【中概股回归A股市场的绩效研究国内外文献综述2200字】

中概股回归A股市场的绩效研究国内外文献综述1.1退市1.1.1国外的研究全球第一次真正意义上的私有化浪潮始于美国上世纪70年代，学者开始研究退市的行为。Grossman等人（1980）以企业代理成本为研究对象，发现私有化行为使得股权充分集中，部分获得了公司控制权的股东，其归属感和成就感都得到了极大的提升，因而更加关注公司的发展状况，制定发展战略，提高了公司的经营效率，与此同时，也在很大程度上使得公司治理的代理成本下降[1]。Lowenstein（1985）通过分析上市公司的私有化行为，认为私有化的结果将导致公司财富化为己有，因此部分企业的目的是转移财务和抵御恶意收购。通过退市，公司股东能够用低于市场价值的价格收回股权，提高公司股东的持股比例，降低流动性，很大程度上保护了股东的财富[2]。Jensen（1989）通过分析发现，企业私有化将会加大杠杆，提高负债将导致减少现金流，这对企业的管理层具有激励作用，大大降低融资过程的耗费，提升企业的价值[3]。Sarah-Moosa（2004）主要对退市过程中的大小股东之间的关系进行了研究，其认为私有化将产生少数对公司具有控制权的大股东，这将导致小股东的利益难以受到充分重视，因此要加强对大股东行为的监管，尽可能保证透明化[4]。Sannajus对亚洲和欧美地区的私有化案例进行了分析，认为私有化的动因包括财富转移、企业战略变动和减少企业的自由现金流等[5]。1.1.2国内的研究由于我国从上世纪80年代开始，才有了证券市场，因而仅有很少的学者对上市公司私有化行为进行了研究，且主要集中在21世纪以后。金岩石（2006）认为私有化是一种特殊的重组并购方式，是企业长期盈利能力被低估和企业管理者维护控制地位的选择[6]。刘向东、常德鹏（2012）则认为私有化行为是一种主动的资本运营方式，主要的途径可分为主动要约、企业兼并以及“买壳”[7]。祝继高等（2015）通过分析29个在美国上市的中概股，认为在短期内私有化的动因主要包括价值低估、自由现金流过多和上市成本过高；二在长期做空机构集体做空加大了私有化风险。而公司管理层过高的股权占比可能会对企业发展的高溢价有利[8]。李行建（2017）通过整理比较2010-2016年的中概股企业，研究其退市的概率和溢价来源，认为由于境外上市公司被低估，导致其自由现金流受到抑制，而国内利好的政策和市场情况对其退市有很大的吸引力。但是，国内严格的监管和审查，剩余税盾价值变动等也将促使中概股退市[9]。吴静（2019）通过分析巨人网络退市的原因，指出中概股企业面临着诸多困境，如市场反应差、融资能力下降等因素[10]。1.2中概股回归由于中概股回归是符合中国国情的现象，因而国外的研究相对有限。Adelanto等（2002）通过研究在美国借壳上市的公司，发现如果采用IPO上市，将会面临严格的审查和较高的标准，在这样的情况下，借壳上市的成本则低很多，因而很多企业选择借壳上市[11]。Chaplinsky等（2012）通过研究一段时间内中概股的数量，发现投资者对中概股的选择受到上市数量的影响较大，如果上市公司的数量庞大，将会降低其吸引力，从而使得市值降低[12]。相较于国外而言，国内对中概股回归的研究较多。岑小瑜（2015）汇总了2015年计划回归我国A股的中概股企业，发现主要的回归路径包括：借壳上市、业务拆分、并购和同业整合等[13]。尹中立（2016）主要从中概股回归的动因进行了研究，其认为跨市场套利是其主要诉求，考虑到可能对市场环境造成负面影响，造成A股市场估值下降，此外还会对我国外汇储备造成负面影响，因此建议应当对中概股的回归进行严格限制[14]。李杲（2017）通过研究深圳市场的中概股企业，发现私有化的数量与我国整体的资本市场发展情况有密切的相关性，很多中概股企业回归选择了跨汉沽额并购路径，很大程度上缩短了其从退市到回归的时间。他认为中概股回归的行为对于我国市场的发展是有利的[15]。王艳等（2018）则发现中概股回归的过程中将会产生很多负面影响，比如资产泡沫、人民币贬值等，监管层要充分重视负面效应，差别化地对待中概股企业，同时落实中国存托凭证制度，推动经济不断发展[16]。1.3文献评述整体上看，由于国外资本市场发育较为完善，因此其对退市的研究较早；而“中概股”作为中国特有的概念，因此国内学者对其退市方面的研究较多。国外的研究多注重对退市动因和影响的分析，这对中概股回归的研究提供了理论参考。随着中概股回归浪潮的产生，国内学者多采取实证分析的方法，汇总对比大量中概股回归的数据，对其退市行为和影响情况进行研究，尝试对企业和政府的监管方面提出建议。而在目前的研究中，较为缺乏从微观层面对典型中概股企业回归情况进行分析。基于此，本文以典型案例完美世界作为研究对象，从微观层面对其回归A股市场的具体动因进行分析，并通过采用事件研究法、财务指标化等对其回归后的绩效进行分析，以此来探索中概股企业的回归的影响，为其他企业的回归路径选择提供参考。参考文献[1]GrossmanSJ,HartOD.TakeoverBids,TheFree-RiderProblem,andtheTheoryoftheCooperation[J].BellJournalofEconomics,1980,11(1):40-65.[2]LowensteinL.Managementbuyouts[J].ColumbiaLawReview,1985(85):739-741.[3]JensenMC.Agencycostsoffree-cash-flow,corporatefinance,andtakeovers[J].AmericanEconomicReview,1986,76(2):320-326.[4]SarahAI-Moosa.Governinginsidersgoingprivateoninsideinformation[J].ColumbiaBusinessLawReview,2004(02):600-601.[5]SannajustA.MotivationsofPublictoPrivateTransactions:aninternationalstudy[J].Post-Print,2014:2-18.[6]金岩石.“私有化”昭示市场机制不断完善[J].新财经,2006(03):102-105.2017(11):42-48.[7]刘向东,常德鹏.中国境外上市企业退市问题研究[J].南方金融,2012(07):52-61.[8]祝继高,端杨,李鑫.中概股公司私有化研究:动机与经济后果[J].财经研究,2015(04):105-119.[9]李行建,李广子.中概股退市的动机及其溢价来源研究[J].经济科学,2017（04）：10-21.[10]吴静.巨人网络退市的原因及绩效分析[D].南昌:江西财经大学,2019.[11]Adelant,Brisoce.Motivesfortakeovers:AnEmpiricalInvestigation[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,2002(02):26-28.[12]ChaplinskyS,RamchandL.WhatdrivesdelistingsofforeignfirmsfromU.S.Exchanges?[J].JournalofInternationalFinancialMarkets,Institution&Money,2012(22):1136-1145.[13]岑小瑜.聚焦中概股回归三大看点[