金融行业月报：看好金融股多重共振机会

正文目录银行：把握优质标的配置机会 4偏股型基金持仓：仓位环比回升 4北向南向资金持仓：北向仓位下行，南向有所流入 8持仓个股解析：个股仓位大多回升 10银行估值：估值仍处低位，股息优势显著 12非银：仓位环比下滑，重点个股减配 13证券仓位：基金仓位环降，南北向持仓下滑 13证券估值：估值业绩错配，把握多重逻辑共振的修复机会 15保险仓位：仓位环比下降，个股普遍减仓 16保险估值：看好估值修复，配置龙头公司 17风险提示 20图表目录图表1：26Q1银行股仓位上行 4图表2：26Q1银行股仓位低于2010年来均值 4图表3：13Q1-26Q1各类型银行基金持仓比例走势 4图表4：13Q1-26Q1各类型银行持仓市值占银行股内部结构走势 4图表6：2018-2026Q1偏股型基金前十大重仓股 5图表7：26Q1偏股型基金持仓个股仓位比例 6图表8：偏股型基金持仓个股仓位变动（26Q1vs25Q4） 6图表9：26Q1偏股型基金持仓个股超配比例 6图表10：26Q1偏股型基金持仓个股持仓基金数 7图表11：偏股型基金持仓个股持仓基金数变动（26Q1vs25Q4） 7图表12：26Q1银行股持仓集中度上行 7图表13：17Q1-26Q1北向资金持仓比例走势 8图表14：26Q1北向资金银行股仓位下行 8图表15：17Q1-26Q1南向资金持仓比例走势 8图表16：26Q1南向资金银行股仓位上行 8图表19：北向资金银行股持仓集中度 9图表20：南向资金银行股持仓集中度 9图表21：12Q1-26Q1基金持有大行仓位走势 10图表22：12Q1-26Q1基金持有股份行仓位走势 10图表23：12Q1-26Q1基金持有城商行仓位走势 10图表24：19Q1-26Q1基金持有农商行仓位走势 10图表25：26Q1偏股型基金持有自由流通值个股流通市值 图表26：26Q1北向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值 图表27：26Q1南向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值 图表28：2010年以来A股银行指数PB(LF)走势 12图表29：2010年以来港股银行指数PB(LF)走势 12图表30：A股银行指数近12个月股息率在全部行业中居于第3 12图表31：港股银行指数近12个月股息率在全部行业中排名第6 12图表32：券商股偏股型基金季度仓位 13图表33：26Q1偏股型基金前五大重仓证券股 13图表34：A股券商北向资金持股市值及占比 13图表35：H股券商南向资金持股市值及占比 13图表36：26Q1北向资金前五大持股证券股 14图表37：26Q1南向资金前五大持股证券股 14图表38：26Q1偏股型基金持股/流通股 14图表39：26Q1北向资金持有市值/自由流通市值 14图表40：26Q1南向资金持有市值/港股总市值 15图表41：A股券商指数PB（LF） 15图表42：H股中资券商指数PB（LF） 15图表43：A股大券商PB（LF）均值 16图表44：保险股基金季度仓位 16图表45：26Q1偏股型基金前五大重仓保险股 16图表46：A股保险北向资金持股市值及占比 17图表47：H股保险南向资金持股市值及占比 17图表48：保险指数PB-Band变化 17图表49：重点公司推荐一览表 17图表50：重点推荐公司最新观点 18银行：把握优质标的配置机会偏股型基金持仓：仓位环比回升银行股仓位环比26Q1银行股占偏1.98%25Q40.09pct，边际小幅增长，大行、股份行、城商行、农商行仓位分别环比+0.01pct、-0.01pct、+0.12pct、-0.03%0.33%、0.60%、0.89%、0.16%16Q1，26Q1银行股中前三大重仓46.2%25Q4+0.2pct。偏股型基金银行股仓位 超配比例图表1：26Q1银行股仓位上行 图表2：26Q1银行股仓位低于偏股型基金银行股仓位 超配比例12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%13Q113Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

12%10%8%6%4%2%0%

偏股型基金银行股仓位 历史仓位平均值13Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q113Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1国有大行城商行国有大行城商行 农商行8% 100%90%7% 80%6% 70%5% 60%4% 50%40%3% 30%2% 20%1% 10%13Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q10% 0%13Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q1

19Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1图表5：26Q1偏股型基金重仓持有银行股情况一览（按持股总市值降序）代码简称 持有基金持股总量万股）（）持股总市值（亿元）600036CH招商银行26216178-55863.61002142CH宁波银行14220264165261.70600919CH江苏银行10321393464823.36601398CH工商银行12227907550421.32601077CH渝农商行8325938-181418.29600926CH杭州银行5810739-37317.99601166CH兴业银行104600534411.30601939CH建设银行6511060-289010.67600016CH民生银行16270201204010.24000001CH平安银行30821272549.10601288CH农业银行581332063168.92601838CH成都银行274680-6338.01601009CH南京银行5662279767.09601577CH长沙银行166518-7026.28601328CH交通银行53823920475.77002966CH苏州银74601128CH常熟银行187475-73735.34601665CH齐鲁银行328943-4385.15601988CH中国银行598641-88535.07601169CH北京银76601229CH上海银行2833331773.30601658CH邮储银12601825CH沪农商行819601011.79601998CH中信银行261895-86771.57002948CH青岛银行102937-26441.52601963CH重庆银行98866870.93600015CH华夏银行119948160.73601528CH瑞丰银行13853850.21601997CH贵阳银行43382460.20601187CH厦门银行61871520.14002807CH江阴银行62801340.13601818CH光大银行4272-810.09601916CH浙商银行5232-630.07600928CH西安银行189890.03002839CH张家港行121-20.01600908CH无锡银行16-2440.00600000CH浦发银行12-610.00图表6：2018-2026Q1偏股型基金前十大重仓股排名 排名 20192020202122Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 25Q225Q325Q426Q11招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行宁波银行宁波银行宁波银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行2工商银行邮储银行宁波银行宁波银行宁波银行宁波银行招商银行招商银行招商银行宁波银行宁波银行宁波银行成都银行成都银行宁波银行江苏银行宁波银行江苏银行宁波银行宁波银行宁波银行3宁波银行兴业银行邮储银行平安银行兴业银行成都银行成都银行成都银行成都银行江苏银行成都银行成都银行宁波银行工商银行工商银行工商银行江苏银行宁波银行成都银行渝农商行江苏银行4 农业银行宁波银行兴业银行兴业银行平安银行杭州银行杭州银行杭州银行江苏银行成都银行江苏银行江苏银行工商银行农业银行成都银行宁波银行成都银行杭州银行杭州银行工商银行工商银行5 兴业银都银行平安银行江苏银行平安银行杭州银行杭州银行工商银行工商银行江苏银行宁波银行农业银行成都银行工商银行成都银行江苏银行江苏银行渝农商行6 建设银行工商银行光大银行成都银行杭州银行兴业银行南京银行江苏银行平安银行工商银行邮储银行农业银行农业银行杭州银行江苏银行农业银行杭州银行工商银行渝农商行杭州银行杭州银行7 平安银行常熟银行杭州银行工商银行工商银行南京银行常熟银行兴业银行工商银行建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行农业银行工商银行建设银行兴业银行8 光大银行建设银行常熟银行南京银行建设银行常熟银行工商银行工商银行常熟银行常熟银行杭州银行杭州银行杭州银行江苏银行杭州银行杭州银行农业银行建设银行民生银行兴业银行建设银行9 中国银行农业银行工商银行常熟银行南京银行江苏银行平安银行南京银行兴业银行农业银行农业银行常熟银行常熟银行常熟银行中国银行中国银行渝农商行渝农商行常熟银行常熟银行民生银行10 交通银 储银行邮储银行邮储银行常熟银行常熟银行中国银行浦发银行建设银行中国银行平安银行:图表7：26Q1偏股型基金持仓个股仓位例 图表8：偏股型基金持仓个股仓位变动（26Q1vs25Q4）个股仓位比例变动

0.144%0.131%0.113%0.111%0.070%0.066%0.063%0.056%0.055%0.049%0.044%0.039%0.036%0.035%0.033%0.032%0.031%0.023%0.020%0.013%0.011%0.010%0.009%0.006%0.004%0.001%0.001%0.001%0.000%0.000%0.000%0.000%

0.392%0.380%个股仓位比例

宁波银行平安银行江苏银行民生银行农业银行工商银行苏州银行交通银行北京银行南京银行杭州银行重庆银行华夏银行邮储银行渝农商行厦门银行上海银行江阴银行沪农商行苏农银行瑞丰银行贵阳银行紫金银行西安银行青农商行张家港行浙商银行光大银行浦发银行无锡银行齐鲁银行成都银行兴业银行长沙银行青岛银行建设银行中国银行常熟银行中信银行招商银行

0.000pct0.000pct0.000pct-0.001pct-0.002pct-0.004pct-0.004pct-0.005pct-0.006pct-0.014pct-0.031pct-0.032pct-0.041pct-0.043pct

0.057pct0.049pct0.036pct0.028pct0.022pct0.022pct0.015pct0.008pct0.007pct0.007pct0.006pct0.004pct0.004pct0.003pct0.002pct0.001pct0.001pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.000pct0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5%

(0.07) (0.04) (0.01) 0.02 0.05 0.08图表9：26Q1偏股型基金持仓个股超配比例

-0.010pct-0.011pct-0.012pct-0.017pct-0.017pct-0.017pct-0.020pct-0.025pct-0.026pct-0.053pct-0.062pct-0.070pct-0.071pct-0.076pct-0.085pct-0.090pct-0.092pct-0.100pct-0.111pct-0.120pct-0.124pct-0.137pct-0.143pct-0.161pct

0.181pct浦发银行

-0.496pct

-0.243pct-0.284pct-0.326pct-0.342pct(0.6) (0.5) (0.4) (0.3) (0.2) (0.1) 0.0 0.1 0.2 0.3图表10：26Q1偏股型基金持仓个股持仓基金数（家） 持有基金数2621422621421228365595858565332302827261817171616131110986654411111250200150100500图表11：偏股型基金持仓个股持仓基金数变动（26Q1vs25Q4）50

（家） 个股持仓基金公司数变动宁江南工中平成渝齐杭交中邮青民长苏华厦江招北浙瑞贵西农苏张紫青光无建重兴沪浦上常波苏京商国安都农鲁州通信储岛生沙州夏门阴商京商丰阳安业农家金农大锡设庆业农发海熟银银银银银银银商银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银港银商银银银银银商银银银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行图表12：26Q1银行股持仓集中度上行第一大重仓股第一大重仓股 前二大重仓股前三大重仓股70%60%50%40%30%20%10%11Q111Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1北向/南向资金持仓：北向仓位下行，南向有所流入26Q1163325Q413.99亿元。其中资金流出较多的为招26Q126Q1北向/南向资0.6%/0.9%北向资金持仓前三依次为招商银行、工商银行、兴业银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控63.1%，集中度有所上行。北向资金银行股仓位 超配比例图表13：17Q1-26Q1北向资金持仓比例走势 图表14：北向资金银行股仓位 超配比例12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

12%11%10%9%8%7%6%5%17Q117Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

北向资金银行股仓位 历史仓位平均值17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q117Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

南向资金银行股仓位 超配比例

45%40%35%30%25%20%15%10%5%17Q117Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

南向资金银行股仓位 历史仓位平均值17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q117Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1排名23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q11招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行招商银行2平安银行兴业银行工商银行工商银行工商银行工商银行农业银行农业银行工商银行兴业银行工商银行工商银行3工商银行平安银行兴业银行农业银行兴业银行兴业银行工商银行兴业银行农业银行工商银行兴业银行兴业银行4兴业银行工商银行农业银行兴业银行农业银行农业银行兴业银行工商银行兴业银行农业银行农业银行宁波银行5农业银行宁波银行平安银行交通银行交通银行浦发银行交通银行交通银行浦发银行平安银行宁波银行农业银行图表18：23Q2-26Q1南向资金前五大银行业重仓股排名23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q11汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行建设银行2建设银行建设银行建设银行建设银行工商银行工商银行工商银行工商银行工商银行工商银行工商银行工商银行3工商银行工商银行工商银行工商银行汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股4中国银行农业银行中国银行中国银行中国银行中国银行中国银行中国银行中国银行中国银行中国银行中国银行5农业银行中国银行农业银行农业银行农业银行农业银行农业银行农业银行农业银行农业银行农业银行农业银行图表19：北向资金银行股持仓集中度第一大重仓股第一大重仓股 前二大重仓股前三大重仓股70%60%50%40%30%20%10%0%18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1图表20：南向资金银行股持仓集中度第一大重仓股第一大重仓股 前二大重仓股前三大重仓股80%70%60%50%40%30%20%10%0%18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1持仓个股解析：个股仓位大多回升个股持仓方面，仓位表现分化；从个股机构持仓占比看，26Q1偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为常熟银行、成都银行、渝农商行，分别为4.27%、4.00%、2.40%；北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为华夏银行、建设银行、招商银行，分别为11.62%、10.34%、10.22%。图表21：12Q1-26Q1基金持有大行仓位走势 图表22：12Q1-26Q1基金持有股份行仓位走势1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%

平安银行 兴业银行招商银行平安银行 兴业银行招商银行3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5% 工商银行 邮储银行建设银行 工商银行 邮储银行建设银行12Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q112Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1图表23：12Q1-26Q1基金持有城商行仓位走势 图表24：19Q1-26Q1基金持有农商行仓位走势 常熟银行 苏农银行张家港行 宁波银行 成都银行 苏州银行 常熟银行 苏农银行张家港行1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

南京银行 江苏银行 杭州银行

0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%12Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1图表25：26Q1偏股型基金持有自由流通值/个股流通市值股票型基金持有自由流通值占比4.5%股票型基金持有自由流通值占比4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%图表26：26Q1北向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值北向资金持有自由流通值占比14%北向资金持有自由流通值占比12%10%8%6%4%2%0%华建招宁成渝平中重江工南长上厦苏农邮光瑞杭交兴江齐北中西贵沪浦常苏张青民青紫浙无兰郑夏设商波都农安国庆苏商京沙海门农业储大丰州通业阴鲁京信安阳农发熟州家岛生农金商锡州州银银银银银商银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商银银银港银银商银银银银银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行图表27：26Q1南向资金持有银行股自由流通值/个股流通市值

南向资金持有自由流通值占比郑中青州国岛银光银行大行银南向资金持有自由流通值占比行

农重工业庆商银农银行村行商业银行

建浙中设商信银银银行行行

邮交招民储通商生银银银银行行行行

中重汇中国庆丰银银银控香行行股港

渤大大渣海新新打银金银集行融行团集团

恒江广生西州银银农行行商银行

东天盛亚津京银银银行行行银行估值：估值仍处低位，股息优势显著4230.68x/0.61x，201025.9%/38.5%。图表28：2010年以来A股银行指数PB(LF)走势 图表29：2010年以来港股银行指数PB(LF)走势（倍）银行指数PB(LF)银行指数PB(LF)沪深300PB(LF)2.52.01.51.00.5

（倍）银行指数PB(LF)银行指数PB(LF)2.01.51.00.511-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-0424-0425-0426-0411-0412-0413-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-0424-0425-0426-0411-0412-0413-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0423-0424-0425-0426-04银行股息率优势仍突出，长期配置价值高。423日，A/H12个月股4.39%/4.46%，10图表30：A股银行指数近12个月股息率在全部行业中居于第3 图表31：港股银行指数近12个月股息率在全部行业中排名第65.0（%） 近12个月股息率5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0煤银家食石交纺建非电商建轻农钢消医传汽电基综机有房通计综电国炭行电品油通织筑银力贸材工林铁费药媒车力础合械色地信算合子防

（%） 近12个月股息率767543210农通煤石电建交纺银家综食房建非轻机汽消国基商钢有计传医电电综林信炭油力筑通织行电合品地材银工械车费防础贸铁色算媒药力子合饮石运服料化输装

行及零金公售融用

制牧者造渔服务

设化金备工融

金产机 属

牧 石及运渔 化公输用

金饮产行融料 金融

者军化零金机 设服工工售属 务注：截至2025年4月23日 注：截至2025年4月23日非银：仓位环比下滑，重点个股减配证券仓位：基金仓位环降，南北向持仓下滑主动偏股型基金所持券商仓位环比下滑创24Q3以来新低26Q1末板块基金仓位环比下滑，目前配置比例为0.31%，环比-0.41pct，创下24Q3以来新低。重点个股以减配为主，华泰证券中信证券兴业证券东方证券东方财富广发证券被减配较多 、国元证券获增配较多。图表32：券商股偏股型基金季度仓位持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例超配比例持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例超配比例2%0%-2%-4%-6%-8%1Q182Q181Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26图表33：26Q1偏股型基金前五大重仓证券股个股简称 持有基金数 持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比例 持股总市值(亿元国泰海通 61 8841 188 0.66% 中信证券 80 4383 (6767) 0.36% 11华泰证券 45 4660 (8915) 0.64% 8广发证券 25 1903 (1742) 0.32% 3东方财富 26 1390 (2022) 0.10% 326Q1-0.42pct500比环比-0.76pct1.94%。从个股看，南向资金前五大持股券商中有四家被减持，北向资金前五大持股券商均被减持。图表34：A股券商北向资金持股市值及占比 图表35：H股券商南向资金持股市值及占比元）A元）A股券商股陆股通持股总市值占陆股通持股总市值的比例8000

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2018Q12018Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

（亿港元）H港元）H股券商股港股通持股总市值占港股通持股总市值的比例0

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2018Q12018Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1图表36：26Q1北向资金前五大持股证券股个股简称 持股总量(万股) 季报持仓变动(万股)持股占自由流通股比例持股总市值(亿元)中信证券36,715-6,4474%88东方财富30,395-7,7092%57华泰证券23,529-5,5764%42广发证券22,404-1,9458%40国泰海通23,660-4,8512%39图表37：26Q1南向资金前五大持股证券股个股简称 持股总量(万股) 季报持仓变动(万股)持股占港股总股数比例持股总市值(亿港元)中信证券98,663-59738%238国泰海通143,547-23441%196广发证券105,6995,01455%160HTSC98,660-1,25457%153中国银河169,089-6,36846%1500.66%0.64%7.67%6.57%5.75%；南向资金持仓个股59.39%59.32%57.38%。图表3826Q1偏股型基金持股0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

持股占流通股比(%)图表39：26Q1北向资金持有市值/自由流通市值北向资金持有占自由流通市值比例9%北向资金持有占自由流通市值比例8%7%6%5%4%3%2%1%0%广国中国中中华东中国长方长山招中申东西兴财东华光浙东国东中华华国信天财太西南中红国第发元金信信国泰兴信金江正城西商泰万吴部业通方西大商北泰方银林安联达风达平南京原塔海一证证公证建银证证证证证证证证证证宏证证证证财证证证证海证证证证民证证证洋证证证证证创券券司券投河券券券券券券券券券券源券券券券富券券券券通券券券券生券券券券券券券券业图表40：26Q1南向资金持有市值/港股总市值南向资金持有占港股总市值比例70%南向资金持有占港股总市值比例60%50%40%30%20%10%HTSC0%HTSC国 中 广 联 州 发 民 证 证 生 券 券

中 中 国 信 银 建 河 投 证券

申 中 万 信 宏 证 源 券

光 招 国大 商 泰证 证 君券券安国际证券估值：估值业绩错配，把握多重逻辑共振的修复机会把握券商板块多重逻辑共振的修复机会。422日，APBLF1.29x，PBLFPBLF0.74x万亿日成交额成为常态，券商业绩增长延续，中信、中金26Q1率先预喜。同时政策暖风频性价比凸显，把握多重逻辑共振的修复机会。个股关注综合实力和国际业务领跑的头部券AHAH/跟投有优势的中小AH、国元；区域并购重组的结构性机会。图表41：A股券商指数PB（LF） 图表42：H股中资券商指数PB（LF）A股券商指数A股券商指数PB(LF)6543212014-012014-082014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-022025-092026-04

（倍）H倍）H股中资券商指数PB（LF）1.41.21.00.80.60.40.22016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01图表43：A股大券商PB（LF）均值大券商PB(LF)大券商PB(LF)均值5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.52014-012014-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01注：大型券商包括中信、中金、银河、华泰、国泰、招商、广发、国信、申万、建投保险仓位：仓位环比下降，个股普遍减仓偏股型基金所持保险仓位下降，前五大重仓股普遍减仓。26Q1末保险板块基金仓位环比下降0.67pct至1.05%。从个股来看，前五大重仓保险股普遍受到减仓。图表44：保险股基金季度仓位持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例相对标准行业配置比例持股市值占偏股型基金重仓股票市值比例相对标准行业配置比例2%1%0%-1%-2%-3%-4%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1-5%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1图表45：26Q1偏股型基金前五大重仓保险股个股简称 持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比例持股总市值(亿元)中国平安39920894(5483)1.96%119中国太保1749663(4403)1.41%36新华保险451757(1535)0.84%11中国人寿35919(2067)0.04%3中国人保191924(1487)0.05%11.55%4.20%26Q1399亿元、2577亿港币；从持股市值比例看，北向、南向资金持股市值分别占比为1.55%、4.20%，环比分别-0.38pct、-0.45pct。图表46：A股保险北向资金持股市值及占比 图表47：H股保险南向资金持股市值及占比元）A元）A股保险股陆股通持股总市值占陆股通持股总市值的比例1,0000

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2025Q40.0%2025Q4

（亿港元）H港元）H股保险股港股通持股总市值占港股通持股总市值的比例2,5002,0001,5001,0002020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q202020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%2025Q22025Q40.0%2025Q22025Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q4保险估值：看好估值修复，配置龙头公司2020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42014424日，PB（LF）1.27201417%估值分位数，看好未来估值修复机遇。图表48：保险指数PB-Band变化2025-052025-052025-052025-052025-062025-062025-072025-072025-072025-082025-082025-092025-092025-102025-102025-112025-112025-122025-122025-122026-012026-012026-022026-022026-032026-032026-042026-04

保险指数 1倍PB-Band 1.1倍PB-Band倍PB-Band 1.3倍PB-Band图表49：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E中信证券600030CH买入26.7744.33396,7461.462.032.663.0118.2813.1910.088.89东方证券3958HK买入6.009.0250,9800.390.660.810.9313.347.936.515.68中信证券6030HK买入26.6239.92394,5231.462.032.663.0115.9411.508.797.75东方证券600958CH买入9.3413.8579,3590.390.660.810.9323.6914.0911.5710.09国泰海通2611HK买入13.6920.17241,3400.741.581.521.7316.247.617.916.94国泰海通601211CH买入16.2323.66286,1170.741.581.521.7321.9710.2910.709.38兴业银行601166CH买入18.1724.84384,5293.653.663.763.904.984.964.834.66重庆农村商业3618HK买入7.199.5781,6571.011.071.171.296.225.905.404.90银行平安银行000001CH买入11.3814.38220,8392.292.202.252.334.965.185.064.89成都银行601838CH买入18.4423.2378,1573.033.133.313.566.085.885.575.18南京银行601009CH买入11.6514.45144,0361.631.761.922.117.146.606.075.51中金公司3908HK买入20.5424.6999,1521.182.032.362.7015.268.887.616.67宁波银行002142CH买入32.8439.28216,8624.114.444.915.467.997.396.686.02国元证券000728CH增持7.3110.9931,8990.510.560.620.7014.2113.1511.7710.39渝农商行601077CH增持7.438.6784,3831.011.071.171.297.336.966.365.78Bloomberg 预测图表50：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点中信证券(600030CH)中信证券(6030HK)东方证券(600958CH)东方证券(3958HK)国泰海通(2611HK)国泰海通(601211CH)兴业银行(601166CH)渝农商行(601077CH)重庆农村商业银行(3618HK)

中信证券发布一季报，06年1实现营收3.5（o+4.%q+.%，归母净利2.6（oy+5.%、+7.%80亿元。公司单季度利润破百亿，业绩表现超预期，各业务线全面增长，龙头地位进一步巩固，有望受益于资本市场良性上行周期，维持买入评级。考虑到当前市场景气度保持高位，公司投资业务表现强劲，我们适当上调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润为3.4/4./9.9（较前值分别调整%/%/%EPS为.6/.0/.326年BPS为.3A/H可比公司06年PB1.0/0.7xA/H20261.9/1.5xPB估44.33元/39.92港币（44.23元/39.52A/H1.9/1.5x2026PB估值。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2026年04月25日点击下载全文：中信证券(600030CH,买入;6030HK,买入):业绩新高且扩表持续的龙头东方证券筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权，继国泰海通成功合并后，上海国资系券商整合提速，有望再立里程碑。公司A股将于4月20日起停牌不超过10个交易日；H股维持交易。若成功整合，公司将巩固上海和江浙地区竞争力，总资产/净资产达5827亿元/1025亿元（按5年末简单加总测算，综合排名有望更进一步、部分指标跻身行业前1。当前券商板块“业绩强现实+政策稳预期+估值仓位双低”，具备较强配置性价比；公司并购有望增厚优势、业绩增长预期较强、估值处低位，维持买入评级。考虑到本次收购仍具有不确定性，暂不纳入盈利预测，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为69/79/85亿元，2026年BPS为9.89元可比公司A/H股 一致预期2026年PB估值分别为1.0/0.8x，考虑到公司经纪与资管优势突出给予2026年A股PB估值溢价至1.4x，H股流动性较A股偏低，给予平价.8x，对应目标价.5元/.02港币（前值为.6元/7.3港币，对应06年PB分别为.3x/.7，维持A/H股“买入”评级。风险提示：并购开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2026年04月19日点击下载全文：东方证券(600958CH,买入;3958HK,买入):合并上海证券后有望跻身前十国泰海通发布一季报，6Q1公司实现营业收入1.2亿元（同比+5%、环比%，归母净利润6.8亿元（同比%、环比+%，同比下滑25Q1亿元，同比+73%。环比层面，营收与利润均实现正增长，经营态势保持稳提升而修复，维持买入评级。2026-2028267.38/304.96/338.54亿元（较前值分别调增.%/.%/0.%EPS为.2/./.226年BPS为.2A/H可比公司26年一致预期分别为1.7/.6xA/H20261.2/0.9xPB23.66元/20.17（23.65元/20.16A/H1.2/0.9x2026PB估值。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。报告发布日期：2026年04月26日点击下载全文：国泰海通(601211CH,买入;2611HK,买入):整合协同效应逐步显现3262025年年报，2025+0.3%+0.2%1-9月+0.2pct+2.1pct，Q4营收增速提升主要由于非息增速回暖。公司提出发展科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”，战略扩容升级，经营特色鲜明，公司考虑转债摊薄5.2%，维持买入评级。鉴于信用成本下行预测26-E归母净利润分别为7.4亿元2.6亿元5.3亿（-7年较前值+.05%+00%同比增速.%、.%3.%6年BVPS预测值.40（前值2E.8元对应PB.43倍可比公司6年 一致预测PB均值.6倍公司战略目标清晰应享受一定估值溢价考虑股份行前期受市场风格影响估值中枢整体下移给予6年目标PB.0倍6年目标价.4（前值2.8元，维持“买入”评级。风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。报告发布日期：2026年03月27日点击下载全文：兴业银行(601166CH,买入):营收重回正增长2025年归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.35%、+1.37%、+1.88%1-9月分别变动+1.61pct、+0.70pct、+1.24pct，盈利能力稳步修复。05年拟每股派息.2元，年度现金分红比例为3.0%（24年：.%，A股股息率为.%，H股股息率为.5%（26年325日A/H增持/买入评级。我们预测2-8年归母净利润为1/4/11（较27年前值+2%/+%.%/1.%/.%6年BVPS预测值.9A/HPB0.56/0.4626A/HPB0.52/0.38A/H26PB0.70/0.68倍（前值5年目标PB./.5倍，目标价.7元/.7港币（前值目标价.9元/.4港币，增持买入评级。风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。报告发布日期：2026年03月26日点击下载全文：渝农商行(601077CH,增持;3618HK,买入):息差回升及扩表提速驱动业绩向好股票名称 最新观点平安银行(000001CH)成都银行(601838CH)南京银行(601009CH)中金公司(3908HK)宁波银行(002142CH)国元证券(000728CH)

26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+3.0%、+4.7%、+4.2%25年+7.24pct、+15.05pct、+16.32pct。1-3ROA、ROE分别同比-0.01pct+0.59pct0.97%11.79%26Q12026年“重回增长”的总体目标，业绩拐点初现，维持“买入”评级。28年归母净利润为4/2/46（较前值分别+.%/+.%/+.%2.%/.%/.%年BVPS预测值.4（前值.9元PB0.46年一致预测PB均值为.6（前值.7倍6年目标PB.8倍，目标价.0元（前值1.8元，维持买入评级风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。报告发布日期：2026年04月25日点击下载全文：平安银行(000001CH,买入):业绩拐点初现4222026年一季报&2025+4.8%+6.5%2025年分别同比+3.3%+2.7%。20250.9230%5.24%(2026/4/22)26Q1息差企稳回升，利息收入增长强劲，且主动调优信贷结构、深耕产业金融，在金市摆布、拨备计提等方面蓄力留出