332642.90利息收入2604.042926.251115.6312248.6326035.61所得税费用21748.6132055.6410726.2153949.8178088.33数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告计算可知，净利润、利息费用、所得税费用占营业收入比率的五年均值分别为17.91%、0.48%、4.67%，则预测东鹏饮料企业高速增长期的息税前利润分别为：表4-42025年-2029年东鹏饮料企业息税前利润预测值单位：万元年份2025年2026年2027年2028年2029年息税前利润401768.32441945.15486139.66534753.63588228.99数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告。4.1.3资本性支出预测资本性支出是企业购买无形资产、固定资产和其他长期资产的费用。表4-5近五年东鹏饮料财务数据单位：万元年份2020年2021年2022年2023年2024年购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金64536.8860948.4079269.2591772.36168748.07数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告根据近五年东鹏饮料企业财务报表知，2020年-2024年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”这一项目的数值分别为6.45亿元、6.09亿元、7.93亿元、9.18亿元、1,6.87亿元。计算得东鹏饮料企业2020-2024年营业收入中资本性支出占比的平均值为9.97%。则预测东鹏饮料企业高速增长期的资本性支出分别是：表4-62025年-2029年东鹏饮料企业资本性支出预测值单位：万元年份2025年2026年2027年2028年2029年资本性支出1773704.69191075.16210182.67231200.94254321.03数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告。4.1.4折旧与摊销预测依旧采用百分比法，以2020-2024年折旧与摊销占营业收入中比重的均值为预测基础，来确定企业在2025-2029年的折旧额。根据近五年东鹏饮料企业财务报表得知，2020年-2024年“折旧与摊销”这一项目的数值分别为0.56亿元、0.41亿元、0.35亿元、0.45亿元、0.25亿元。计算得东鹏饮料企业2020-2024年营业收入中折旧与摊销占比的平均值为0.46%。则预测东鹏饮料企业高速增长期的折旧与摊销分别是：表4-72025年-2029年东鹏饮料企业折旧与摊销预测值单位：万元年份2025年2026年2027年2028年2029年折旧与摊销8014.468815.909697.5010667.2411733.97数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告。4.1.5净营运资本增加额预测净营运资本增加额是企业的经营性流动资产减去经营性流动负债得到的差额，把明显不合理的数据去掉后得到东鹏饮料企业2020-2024年营业收入中净营运资本增加额占比的均值为-2.51%。所以预测东鹏饮料企业高速增长期的净营运资本增加额分别为：表4-82025年-2029年东鹏饮料企业净营运资本增加额预测值单位：万元年份2025年2026年2027年2028年2029年净营运资本增加额-43731.07-48104.18-52914.59-58206.05-64026.66数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告。4.1.6企业自由现金流量预测表4-9未来五年企业各指标预测值单位：万元项目预测值2025年2026年2027年2028年2029年营业收入1742273.71916501.072108151.172318966.292550862.92息税前利润401768.32441945.15486139.66534753.63588228.99所得税费用100442.08110486.29121534.92133688.41147057.25折旧与摊销8014.468815.99697.510667.2411733.97净营运资本增加额-43731.07-48104.18-52914.59-58206.05-64026.66资本性支出173704.69191075.16210182.67231200.94254321.03企业自由现金流179367.08197303.78217034.17238737.57262611.34数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告将以上计算得到的数据结合公式得到东鹏饮料企业的企业自由现金流量预测值在2025-2029年分别为：表4-102025年-2029年东鹏饮料企业自由现金流预测值单位：万元年份2025年2026年2027年2028年2029年企业自由现金流量179367.08197303.78217034.17238737.57262611.34数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告。4.2WACC(加权平均资本成本)预测加权平均资本成本WACC公式如下：(4-1)(4-2)其中重要数据预测如下：（1）无风险费率：计算其算术平均值，最终确定无风险利率为2.6%，是通过财政部或中国债券信息网从过去5年中获得的5年期国债到期收益率计算出来的。(2)β系数：β系数是对市场总体波动敏感度的衡量，是对系统性风险的反映。根据东鹏饮料近5年的月度收益率数据与沪深300指数进行线性回归，回归系数为β值，通过查询国泰安数据库得出β值为1.02。(3)市场预期回报：以沪深指数5年平均回报作为8%的市场预期回报。(4)权益资本成本：权益资本成本=无风险报酬比率+β系数×(市场平均回报率-无风险报酬)，按照资本资产定价模型计算。东鹏饮料企业结合上述数据测算的权益资本成本为8.1%。8.1%的权益资金成本表明，投资者需要至少8.1%的年化收益率才能对东鹏饮料股票进行β值的风险补偿。（5）股权资本和债务资本所占比重：表4-112020-2024年债务资本及权益资本单位：亿元项目/年份20202021202220232024负债24.4835.5268.0583.86149.85所有者权益42.3819.1350.6563.2476.92债务资本比重36.61%65.00%57.33%57.01%66.08%权益资本比重63.39%35.00%42.67%42.99%33.92%数据来源：东鹏饮料（集团）股份有限公司2020年-2024年年度报告得到2020-2024年股权资本占全部资本的平均值为43.59%，债务资本占全部资本的平均值为56.41%，将其作为东鹏饮料企业未来资本成本的结构。（6）债务资本成本：债务成本为2.66%。（7）加权平均资本成本WACC：加权平均资本成本的公式为WACC=股权资本成本×股权资本所占比重+债务资本成本×债务资本所占比重×(1-所得税税率)。计算得WACC=4.66%4.3企业价值测算本研究假设东鹏饮料永续期的增长率为3%，假设永续期可以简化计算，反映企业长期稳定增长的保守预期。如果永续期的增长率过高，就会导致估值偏大，导致结果失真；如果永续期为负，那么终值就会被低估，而且永续期的增长率一般设定为保守的比率，要低于预测期的短期增长率，还有如果设定永续期的增长率高于WACC，模型可能会失效，因为分母会变成负数，导致结果为负值，所以假设东鹏饮料永续期的增长率为3%。企业分为高速增长期和稳定增长期，所以预测其企业价值，只需要把这两部分预测值相加即可。根据以上数据和FCFF计算公式得到，2025-2029年高速增长期企业自由现金流量现值分别为166.47亿元、174.96亿元、183.89亿元、193.28亿元、203.14亿元。2029年以后平稳增长期企业自由现金流量现值的测算。企业稳定增长期的增速g=3%，=270489.68万元。则结合公式可得企业稳定增长期自由现金流量的现值=企业高速增长期企业自由现金流量现值+企业稳定增长期自由现金流量现值即：万元第5章评估结果分析5.1东鹏饮料企业每股股价预测值与实际值比较东鹏饮料2024年年报资料显示，截至2024年年末东鹏饮料在外发行的普通股股数为520,013,000股，每股股价预测值=12975943.92万元/52001.3万股=249.53元/股，而东鹏饮料股份2024年12月31日的收盘价为248.52元，与预测的误差为0.41%，在可接受范围内。自由现金流折现模型（FCFF）在评估企业整体价值时，是能够反映公司全资本结构的现金流量特征的，但他的应用效能还存在局限性。从权益投资者视角来看，自由现金流折现模型对企业股权价值的传导存在衰减效应，测算结果需通过复杂资本结构调整才能转化为股东实际收益，所以在实际生活中投资者更倾向采用直接聚焦股权自由现金流（FCFE）的估值框架。关键参数的选取（包括无风险利率、市场风险溢价及贝塔系数）往往存在较强的主观判断成分，实证研究表明，实际操作中需构建动态校验机制，要引入行业景气指数、建立参数敏感性矩阵、嵌入蒙特卡洛模拟等手段，将估值结论的置信区间控制在可控阈值内，达到提升评估结果对投资决策的参考价值的效果。第6章研究结论与展望在当今竞争激烈的商业环境中，以价值创造为导向的管理模式已成为企业战略的核心，学术界也在不断深入探索企业估值的方法。本文通过对典型案例的深度剖析，以东鹏饮料为实证研究对象，构建了一个包括资本结构、现金流量、风险参数在内的完整测算体系。通过对企业生命周期特征的阶段性分析，运用动态折现模型对2018-2023年的财务数据进行回顾验证。结果表明，FCFF模型的测算结果与企业市值波动范围的误差率在可接受范围内。这一实证结果不仅验证了该模型在快速消费品行业的有效性，还揭示了现金流量结构与市场定价机制之间的内在关系。本文在介绍企业估值的相关理论的基