固收与基金2026Q1转债持仓分析：二级债基份额再创历史新高转债供需矛盾尖锐

目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、固收基金份额：二级债基份额延续高增，再创历史新高 1二、固收基金的转债仓位被动下降 2三、转债规模一季度延续增长趋势 3四、重仓个券：新券受关注，而强赎是减持的主要动力 4五、投资建议：缩量背景下，转债短期易涨难跌，长期则需要观察转股价值的兑现能力 4风险分析 6投资于可转债的公募产品主要包括一级债基、二级债基、可转债基金、偏债型混合基金，我们按照基金分类口径，对上述开放型基金的转债持仓进行梳理，观察其2026年1季报转债持仓的变化。在底层资产层面，我们关注两个数据作为讨论的前提：①底层资产回报：26Q1中证转债指数先上后下，Q1涨跌幅-1.14%；②底层资产规模：26Q1全市场公募转债余额由25年末的5340亿元降至5000亿元，进一步缩量340亿元（环比-6.4%）。一、固收+基金份额：二级债基份额延续高增，再创历史新高一级债基份额基本维持稳定25Q27000亿份左右（8400亿元左右），整体保持稳定。我们认为当下可转债的高估值降低了机构客户进一步申购一级债基的积极性，机构投资者更倾向于选择可以直接投资权益的二级债基。二级债基份额延续高增长趋势26Q1251.53225Q3以来，二级债基份额环比增速已经连续三个季度超20%，二级债基规模持续创历史新高，机构申购固收产品热度空前。其余固收产品方面偏债混合型基金26Q1份额环比增长7.8至2338灵活型混合基金份额则延续下降趋势，26Q13.85251亿份；转债基金份额小幅下降（ETF），26Q1转债基金份额环比下降4.4至304人对转债资产仍有较高预期。图1:各类型固收+基金份额变化情况（亿份）债券动态报告整体而言，一季度固收+基金的份额大幅增长，主要驱动在于二级债基份额的延续高速增长趋势。1月权益指数的快速上涨进一步激发了固收+投资者的配置热情，3月市场虽有所调整，固收+基金份额（尤其是二级债基）依然维持高速增长趋势。图2:各类固收+基金26Q1份额变化情况（亿份）注：净申购为各基金季度末份额减去季度初份额，未细分考虑新发与清算产品情况二、固收+基金的转债仓位被动下降受制于转债资产的缩量，除二级债基外，各类型固收+基金的转债投资金额均有所下降26Q1二级债基的转债投资金额1159亿元，环比增长4.8%，背后主要受其份额大幅增长驱动（26Q1份额环比增长25%）；而其余固收+产品虽份额整体波动有限，但转债投资金额则受制于转债资产缩量与高估值而有所下降：26Q1一级债基、偏债混合基金、灵活型混合基金、转债基金的转债投资金额分别环比-76亿元、-19亿元、-12亿元、-19亿元。在转债缩量的大背景下，固收+基金的转债仓位创下2020年以来新低26Q16.97%5.85%2.94%0.52%，环比25Q4分别下降1pct1.27pct0.95pct0.14pct2020年以来的最低水平。图3:各类型公募转债持仓金额与仓位环比变化情况（亿元，%）债券动态报告图4:各类型公募基金转债资产市值（右轴，亿元）与占净资产比例（左轴，%）三、转债ETF规模一季度延续增长趋势主动型固收+ETF26年以来个券估值高企、条款引致个券ETF作为配置与交易的工具，目前两只转债700亿元。图5:可转债ETF博时过去一年规模变化债券动态报告图6:可转债ETF海富通过去一年规模变化（亿元）四、重仓个券：新券受关注，而强赎是减持的主要动力从增持/率较高，往往更受关注。26Q1环比增持前十个券中，广核、微导、甬矽、伯25转债均是前期发行的规模较大次新转债，对应基金持仓在个券进入转股期后才得以披露。此外公募基金在26Q1对化工、半导体设备、有色相关个券增持较为明显。环比减持前十方面，市场更多基于对强赎或者强赎预期进行减持，这也从另一个角度反映了当前转债资产的稀缺性：只有当个券面临强赎风险时，公募基金才会发生大规模的个券减持。图7:26Q1公募基金环比增持/减持前十个券不考虑新发行半年内个券五、投资建议：缩量背景下，转债短期易涨难跌，长期则需要观察转股价值的兑现能力当下转债资产的估值处于历史高位。长期看，目前转债的百元平价溢价率40%以上，同时未来一年半内将有大量个券到期。在个券到期之际，其转股价值能否覆盖当前的溢价率具备一定不确定性，高溢价率风险值得持续关注，且对该资产未来一年的表现可能形成一定制约。但短期来看，伴随转债的持续缩量，转债资产易涨难跌。目前转债资产的债券余额仅有5000亿元，而背后固收+相关产品的总规模已经突破3图8:2012年至今固收+基金资产净值情况（亿元） 图9:2017年至今转债余额加权价格、转股价值与纯债价值（元）信建投计范包括 分下的级债二级债基、偏债混合基与可债基金图10:二级债基股票与转债仓位对比图11:2023年以来新发二级债基股票与转债仓位统计风险分析权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。政策/监管风险。