解构公募REITs：机构行为分析

正文目录机构行为对公募价格的影响 3机构风险偏好与投资约束 5券商自营：交易灵活，OCI记账具备非权益类基金属性 5保险资金：长期配置为主具备权益和不动产属性 5公募基金：二级债基将公募纳入投资范围 6银行理财：“固收+”产品为主，优化组合风险收益 7私募基金：操作灵活，追求绝对回报 7产业资本：仅对个别REIT配置比例较高 7券商资管：绝对收益+相对收益 72025年年报投资者结构变迁 8持有人集中度提高，券商自营流通盘持续增持 8从持仓市值占比看机构投资偏好 10持有人结构变迁：券商自营减持经营权类，保险资金偏好稳健资产 12市场玩家主要是哪些机构？ 13市场有哪些新增资金？ 16二级债基放开信号意义更大，预计贡献10亿级增量资金 16还有哪些资金待放开？ 18风险提示 19机构行为对公募REITs价格的影响202410项目基本面预期、基准利率、供求与机构行为等是影响价格走势的关键因素。本文重点解析机构行为对价格走势的影响。目前我国公募市场的主要机构投资者包括券商自营、投价格的几次重大影响以及不同资金的2025年年报披露的最新持仓详细数据。图表1：项目基本面预期、基准利率、供求与机构行为等是影响价格走势的关键因素从历史走势上看，机构行为对于价格主要产生了以下几次重大影响：2021年投资，保险资金投资的年底第二批3%上升至第二批10%。保险机构负债端久期较长，公募具备长期分红和稳定现金流市场引入了长期增量资金。年2月中旬-7月，公募的投资者结构中机构投资者占比高，行为一致性较强，当经济和项目基本面修复不及预期时，投资人多采取谨慎观望态度，市场缺乏新资金流入，持续下跌引发部分机构触发清仓线，少量抛售资金就有可能带来二级市场显著的下跌。2023年7FOF纳入投资范围。公募FOF放开投资，市场情绪提振明显，一方面公募可FOFFOF的部分项目已经凸显价格上的配置性价比，新资金注入为市场带来信心，23年7-8月市场换手率表现活跃。2023年8月-122024年2月，REITs会计新规明确产品权益属性，有助于调和长期资产配置与2024年2月8——会计类第4募指定为非交易性权益工具，按照FVOCI（以公允价值计量且公允价值变动计入其他综合收益）计量，将分红计入利润表，价格波动计入其他综合收益，从而降低价格波有利于吸引更多长期配置型资金入市，进一步降低市场波动性，形成市场稳定运行和吸引资金参与的正反馈。目前多数券商自营和保险机构可用FVOCI计量公募2024年年初行情反弹修复。2025资具备性价比，一二级市场火热。消费由于基本面稳健和政策支持率先迎来补涨，而后产25年，部分机构开始兑现收益。2025OCI账户“本息”拆分引发市场担忧，部分机构抛售分派率较高的资产，高分红的特许经营权类资产此轮受影响较大。OCI扰动影响较大的机构主要为券商自营和保险，24“本金”的返还，把返还的本金全部计入投资收益存在一定不合理性，部分机构只关注高分红的利润表的收益将下降。临近年底，机构对拆分担忧加剧，出于利润表的考核压力，部分机构提前抛售，此轮高速和能源跌幅最大，产权类资产整体调整幅度小于经营权，但也同样受到冲击。2026年初，OCI扰动消退机构逢低配置，叠加高质量发展等系列利好政策，公募OCI202512月31纳入投资范围，为市场带来增量资金预期，信号意义显著。机构风险偏好与投资约束券商自营：交易灵活，OCI记账，REITs具备非权益类基金属性FVOCI价值变动计入其他综合收益，可以平滑二级市场价格波动对于利润表的影响。同时考核方可作为底仓配置，对于基本面的敏感性下降。25OCIOCI本金利息拆分的实际进展，目前尚无明确拆分动作。做市团队同样使用券商自有资金，但其目标是为市场提供流动性，有连续双边报价义务，均有至少一家指定做市商，交易所也会定期对做市商进行综合考评，交易量、价差和参与率是考核的重要指标。投资管理上，20233日，中国证监会发布关于就《证券公司风险控制指标计算标（修订稿为非权益类基的一类的市场风险资本准备按计算标准的90%在证券公司流动性覆盖率计算中的2024920保险资金：长期配置为主，REITs具备权益和不动产属性17，。2）万能型含有最低保证利率。总收益由保证+非保证部分构成，投保人可以灵活调整额度并提取部分现金；3）分红型亦由保证+非保证构成，（万能型是客户独立账户（简称投连险保险资金主要来源为保费收入及累计盈利，具有期限长、规模大、来源稳定等特性，与基础设施项目融资需求天然契合，同时投资有最低收益要求，对利率具有较强的敏感性，收益率需要覆盖保单的预定利率水平，因此追求投资的绝对回报和安全性。保险资金体量较一级市场，通过战略配售或网下的方式参与打新，二级市场交易也存，但是交易量较小，仍以长期配置为主。保险资管产品：除自行投资外，满足条件的保险资产管理公司也可以使用受托管理保险资C的重要通道。投资管理上，保险集团（控股）公司和保险公司投资的基础设施基金及投资于基础设施基80%的资产管理产品，应当纳入不动产类资产投资比例管理。20239月10公开募集基础设施证券投资基金（REITs）0.60.5，风险因子占用仍相对较高。实际操作中，部分保险机构可以按照股票的风险因子计量公募。同时，保险公司应加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合收益率目前多数保险机构可用FVOCI计量公募OCI拆分本息的讨论，后续计量方式或有所改变，但是由于保险公司需要披露综合投资收益率指标，因此以收盘价考核方式为主，考核上仍更关注二级市场价格波动。仅对符合要求的保险资金投资基础设施基金做出尚不在投资范围内，需等待监管层面明确准入后方可布局。公募基金：二级债基将公募REITs纳入投资范围2025年12月31日起部分二级债基也明确将REITs纳入投资范围。此前公募基金参与REITs投资的方式包括基金专户、FOF和基金自有资金，穿透来看，专户资金多数来自于银行理财或中小保险委托。20264225只二级债基在募集中明确将及其他基金10%为可选品种，不是必选投资产品，重80%不同产品限的行业周期、底层资产运营情况、流动性、估值、分派率和预期收益率等方面。FOF进展较为缓慢。FOF80%以上的基金资产投资于其他基金份额，FOFFOF11FOF基金投资其他基金时，222025年底，FOF45只，FOF25年一季度2.82FOF配置意愿边际有所提升。图表2：公募FOF基金REITs持仓公允价值变动 图表3：公募FOF基金产品持有REITs数量变动）公募FOF）公募FOF基金REITs持仓公允价值占公募REITs市值比重（右轴）0.38%0.36%0.22%0.08%0.10%0.11%0.04%0.01%0.02%0.01%0

23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4

0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%

（只） 有REITs持仓的公募FOF基金产品数量4545485145454851434539297105040302010023Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4Choice Choice银行理财：“固收+”产品为主，优化组合风险收益24规模显著提升24年新上市的消费类投资比市场，穿透看，信托计多为“固收+”类产品，以优化组合风险收益特征、把握市场机会增厚收益为目的进行公募投资。私募基金：操作灵活，追求绝对回报年上半年市场，更偏好低估值和高分红产品。私募基金管理人申请注册为基础设施基金网下投资者，还应当符合：私募基金管理人管理10（含近三年管理的产品中至少有一只存续期两年（含）以上的产品；申请注册的私募基金产品6,000万元（含）以上、已在中国证券投资基金业协会完成备案，且委托第三方托管人独立托管基金资产。产业资本：仅对个别REIT配置比例较高可为产业资本提供稳定回报并共享资产增值预期。与其他类型机构投资者不同，产业资本REIT券商资管：绝对收益+相对收益券商资管主要分为集合资管计划和单一资管计划两类。穿透看，券商资管产品委托方以保险资金、银行理财和高净值个人为主，业绩上既有相对收益要求，又有绝对收益要求。2025年REITs年报投资者结构变迁772025条前十大流通和非流通持有人数据，保险资金、保险资管、产业资本、个人、信托计划、信托自营、私募基金、基金专户、银15了每类持有人、每家投资机构的持仓市值和流通市值（5年2月1日，以及对委托25主要机构持有人。持有人集中度提高，券商自营流通盘持续增持持有人集中度提高，2525年中报平97.21%25年年报来10%2536只，新增华夏越秀（%（%（%（%（%（1.9%53只机构投资者占比提升，1机构占比不变，32机构占比下滑。OCI扰动机构投资者占比下滑较大。25年年报来看，各类资95%，主要是由于富国首创水务和中航首钢绿能机85%95%98%25OCI扰动机构抛售有关。图表4：公募REITs机构投资者占比变化 图表5：2025年报、2025中报分底层资个人投资者占比对比98%97%96%95%94%93%92%91%90%89%88%87%86%85%

25年中报 25年年报 占比变化（右轴）-0.2%-0.6%-0.8%21年报22中报22年报23中报23年报24中报2421年报22中报22年报23中报23年报24中报24年报25中报25年年报租 储 业房 物 园流

高能市消速源政费公 环 路 保 心2539.64%15.36%；保险资5.17%1.5%0.5%-1%25年中报，0.20pct；原始权益人及关联方的占比增加2.75pct，产业资本和保险资金持仓显著下降，分别减少1.35pct和0.67pct，其余机构持仓占比基本保持稳定。图表6：2025年年报REITs持仓情况 图表7：2025年报REITs持仓情况对比不良资产管理公司,0.15%信托自营,0.50%银行理财

其他,0.11%未披露,26.80%

原始权益人及关联方,

40%35%30%25%20%15%10%5%

24年中报24年报25中报25年报25年报-25中报（右轴）-0.5%-1.0%保险资管0.70%基金专户0.86%券商资管1.43%私募基金,1.49%

0.16%信托计划1.65%

产业资本

券商自营15.36%保险资金,

39.64%

0%人及关联方

保信银险托行资自理管营财

-1.5%-2.0%个人,

5.17%注：持仓占比分母为披露2025年报的公募REITs总市值 注：持仓占比分母为披露2025年报的公募REITs总市值23.95%25H225H14.67pct10.26%7.98%、5.10%4.61%。无论是流通盘还是非流通盘，券商自营均是第一大持有机构，25解禁后占比提升较大的影响，大多类型投资者占比都有所下滑或基本持平，其中保险资金0.5pct0.3pct。图表8：2025年年报REITs流通部分持仓情况 图表9：2025年报REITs流通部分持仓情况对比期货,

未披露,39.52%

券商自营,23.95%保险资金7.98%

关联方,10.26%

24年年报 25年中报 25年年报 25年报-25中报（右轴）个人,4.61%不良资产管理

产业资本,5.10%

券原保产个商始险业人自权资资

券信私保商托募险资计基资

基信银金托行专自理公司,0.13% 券商资管,

营益金本

管划金管

户营财其他,信托自营,0.50%

银行理财0.25%

保险资管,1.18%基金专户,0.77%

信托计划1.98%

2.03% 人及关联及私募基金, 1.61%注：持仓占比分母为披露2025年报的公募REITs总流通市值 注：持仓占比分母为披露2025年报的公募REITs总流通市值整体来看，券商自营在流通盘继续增持，保险资金出于下半年止盈需求与谨慎情绪有所减持。大多机构减持或与新项目发行和原始权益人集中解禁导致原始权益人在大盘和流通盘的占比均提升有关，因此，为更好观察机构在流通盘持仓的市场行为变化，剥离原始权益人持仓变动对其他机构持仓占比的扰动，我们计算了各机构持仓在流通盘中剔除原始权益25总流通市值中的占比变动分析，主要结论基本不变，1.51pct信托自营和私募基金从减持转为小幅增持，其他机构的变动分析保持一致。图表10：剔除原始权益人持仓份额后看公募REITs流通盘机构持仓变化24年年报 25年中报 25年年报 25年报-25中报（右轴）40%35%30%25%20%15%10%5%0%券商自营保险资金产业资本 个人 券商资管信托计划私募基金保险资管基金专户信托自营银行理

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%注：各机构流通盘持仓占比=各机构持仓流通金额/（公募REITs总流通市值-原始权益人持有的流通金额）从持仓市值占比看机构投资偏好60%以上，25H140%-57%之间不等。20%左右，相对偏好仓储物流和数据中心，发行OCIOCI关于本息拆分的进展。仓储物流、消费和保租房是保险资金的三大重仓行业，配、10.8%8.3%，保险资金对于经营权、数据中心和产业园区持4.5%-6.5%之间。REIT配置比例较高，REITREITREITREIT，49.33%35.69%33.43%24.36%3%-4.1%之间，但对市政环保和数据中心配置低，配置相对不够均衡。私3.8%2.4%公募基金专户偏好能源和消费2%13比例显著提升；5、券商资管持有仓储物流和数据中心比例提升；6、信托计划持有仓储物流流通份额大幅下降；6、信托自营持有保租房比例明显提升，持有消费比例下滑。图表11：公募REITs前十大持有人情况 图表12：公募REITs流通部分前十大持有人情况券商自营 原始权益人及关联方保险资金25%

券商自营 保险资金 产业资本 信托计划 私募基金

30%

产业资本 券商资管 信托计划保险资管 私募基金券商资管 基金专户 保险资管 信托自营 银行理财保能产消租源业费房 园 券商资管 基金专户 保险资管 信托自营 银行理财区

市 仓 数政 储 据环 物 中保 流 心

保 能 租 源 房 区

消 高 市 仓 费 速 政 储 公 环 物 中路 保 流 注1：数据为2025年年报数据，右同注2：持仓占比分母为前十大流通/非流通份额的持仓金额总计

注：持仓占比分母为前十大流通份额的持仓金额总计图表13：券商自营相对均衡配置，保险资金和产业资本配置产权较多对仓储、消费、保租房REITs配置较多券商自营 保险资金 产业资本30%25%20%15%10%5%0%

图表14：流通盘中，券商自营持有较多数据中心90%券商自营保险资金原始权益人及关联方券商自营保险资金原始权益人及关联方产业资本70%60%50%40%30%20%10%0%保能产消高市仓租源业费速政储房 园 公环物区 路保流心

保 能 租 源 房 区

消 高 市 仓 费 速 政 储 公 环 物 中路 保 流 注1：数据为2025年年报数据，右同注2：持仓占比分母为前十大流通/非流通份额的持仓金额总计

注：持仓占比分母为前十大流通份额的持仓金额总计图表15：私募基金对数据中心、仓储配置多 图表16：流通盘中券商资管持有仓储物流数据中心比例提升信托计划 私募基金 券商资管基金专户 保险资管 信托自营7% 银行理财 不良资产管理公司6%5%4%3%2%1%0%

券商资管 信托计划 保险资管 私募基金信托自营 基金专户 银行理财 期货8%7%6%5%4%3%2%1%保 能 租 源 房 区

消 高 市 仓 费 速 政 储 公 环 物 中路 保 流

0%保 能 产 租 源 业 房 园区

高 市 仓 数速 政 储 据公 环 物 中路 保 流 心注：数据为2025年年报数据，右同注2：持仓占比分母为前十大流通/非流通份额的持仓金额总计

注：持仓占比分母为前十大流通份额的持仓金额总计持有人结构变迁：券商自营减持经营权类，保险资金偏好稳健资产对比2025年年报和2025年中报持有人数据，有如下特点：1、券商自营对各类资产增配偏好分化，OCI扰动下减持高分派率的经营权类资产如能源和市政环保，仅对仓储物流、高速公路、消费类资产有增持，对其他类资产的配置比例有下滑。2也有不同程度的减持。34对保租房和产业园有增持，基金专户对产业园、消费和市政环保有增持，私募基金对消费和高速公路有增持。5、保险资管活跃度小幅提升，对各类资产均有不同程度增持。图表17：2025年末与2025年中前十大持有人及个人投资者持仓比例及变动情况持仓原始权券商自营保险资金产业资本个人信托计划私募基金券商资管基金专户保险资管信托自营银行理财25上半年涨跌幅25下半年涨跌幅保租 25年末35.2913.135.121.501.560.691.091.340.851.771.120.00房 25年中35.3413.256.822.841.800.742.031.100.941.061.160.0028.08%-10.29%变动-0.04-0.12-1.70-1.34-0.23-0.05-0.940.24-0.090.71-0.040.00能源 25年末45.6613.913.262.502.261.461.281.031.340.090.100.0025年中43.2917.933.872.292.260.001.361.301.880.070.190.0013.44%-10.89%变动2.37-4.02-0.600.210.011.46-0.08-0.27-0.540.02-0.090.00产业 25年末34.5416.353.926.632.792.352.321.850.540.730.180.79园区 25年中33.2218.864.837.913.122.613.131.660.460.450.311.0514.76%-9.01%变动1.32-2.51-0.92-1.28-0.33-0.26-0.810.190.070.28-0.14-0.26消费 25年末34.8015.337.544.630.692.071.100.851.410.571.180.0025年中36.1014.9511.995.950.662.860.800.861.250.241.620.0035.21%-3.60%变动-1.310.38-4.45-1.320.03-0.790.30-0.020.160.33-0.440.00高速 25年末51.5215.524.331.323.981.220.701.560.630.160.160.11公路 25年中39.0313.934.371.973.091.480.541.570.740.110.150.1017.00%-9.52%变动12.481.59-0.04-0.650.89-0.270.160.00-0.110.050.010.00市政 25年末46.1012.074.163.886.940.410.671.900.831.370.000.00环保 25年中46.4413.992.873.696.480.000.672.410.791.140.000.0017.11%-9.99%变动-0.34-1.921.300.190.450.41-0.01-0.510.040.230.000.00仓储 25年末28.7718.027.985.162.032.892.741.890.561.800.900.00物流 25年中29.3416.5410.465.592.482.693.401.970.911.740.990.0017.38%-5.01%变动-0.561.49-2.48-0.43-0.450.20-0.66-0.08-0.350.07-0.090.00数据 25年末29.0414.863.350.690.930.003.111.340.560.390.000.00中心 25年中-------------10.33%变动------------总计 25年末39.6415.365.173.482.491.651.491.430.860.700.500.1625年中36.9315.556.534.152.551.721.581.480.950.510.610.1914.21%-8.95%变动2.72-0.20-1.35-0.67-0.06-0.06-0.09-0.05-0.090.19-0.11-0.03注1：持仓占比单位为%，变动单位为pct注2：持仓占比分母为披露2025年报的公募REITs总市值市场玩家主要是哪些机构？头部券商自营继续增持，持仓机构总数下降。国泰海通、中信证券、东方证券、中信建投持仓市值领先，在30亿元以上，其次是中金公司、国信证券、申万宏源证券、浙商证券，15-30亿元之间，持仓规模前十大券商均进行增持，其中申万宏源、浙商、平35%55%20254333国盛、方正、联储、申港、第一创业、光大、恒泰、国新、西南、中邮退出前十大持有人60.36亿元，25年报出现56个前项目的前十大持有人中，主要增配消费。图表18：券商自营投资人持仓市值变化2024年报 2024年报 2025中报 2025年报 25年报-25中报（右轴）706050403020100国中东中中国泰信方信金信海证证建公证通券券投司券

证证券券

招中东国广华商金兴投发泰证财证证证证券富券券券券

华首长福创城证证证券券券

红中西德国上塔泰部邦融海证证证证证证券券券券券券

中信英华航达大西证证证证券券券券

国财国万金达开联证证证证券券券券

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%保险资金投资人持仓市值多数增加，中国人寿、紫金财险、泰康人寿是前三大持有人，持94家持仓规模增长一倍以上。20253520251.0新华资产、友邦人寿、中国人再、大家养老退出前十大持有人名单。图表19：保险资金投资人持仓市值变化2024年报 2024年报 2025中报 2025年报 25年报-25中报（右轴）2520151050中紫泰同利平长太新中平工人人东招中国中海太太申鼎人大太中民平光泰瑞安国国金康方安安城平华邮安银保保吴商保寿国保平平能和保家平英生安大康众盛民人财人人人人人洋人人健安财寿人信投投农人人洋财财健人养人人财永养人天养

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%寿险寿寿寿寿寿人寿寿康盛险险寿诺 资再寿寿财险险康寿老寿寿险明老寿平老寿 险 人 寿 保险资管前十大持仓规模整体呈现上升趋势，大家资管和生命保险资管持仓规模增长一倍以上，国寿资管持仓也有边际提升，申再资管、长城财富资管和新华资管持仓规模下滑。图表20：保险资管投资人持仓市值变化2024年报 2024年报 2025中报 2025年报 25年报-25中报（右轴）76543210大 家 资 管 资管

管管明富管资资管管

500%400%300%200%100%0%-100%生命保险资管投资4诚信托、云南国际信托、华润深国际信托和西藏信托持仓超过3亿元，厦门国际信托、中信信托、凯德中国、江苏国际信托和华宝信托作为首次亮相机构进入信托计划前十榜单，上海国际信托、粤财信托、中粮信托和华鑫国际信托增持超过一倍，分别为934.59%、174.37%、141.46%和102.38%，而陕西国际信托减持较大，减持比例达72.76%。私募基金投资偏好明显，仅对某一类别或项目配置比例较高。合晟、盛石、金锝、深圳明2-42025年中报，24年报持有规模仍减少一半左右，25年下半年新增持了REIT1.02579.56%REIT0.481亿元，以及不再持有华安张江产业园和广发高投产业园。8亿元，25191.87%8.6229.25%12.402025年下半年新增产业园、仓储物流和数据中心类持仓，对高速公路和保租房也有明显增持，作为新中金亦庄产业园、南方润泽数据中心和中信建投沈阳的战配。国金证券持仓规模437.43%0.61亿元。公募基金或子公司专户中，专户资金多数来自于银行理财和保险资金，华夏基金、嘉实基1.5367.70%REIT追加投资，以及新增对红土创新深圳安居、华夏北京保障房、易方达华威市场的投资，此外招商基金和建信资本持REIT0.34亿元。图表21：信托计划投资人持仓市值变化 图表22：私募基金投资人持仓市值变化（亿元）2024年报 2025中报 2025年报 25年报-25中报（右轴

（亿元）2024年报 2025中报 2025年报 25年报-25中报（右轴）76543210

1000%800%600%400%200%0%-200%

9876543210合盛金深新北朗厦国天深京津盐蜀鲲国禅兴福上盈宁顺上晟石锝圳华京和门新津圳国博城道鹏寿龙业建海汇波隆海

200%150%100%50%0%-50%-100%

明日平源弘恩创基致投资瑞国金睿通梅玖信信投 信 信 信托托信 托 托 托托

信 信股信托 托份托

湾报准峰科基创金

毅泽优金远资本驰势

信投投山时基金 图表23：券商资管投资人持仓市值变化 图表24：基金专户投资人持仓市值变化（亿元）2024年报 2025中报 2025年报 25年报-25中报（右轴

（亿元）2024年报 2025中报 2025年报 25年报-25中报（右轴）20181614121086420华中国兴华金信泰证泰证证海证证券券通券券资资证资资

中 国 金 金 公 证 司 券 资 资

中 中 银 天 国 证 际 券 证 资

500%400%300%200%100%0%-100%

华嘉兴平英圆工长诺招信易富中建招京中夏实瀚安大信银城德商达方国银信商管航基基资基基永瑞基基基澳达基基资财泰基

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%管 管 券 管

管 管

券 管 管

金金管金金丰信金金金亚

金金本富富金资 资 管 管

基 资基金 管金 的重要途径。25年年报披露的前十大持有人数据，2510家保险机构进行间接配置，其中7.072528.69%25年中报相比，大多保险资金由大幅增持转为小幅减持，仅财信吉祥人寿和平安财险有增持，其中平安财险增持367.70%。财信吉祥人寿主要通过国泰海通资管新增持有国君城投宽庭，以及通过嘉实基金对南方润泽数据中心和中信建投明阳智能进行增持；平安财险则是通过平安基金对华夏首创奥莱、红土创新深圳安居、华夏北京保障房和易方达华威市场进行增持。图表25：保险资金通过委外投资的持仓市值变化横财国东国琴信民吴任人吉养人财寿祥老寿险人寿

平 农 中 安 银 国 财 人 人 险 寿 寿

400%（亿元）12（亿元）1210864202025年报 2025中报 2024年报 2025年报较2025中报变动（右轴）300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%长江财险市场有哪些新增资金？二级债基放开信号意义更大，预计贡献10亿级增量资金2025123120264225只二级债基在募集中明确可投公募R，从募集看二级债基投公募Rs（）对公募RIs及其他基金投资的资金比例上限为净值的%（2公募RIs为可选品种，不是必选投资产品，重仓品种仍是债券，且占比不低于%（）部分产品对被投Rs无限制，部分限制投资自家管理的RIs（）投资策略主要的行业周期、底层资产运营情况、流动性、估值、分派率和预期收益率等方面。图表26：明确将公募REITs纳入投资范围的二级债基产品投资规则基金公告202614更大，后续需重点关注实际投资进展。低利率环境下，“固收+”策略热度提升，2025年以20251231日，二1.586732024202524.7%作为2026202614131%的比例2026年后续可为公募14亿元增量资金。图表27：2022-2026年二级债基发行规模 图表28：2023年以来二级债基净值规模势（亿元） 发行规模 发行数量（右轴）

50

（亿元）2023Q12023Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025M12025M22025M32025M42025M52025M62025M72025M82025M92025M102025M112025M122026M12026M22026M32026M40 02022年 2023年 2024年 2025年 2026年注：2026年统计区间为2026年1月1日至2026年4月13日2024年以来伴随权益市场