解码4月中央政治局会议精神：风向往哪吹

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、4月中央政治局会议精神 3（一）经济目标与政策基调 3（二）产业政策部署 4二、对A股市场的投资启示 5（一）内需领域 5（二）反内卷主题 8（三）科技板块 10（四）资源板块 12（五）地产板块 13三、风险提示 14一、4月中央政治局会议精神4月28日,中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。作为“十五五”开局之年的关键季度部署会议，本次会议立足一季度经济良好开局，进一步明确全年经济工作方向、政策基调与重点任务，巩固经济持续稳中向好基础，努力实现“十五五”良好开局。（一）经济目标与政策基调表1：中央政治局会议经济形势、经济目标与政策基调对比主要内容2026年4月中央政治局会议2025年12月中央政治局会议2025年7月中央政治局会议召开时间2026年4月28日2025年12月8日2025年7月30日经济形势今年以来，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。今年是中国式现代化进程中具有重要意义的一年。全年经济社会发展主要目标将顺利实现。我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。今年以来，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。当前我国经济运行依然面临不少风险挑战。经济目标“十五五”良好开局。良好开局。政策基调要用好用足宏观政策。做好宏观政策取向一致性评估。宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。强化宏观政策取向一致性。坚持稳中求进工作总基调。保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。财政政策持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。实施更加积极的财政政策。要落实落细更加积极的财政政策。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。实施适度宽松的货币政策。要落实落细适度宽松的货币政策。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。网中政府 院会议充分肯定今年以来经济发展取得的积极成效，明确指出“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”。从阶段性成果看，一季度GDP同比增长5.0%，比上年四季度加0.5举措抓好经济工作”。激发新的增长点并挖掘现有增长点，有助于全面提高资源配置效率。会议强调“坚定不移深化改革有效”，突出政策精准发力、提质增效。从政策基调来看，会议指出“要用好用足宏观政策”“做好宏观政策取向一致性评估”，推进存量政策效能落实、强化政策协同发力。财政政策方面，紧扣政府工作报告部署，强调“持续优化财政支出结构”。此前政府工作报告提出“要持续用力优化支出结构，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益”，重点领域有望精准发力。货币政策方面，强调“前瞻性灵活性针对性”，同时，会议重提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。（二）产业政策部署在产业政策方面，会议具体围绕四大方面展开部署：一是深入挖掘内需潜力。消费方面，扩大优质商品与服务供给，推动消费升级，重点涉及服务消费、新消费、社会服务等。投资方面，重点提到水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等一系列基础设施建设，推动条件成熟的重大工程项目开工，有效衔接“十五五”规划纲要中“构建现代化基础设施体系”一章的战略布局。二是加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重，重点涉及反内卷、“人工智能+”、国资国企、能源资源安全领域。会议一方面着力化解部分行业低水平同质化竞争、无序扩张等内卷问题，规范市场秩序、优化产业发展生态，部署深入整治“内卷式”竞争；另一方面，全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，以数字技术赋能实体经济，引领产业转型升级。同时，进一步深化国资国企改革，更好发挥国企在关键领域的压舱石作用。面对外部环境不确定性，会议要求系统应对外部冲击挑战、提高能源资源安全保障水平，将能源资源安全作为现代化产业体系的重要部分。图1：4月中央政治局会议产业政策部署华 院图2：加快建设现代化产业体系涉及的主要内容华 院三是有效防范化解重点领域风险，聚焦房地产、地方政府债务、中小金融机构等关键风险领域精准施策。会议强调努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。针对资本市场，会议提出稳定和增强资本市场信心，有助于呵护市场长期健康发展。四是民生领域。首先，会议将就业放在突出位置，明确强化就业优先政策导向，后续有望强化重点群体、重点行业就业支持，夯实民生稳定基础。同时在农业生产方面，强调稳定生猪等农产品价格。二、对A股市场的投资启示（一）内需领域4月中央政治局会议提出，持续扩大内需、优化供给。要深入挖掘内需潜力。扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。近年来，全球贸易保护主义举措增多，尤其是中美贸易摩擦增加，对我国出口形成冲击。着力解决国内有效需求不足这一矛盾就显得尤为紧迫，对稳定国内经济大盘、推动经济长期发展具有重要意义。其中，消费作为内需的重要部分，对稳定经济基本盘至关重要。通过挖掘国内消费潜力，可以构建更完善的国内经济循环体系，减少外部因素对经济的冲击。因此，提振消费是当前扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。图3：中国实同比增速 图4：三大支出占中国的比重8.06.04.02.0201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

中国:GDP:不变价:同比

20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

(%)(%)(%)

最终消费支出占GDP比重 资本形成总额占GDP比货物和服务净出口占GDP比重长期来看，消费取决于收入水平。2010年以来，随着我国经济结构的持续优化与收入分配机制的逐步改善，居民人均可支配收入占人均GDP比重呈现出波动上升的积极趋势，从2010年的40.04%上升至2025年的43.47%。同期我国居民最终消费占GDP比重总体也呈震荡上升趋势。图5：中国居民人均可支收入及其人均比重 图6：中国居民最终消占比重中国居民人均可支配收入201020122014201620182020202220242010201120102012201420162018202020222024201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

中国居民人均可支配收入中国居民人均DP(右轴

45% 41(元)44% 40(元)43% 3942% 3841%3740%39% 3638% 3537% 34

居民最终消费占GDP比重(%)从增速来看，2013年至2019年，中国居民人均可支配收入实际增速、中国居民人均消费支出实际增速震荡下行。2020年受疫情影响降至新低水平，随后几年宽幅震荡，2020—2025年，中国居民人均可支配收入实际增速均值为4.88%，中国居民人均消费支出实际增速均值为4.48%，均低于2019年水平。(%)图7：中国居民人均可支收入与人消费支出的同比增速 图8：中国社会消费品零总额同比速(%)中国:居民人均可支配收入:实际同比(%)中国:居民人均可支配收入:实际同比 中国:居民人均消费支出:实际同比15105020132014201520162013201420152016201720182019202020212022202320242025

中国:社会消费品零售总额:同比(%)20(%)1612840201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国居民人均可支配收入占GDP比重较低，同时，由于我国社会保障体系还有待完善，居民预防性储蓄倾向较强，也制约了居民消费水平。未来通过深化收入分配改革、完善社会保障网络、培育新兴消费场景等途径，有望进一步激发国内消费潜力，为经济高质量发展注入更强劲的内生动力。以ZX五大风格指数中的消费风格指数观察板块表现，2010年以来，随着宏观经济增速放缓，消费风格业绩增速中枢下移。从营收累计同比增速来看，消费风格业绩出现边际向好趋势。根据已披露口径，2025年消费风格营业收入同比增长0.10%，这一增速处于2010Q1以来12%分位数水平。但盈利端仍然承压，2025年消费风格归母净利润同比下降9.40%，这一增速处于2010Q1以来1%分位数水平。图9：消费风格营业收入计同比增率 图10：消费风格归母净利累计同比长率02010-032011-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03

(%)

营业收入累计同比增长率

02010-032011-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03

(%)

归母净利润累计同比增长率自2024年“924”行情以来，政策焦点和市场叙事高度集中于科技创新、高端制造、能源转型等成长领域，这些板块在2025年领涨并创造了显著的超额收益，尽管消费风格指数行情同样迎来反弹，但整体未取得明显的超额收益，消费行业内部景气度明显分化，消费风格指数反弹缺乏全面性，少数高景气行业的上涨，被更多低景气行业的疲软所抵消。截至2026年4月27日，消费风格PE（TTM）为30.36倍，处于2010年以来43.84%分位数水平；PB（LF）为2.65倍，处于2010年以来3.55%分位数水平。图11：消费风格估值水平(倍) 消费风格PE(TTM) 消费风格)(右轴)605550454035302520152010-012010-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

(倍)

7.06.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0投资方面，政治局会议提出，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。2026年以来，一批“两重”项目建设扎实推进，推动现代化基础设施体系持续完善，为“十五五”良好开局提供有力支撑。2026年第一批“两重”建设项目清单已下达，共安排超1700亿元超长期特别国债。从2024年“两重”建设启动以来，我国已累计安排超长期特别国债资金近1.9万亿元，支持超3000个重大项目建设，为国家重大战略实施和重点领域安全能力提升打下坚实基础。（二）反内卷主题4月中央政治局会议提出，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。农业方面提出，抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格。长期以来，治理无序竞争、规范地方招商引资是全国统一大市场建设亟需攻克的难题。一方面，重复建设和无效扩张带来了资源的浪费，让资源无法流向高附加值领域，对我国经济结构的战略性调整与高质量发展构成挑战。另一方面，通过不断压低价格来争取市场份额的行为，使得企业的利润空间被严重压缩，部分企业处于微利甚至亏损的边缘，进而对居民收入和消费能力产生消极影响。经济造成拖累。我国工业产能利用率自2021年以来震荡下行，反映出供需关系失衡的现状。2024年下半年以来，反内卷成为产业层面和市场聚焦的重要议题。2026年3月，PPI同比上升0.5%，环比增长1%，呈现出边际改善趋势。图12：中国工业产能利用累计值 图13：中国PPI当月同比环比表现(%)78777675742021-092022-012021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01

中国:工业产能利用率:累计值

50

3.0(%)中国:PPI:全部工业品:当月同比(%)中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:PPI:全部工业品:环比(右轴)(%)1.00.0-1.02021-072021-112021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03反内卷指数（8841916WI）主要跟踪响应政策倡导降低内耗、遏制无序价格竞争相关领域代表性公司的整体表现，主要包括：光伏设备、电池、医疗服务等。2025112026427日期间，反内卷指数上涨77.91%，同期沪深300指数上涨21.25%。截至4月27日，反内卷指数的PB估值为2.99倍，处于2016年以来30.1%分位数水平。图14：2025年以来反内卷指数收盘价势 图15：2016年以来反内卷指数PB估走势90%75%60%45%30%15%-5%-0%

反内卷指数 沪深300 反内卷指数/沪深300(右轴)1.51.41.31.21.11.00.92025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-010.82025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-01

8.06.04.02.02016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

(倍)

反内卷指数:市净率PB(LF,内地)农业方面，2020年以来生猪价格中枢持续下移，2026年4月已回落至约9元/千克附近。从生产端看，猪价长期低迷压缩养殖利润、削弱补栏积极性，诱发被动去产能，后续反而可能带来供给收缩和价格反弹。从CPI结构看，食品CPI虽在2026年初边际修复，但畜肉类对食品CPI的拖累仍较为明显。因此，稳定生猪等农产品价格，既有助于减轻畜牧业对CPI的拖累，也有助于守住民生价格稳定和农业生产安全底线。图16：中国生猪价格 图17：中国食品CPI及其主要分项畜肉类 鲜菜 水产品50（元/千克） 中国:市场价:生猪(外三元) 鲜果 蛋类 粮食1.004030 20 100

食品（右）（百分点） （百分点

0.500.00-0.502020-01-102020-06-102020-11-102021-04-102020-01-102020-06-102020-11-102021-04-102021-09-102022-02-102022-07-102022-12-102023-05-102023-10-102024-03-102024-08-102025-01-102025-06-102025-11-102026-04-102025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03图18：新质生产力主题行情

（三）科技板块4发展智能经济新形态，完善人工智能治理。新质生产力主题指数（995210.SSI）反映A股市场中通过科技创新实现生产效率跃升的上市公司的整体表现。新质生产力主题股票覆盖了A股多个行业，其中以信息技术、工业、材料、医疗保健等新兴和高科技行业为主。自2025年下半年以来，美国对华征收港口费等关税政策不确定的影响，对依赖全球供应链的新兴产业构成压力，新质生产力指数（995210.SSI）经历了先升后降再升的行情。4000

新质生产力(995210.SSI) 新质生产力/全A指数(右轴)

0.553500

0.503000250020001500

0.450.400.352023-092023-102023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04从行情来看，202397202642730个新质生产力细分主题指数收盘价涨幅超过40%，约占主题指数数量的49%。其中，云计算与大数据、算力、5G6G、新一代信息网络、人工智能、集成电路和有色新材料涨幅均超100%；前沿新材料、核心元器件、智能电网、核能、海洋经济、数字创意设备、纤维复合新材料、无人系统、商业航天、电池、储能、卫星产业、量子技术、海工装备、氢能、新能源车、资源勘探和智能制造18个细分主题指数涨幅均超50%，(%)收盘价涨跌幅：2023/09/07-2026/4/27图19：新质生产力细分主题指数近三年收盘价累计涨跌幅(%)收盘价涨跌幅：2023/09/07-2026/4/270云计算与大数据5算力G6G新一代信息网络云计算与大数据5算力G6G新一代信息网络集成电路有新能源车资源勘探智能物联网抗癌药轨交新型服务智能网联汽车机器人低数字创意活动太阳能生物药基中药从市场规模来看，截至202642740%30个主题中，核心元器件、人工智能、5G6G、新一代信息网络、算力、新能源车、集成电路、物联网、电池、储能、生物医药、化工新材料、量子技术、智能制造、工业互联网、智能网联汽车和有色新材料这17个主题指数市值均超过4万亿元。图20：新质生产力细分主题指数总市值及其变化总市值涨跌幅(2023/09/07-2026/04/27)250总市值涨跌幅(2023/09/07-2026/04/27)

新质生产力细分主题指数总市值及其变化(%)云计算与大数据(%)云计算与大数据资源勘探纤维复合新材料数字创意设备核能充电前沿新材料循环经济先进环保抗癌药风能低空经济航空装备智能电网海洋经济化学药机器人高效节能氢能无人系统海工装备脑机接口轨交装备新型显示创新药工业母机信息安全钢铁新材料医药服务无机新材料生物药互联网(亿元)05,0010,000数字创意活动15,000 20,000太阳能25,00030,00035,00040,000总市值(2026/04/27)150100500-50从估值水平来看，截至2026年4月27日，有24个新质生产力主题指数的PE(TTM)高于50倍，占主题指数数量的39%。其中，6个新质生产力主题指数的PE(TTM)高于100倍。从市盈率分位数来看，截至202642743个新质生产力主题指数的市盈率分位数处于2010年以来50%以上水平，约占主题指数数量的70%。其中，有17个新质生产力主题指数的市盈率分位数处201080%以上水平，约占主题指数数量的28%。图21：新质生产力细分主题指数的市盈率及其分位数新质生产力细分主题指数的市盈率及其分位数市盈率2010年以来分位数100市盈率2010年以来分位数

(%)

生物医药

化工新材料先进环保纤维复合新材料

工业互联网

创新药

核心元器件智能网联汽车90

云计算与大数据核能循环经济

风能合成生物

新能源车氢能80智能制造新型服务70物联网60医疗器械50

机器人低空经济电池

工业母机

大飞机

基因技术数字创意活动前沿新材料

航空装备(倍)0 10 20

30 40

50 60 70 80 90 100轨交装备

5G6G中药

海工装备有色新材料 新一代信息网络 充电海洋经济

生物农业算力资源勘探

30储能20量子技术100

市盈率TTM):2/7（四）资源板块对于资源板块，以资源优选指数观察，相关标的主要分布在有色金属、基础化工、石油石化、煤炭等一级行业，重点涉及工业金属、小金属、化学制品、炼化及贸易、煤炭开采等二级行业。从行情表现来看，资源优选指数自2025年下半年以来整体上行。抬头，全球资源供应链加速重构，关键矿产等战略资源已成为大国博弈的新焦点。从国内看，我国多个战略资源对外依存度较高，供应链韧性的挑战仍存。新旧动能切换下，新兴产业的快速发展也拉动了对工业金属、稀有金属等战略资源的更高需求。作为安全领域的基石，战略资源的自主可控水平直接关系国家安全屏障的巩固，相关板块有望获得政策端的重点支持。截至2026427资源优选指数市盈率为13.50倍，为2010年以来的67.61%分位数水平，当前该指数行业公司占比最多的为材料和能源，分别为116家、289.40万亿元和7.43万亿元。图22：资源优选指数收盘和市盈率 图23：资源优选指数成分二级行业布5,0004,0003,0002,0001,0000

收盘价 市盈率（右轴） (倍) 2050

(家)

成分个数 总市值(右轴

(0)00166800001666000040000200002025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-021 1 1 2 1 282025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-02可选消费信息技术医疗保健公用事业工业能源材料0 0可选消费信息技术医疗保健公用事业工业能源材料1212（五）地产板块地产板块PB估值近年来呈现出中枢持续下移的走势，在20216月跌破1倍整数关口，当前处于估值的底部区间。2026427PB0.8517.05%分位数水平。从房地产指数与沪深300指数PB估值的比值来看，该比值在2024年触底，当前仍处于底部区间。图24：房地产指数PB估变化 图25：房地产指数PB与深300指数PB的值房地产PB(LF)(倍)12(倍)1086422000200220002002200420062008201020122014201620182020202220242026

2.01.0200520072009201120132015201720192021202320250.020052007200920112013201520172019202120232025

房地产PB(LF)/沪深300PB(LF) 中位数 1/4分位数最小值20062013年期间处于偏高中枢运行，随后逐步走低。20264月最新数据显示，截至427日，房地产指数成交占比仅为0.73%，处于2000年以来统计的历史最低水平。图26：房地产指数月度成额和占比况 图27：房地产指数月度平换手率情况0

房地产指数月成交额 房地产指数成交占比(右轴)(亿元)(%)12(亿元)(%)710 68 546 34 212000-01-282002-01-282004-01-282000-01-282002-01-282004-01-282006-01