格力电器动态跟踪报告：股息率超8%净现金市值比近80%晶弘品牌势能向上

格力电器（000651.SZ）格力电器（000651.SZ）目 录一、低PB+高股息+现金市值比均指向估值底部 3PB估处近5底部 3预股率>8%估值部 3净金值比于年最水平 4二、线上渠道：晶弘助力份额大幅回升 5晶发及行提利好力额升 5晶补质价需拼图 5三、线下渠道：一场效率和定价权革命 6盛系恒信：下渠改基完成 6恒和世体的同点恒是平改后的直平台 7渠改益处：家和费受，销运营负 8四、投资结论：估值底部区域，经营势能向上，“买入”评级，维持目标价54.10元 8五、风险提示 9图目录图1：力近5年PB化趋（至2026年4月243图2：2015-2026格股息概分布 4图3：2015-2026超股息概分布 4图4：2-23公现市比变情况 4图5：力仪1.5匹-弘小神1.5价（位：） 6图6：弘其二牌机价对（位元/台） 6图7：调上2100以下售占比 6图8：弘华产格对（计间：2026年4月276图9：世恒的经销组跃迁 7图10：力美的2018-2025线价格差单：元） 8图格、的2018-2025半存周天（单：） 8表目录表1：调牌上均价零量额比 5表2：东格球有限司东景 7PB+高股息+高现金市值比均指向估值底部、PB估值处于近5年底部当前格力PB（MRQ）仅1.44倍，是近5年绝对低位。截至4月24日，格力为1.44207914512021-20265202210PB最低跌至1.694%202312PB1.54202312月197%PB（MRQ）估值低于上述时间点，存在较大的修复空间。图1：格力近5年PB变化趋势（截至2026年4月24日）8截至2026年4月2412015年至今格力预期股息率超过8的时间占比约是23%7%力的估值底部。1）2015.07-2016.11流动性牛市结束后市场大幅调整，2015.06-09四个月间格力市值下跌，公司于2016.02股价低位停牌至当年9年年报公司将现金分红率由2012-2013年40%左右升至年市场的预期分红率随之上修。2）2021.09-2023.04：2021年白电行业受制于原材料大幅涨价+需求相对较弱，全年格力股价下跌36%，2022年在此基础上4%2020、2021102%72%。格力股息相对国债收益率：6%弥足珍贵。除了股息率绝对水平，还要考虑利率环境变化，尤其在0年国债收益率跌至.8%的当下。当前格力股息率相对年期国债收益率的差值是.0156%的时间分布约是18%。超过5%的时间区间集中在2016年和2022年，这两年格力的预期股息率处于高位，同时长债收益率基本在3%以下。未来长债收益率易下难上，资产荒框架下格力的股息率更具投资吸引力。图2：2015-2026年格力股息率概率分布 图3：2015-2026年超额股息率概率分布；注释：股息率=当年盈利预测*预期分红率/总市值，区间股息率概率=2015-2026年该区间股息率出现频数/总周数

；注释：超额股息率=格力股息率-10年期国债到期收益率，区间超额股息率概率=2015-2026年该区间超额股息率出现频数/总周数25Q3格力净现金市值比78%已达2021年以来的最高水平。格力2025年三季末的净现金总额为9/总市值比例为7821Q1至25Q32025年公司归母净利润300格力当前市值扣除净现金后市盈率仅为1.2倍，其低估程度值得重视。图4：21Q1-25Q3公司净现金/总市值比例变化情况=货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+一年内到期的非流动资产+他流动资产+其他债权投资+其他非流动金融资产+其他非流动资产-（非流动负债）二、线上渠道：晶弘助力份额大幅回升26Q1夺回市场份额：格力抢占一线同行，晶弘抢占二线品牌。26Q1格力系、美的系、海尔系空调的线上零售量份额为27%/27/9%，同比分别+6.9/-3.5/-2.62025①一线品牌美的/海尔均价分别上涨12%/20%，量份额同比-4.6/-2.8销量份额同比+1.5个百分点。②一线子品牌&二线品牌：25Q4格力子品牌晶弘出击线上渠道，抢占小米等品牌的线上份额。26Q1晶弘线上零售量份额达5.4，同比4个百分点，小米/奥克斯/海信线上零售量份额同比分别-3.4/-0.8/-1.3个百分点。品牌季度均价同比品牌季度均价同比季度零售量份额同比25Q125Q225Q325Q426Q125Q125Q225Q325Q426Q1格力系-49%-02%6.%-79%-22%2.%-19%-02%4.%6.%格力-49%-02%6.%-22%4.%2.%-19%-02%-01%1.%晶弘-----0.%0.%0.%4.%5.%美的系-1.8%-72%4.%2.%5.%-20%2.%-36%-35%-35%美的-1.3%-76%5.%4.%11.8%-11%3.%-37%-32%-46%华凌-1.4%-1.0%6.%-11%-21%-08%-04%0.%-03%1.%海尔系-1.8%-97%2.%4.%12.8%1.%2.%1.%-06%-26%海尔-85%-1,0%1.%1.%19.8%1.%1.%2.%0.%-28%统帅-1.7%-1.3%-90%-24%15.7%0.%0.%-06%-13%0.%小米25.6%7.%6.%-1.4%-1.1%5.%0.%0.%3.%-34%奥克斯-20%-48%3.%2.%11.9%-11%-15%-09%-31%-08%海信-1.4%-78%-07%11.8%14.13%-13%-05%-08%-24%-13%TCL0.%-1.4%-53%-67%-7.52%0.%0.%1.%1.0.%奥维云网，光大证券研究所晶弘瞄准中低端市场，质价比具备明显竞争力。1）定价区间：晶弘空调1.5匹挂机补贴后售价约2039500-600同匹数机型高约2002）质量品控：的设计与品控标准，配备整机6年免费包修的售后政策，保障用户体验。3）技术配置：搭载格力中端机型技术，配置凌达压缩机，APF能效值达5.27，形成“高配低价”策略。4）产品优势：晶弘的技术配置对标格力，电机绕组、冷凝器和蒸发器采用全铜材质，产品质量有保证。且格力售后服务网点覆盖密度高，响应速度快。晶弘凭借突出的自研技术+质量保证+售后服务，展现出强大的质价比优势。图5：格力天仪1.5匹-晶弘凉神1.5匹价差（单位：元） 图6：晶弘与其他二线品牌机型价格对比（单位：元/台）奥维云网，光大证券研究所 奥维云网，光大证券研究所未来晶弘空调的销量具备较为确定的扩张空间。1）质价比空调是部分用户的刚奥维云网数据显示，25Q2家用空调线上2,100元以下的低端机销量占50%，26Q1晶弘的定11869Pro1.5匹挂机售价1368元，晶弘仍有降价余量。目前晶弘在京东官方旗舰店上架有小凉神大1匹挂机、1.5匹挂机、2匹柜机、3匹柜机共4款机型，华凌有超省电Pro、超Max12款机型，晶弘型号数量有望进一步丰富。图7：空调线上2100元以下零售量占比 图晶弘和华凌产品价格对（统计时间年4月27日奥维云网，光大证券研究所 京东商城，光大证券研究所三、线下渠道：一场效率和定价权革命2009-2018北京盛世恒兴及其全资控股的各省盛世欣兴销售公司主要是为了内的类职业经理人，但留有少数省份的大代理与盛世体系双轨并行。2019-2024革赋能线下渠道扁平化，实现从采购、物流到销售、服务的全流程数字化。2025年6月：广东瑞格寰球贸易有限公司成立。随后58家恒信全资子公司在2925家格力恒信冰洗贸易487人各持股11%。上述8人原是各地盛世系省级销售公司的核心管理人员。图9：盛世到恒信的线下经销商组织跃迁公司公告，光大证券研究所股东名称历史履历股东名称历史履历廖磊曾任职于广州盛世欣兴格力贸易有限公司赵侠亮曾任职于格力河北冰洗销售有限公司卢爱军曾任职于湖北格力恒信智远贸易有限公司陈红霞曾任职于格力电器（湖北）销售公司姜永鹤曾任职于河南格力销售有限公司王兵亮曾任职于湖南格力恒信智远贸易有限公司游小波曾任职于山西格力销售公司朱昌宏曾任职于四川格力销售公司新浪财经等，光大证券研究所后服务。上市公司通过货源控制和销售政策影响销售公司经营。两者的差异点在于恒信系是盛世系经扁平化改造后的“类直营平台”。1）管理2）渠道结构&职恒信系减少省-市-渠道意志，少有省级代理和厂家发生经营博弈的行为。分配，渠道扁平化后，更多利益流向上市公司和消费者。2019-2023的线下空调零售均价的差额从741元收敛到270元，格力的终端价格竞争力提升。2024-2025年行业价格战加剧，美的主动降价让利，格力坚持稳健定价策略，二者控”，格力对终端市场的掌控力更强，不再受制于大代理商。统一价格体系，拉高渠道效率，加快市场反应。2022年的高峰107天大幅下降至2025年上半年的69天。图10：格力、美的2018-2025年线下价格差（单位：元） 图格力美的2018-2025上半年存货周转天（单位天奥维云网，光大证券研究所四、投资结论：估值底部区域，经营势能向上，“买入”评级，维持目标价54.10元PB产品矩阵完善与份额提升有望持续贡献增长弹性。54.10（剔除净现金2倍E（026年预期股息率8.1β的产品全球化空间。我们看好公司的长远规划以及股东回馈，我们维持25-27年归母净利润预测300/320/332亿元，对应PE为6.96.56.354.10元，“买入”评级。五、风险提示宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期。财务报表与盈利预测利润表（百万元）财务报表与盈利预测利润表（百万元）202320242025E2026E2027E营业收入205,018190,038173,053181,241188,323营业成本141,626133,496122,995126,260131,312折旧和摊销5,2835,2574,1924,5894,987税金及附加2,1141,7991,6381,7161,783销售费用17,1309,7538,8269,0629,416管理费用6,5426,0585,5385,6185,838研发费用6,7626,9046,2306,5256,780财务费用-3,527-3,300-3,206-2,621-3,055投资收益217560250260270营业利润32,86536,98832,82135,12236,703利润总额32,81636,89633,12635,42737,008所得税5,0974,5254,1414,4284,626净利润27,71932,37128,98530,99932,382少数股东损益-1,298186-1,000-1,000-800归属母公司净利润29,01732,18529,98531,99933,182EPS(元)5.155.755.355.715.92现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E经营活动现金流56,39829,36941,89833,13234,107净利润29,01732,18529,98531,99933,182折旧摊销5,2835,2574,1924,5894,987净营运资金增加18,940-1,305-21,9034,1853,876其他3,157-6,76729,624-7,641-7,938投资活动产生现金流-41,017-15,558-4,267-4,378-4,374净资本支出-3,494-3,117-4,300-4,300-4,300长期投资变化4,4894,356000其他资产变化-42,012-16,79733-78-74融资活动现金流-16,358-23,703-47,700-5,523-3,943股本变化0-30000债务净变化2,149-13,268-24,8266,3498,501无息负债变化-7,890-7,6221,3521,6431,548净现金流-840-9,773-10,06923,23125,789格力电器（000651.SZ）资产负债表（百万元）202320242025E资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E总资产368,054368,032347,463371,962398,894货币资金124,105113,900103,832127,063152,852交易性金融资产9,61416,54816,87917,21717,561应收账款16,09916,83211,35211,88912,354应收票据870000其他应收款（合计）827870178186193存货32,57927,91124,02924,35425,048其他流动资产38,97732,76432,76432,76432,764流动资产合计228,141224,803204,768229,195256,445其他权益工具3,8653,0403,0403,0403,040长期股权投资4,4894,3564,3564,3564,356固定资产34,02436,98737,03536,65935,914在建工程6,5643,0762,9672,8852,794无形资产10,82810,43910,52710,61410,698商誉1,4521,3681,3681,3681,368其他非流动资产43,04256,96456,96456,96456,964非流动资产合计139,913143,229142,695142,767142,449总负债247,408226,518203,044211,036221,086短期借款26,44339,0107,61500应付账款41,14747,09146,73847,97948,706应付票据23,74114,47915,98916,41417,071预收账款00000其他流动负债61,31360,64660,64660,64660,646流动负债合计200,983201,125168,307166,242166,233长期借款39,03618,23028,23038,23048,230应付债券00000其他非流动负债3,7503,6503,6503,6503,650非流动负债合计46,42425,39334,73744,79454,853股东权益120,646141,514144,419160,925177,808股本5,6315,6015,6015,6015,601公积金3,0842,2623,2733,2733,273未分配利润112,212131,447143,617161,124178,806归属母公司权益116,794137,417141,323158,829176,511少数股东权益3,8524,0973,0972,0971,297费用率202320242025E2026E2027E销售费用率8.6%5.3%5.0%5.0%5.0%管理费用率3.9%3.9%3.0%3.0%3.0%财务费用率-1.72%-1.7