钢铁行业钢铁革故鼎新系列之一：铁矿过剩让利去库周期先行

内容目录一、球矿需局高品集，易寡头 4供给：禀资集，四矿量领先 4成本：种差巨，成差以盖费 5需求：域中炼，地集于国 6二、期转：给价格反虽来已至 8高景的后资开周期度化时滞后 8供给到不席铁量将次入行道 9Simandou将推本矿转过的表目 11三、存堰湖决将强过周的度烈度 13正本源叙为供为本铁不涨基础 13降价三动：给剩+求量+存大 15穿透动博驱涨，但价终转移 17四、资议估值 21风险示 21图表目录图表1：2024104图表2：，CR5≈804图表3：中澳矿山原矿品位差距巨大............................................................4图表4：2024455图表5：铁矿主产国主要矿种和典型加工方式....................................................5图表6：主产国代表性矿山平均生产规模........................................................5图表7：FOB$/wmt)6图表8：FOB6图表9：铁矿典型航线海运距离和运费..........................................................610：炼钢用途主导铁矿石需求.............................................................711：20246712：2024全球铁矿石生产贸易格局：澳巴→中日韩...........................................713：前次铁矿大额资本开支相对矿价高点时滞2年...........................................814：铁矿新增产量相对资本开支的时滞也是2年.............................................815：近年来主要矿商强调分红纪律+转型非铁资源............................................816：Rio各业务板块利润结构的变化(百万美元).............................................9图表17：BHP各务利润构变化(万元) 9图表18：得于习应和建用，统商新开效越越高 9图表19：2025-2030球铁石增能布 10图表20：铁品平年降在0.2........................................................11图表21：预计26-30全球增1.7亿铁属产能 11图表22：Simandou股结构图(CTG铁+口SPV) 11图表23：Simandou物系统意图 11图表24：Simandou成测算可矿山 12图表25：Simandou成测算测参表 12图表26：Simandou成测算各成本 12图表27：买剩杠示意铁降时中厂的本约红)于Simandou利缩减绿) 13图表28：中铁石口依度期在80左右 13图表29：19-20降期，金普涨 14图表30：24-26降期，业属需就劲 14图表31：降周对金价的化显 14图表32：铁上本源于息伴而的财政 14图表33：历经周中各宗品价拐顺序(竖为格点色代黄，色表矿).15图表34：全铁石本曲-Simandou量青岛62FeCFR，$/t，心表Simandou入后) 图表35：全铁石本曲-钢能减岛62FeCFR，$/t，代表Simandou加后) 16图表36：铁的存动和价动在正馈 17图表37：25底累支撑矿格高万) 17图表38：26年Simandou项目基联测为主 17图表39：25下年来，矿货需观紧的心因港持累库 18图表40：澳铁发-Q1气多季节百吨) 19图表41：巴铁发雨季致年低高万吨) 19图表42：地风外对海成影测算 19图表43：BHP主铁品近况 19图表44：宝绑力参与Simandou+WesternRange大增矿目 20图表45：目四矿中仅BHP未人币算 20图表46：一谈结扭转期库先的矿降周将动 21图表47：行内点司投评（人币） 21一、全球铁矿供需格局：高品位集中，贸易三寡头供给侧：高禀赋资源集中，四大矿商量级领先资源度全铁石源端度中高位铁(SO主掌在利亚ilbra西Cajás两核产区澳巴流体往具备5565Fe的然品，规大矿连续适大模天采，项加后澳巴源可业化可模、长稳定口面备显势。58027020069RioPilbara60.9Fe、ValeSerraSul6532.4、33.425.0。图表1：2024全球铁矿石储量前10国家 图表2：铁矿供给集中度高，CR5≈80(百万吨)0

原矿储量（百万吨） 折铁金属量（百万吨） 平均品位(右)60.0%50.0%40.0%30.0%10.0%0.0%

0

澳大利亚 巴西 中国印度 俄罗斯 其他国CR5(右)

100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0% USGS USGSCR52024930Mt440Mt270Mt图表3：中澳矿山原矿品位差距巨大国家矿山/资产Fe澳大利亚Rio–Pilbara60.9澳大利亚BHP–WAIO59.2澳大利亚FMG–ChichesterHub57.2澳大利亚RoyHill57.5巴西Vale–SerraSul65.0俄罗斯Lebedinsky44.6中国齐大山（鞍钢矿业）32.4中国东鞍山（鞍钢矿业）33.4中国南芬（本钢）25.0中国北站41RioTinto、BHP、Minedocs、HancockIronOre、TRS、Cnfeol、MDPI、国金证券研究所图表4：2024年四大矿商累计份额为45国家公司主要矿山2024Mtpa)2024份额澳大利亚RioTintoPilbara323.012.9澳大利亚BHPWAIO287.011.5巴西ValeNorthern、Southeast、Southern328.013.1澳大利亚FortescueChichester、IronBridge191.67.7澳大利亚RoyHillRoyHill64.02.6巴西AngloAmericanMinas-Rio25.01.0南非AngloAmericanSishen、Kolomela35.71.4巴西CSNMineraçãoCasadePedra42.01.7加拿大ChampionIronBloomLake13.80.6瑞典LKABKiruna、Malmberget22.70.9印度NMDCBailadila45.01.8澳大利亚MineralResourcesOnslowIron、PilbaraHub18.10.7加拿大RioTintoIOC16.10.6RioTinto，BHP，Vale，Fortescue，RoyHill，AngloAmerican，CMIN、ChampionIron，LKAB，NMDC，MinRes成本端：矿种间差异巨大，成本差足以覆盖运费FOB28-35Mtpa40-55Mtpa1-5Mtpa代表品位（Fe）加工方式主要矿种与成因（地质）国家图表5：铁矿主产国主要矿种和典型加工方式代表品位（Fe）加工方式主要矿种与成因（地质）国家澳大利亚 皮尔巴拉高品位赤铁矿（S，多为BF经超基因富集 ~5–62DSO~64–67；印度南非DSOBIF/富集形成中高品位赤铁矿；磁铁矿占比低。BF经超基因D（ih、印度南非DSOBIF/富集形成中高品位赤铁矿；磁铁矿占比低。BF经超基因D（ih、ooeaBFBIF~35–45货多>62多>60中国以磁铁石英岩型（BIF）贫矿为主，需选矿；少量矽卡岩/富矿。~20–35俄罗斯以BIF为主；局部富矿为风化/热液改造产物。破碎+磨矿（品位~30–45加拿大ardrToghI+SO低需多段）+磁选~25–30（必要时浮选，美国伊朗明尼苏达塔科奈特BIF为主，取代早期天然富矿。基鲁纳型BIF/矽卡岩+部分DSO；如Gol-eGohar、Chadormalu等。~25–30~65Fe精矿；~50–55随后烧结/球团乌克兰克里沃罗格盆地BIF为主，局部DSO富集；整体大吨位、原矿中低品位。~25–40

破碎+筛分即可出GeoscienceAustralia，Researchgate，国家转型研究所，印度矿务局，环保部，AngloAmerican，USGS，Sciencedirect代表矿数量全国产量(M代表矿数量全国产量(M)平均（tp）国家澳大利亚 ~28–35 930

RioPilbara18+BHPWAIO3+FMGHub3+FMGIronBridge1+RoyHill1=32巴西 ~40–55 440 Vale北S11D1+Vale南/东南7+BHPsamarco1=9国家平均（tp国家平均（tp）全国产量(M)代表矿数量中国 ~1–5 USGS国家年鉴的矿山清单显示多数矿设计/产能在1–5Mtpa区间印度 ~8–12 270 IBM披露：公有部门中≥1Mtpa的22座矿贡献~97.6的公有产量Stoilensky精矿~17–20Mtpa，Lebedinsky露天矿目标扩至~55Mtpa；据此主力单矿规模多俄罗斯 ~15–25

在10–30Mtpa南非美国~18~12–15~635.748Sishen1+Kolomela1=2代表：ChampionBloomLake15Mtpa；IOC10–15Mt/明尼苏达/8瑞典~8–10USGS披露单矿/矿区多处于8–10Mt量级（以球团/精矿计）AngloAmerican，USGS，西澳政府网，Vale，IBM，IMA，LKAB，Mining-technologyFOB40/29/26.12.92431美元、尾矿与脱水约5美元、管理约4美元，固定成本与可变成本合计已到约66美元/湿吨。BHPFMG18-23/30-3871.7/CFRFOBCFR图表7：两种铁矿石FOB成本结构差异($/wmt) 图表8：中国内矿铁矿石FOB成显著高于海外矿生产及物流现金成本现场管理/间接费用 折旧摊销 财务费用 固定成本

精矿吨现金成本($/wmt)铁金属吨现金成本($/wmt)产品品位(右)

可变成本澳洲DSO 中国BIF 澳洲DSO 中国BIF

80.060.040.020.0

100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%CZRResources，牛矿估报告 各司报，Woodmac图表9：铁矿典型航线海运距离和运费航线海运距离（海里）近1年现货运价区间（$/t）澳西→青岛≈3,400–3,550nm（示例：P.Hedland→青岛~3,541nm）~9–12$/t巴西→青岛≈13000nm（绕好望角）~17–26$/t几内亚→青岛≈11,000–11,200nm（示例：Conakry→青岛~11,182nm）预计接近巴西t，，a需求侧：领域集中于炼钢，地域集中于中国铁矿需求既高度集中在长流程炼铁，又高度集中在中国炼钢体系。204年全球生铁产量约165MDI/BI约14M，902000-2010840Mt551Mt602024FOBCFR17.075721350013000CFR图表10：炼钢用途主导铁矿需求 图表11：2024年中国生铁产量已全球6成生铁(Mt) DRI/HBI(Mt) 生铁占比(右) 中国(Mt) 其他国家(Mt) 中国占比(右)1600.01400.01200.01000.0

96.0%94.0%92.0%90.0%88.0%86.0%84.0%82.0%80.0%

1600.01400.01200.0

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% Worldsteel，Midrex Worldsteel图表12：2024全球铁矿石生产贸易格局：澳巴→中日韩World'sTopExports，Searoutes，GEM二、周期的转向：供给对价格负反馈虽迟来但已至高景气的背后是资本开支周期强度弱化+时间滞后442021021330015117t和2022-2024100/730-8903.4Mt图表13：前次铁矿大额资本支对矿价高点时滞2年 图表14：铁矿新增产量相对本支的时滞也是2年80.060.040.020.0

铁矿石年均价（US$/t） Top40矿企资本开支（US$bn,右）140.0120.0100.080.060.040.020.0年年年年年年年年年年年年年年年年年年

50.0

四大矿企产量增量（Mt）Top40矿企资本开支（US$bn,右）

120.0100.080.0年年年年年年年年年年年年年年年年年年40.020.00.0FRED，PwC FRED，PwCBHP50202474Rio2016-202174；ValeFMGAnglo2025591442025铜利润约123亿美元，已逼近铁矿的144亿美元。公司 分红政策 非铁公司 分红政策 非铁CapexBHPRioTintoValeFortescue

至少50“基础/归属于股东的利润”分红（oiy；F224US74，54payout。长期高派现（普通+特别分红；2021六年平均派息率74。30×（EBITDA−维持性资本开支。明确50–80“全年基础/UnderlyingNPAT”的分红政策；FY2024实际70。

FY2024US$1.5bn，且预计“中期约65的资本将分配给这些面向未来的商品（铜钾盐Jne（钾盐）推进。2024/2025~US$10–11bn/年区间，并显著强调铜增长与锂并购整合（raim；H105勘探评价费用中，铜占6、铁矿占1。FY2024CapexUS$6.0bn；把板块拆分为“IronSolutions”与“EnergyTrniinMtls（铜镍等项目与分配；年2025CapexUS$5.9bn。在保持铁矿主业的同时，单列能源业务的资本开支：FY2025CapexU$0mU$0（后续按资金环境再调整，显示对绿氢绿电的多元化投入。公司分红政策非铁CapexAngloAmerican

既定政策派发40基础盈利。

明确把增长资本聚焦在“铜（含Collahuasi、作物营养/钾肥（odmtrwhaexRioTinto，BHP，Vale，Fortescue，AngloAmerican图表16：Rio各业务板块利润结的变化(百万美元) 图表17：BHP各业务板块利润结的变化(百万美元)21-25铜产量CAGR49.1%21-25铜产量CAGR26.3%IronOre Aluminium Copper Diamonds&Minerals Ironore Copper Coal Petroleum21-25铜产量CAGR49.1%21-25铜产量CAGR26.3%5000.0

FY FYFY

FYFY

FYFYFY

FYFY

5000.0

FYFY

FYFYFY

FYFYFY

FYFYFY20152016201720182019202020212022202320242025 20152016201720182019202020212022202320242025RioTinto RoyHill6.0Minas-Rio3.9，SouthFlank3.3，EliwanaR.Valley2WesternRange2.826-28图表18：得益于学习效应和基建复用性，传统矿商新矿开发效率越来越高RioTinto，WAEPA，Responsiblemining供给迟到但不缺席，铁产量将再次进入上行通道5发Rio327.3Mt290MtRoyHill图表19：2025-2030年全球铁矿石新增产能分布矿商/主体主要项目/口径20252026E2027E2028E2029E2030E5年增量四大矿商（不含西芒杜）1151.81160.51178.51196.51212.01222.570.7RioTintoPilbara327.3330.5336.0341.5347.0352.525.2BHPWAIO290.0290.0295.0300.0305.0305.015.0ValeIronOreSolutions336.1340.0345.0350.0355.0360.023.9FortescuePilbara+IronBridge198.4200.0202.5205.0205.0205.06.6西芒杜5.030.080.0115.0120.0120.0115.0SimFer+WCS/BaowuSimandouBlocks1-4合计5.030.080.0115.0120.0120.0115.0其他主体215.2256.8295.5332.1352.5367.0151.8NMDC印度NMDC铁矿石44.155.466.677.788.9100.055.9CSNMineraçãoCSNMineração扩产42.044.053.068.068.068.026.0MineralResourcesOnslowIron/MinRes铁矿石26.135.035.035.035.035.08.9Kumba+Minas-RioPremiumAngloAmerican60.857.061.060.060.060.0-0.8IronOreChampionIronBloomLake13.814.015.015.015.015.01.2TonkoliliPhaseIILeoneRock/Kingho2.54.08.010.012.012.09.5MagnetitePlantArcelorMittalLiberiaLiberiaPhaseII5.020.020.020.020.020.015.0Jianlong/Longxin思山岭铁矿一期4.0MiningShougangMining马城铁矿2.34.07.45.1ChinaMinmetals陈台沟铁矿一期0.00.52.04.7Ansteel西鞍山铁矿0.00.00.53.07.010.410.4MakengMining马坑铁矿采选扩能2.03.03.01.0SamarcoSamarcofull-resumption15.118.023.026.426.426.411.3总计1372.01447.31554.01643.61684.51709.5337.5四大矿商项目明细RioTintoGudai-Darri43.045.050.050.050.050.07.0RioTinto/BaowuWesternRange4.015.025.025.025.025.021.0RioTintoBrockmanSyncline10.00.08.025.034.034.034.0RioTinto/HancockHopeDowns2incl.Bedded0.00.08.023.031.031.031.0HilltopRioTinto/Mitsui/WestAngelasSustaining0.00.07.025.035.035.035.0NipponSteelBHP WesternRidgeCrusher0.00.010.020.025.025.025.0Vale S11D/SerraSul+20100.0110.0120.0120.0120.0120.020.0Fortescue/Formosa IronBridge7.19.518.022.022.022.014.9各司告，项环评 测算2010-201922030E1526MtSimandou77Mt44Mt，94Mt1.7图表20：铁矿品位平均年降度在0.2 图表21：预计26-30年全球将新增1.7亿吨铁金属产能67.0%66.0%65.0%64.0%63.0%62.0%61.0%

非澳矿_Lump 非澳矿_Fine澳矿_Lump 澳矿_Fine

2000.01500.01000.0

现有矿山产铁(Mt) Simandou产铁四大矿商新矿产铁(Mt) 其他新矿产铁(Mt)全球产铁yoy(右)

15%10%5%0%-5%-10% NipponSteel USGSSimandou将成推动本轮铁矿转向过剩的代表项目SimandouSimandouSimandou120Mt600-650，CTGSPVSimandou右高位和1.2吨大模定目天具成和品争力此，国东构与国期图表22：Simandou股权结构图(CTG为铁路+港口SPV)图表23：Simandou物流系统示意图Simfer S&PGlobal，SimandouCFRSimandou，Gudai-Darri、SouthFlankFOB15-25，ValeS11DFOB21.8美元；SimandouS11DSimandouCFR55/Simandou图表24：Simandou成本测算-可比矿山样本/矿山公司区域/国家Fe产能Mtpa已披露FOB成本$/t运距kmGudai-Darri/RioPilbaraproxyRioTinto澳大利亚皮尔巴拉61.643.023.00350.0SouthFlank/MACproxyBHP澳大利亚皮尔巴拉62.080.015.84465.0SolomonHubproxyFortescue澳大利亚皮尔巴拉58.070.017.99300.0S11D(SerraSul)Vale巴西北部66.790.021.80993.0Caaás/NrhrnytmprxyVale巴西北部65.4177.521.80892.0SimandouSimfer/WCS几内亚65.1960.00606.00RioTinto，BHP，FMG，Vale，Simfer图表25：Simandou成本测算-测算参数表参数数值单位ProvedOreReserves0.2BtProvedFe品位66.4ProbableOreReserves1.3BtProbableFe品位65.0Fe品位（储量加权）65.19设计产能60.0Mtpa总CAPEX11.6US$bn设计寿命（储量/产能推导）25.00yrsSimfer支线铁路70.0kmCTG/WCS主线铁路536.0km陆运距离606.00kmSimandou铁路单耗0.0125US$/t/km固定陆运/装卸3.00US$/t陆运总费用10.58US$/tC3Tubarão-Qingdao海运费代理19.56US$/tTubarão-Qingdao基准距离11000.0nmMorebaya-Qingdao距离11187.0nm大西洋海运单耗0.0018US$/t/nm海运费19.89US$/t港杂&岸杂6.00US$/t期间费用1.00US$/t折旧费用7.73US$/tRioTinto，Simfer，Bitre，Breakwaveadvisors，Cyprusshippingnews 输出项数值输出项数值单位SimandouFe品位（储量加权）65.19矿山现金成本9.74US$/t陆运总费用10.58US$/tFOB现金成本20.32US$/t海运费19.89US$/t港杂&岸杂6.00US$/t期间费用1.00US$/t输出项数值单位CFR现金成本47.21US$/t折旧费用7.73US$/tCFR盈利成本54.94US$/tRioTinto，Simfer测算Simandou80SimandouSimandouSimandouCFR55/80-100/30-541320260Simandou（24。图表27：买方剩余杠杆示意-铁矿降价时，中国钢厂的成本节约(红)远大于Simandou利润缩减(绿) 图表28：中国铁矿石进口依度期徘徊在80左右自澳大利亚(Mt) 自巴西(Mt)自其他(Mt) 进口均价($/t)进口依赖度(右)慕尼黑大学

50.0

100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%三、库存的堰塞湖：决堤将强化过剩周期的速度和烈度正本清源：叙事为表供需为本，铁矿不具涨价基础1MV=PY，P=M÷(Y/V)，MY，V因此，铁矿价格不能用货币泛滥买实物的叙事来解释宏。观即流便动性改善，铁矿也要先经过钢材需求、钢厂利润和2007-2008、2019-2020、2024-2026图表29：19-20年降息周期，贵属普涨 图表30：24-26年降息周期，工金属供需本就强劲50.0%40.0%30.0%涨幅20.0%涨幅10.0%

钯钯黄金白银铁矿镍铂铅铜铝锡锌0.0 5.0 10.0 15.0 货值(美元/吨，取对数)

涨幅涨幅

白银白银铂钯铝锌铁矿铅铜锡镍0.0 5.0 10.0 15.0 货值(美元/吨，取对数)息金率下最次矿最最一样里联邦金从4.5转向行，黄金走强势铜现为荡升而61岛铁更在95-106元/区反。说矿需财和图表31：降息周期对黄金价的化明显 图表32：铁矿上涨本质源于息伴随而来的宽财政伦金价格美元/盎司 联邦基金利率%右 61%铁矿石青岛CFR价格美元/吨 联邦基金利率%右0

6 250 65 200 54 41503 31002 21 50 12004/8/12005/8/12006/8/12004/8/12005/8/12006/8/12007/8/12008/8/12009/8/12010/8/12011/8/12012/8/12013/8/12014/8/12015/8/12016/8/12017/8/12018/8/12019/8/12020/8/12021/8/12022/8/12023/8/12024/8/12025/8/12004/8/12005/8/12006/8/12007/8/12008/8/12009/8/12010/8/12011/8/12012/8/12013/8/12014/8/12015/8/12016/8/12017/8/12018/8/12019/8/12020/8/12021/8/12022/8/12023/8/12024/8/12025/8/12PPI降价的三重动力：供给过剩+需求减量+库存放大SimandouSimandouSimandou8000CFR20/图表34：全球铁矿石成本曲线-Simandou放量(青岛62FeCFR，$/t，空心代表Simandou加入后)S&PGlobalSimandouSimandou20/10/30/图表35：全球铁矿石成本曲线-炼钢产能压减(青岛62FeCFR，$/t，空心代表Simandou加入后)S&PGlobal第三重降价驱动力来自供需预期扭转后，库存周期的提前驱动和烈度放大作用。Q11.81.5图表36：铁矿的库存波动和价动存在强正反馈 图表37：25年底的累库支撑铁矿格冲高(万吨)1050.01000.0950.0900.0850.0800.0750.0700.0650.0600.0

矿价(元/吨) 累/去库(万吨,右)

2000.01500.01000.0500.00.0-500.0-1000.0-1500.0

19000180001700016000150001400013000120001100010000

2022 2023 20242025 202613579111315171921232527293133353739414345474951Mysteel， Mysteel2027SimandouSimfer2026Q160，2026500-100030WCS2028120Mt20263000Simandou达产指引生产指引出货指引主体项目段图表38：26年Simandou项目以基建联调测试为主达产指引生产指引出货指引主体项目段Simfer+南段几内亚政府

2026Q1已销售60万吨 26年产量指引500-1000万吨 30个月达到6000万吨满产1.2北段 WCS 未直接披露 未直接披露

亿吨达产指引在2028年Simfer+WCS+几政物流府

SimFerSimFer陆运设施进展：8CTG海运设施进展：首艘TSV在扬州澄西船厂成功下水Simfer，Mining，ECP，IG，RioTinto穿透扰动：博弈驱动涨价，但定价权终将转移中矿集团和BHP的定价权博弈是25Q4以来铁矿价格坚挺的最本质原因。2025Q220251-11BHP图表39：25年下半年以来，铁矿现货供需表观变紧的核心原因是港口持续累库黑色产业链物质流日期铁精矿粗钢流入流出累/去库流入流出累/去库进口国产长流程国产加工成材出口澳大利亚巴西几内亚其他长流程短流程总量2026/2/285577.92167.429.31989.2-10555.81439.9---6296.392.1429.42026/1/316428.32555.223.22231.8-11980.01490.4---6804.085.3(71.6)2025/12/316962.92809.00.02192.8-13878.9317.75647.11170.66817.76758.2144.1(84.6)2025/11/306416.92736.70.01900.42231.912630.3655.65797.91189.26987.16957.8147.7(118.4)2025/10/316565.62580.30.01984.92259.012961.8428.06096.11103.67199.77055.6117.426.82025/9/307036.12738.111.21847.12265.213589.9308.06142.31206.77349.07091.0149.4108.62025/8/316213.02619.63.81686.12194.412647.269.76490.71246.17736.97501.9176.458.62025/7/316366.52343.60.01752.12320.617.16584.21381.77965.87865.7158.0(57.8)2025/6/306817.42235.910.41531.12391.613386.9(400.6)6687.21631.28318.48254.5117.6(53.7)2025/5/316258.21752.35.11797.42306.112325.8(206.7)6892.61761.98654.58703.2137.2(185.9)2025/4/306240.62026.60.02046.62276.812815.2(224.7)6750.21851.78601.98635.178.4(111.7)2025/3/315514.21826.20.02057.02245.412673.9(1031.1)7002.32281.89284.19195.0103.0(13.9)2025/2/285288.92337.00.01795.12281.112564.3(862.1)6203.01393.97596.96868.387.0641.72025/1/316297.21770.30.01647.42281.111146.2849.86203.01393.97596.97479.866.051.12024/12/316815.62658.30.01771.52281.113339.9186.66203.01393.97596.97551.377.3(31.7)2024/11/305817.72761.90.01598.32181.512200.2159.36275.91564.17840.07926.292.7(178.9)2024/10/316528.52234.80.01607.82323.912984.7(289.8)6533.71654.48188.18197.5122.6(132.0)2024/9/306449.12525.10.01423.22225.212282.9339.76208.81498.17706.97840.5105.3(238.9)2024/8/315698.02640.80.01786.91979.512258.8(153.5)6336.61455.57792.17856.153.5(117.5)2024/7/316503.92031.94.51722.51887.611996.7153.76640.11653.88293.98195.734.763.52024/6/306191.81735.85.71810.82597.212383.9(42.5)6927.22233.59160.79209.830.9(80.0)2024/5/316601.81777.00.01810.12378.512337.5229.87080.02205.99285.99612.430.9(357.4)2024/4/306308.31994.90.01859.42363.012021.4504.26661.61932.78594.38897.729.0(332.4)2024/3/315704.71982.95.62354.42638.312595.490.46757.12069.88826.98276.735.4514.82024/2/295234.52429.50.02068.62312.711350.3695.05661.01083.46744.46061.813.5669.02024/1/316407.52534.00.02225.12312.712010.91468.55661.01083.46744.46575.17.5161.8Mysteel2.18-2.19节后第4-8周容易出现季节性回升。图表40：澳洲铁矿发运-Q1是气多发季节(百万吨) 图表41：巴西铁矿发运-雨季导年前低后高(百万吨)2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026500

13579111315171921232527293133353739414345474951

806040200

13579111315171921232527293133353739414345474951Mysteel MysteelC50.93C39/8douCFR40-50（41Simandou图表42：地缘风险外溢对海运成本影响测算情形关键假设C5(中澳)运价涨幅C3(中巴)运价涨幅S0基准C5=$9.272/t；C3=$23.923/t$0$0S1燃油成本上行燃油成本占航次成本比重50；燃油价格+20C5×50=$0.93C3×50=$2.39S2慢航/等待C5航程从基准18天+1天；C3航程从基准62天+3天C5×1/18=