宏观厄尔尼诺时期各类资产如何表现

内容目录复盘：超强厄尔尼期，各类资产的表现 61.1 1982.04—1983.06：强事件下的纯供给冲击样本 61.2 1997.04-1998.04：气冲击与亚洲金融危共振 91.3 2014.10—2016.04：“气候+供给侧改革共振 13共性规律：发达国优资源国 16本轮厄尔尼诺各类产现展望 19风险提示 21图表目录图1： 今年下半年发生强尔诺的概率约25% 4图2： 赤道附近南北半球时现三个热带气旋 6图3： 1982-1983年超强厄尼诺时期大类资产现 7图4： 1982-1983年超强厄尼诺期间，农产品历先下跌后上涨的行情 7图5： 1982-1983年超强厄尼诺期间，能源品体现疲弱 8图6： 1982-1983年超强厄尼诺期间，工业金整表现强势 8图7： 1982-1983年超强厄尼诺期间，贵金属体现强势 8图8： 1982-1983年超强厄尼诺期间，发达经体指表现好于新兴国家 9图9： 1982-1983年超强厄尼诺期间，资源国率遍出现贬值 9图10： 1997-1998年超强厄尼诺时期大类资产现 10图11： 1997-1998年超强厄尼诺期间，农产品历持续承压下行的行情 11图12： 1997-1998年超强厄尼诺期间，能源品体现疲弱 11图13： 1997-1998年超强厄尼诺期间，工业金整表现弱势 12图14： 1997-1998年超强厄尼诺期间，贵金属体现分化 12图15： 1997-1998年超强厄尼诺期间，发达经体指表现好于新兴国家 12图16： 1997-1998年超强厄尼诺期间，10年美债价表现强势 13图17： 1997-1998年超强厄尼诺期间，资源国率遍出现贬值 13图18： 2014-2016年超厄尼诺时期大类资产现 14图19： 2014-2016年超厄尼诺期间，农产品历先下跌后上涨的行情 14图20： 2014-2016年超厄尼诺期间，能源品历先下跌后上涨的行情 15图21： 2014-2016年超厄尼诺期间，工业金经了先下跌后上涨的情 15图22： 2014-2016年超厄尼诺期间，贵金属历先下跌后上涨的行情 15图23： 2014-2016年超厄尼诺期间，发达经体指表现好于新兴国家 16图24： 2014-2016年超厄尼诺期间，10年美债期整体偏震荡 16图25： 2014-2016年超厄尼诺期间，资源国率遍出现贬值 16图26： 三次超强厄尔尼诺期国联邦利率普遍出先落再反弹的情况 17图27： 三次超强厄尔尼诺期类资产平均表现 19图28： 不同情境下全球GDP速与通胀预测 20图29： 全球资金环境进一宽的可能性边际下降 20表1： 1982—1983、1997—1998以及2014—2016分别发生过超强厄尼诺 5202644-6ENSOENSO（.05。此外，根据国家气候中心最新监测预计，5月进入厄尔尼诺状态，并在夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，将至少持续至今年年底。图1：今年下半年发生强厄尔尼诺的概率约25%CPC，财通证券研究所厄尔尼诺是指赤道中东太平洋海域海水温度异常升高从而影响大气环流的一种气候现象。它往往导致全球气温升高，并引起太平洋周边多个地区气候异常，其中一些地区暴雨频繁、出现洪涝灾害，另一些地区则高温少雨、严重干旱。30.5℃且持续至少51.3℃2.0℃2.0℃2.5℃1951213分别出现在1982—19831997—1998以及2014—2016表1：1982—1983、1997—1998以及2014—2016年分别发生过超强厄尔尼诺序号起止年月长度(月)峰值时间峰值强度(°C)强度等级事件类型11951.08—1952.0161951.110.8弱东部型21957.04—1958.07161958.011.7中等东部型31963.07—1964.0171963.111.1弱东部型41965.05—1966.05141965.111.7中等东部型51968.10—1970.02171969.021.1弱中部型61972.05—1973.03111972.112.1强东部型71976.09—1977.0261976.10.9弱东部型81977.09—1978.0261978.010.9弱中部型91979.09—1980.0151980.010.6弱东部型101982.04—1983.06151983.012.7超强东部型111986.08—1988.02191987.081.9中等东部型121991.05—1992.06141992.011.9中等东部型131994.09—1995.0371994.121.3中等中部型141997.04—1998.04131997.112.7超强东部型152002.05—2003.03112002.111.6中等中部型162004.07—2005.0172004.090.8弱中部型172006.08—2007.0162006.111.1弱东部型182009.06—2010.04112009.121.7中等中部型192014.10—2016.04192015.122.8超强东部型202018.9—2019.6102018.111.0弱中部型212023.5—2024.4122023.122.0中等东部型国家气候中心，中国气象科学研究院，中国气象局，财通证券研究所此外值得注意的是，今年以来，西太平洋赤道附近出现“赤道三台”现象——320152016“”平洋飓风异常活跃，甚至一度出现3场四级飓风同时存在的罕见局面。考虑到今年也发生了“赤道三台”现象事件，后续我们需要重点关注超强厄尔尼诺形成的可能性。图2：赤道附近南北半球同时出现三个热带气旋南方网，财通证券研究所1 复盘：超强厄尔尼诺期间，各类资产的表现1.11982.04—1983.06：超强事件下的“纯供给冲击”样本1950年以来第一次超强厄尔尼诺发生在1982年4月，结束于1983年6月，593年17为了更好的把握资产走势情况，我们将厄尔尼诺开始前6个月、开始前3个月、36了1982-1983美元指数整体表现强势图3：1982-1983年超强厄尔尼诺时期大类资产表现大类资产资产标的单位开始前6个月开始前3个月开始峰值结束结束后3个月结束后6个月开始相对于开始前6个月开始相对于3个月开始相对于开始峰值相对于开始结束相对于开始结束后3个月相对于结束6个月相对于结束农产品棕榈油美元/吨513.00502.00509.00372.00394.00645.00695.00-110-27-236476橡胶美元/千克1.020.910.890.821.081.091.13-13-20-82214全球糖美元/千克0.270.290.210.130.240.210.17-21-270-3713-12-28阿拉比卡咖啡美元/千克3.023.183.122.872.812.923.233-20-8-10415可可美元/千克2.172.191.741.782.302.152.54-20-210232-710大豆美元/吨260.00262.00265.00235.00243.00349.80311.00210-11-84428玉米美元/吨112.67115.35117.76107.84135.03147.75143.28520-81596棉花美元/千克1.671.551.581.581.901.981.97-62012044能源布伦特原油美元/桶36.5435.8533.1230.8530.2030.3528.95-9-80-7-90-4澳大利亚煤炭美元/吨56.5055.6155.6143.0043.0034.7529.25-200-23-23-19-32天然气指数2010=10051.5852.3354.4055.3154.4655.4354.715402020工业金属铜美元/吨1666.301610.601521.701571.901701.201560.701415.20-9-60312-8-17铝美元/吨1140.181113.301465.601613.701549.30-13-110847106贵金属金美元/盎司437.76384.14412.84411.80388.34-20-9037180-6银美元/盎司9.237.9911.7411.969.15-21-9069612-22权益恒生指数点数1281.711417.421323.36887964.4758.3877.23-70-33-27-21-9道琼斯工业平均指数点数832.95871.1848.361075.71221.961233.131260.162-30274413标准普尔500指数点数119.06120.4116.44145.3167.64166.07164.86-2-302544-1-2纳斯达克综合指数点数193.08188.39184.7248.35318.7296.65277.06-4-203473-7-13德国法兰克福DAX指数点数494.2502.1518.2549.1719.7719.377453063908东京日经225指数点数7428.257918.827390.718103.478870.959402.599893.82-1-701020612马来西亚吉隆坡指数点数312.11362.71322.32308.93412.73396.92397.963-110-428-4-4印度孟买Sensex30指数点数207.78219.93225.9221.66237.45236.21252.92930-25-17汇率澳元兑美元点数1.14420.89670.95051.01711.14031.13141.1136-1760720-1-2加元兑美元点数0.83180.83850.81640.81400.81170.81140.8021-2-300-10-1巴西雷亚尔兑美元点数2073067331217611338884151797587038779708338446289106132946215302442336437-27-140-42-71-26-45智利比索兑美元点数0.02560.02560.02560.01350.01300.01230.0115000-47-49-5-12印度卢比兑美元点数0.10920.10960.10690.10210.09950.09810.0954-2-30-4-7-1-4印尼卢比兑美元点数0.00160.00150.00150.00140.00100.00100.0010-3-10-6-33-1-2美元指数点数106.13108.02111.60121.11124.94128.35131.7853091235，财通证券研究所农产品：1982-19833-6此（3-6个月。图4：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，农产品经历了先下跌后上涨的行情80%60%40%20%开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M棕榈油 橡胶 全球糖 阿拉比卡咖啡可可 大豆 玉米 棉花，财通证券研究所能源品：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，能源品整体表现疲弱。参考前面提到的极端天气情况，主要经济体并未发生极端高温天气，能源品整体需求没有发生显著提升，对应到能源品价格整体走势偏弱，其中煤炭跌幅最大。图5：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，能源品整体表现疲弱20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M布伦特原油 澳大利亚煤炭 天然气指数，财通证券研究所工业金属与贵金属：1982-1983图6：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，工业金属整体表现强势80%60%40%20%0%开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M峰值结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M

图7：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，贵金属整体表现强势开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M铜 铝 金 银，通券究所 ，通券究所权益：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，发达经济体股指表现好于新兴国家。从走势5001982-40%Sensex30图8：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，发达经济体股指表现好于新兴国家80%60%40%20%恒生指数 道琼斯工业平均指数 标准普尔500指纳斯达克综合指数 德国法兰克福DAX指数 东京日经225指马来西亚吉隆坡指数 印度孟买Sensex30指数，财通证券研究所汇率：从走势看，美元指数在事件期间温和上行约20%，而资源国货币呈现显著分化：巴西雷亚尔贬值最为剧烈，跌幅超过80%；智利比索与印尼卢比跌幅集中在30%-50%区间；加元作为发达商品货币相对韧性，跌幅在10%以内。这一分化格局的核心驱动力在于各国经济结构与外部脆弱性的差异——巴西、智利等拉美国家高度依赖单一农产品或矿产品出口，厄尔尼诺导致的供给收缩直接冲击贸易图9：1982-1983年超强厄尔尼诺期间，资源国汇率普遍出现贬值80%60%40%20%开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始峰值结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M澳元兑美元 加元兑美元 巴西雷亚尔兑美元智利比索兑美元 印度卢比兑美元 印尼卢比兑美美元指数，财通证券研究所1.21997.04-1998.04：气候冲击与亚洲金融危机共振1950年以来第二次超强厄尔尼诺发生在1997年4月，结束于1998年4月，397年1.71998系统复盘1997-1998年超强厄尔尼诺期间全球大类资产的表现轨迹，我们发现：大宗商品除个别农产品表现强势，其他板块均显著承压。本轮厄尔尼诺农产品中仅有棕榈油和可可表现相对强势，其他品种较为承压，与1982年周期形成鲜明反差，主因在于亚洲金融危机叠加气候冲击导致需求端塌陷。权益市场分化显著，恒生指数、马来西亚吉隆坡指数、印度孟买Sensex30指数暴跌，跌幅远超1982年周期，反映亚洲金融危机与厄尔尼诺冲击的共振效应；美股相对韧性，纳斯达克厄尔尼诺期间涨48%、标普500涨39%。10印尼图10：1997-1998年超强厄尔尼诺时期大类资产表现大类资产资产标的单位开始前6个月开始前3个月开始峰值结束结束后3个月结束后6个月开始相对于开始前6个月开始相对于3个月开始相对于开始峰值相对于开始结束相对于开始结束后3个月相对于结束6个月相对于结束农产品棕榈油美元/吨532.00567.00562.00556.00688.00661.00694.006-10-122-41橡胶美元/千克1.241.231.150.840.770.700.73-7-70-27-33-9-6全球糖美元/千克0.250.240.250.260.210.190.162606-14-11-23阿拉比卡咖啡美元/千克2.742.934.563.533.312.592.4267560-23-27-22-27可可美元/千克1.481.431.571.701.721.721.656100890-4美元/吨290.00301.00338.00288.00259.00238.00223.0017120-15-23-8-14美元/吨127.85118.36124.40117.22107.12100.5195.53-350-6-14-6-11棉花美元/千克1.661.761.741.701.451.541.365-10-2-176-6能源布伦特原油美元/桶24.1823.4717.4719.0013.3912.0112.56-28-2609-23-10-6澳大利亚煤炭美元/吨37.6035.2335.4033.6031.1830.0027.10-600-5-12-4-13天然气指数2010=10045.3256.7340.5951.8143.6239.6835.14-10-280287-9-19工业金属铜美元/吨1961.172434.932391.181917.451800.901651.041586.3922-20-20-25-8-12铝美元/吨1336.341575.611561.441598.991418.161309.211304.0617-102-9-8-8贵金属金美元/盎司381.07355.11344.47306.04308.29292.87295.93-10-30-11-11-5-4银美元/盎司4.934.774.775.086.345.465.01-300633-14-21权益上证综合指数点数976.71964.741393.751139.631343.451316.921217.3243440-18-4-2-9恒生指数点数12477.613321.812903.310526.910383.687936.210154.943-30-18-20-24-2道琼斯工业平均指数点数6029.386813.097008.997823.139063.378883.298592.116301229-2-5标准普尔500指数点数705.27786.16801.34955.41111.751120.671098.67142019391-1纳斯达克综合指数点数1221.511379.851260.761600.551868.411872.391771.393-9027480-5德国法兰克福DAX指数点数2659.253035.153438.073949.145107.445873.924671.1229130154915-9法国巴黎CAC40指数点数2140.52516.62602.92854.43880.924177.313522.93223010498-9伦敦金融时报100指数点数3979.14275.844364831.85928.358375438.41140934-2-8东京日经225指数点数2046718330191511663315641.2616378.9713564.51-640-13-185-13澳大利亚普通股指数点数2350.22423.724882465.12762.12704.62647.3630-111-2-4马来西亚吉隆坡指数点数1168.311216.721080.17545.44625.97402.65405.33-8-110-50-42-36-35印度孟买Sensex30指数点数3163.783382.473841.113560.294006.813211.312812.4921140-74-20-30债券10年美债期货价格点数109.44108.28106.53111.59111.44113.66121.28-3-205529汇率澳元兑美元点数0.79240.77810.77910.69460.65200.61760.6170-200-11-16-5-5加元兑美元点数0.74050.74130.71690.70740.69950.67220.6478-3-30-1-2-4-7巴西雷亚尔兑美元点数0.97560.95890.94260.90310.87630.86100.8415-3-20-4-7-2-4智利比索兑美元点数0.00240.00240.00240.00240.00220.00220.0022020-2-8-2-2印度卢比兑美元点数0.02810.02790.02790.02690.02520.02350.0236000-4-10-7-6印尼卢比兑美元点数0.00040.00040.00040.00030.00010.00010.0001-3-10-31-69-43-4美元指数点数87.4393.0497.1897.7999.72101.1293.681140131-6，财通证券研究所农产品：与1982-198320%-40——东南亚作为棕榈油、橡胶的主要消费地，货币崩盘与信贷紧缩导致进口能力骤。图11：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，农产品经历了持续承压下行的行情80%60%40%20%0%-20%-40%开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始+8M开始+9M结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M棕榈油 橡胶 全球糖 阿拉比卡咖啡可可 大豆 玉米 棉花，财通证券研究所能源品：1997-199811灭性冲击——图12：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，能源品整体表现疲弱80%60%40%20%0%-20%-40%开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始+8M开始+9M结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M布伦特原油 澳大利亚煤炭 天然气指数，财通证券研究所工业金属与贵金属：1997-19981140%。图13：1997-199820%0%-20%-40%开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M开始+9M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M

图14：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，贵金属整体表现分化60%40%20%0%-20%开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M开始+9M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M铜 铝 金 银，通券究所 ，通券究所权益：与1982-1983年周期相比，本轮"发达强、新兴弱"的特征更为显著且持续时间5001997100%，——70%，40%。这一极端分化的核心原因在于亚洲金融危机与厄尔尼诺冲击的"双杀"效应图15：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，发达经济体股指表现好于新兴国家上证综合指数 恒生指数 道琼斯工业平均指数标准普尔指数 纳斯达克综合指数 德国法兰克福DAX指法国巴黎CAC40指数 伦敦金融时报指数 东京日经指数澳大利亚普通股指数 马来西亚吉隆坡指数 印度孟买Sensex30指数，财通证券研究所债券与汇率：1015%，——规模回流美元安全资产。资源国汇率遭遇大幅下滑，印尼卢比高峰期跌幅超过图16：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，10年美债价格表现强势20%15%10%5%0%-5%

图17：1997-1998年超强厄尔尼诺期间，资源国汇率普遍出现贬值开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始开始+1M开始+2M开始+3M开始+4M开始+5M开始+6M峰值开始+8M开始+9M开始+10M开始+11M结束结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M结束+10M结束+11M开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始开始+1M开始+2M开始+3M开始+4M开始+5M开始+6M峰值开始+8M开始+9M开始+10M开始+11M结束结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M结束+10M结束+11M澳元兑美元 加元兑美元1996/5/1 1997/5/1 1998/5/1 巴西雷亚尔兑美元 智利比索兑美元美元指数10年美债期货价格 印度卢比兑美元 印尼卢比兑美元美元指数，通券究所 ，通券究所1.32014.10—2016.04：“气候+供给侧改革”共振1950年以来第三次超强厄尔尼诺发生在2014年10月，结束于2016年4月，192015122.8°C193058系统复盘2014-2016年超强厄尔尼诺期间全球大类资产的表现轨迹，我们发现：大宗商品整体走势均呈现出先回落后上涨的情况，除了农产品保持强势以外，本轮能源品后期反弹趋势较强，或受国内供给侧改革影响叠加多地出现高温情况所影响而触发的行情。债券与汇率方面109798年周期显著收敛，巴西雷亚尔兑美元峰值阶段贬值3714图18：2014-2016年超强厄尔尼诺时期大类资产表现大类资产资产标的单位开始前6个月开始前3个月开始峰值结束结束后3个月结束后6个月开始相对于开始前6个月开始相对于3个月开始相对于开始峰值相对于开始结束相对于开始结束后3个月相对于结束6个月相对于结束农产品棕榈油美元/吨926.63853.69764.40607.38775.00678.16749.75-18-100-211-12-3橡胶美元/千克2.152.001.631.271.711.591.66-24-180-225-7-3全球糖美元/千克0.390.400.370.320.340.430.49-6-80-13-92946阿拉比卡咖啡美元/千克4.934.344.973.283.403.793.951140-34-321116可可美元/千克3.053.203.103.353.083.052.712-308-1-1-12大豆美元/吨516.18471.74425.81368.42395.14431.08401.87-18-100-13-792玉米美元/吨222.36182.73163.12163.95164.41161.76152.26-27-11011-2-7棉花美元/千克2.081.851.551.551.531.791.73-25-1600-21713能源布伦特原油美元/桶107.79106.9887.2737.7242.2545.0749.73-19-180-57-52718澳大利亚煤炭美元/吨72.8268.7563.7152.2150.6961.2494.20-13-70-18-202186天然气指数2010=100118.66103.07103.0253.7146.6360.6666.37-1300-48-553042工业金属铜美元/吨6673.567113.386737.484638.834872.744864.904731.261-50-31-280-3铝美元/吨1810.671948.301946.191497.201571.231629.051665.90700-23-1946贵金属金美元/盎司1298.451310.591222.491075.741242.261336.661266.55-6-70-12282银美元/盎司19.7420.9217.1614.1316.3619.9917.66-13-180-18-5228权益上证综合指数点数2026.3582201.5622420.1783572.8762938.3242979.3393100.49219100482116恒生指数点数22133.9724756.8523998.0621882.1521067.0521891.3722934.548-30-9-1249道琼斯工业平均指数点数16580.8416563.317390.5217603.8717773.6418432.2418142.425501242标准普尔500指数点数1883.951930.672018.052063.362065.32173.62126.157502253纳斯达克综合指数点数4114.5564369.7734630.7425065.8464775.365162.135189.1313609389德国法兰克福DAX指数点数9603.239407.489326.8710743.0110038.9710337.510665.01-3-1015836法国巴黎CAC40指数点数4487.394246.144233.094677.144428.964439.814509.26-60010502伦敦金融时报100指数点数6780.036730.116546.476274.056241.896724.436954.22-3-30-4-5811东京日经225指数点数14304.1115620.7716413.7619033.7116666.0516569.2717425.021550162-15澳大利亚普通股指数点数5470.7525623.1225316.0045643.9635402.3991-20-3-362马来西亚吉隆坡指数点数1871.521871.361672.721653.261672.46-1-10-9-10-10印度孟买Sensex30指数点数22417.825894.9727865.8325960.0325606.6228051.8627941.512480-7-8109债券10年美债期货价格点数124.41124.59126.34125.69129.92133.09129.69210-1320汇率澳元兑美元点数0.93170.93920.87840.72490.76660.75260.7616-6-60-17-13-2-1加元兑美元点数0.90980.93130.89150.72900.78020.76690.7545-2-40-18-12-2-3巴西雷亚尔兑美元点数0.44750.45010.40810.25850.28010.30530.3139-9-90-37-31912智利比索兑美元点数0.00180.00180.00170.00140.00150.00150.0015-6-50-16-1221印度卢比兑美元点数0.01660.01670.01630.01500.01500.01490.0150-2-20-8-8-10印尼卢比兑美元点数0.00010.00010.00010.00010.00010.00010.0001-6-40-12-801美元指数点数79.5381.4686.9298.6893.0595.5598.3597014736，财通证券研究所农产品：2014-2016逾60图19：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，农产品经历了先下跌后上涨的行情80%60%40%20%0%-20%-40%开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始开始+2M开始+3M开始+4M开始+5M开始+6M开始+7M开始+8M开始+9M峰值结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M棕榈油 橡胶 全球糖 阿拉比卡咖啡可可 大豆 玉米 棉花，财通证券研究所能源品：2014-2016图20：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，能源品经历了先下跌后上涨的行情80%60%40%20%0%-20%-40%-60%开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始-11M开始-10M开始-9M开始-8M开始-7M开始-6M开始-5M开始-4M开始-3M开始-2M开始-1M开始+1M开始+2M开始+3M开始+4M开始+5M开始+6M开始+7M开始+8M开始+9M结束+1M结束+2M结束+3M结束+4M结束+5M结束+6M结束+7M结束+8M结束+9M布伦特原油 澳大利亚煤炭 天然气指数，财通证券研究所工业金属与贵金属：2014-2016图21：2014-201620%10%0%-10%-20%-30%开始-11M开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M开始+1M开始+3M开始+5M开始+7M开始+9M开始+11M开始+13M开始+15M开始+17M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M结束+11M-40%开始-11M开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M开始+1M开始+3M开始+5M开始+7M开始+9M开始+11M开始+13M开始+15M开始+17M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M结束+11M

图22：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，贵金属经历了先下跌后上涨的行情30%20%10%0%-10%开始-11M开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M开始+1M开始+3M开始+5M开始+7M开始+9M开始+11M开始+13M开始+15M开始+17M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M结束+11M-20%开始-11M开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M开始+1M开始+3M开始+5M开始+7M开始+9M开始+11M开始+13M开始+15M开始+17M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M结束+11M铜 铝 金 银，通券究所 ，通券究所2015-10%到-20%的区间。图23：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，发达经济体股指表现好于新兴国家80%60%40%2013/11/12014/1/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/1上证综合指数 恒生指数 道琼斯工业平均指数标准普尔指数 纳斯达克综合指数 德国法兰克福DAX指法国巴黎CAC40指数 伦敦金融时报指数 东京日经指数澳大利亚普通股指数 马来西亚吉隆坡指数 印度孟买Sensex30指数，财通证券研究所债券与汇率：1020%15%，图24：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，10年美债期货整体偏震荡8%6%4%2%0%-2%

图25：2014-2016年超强厄尔尼诺期间，资源国汇率普遍出现贬值40%20%0%-20%-40%开始-11M开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M开始+1M开始+3M开始+5M开始+7M开始+9M开始+11M开始+13M开始+15M开始+17M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M结束+11M-60%开始-11M开始-9M开始-7M开始-5M开始-3M开始-1M开始+1M开始+3M开始+5M开始+7M开始+9M开始+11M开始+13M开始+15M开始+17M结束+1M结束+3M结束+5M结束+7M结束+9M结束+11M澳元兑美元 加元兑美元2013/11/1 2014/11/1 2015/11/1 2016/11/1 巴西雷亚尔兑美元 智利比索兑美元美元指数10年美债期货价格 印度卢比兑美元 印尼卢比兑美元美元指数，通券究所 ，通券究所共性规律：发达国家优于资源国1982-1983年周期波1501997-1998共性在于，三次周期均在事件初期出现利率下行，主因或是气候冲击引发经济放缓预期；但事件后期均伴随利率反弹，或反映通胀滞后效应。图26：三次超强厄尔尼诺时期美国联邦利率普遍出现先回落再反弹的情况1.5 41 20.5 00-0.5 -1 -1.5 T-11MT-10MT-9MT-8MT-7MT-6MT-5MT-4MT-3MT-2MT-1MTT+1MT+2MT+3MT+4MT+5MT+6MT+7MT+8MT+9MT+10MT+11MT+12MT+13MT+14MT+15MT+16MT+17MT+18MT+19MT+20MT+21MT+22MT+23MT+24MT+25MT+26MT+27MT+28MT+29M-2 T-11MT-10MT-9MT-8MT-7MT-6MT-5MT-4MT-3MT-2MT-1MTT+1MT+2MT+3MT+4MT+5MT+6MT+7MT+8MT+9MT+10MT+11MT+12MT+13MT+14MT+15MT+16MT+17MT+18MT+19MT+20MT+21MT+22MT+23MT+24MT+25MT+26MT+27MT+28MT+29M1997-1998 2014-2016 1982-1983（右轴），财通证券研究所基于上述的货币政策背景，叠加考虑过去三轮超强厄尔尼诺大类资产走势，我们得出共性如下：农产品：从资产交易节奏来看，由于农产品的播种期与收获期通常存在时间差，因此气候冲击对农作物的供给冲击存在滞后时间。根据复盘，多数品种在厄尔尼诺时期相对疲弱，随着产量冲击在厄尔尼诺结束后逐渐