海信视像首次覆盖报告：技术领航全球布局海信视像破浪前行

索引索引内容目录投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5投资建议 5海信视像核心指标概览 6一、黑电行业：结构提升趋势明显，国产品牌崛起 7看点1：制造端中国主导全球LCD面板产能，具备成本优势 7看点2：行业产品结构提升，朝向高端化大屏化升级 7看点3：中资抢占外资份额，MiniLED路线质价比领先 8二、海信视像：持续引领行业升级，外销份额扩张 10内销：持续引领行业升级，产品结构不断提升 10外销：全球份额稳步提升，产品渠道多维破局 12显示新业务：“1+4+N”多元化产业布局 16治理：股权结构稳健，管理层经验丰厚 18三、未来看点 19国补节奏均衡化，产品结构升级驱动增长 19外销份额有望持续提升，北美世界杯提供短期催化 20四、盈利预测与投资评级 22五、风险提示 24图表目录图1：海信视像核心指标概览图 6图2：2020年-2025年LCD区域格局 7图3：2022年-2026年M2液晶电视面板价格变化趋势 7图4：2022-2025LCD各公司市占率变化趋势 7图5：2022-2025LCD各公司产量变化趋势（百万片） 7图6：黑电线上和线下销售额和销售量变化（亿元/万台） 8图7：黑电线上和线下价格变化（元） 8图8：国内彩电市场屏幕平均尺寸（英寸） 8图9：2021-2025MiniLED零售份额市占率变化 8图10：2024-2025E全球前十大品牌出货量变化（百万台） 8图11：2024-2025E全球TV市场前十大品牌份额变化（%） 8图12：MiniLED和OLED背光电视全球出货量变化（万台） 9图13：2025年不同技术类型彩电产品线上均价对比（元） 9图14：海信视像分业务营收（单位：百万元） 10图15：海信视像分业务毛利（单位：百万元）及毛利率 10图16：海信视像国内外出货量对比变化 图17：海信视像国内外彩电ASP对比变化 图18：黑电主要品牌线下市占率变化（%） 图19：黑电主要品牌线上市占率变化（%） 图20：海信视像彩电线上线下均价变化（元） 图21：2025年W40-W47国内RGB-MiniLED电视品牌占有率 图22：海信视像国内与海外品牌指数变化 12图23：2025年全球彩电市场主要品牌市场份额 12图24：海信赞助2025国际足联俱乐部世界杯 14图25：海信视像彩电线上销售额增速世俱杯期间好于行业 14图26：2025年日本彩电市场各品牌市场份额 14图27：海信视像泰国2025年新品发布会 15图28：海信在阿布扎比Reem购物中心开设首家品牌门店 15图29：2020-2025海信视像激光电视全球市占率 16图30：新显示新业务营收及占总营收比例(亿元） 16图31：2025中大TCONICFabless出货份额全球占比 17图32：海信视像研发费用支出及同比增长率（亿元） 17图33：聚好看主营业务收入和净利润变化（亿元） 17图34：海信视像旗下用户数量变化（百万） 17图35：2025年H1彩电市场内置AI大模型彩电销额份额走势 18图36：海信视像股权结构图（截至2025年） 19图37：全球市场80英寸以上LCD电视出货量与渗透率趋势 20图38：2025年彩电市场重点尺寸销量规模同比 20图39：2025年彩电市场重点尺寸销量份额及变化 20图40：2025年彩电市场不同价位销量占比及变化（单位：元） 20图41：2023-2026E全球电视品牌销售额占比 21图42：2025年MiniLED彩电产品在国内销额变化 21图43：2023-2026EMiniLED与OLED全球电视出货量渗透率 21图44：海信视像大力神杯空降青岛会展 21图45：海信首席执行官与国际足联首席商务官联合发布 21表1：MiniLED和OLED核心参数对比表 9表2：2026年2月国内各尺寸段彩电市场份额情况 表3：北美地区Hisense和SAMSUNG大众产品对比（以65英寸为例） 13表4：2025年主流电视新品产品分析 13表5：海信视像“1+4+N”业务结构 16表6：中国智能电视发展历程 18表7：海信视像公司高管团队 18表8：海信视像2024年员工持股计划业绩考核要求 19表9：2025年和2026年国补情况对比 20表10：海信视像核心指标预测 22表可比公司估值 23投资要点关键假设1MinilLED25H2然有望凭借经营韧性实现业绩平稳，预计26/27/28年公司黑电内销业务同比+1.9/+2.0%/+1.0%；2续受益，同时其自身组织结构也在积极调整，预计26/27/28年公司黑电外销业务同比+18.7%/14.4%/13.3%；预计后续产品结构升级持续进行，有效对冲成本上涨，电视业务整体毛利率保持稳定，26/27/28年分别15.2%/15.2%/15.1%。32584.58+24.92%26/27/28产品侧持续创新，业务有望维持较高盈利水平，预计26/27/28年业务毛利率分别28.1%/28.1%/28.1%。426/27/28年26/27/284.5%/4.6%/4.8%。区别于市场的观点股价上涨催化剂2026年国内黑电行业景气度超预期、海外出货量超预期与海信家电协作进一步深化。投资建议626272828.6/32.0/35.9|海信视像 2026年04月27日海信视像核心指标概览图1：海信视像核心指标概览图、奥维云网、 研发中心一、黑电行业：结构提升趋势明显，国产品牌崛起看点1：制造端中国主导全球LCD面板产能，具备成本优势全球LCD产能已高度向中国集中。面板是电视成本重要组成部分，全球面板产能经历从日->韩->中的转移，中国凭借高世代产线后发者优势更加明显，持续抢占份LGLCDOLED图2：2020年-2025年LCD区域格局 图3：2022年-2026年M2液晶电视面板价格变化趋势大陆 台系 日韩系

32" 43"F 50" 55"60402002020 2021 2022 2023 2024 2025

Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25Dec-25Feb-260Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25Dec-25Feb-26Runto洛科观微公众、 发心 Runto洛科观微公众号、 发心竞对逐步退出面板产能，国产承接市场。格局上看，中国大陆面板产能从2010年的不足5%至2026年1月已提升为74.1%。目前国内厂商具备成本优势，可承接大部分市场份额，其中以国产三家京东方（BOE）、TCL华星光电（CSOT）以及惠科（HKC）为主。此外台系厂商亦有一部分份额。图4：2022-2025LCD各公司市占率变化趋势 图5：2022-2025LCD各公司产量变化趋势（百万片）100806040200

BOE CSOT HKC Innolux CHOT Sharp LGD SDC2022 2023 2024 2025

BOE CSOT HKCInnolux AUO CHOTSharp LGD SDC8060402002022 2023 2024 2025Runto洛科观微公众、 发心 Runto洛科观微公众号、智询信众研发心看点2：行业产品结构提升，朝向高端化/大屏化升级国内彩电市场量价齐升、技术迭代加速。根据奥维云网数据显示，国内彩电线上零售均价从2020年的1858元提升至2025年的3171元，大屏/MiniLED等产品持续渗透：201646.5202564.8英寸，2024-20256585Mini-LED2021Mini-LED8.1万台，渗透率不足1%；2025年渗透率已达31.8%。图6：黑电线上和线下销售额和销售量变化（亿元万台） 图7：黑电线上和线下价格变化（元）350300250

1000800600

1000080006000200500 0

20000 线上销售额（左轴） 线下销售额（左轴） 线上 线线上销售量（右轴） 线下销售量（右轴）奥云、 中心 奥云、 中心图8：国内彩电市场屏幕平均尺寸（英寸） 图9：2021-2025MiniLED零售份额市占率变化平均尺寸（英寸）平均尺寸（英寸）63.9平均尺寸（英寸）平均尺寸（英寸）63.964.860.757.454.650.952.446.54849.46560555045402016201720182019202020212022202320242025

MiniLED市占率31.80%31.80%18.00%0.20%1.10%2.90%2021 2022 2023 2024 2025奥云微公号、 研中心 奥云微公号、 研中心看点3：中资抢占外资份额，MiniLED路线质价比领先国产海信/tcl25LGtcl10%+图10：2024-2025E全球前十大品牌出货量变化（百万台） 图11：2024-2025E全球TV市场前十大品牌份额变化（%）40 2024 2025E 3020100

3020100-10-20

2024（左轴） 2025E（左轴） YOY（右轴）0%0%

-0.6%群咨微公号、 研中心 群咨微公号、 研中心MiniLEDoledMiniLED参数上二者各有优势，但MiniLED/TCLRGBmini/SQDmini表1：MiniLED和OLED核心参数对比表品类MiniLEDOLED技术原理LCD的背光升级，使用微小灯珠背光自发光，无背光源对比度/黑色表现局部调光提升对比，仍逊于OLED接近无限对比，黑色纯净色彩色域接近，可能有轻微色彩断层OLED色彩精准，DeltaE<2、过渡平滑亮度亮度占优，峰值1500尼特+较低，600-800尼特，强光下受影响观看视角大角度有衰减，高端款差距缩小178°无衰减价格性价比高，大屏4000-10000元高端价高，难平民化耐用性寿命长（5-10万小时）无烧屏3-5万小时，有烧屏风险厚度较厚，10-20mm，不可弯曲超薄，≤1mm，可柔性中村线、 发中心图12：MiniLED和OLED背光电视全球出货量变化（万台） 图13：2025年不同技术类型彩电产品线上均价对比（元）0

OLED电视出量 MIniLED电视出量2022 2023 2024 2025Y

0

LED MiniLED OLED50-60英寸 60-70英寸 70-80英寸 80-90英寸DISCIEN迪微公号 奥云、 中心二、海信视像：持续引领行业升级，外销份额扩张内销：持续引领行业升级，产品结构不断提升显示业务保持优势，新显示成高增长亮点。海信视像近年智慧显示终端业务营收占比超77.95%449.642584846696.35亿元。图14：海信视像分业务营收（单位：百万元）0、 研中心图15：海信视像分业务毛利（单位：百万元）及毛利率智慧显示终端 新显示新业务 其他业务 其电冰箱 电视机 计算机 毛利12000 2510000 2080001560001040002000 520002001200220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025、 研发中心30.38%25.59%202519.41%32.30%202548885.71%。图16：海信视像国内外出货量对比变化 图17：海信视像国内外彩电ASP对比变化国内出货量（万台） 海外出货量（万台）

境外ASP（元） 境内ASP（元）4000

国内出货量yoy 海外出货量yoy 40

10000

境外ASPyoy 境内ASP

300020001000

200-20

505000002020 2021 2022 2023 2024

-40

02020 2021 2022 2023 2024

海像2020-2025年报、维网、 研中心 海像2020-2025年、奥云、 发心10080

1008060 6040 4020 2020M120M520M921M121M521M920M120M520M921M121M521M922M122M522M923M123M523M924M124M524M925M125M525M926M120M120M520M921M121M521M922M122M522M923M123M523M924M124M524M925M125M525M926M1海信 TCL 创维 长虹 康佳 海信TCL小米创维长虹Vidda 雷鸟红米奥云、 中心 奥云、 中心图20：海信视像彩电线上线下均价变化（元） 图21：2025年W40-W47国内RGB-MiniLED电视品牌占有率80006000400020000

海信线下均价 海信线上均价

1008060402020M120M420M720M120M420M720M1021M121M421M721M1022M122M422M722M1023M123M423M723M1024M124M424M724M1025M125M425M725M1026M1销售量 销售额海信 其他奥云、 中心 东财网、 发中心表2：2026年2月国内各尺寸段彩电市场份额情况尺寸段整体市场海信TCL创维整体市场100.0018.9016.93<32寸27.9332-40寸尺寸段整体市场海信TCL创维40-50寸50-60寸17.4210.4016.1360-70寸19.2617.5815.9010.7070-80寸28.4219.1619.2480-90寸20.6926.4319.3111.02≥90寸29.6917.59奥云、 中心外销：全球份额稳步提升，产品渠道多维破局14.56%29902025年，9840%9830.3%57.1%9BrandZ™10201920251855快速提升至109，海信电视品牌认知度提升至53%、品牌资产指数提升至101。图22：海信视像国内与海外品牌指数变化 图23：2025年全球彩电市场主要品牌市场份额806040200

106113106113119758183

Samsung TCL Hisence LGE XiaoMi others17.1838.6414.79海外品牌指数 国内品牌指数

4.77

10.07

14.55海像2025年、 研中心 奥睿、 中心65U65QFU75QG、U8QFMiniLED$549/$796.99/$844.99，产品对比上看：（）对比指标海信65U65QF海信65U75QG海信65U8QFSAMSUNGS85FSAMSUNGS90FSAMSUNGS95F对比指标海信65U65QF海信65U75QG海信65U8QFSAMSUNGS85FSAMSUNGS90FSAMSUNGS95F产品图背光技术MiniLEDMini-LEDProMini-LEDProOLEDOLEDHDR+OLEDHDRPro屏幕分辨率4KUHD4KUHD4KUHD4K4K4K刷新率原生144Hz，最高480Hz运动帧率原生165Hz，最高480Hz运动帧率原生165Hz，最高480Hz运动帧率120Hz120Hz（120Hz（165Hz价格$549$796.96$844.99$1062.97$1184.95$2197.95）Amazon、HisenseUSA官网、Samsung官网、 发中心RGB-MiniLED表4：2025年主流电视新品产品分析品牌产品关键指数产品发展方向技术产品SamsungMicroRGBMR9SFMicro-RGB,单颗LED尺寸<100um;3x5184分区显示技术、产品形态多应用布局，VisionAI赋能显示&交互体验LCDTheMovingstyle便携式电视，电池供电，可移动使用，带触控屏LGEOLEDLGSIGNATUREOLEDT全球首款无线透明OLED电视21.27%产品聚焦OLED，强化AI情感交互SonyRGB-MiniLEDRGB原型机90%BT.2020,XR芯片高端路线，持续优化画质体验TCLSQD-MiniLEDX11L100%BT.2020,XDR10000nit;TSRAI芯片坚定"中高端+大屏化"路线，"SQDMiniLED+万象分区"优化画质表现RGB-MiniLEDQ1OMUItra、Q9M100%BT.2020.TSRAI芯片:120bit控色精度HisenseRGB-MiniLEDUX100%BT.2020,Hi-ViewH7画质芯片,108bit控色精度坚定RGB-MiniLED三基色技术路线，强化画质芯片能力U7SPro,E8SProHi-ViewH7画质芯片,100%BT.2020,108bit控色精度MicroLEDMicroLED136"&163"标准款，Max217*MiniLEDE7Q98%DCI-P3,170Hz,Hi-ViewH6画质芯片SkyworthMiniLEDQ9E,A6FPro+艺术电视，QD-MiniLED，变色龙AI画质芯片S7深耕艺术电视领域，AI增强交互体验ChanghongMiniLEDQ10Air100"，沧海AI智能体，星闪遥控器;GPMIAI及艺术电视布局MIMiniLEDSproQD-MiniLED,XM9000定制画质芯片以高性价比+生态提升竞争力HuaweiMiniLEDMateTV麒麟9020+鸿鹄Vivid，触控书写，灵犀交互从"看电视"到"玩电视"，创新交互体验群咨微公号、 研中心海信体育营销长线布局。172025292.34.57%。2026AI、激情HarrisPoll’s20256202515%7pct50%40%30%20%10%-30%-40%-50%海信线上YOY 行业线上YOY图2450%40%30%20%10%-30%-40%-50%海信线上YOY 行业线上YOYHisense有微公众、 研中心 奥云、 中心20252025在全球，海信已经设立9个生产基地和13个研发中心。欧洲市场20257514%，8523%，MiniLED45%；据K205813；EISAWhichWekaMedia日本市场公司在日本市场持续强化REGZA品牌传播，加强文化及游戏IP合作。IP22Google344.2%5.6和5.8个百分点。GfK年REGZALED6.6至99。图26：2025年日本彩电市场各品牌市场份额Toshiba（Regza） Sharp(Foxconn) Hisence TCL sony others18.20

26.008.4010.80

17.60

注：Toshiba被收购为Hisence子品牌Saishintech、 研发中心东盟市场202530%；65LED中东非市场公司在中东非市场持续深化区域战略布局，推进供应链体系优化。Omdia17.7%19045202550%；6535%，MiniLED30%。中南美市场2025LED100%10%图27：海信视像泰国2025年新品发布会 图28：海信在阿布扎比Reem购物中心开设首家品牌门店Thailand4、 发中心 PRnewswire、 研发心显示新业务：“1+4+N”多元化产业布局“1+4+N”指处于结构升级新阶段的智慧显示终端业务；“4+N”指处于高质量发展阶段的新显示新业务；“4”指激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心；“N”指有广阔延展空间的新型显示及其他相关业务，如虚拟现实显示、车载显示等。表5：海信视像“1+4+N”业务结构分类类型主要品牌/产品产品定位智能显示终端业务智能电视海信Hisense主品牌Vidda面向年轻人市场的品牌东芝TOSHIBA全球化、高端品牌新显示新业务云服务聚好看智能软件平台芯片显示/AloT/MCU芯片自主核心硬件新型显示及其他相关业务车载显示车载智慧屏车载场景显示终端电竞显示电竞显示器专业电竞显示设备透明显示透明显示屏商用透明展示终端AR显示AR显示设备增强现实显示方案海像2021年、2023年报、 研中心Omdia22465822503%洛图科技（RUNTO）数据显示，2025年国内海信激光电视整体销售额占有率96.4%。商用显示端，海信坚定推进自主品牌出海战略，商用显示业务实现收入同比增长265%，其中海外市场表现突出。新显示新业务2025年营收84.58亿元，同比增长24.92%。202528199RBiiLD图29：2020-2025海信视像激光电视全球市占率 图30：新显示新业务营收及占总营收比例亿元）65.8070.3053.0065.8070.3053.0049.0053.5049.4960402002020 2021 2022 2023 2024 2025

80604020

新显示新业务收入（亿元） 占比2012.151 711.579.83 10.138.3012.151 711.579.83 10.138.304.6105全球占比

0 02020 2021 2022 2023 2024 2025海像2020-2025年报、 发心 、 研中心显示芯片全链突破，领跑国产化替代与技术革新。2025年，公司TCON芯片业务持续增长10%TCON45%12%RGB-MiniLED量产应用，自研RGB光色同控AIH7TVTCON对应市场品牌2025TCONIC14.8%。2021-2025202523.88图31：2025中大TCONICFabless出货份额全球占比 图32：海信视像研发费用支出及同比增长率（亿元）4.605.006.307.107.40

11.90

14.8033.80

25 2020 1515 1010 55 00 -520182019202020212022202320242025产业洞微公号、 发心 、 研中心端云芯-AI”截至202548%OTT活1.65202515.763.4021.56%JUAI技术方面持续迭代升级，发布行业首个超级智能体“海信小聚”，通过沉浸态与悬浮态两种创新交互形态，带来更自然便捷的AI交互体验。图33：聚好看主营业务收入和净利润变化（亿元） 图34：海信视像旗下用户数量变化（百万）主营业务收入（亿元）净利润（亿元）20 净利率 2221.5620.2415 2221.5620.242110215 20

50

用户数量（百万）

15002024H1

202025H1

0120865058.46710120865058.4671021海像2024年年、2025年半报、 研心 日中网球网Hisense有信信众号海像20242025年、 发心图35：2025年H1彩电市场内置AI大模型彩电销额份额走势 表6：中国智能电视发展历程50 42.1028.30时间阶段特点2010年以前28.30时间阶段特点2010年以前传统电视阶段电视尚无关联2010-2015智能电视起步阶段成熟2016-2024智能电视发展阶段辑仍停留在单一指令响应层面2025至今AI赋能阶段进入“认知理解”新阶段302010025.01 25.02 25.03 25.04 25.05 25.06线上市场 线下市场海信视像高管团队行业积淀深厚，战略视野前瞻。公司董事长于芝涛1998年加入海信体28表7：海信视像公司高管团队姓名职务性别主要工作经历于芝涛董事长男1976份有限公司软件研发部、海外研发部总经理、研发中心副总经理、总裁，青岛海信传媒网络技术有限公司副总经理、总经理，聚好看科技股份有限公司公司总经理，海信集团控股股份有限公司常务副总裁等职务于2023年2月13日任海信视像科技股份有限公司董事长职务。李炜总裁男197820230213总裁职务。李敏华副总裁男1981有限公司董事等职务。现任海信视像科技股份有限公司董事、副总裁职务。郑丽非财务负责人女1980务，现任海信视像科技股份有限公司财务负责人。范潇董事会秘书男北京大学工学博士。1988）920166920159信视像科技股份有限公司董事会秘书。、 研中心2020（30%2023图36：海信视像股权结构图（截至2025年）、 研发中心海信视像2021-2024计划：20212170.6万股1.66%）226名核心人员，授予价格8.57元/股，分3期解锁并附加延锁；2024年落地员工持股计划，45912.27元/3表8：海信视像2024年员工持股计划业绩考核要求解锁期对应考核年度业绩考核目标目标值（Am）触发值（An）第一个解锁期2024年2022年净利润增长率不低于35.83%20222024利润增长率不低于22.25%第二个解锁期2025年2022年净利润增长率不低于49.94%20222025利润增长率不低于34.95%第三个解锁期2026年2022年净利润增长率不低于66.41%20222026利润增长率不低于49.77%海像2024年工股计、 发心三、未来看点国补节奏均衡化，产品结构升级驱动增长内销业绩有望保持稳健。1）ASP端产品利润情况也会更好，对冲销量端压力；3）此外海信海外业务持续开拓，24年内销收入占总体收入比例仅40%+，伴随海外持续扩张，整体业务动能依旧充足。表9：2025年和2026年国补情况对比对比维度2025年国补2026年国补补贴数量12类6类补贴品类冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲能效要求1级/2级能效皆可补贴仅1级能效/水效产品可享受补贴补贴比例1级能效：20%；2级能效：15%15%单件补贴上限2000元1500元商部、 研心图37：全球市场80英寸以上LCD电视出货量与渗透率趋势 图38：2025年彩电市场重点尺寸销量规模同比4.403.803.202.304.403.803.202.304.878.39.410 8 6 4 2 0 2023 2024 2025E 2026E

806040200-20-40

36.0036.0030.2011.904.70-10.50-18.40-19.90-17.60-10.5032" 43" 50" 55" 65" 75" 85" 98"100"群咨微公号、 研中心 奥云微公号、 研中心图39：2025年彩电市场重点尺寸销量份额及变化 图40：2025年彩电市场不同价位销量占比及变化（单位：元）30%25%20%15%10%5%0%

32"43"50"55"65"75"85"98"100"2024 2025 右轴）

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%

35%30%25%20%15%10%5%0%

2025 yoy

1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%奥云微公号、 研中心 奥云微公号、 研中心外销份额有望持续提升，北美世界杯提供短期催化海外有望持续抢占份额。1）年体育营销积累，以及产品侧持续发力，有望取得较好销量表现；3）261JamesFisher36.837.835.236.0图41：2023-2026E全球电视品牌销售额占比36.837.835.236.04035

26.725.7 25.3 25.2204.33.54.33.53.302023 2024 2025E 2026E中国品牌 韩国品牌 日本品牌 美国品牌群智咨询微信公众号、 研发中心图42：2025年MiniLED彩电产品在国内销额变化 图43：2023-2026EMiniLED与OLED全球电视出货量渗透率80 销额渗透率 销量渗率 1067 66

9.5060 50 42 45

59 4937

51

58 58 86.003.202.503.106.003.202.503.101.402.803.0043 42 433 3420 30 2623 240

26 28

2 02023 2024 2025E 2026E1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

MiniLEDTV OLEDTV奥维云网、 研发中心 群智咨询微信公众号、 研发中心图44：海信视像大力神杯空降青岛会展 图45：海信首席执行官与国际足联首席商务官联合发布海信官网、 研发中心 海信官网微信公共号、 研发中心四、盈利预测与投资评级核心假设：1MinilLED25H2然有望凭借经营韧性实现业绩平稳，预计26/27/28年公司黑电内销业务同比+1.9/+2.0%/+1.0%；2、黑电外销看，中资龙头成本、技术端优势明显，预计未来将持续抢占韩系份额，海信续受益，同时其自身组织结构也在积极调整，预计26/27/28年公司黑电外销业务同比+18.7%/14.4%/13.3%；预计后续产品结构升级持续进行，有效对冲成本上涨，电视业务整体毛利率保持稳定，26/27/28年分别15.2%/15.2%/15.1%。32584.58+24.92%26/27/28产品侧持续创新，业务有望维持较高盈利水平，预计26/27/28年业务毛利率分别28.1%/28.1%/28.1%。426/27/28年26/27/284.5%/4.6%/4.8%。表10：海信视像核心指标预测项目单位20252026E2027E2028E营业收入百万元57679637636953975470YoY%-1.4510.559.068.53彩电内销收入百万元18947193111969719894YoY%-6.181.922.001.00彩电外销收入百万元26017308693531440011YoY%-1.6018.6514.4013.30电视毛利率%15.1415.1615.1515.14新显示业务收入百万元845893041023411257YoY%24.9210.0010.0010.00新显示毛利率%28.0728.0728.0728.07营业成本百万元48045530835786862771毛利率%16.7016.7516.7816.83归母净利润百万元2454285532033587归母净利率%4.254.484.614.75、 发心26/27/2828.6/32.0/35.9PE11.4/10.1/9.0X，首次表11：可比公司估值代码标的归母净利润（亿元）PE（倍）26-28归母净利润cagr当前市值（亿元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E600690.SH海尔智家213.3233.3244.19.01,804平均---11.210.09.011.3-600060SH海信视像28.632.035.911.410.19.012.1319、 发；可公数自 一致。PE、值取20260427收价；注：可比公司选取标准：tcl电子与海信视像一样，为中国黑电品牌出海龙头之一；美的集团与海尔智家为虽然是白电公司，但和海信一样，同样处在海外份额、品牌力提升阶段，与黑电公司具备可比性；五、风险提示生产安全问题：制造、运输、安装、维修环节若发生安全问题，损害企业声誉。原材料价格波动：若原材料价格上行较大，将降低企业盈利水平。消费力恢复不及预期：若宏观经济、消费力疲软，将导致行业销量不及预期。竞争加剧超预期：行业价格竞争进一步加剧，将影响企业盈利能力。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物2,6832,7063,4098,05010,051营业收入58,53057,67963,76369,53975,470应收款项11,7618,73311,48312,54613,121营业成本49,36648,04553,08357,86862,771存货净额5,6475,7736,4676,8747,548营业税金及附加185186206224243其他流动资产16,88617,72518,70416,58317,113销售费用3,4213,8584