北大国民经济研究中心 点评报告：重“质”稳“量”结构调整继续

北京大学国民经济研究中心——蔡含篇组长：苏剑蔡含篇李文博点评报告值经济增长444.8北京大学国民经济研究中心要点l展望未来：结构调整，经济运行“稳中求进”映货币政策适度宽松背景下直接融资加速接力银行信贷，优化求，但高技术制造业和装备制造业保持强劲韧性，出口和科技需求支另一方面，产业结构调整，本月高技术产业元，降幅46.2%。这一大幅少增主要源于人民缩，但企业债券融资同比多增2180亿元提供有力对性偏弱，社融增量虽同比回落，但存量增速保持7.8%的合理水平结构持续优化”的政策导向，为经济平稳运行营造适宜货币融资同比多增4088亿元，反映企业更倾向使用低成符合历史同期规律，结构优化中居民端和中长期需求修复仍工业增加值部分：增速季节性回落，高技术制制造业和装备制造业保持强劲韧性，出口和科技需求支中国中国:工业增加值:规模以上工业企业:采矿业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:制造业:当月同比中国工业增加值规模以上工业企业电力燃气及水的中国工业增加值规模以上工业企业电力燃气及水的生产和供应业:当月同比86420中国:工业增加值:规模以上工业企业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:累计同比50数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数采矿业增加值：2026年4月采矿业增加1.9个百分点。增速回落主要受煤炭等传统能源行业季节性需求制造业增加值：2026年4月制造业增加值同比增外商及港澳台投资企业增加值：2026年4月外商及港澳台投资企业增加值同比增长以稳定外资企业生产信心。中国工业增加值规模以上工业企业高技术产业当月同同中国工业增加值规模以上工业企业高技术产业当月同同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:高技术产业:累计比86420同中国:工业增加值:规模以上工业企业:国有及国有控股企业:当月同比企业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:股份制企业:当月比中国:工业增加值:规模以上工业企业:外商及港澳台投资50数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心动，2025年4月社会消费品零售总额速上行。其三，消费结构变化继续。1-4月网络消费继续快速增长，领社会消费品零售总额社会消费品零售总额:当月同比202050-5-10-15商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比限额以上企业商品零售总额:当月同比504030200-10-20-302022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04北京大学国民经济研究中心504050403020100-10-20-30-40石油及制品类:当月同比汽车类:当月同比20212021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04家用电器和音像器材类:当月同比体育、娱乐用品类:当月同比家具类:当月同比60504030200-10-20-302022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心分点，房地产投资降幅再次扩张，降幅较前期扩大北京大学国民经济研究中心固定资产投资完成额固定资产投资完成额:累计同比2021-042022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04252050-5房地产开发投资完成额:累计同比制造业:累计同比基础设施建设投资:累计同比30252050-5-10-15-20数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：2021-042021-082021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-0425252050-52021-042021-082021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-043030200-10-20-30-40-50数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：进出口部分：外需增加、风险加剧，推动进、出口额双要因素，产品出口结构调整继续，高技术产业出口额继续北京大学国民经济研究中心中国进口金额当月同比中国:出口金额中国进口金额当月同比2022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-0460504030200-10-20-30中国:贸易差额:当月值2022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-0425002000150010005000数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心北京大学国民经济研究中心2021-042022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI7060504030200出口金额:美国:当月同比出口金额:欧盟:当月同比出口金额:日本:当月同比出口金额:东盟:当月同比出口金额:俄罗斯:当月同比200500-50数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wi球主要国家大幅加征关税，使得2025年4月中国对美国出口额增速由正转负，同比下降21.0%，对本月形成明显的低基数效应；另一方面，美伊暂时停战，欧洲、日2021-042022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04制造业PMI制造业PMI:进口60504030200出口金额:箱包及类似容器:当月值:同比出口金额:机电产品:当月同比出口金额:高新技术产品:当月同比出口金额:集成电路:当月同比出口金额:鞋靴:当月值:同比出口金额:汽车包括底盘:当月同比250200500-50-100数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来北京大学国民经济研究中心占中国进口总额的36.0%，较前期上涨大幅增长，也是推动本期进口额增速上涨的主要因素之一。进口数量进口数量:铁矿砂及其精矿:累计同比进口数量:粮食:累计同比进口数量:原油:累计同比进口数量:钢材:累计同比进口数量:天然气:累计同比进口数量:煤及褐煤:累计同比500-50-100进口金额进口金额:美国:当月同比进口金额:欧盟:当月同比进口金额:东盟:当月同比进口金额:日本:当月同比806040200-20-402022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心技术产业增长较快，计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属价格增速继续CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比CPI:环比PPI:全部工业品:环比32.532.5210.50-0.5-1-1.586420-2-4-6-82022021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind大数据、人工智能、AI+迅速发展，带动北京大学国民经济研究中心食品食品:当月同比非食品:当月同比9630-3-6-9食品:环比非食品:环比43210-1-2-3-42022021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来）；），2520252050-5-l0-l5水产品:当月同比奶类:当月同比蛋类:当月同比鲜果:当月同比粮食:当月同比食用油:当月同比鲜菜:当月同比畜肉类:当月同比40200-20-402022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：W北京大学国民经济研究中心2021-042021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04水产品:环比奶类:环比蛋类:环比鲜果:环比9630-3-6-9食用油:环比畜肉类:环比2420840-4-8-12-16-20粮食:环比鲜菜:环比2022021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Win北京大学国民经济研究中心2022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04交通和通信:当月同比教育文化和娱乐:当月同比医疗保健:当月同比其他用品和服务:当月同比2050-5-102022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04衣着:当月同比居住:当月同比生活用品及服务:当月同比3.22.82.4 21.61.20.80.4 0-0.4-0.8-1.2-1.6衣着:当月同比居住:当月同比生活用品及服务:当月同比3.22.82.4 21.61.20.80.4 0-0.4-0.8-1.2-1.6交通和通信交通和通信:环比教育文化和娱乐:环比医疗保健:环比其他用品和服务:环比543210-1-2-3衣着衣着:环比居住:环比生活用品及服务:环比10.50-0.5-12022021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04北京大学国民经济研究中心技术产业增长较快，计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属价格增速继续本月，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比增长0.6带动相关上下游产业发展，需求增加，推动产品PPIPPI:生产资料:当月同比I生活资料当月同比2020840-4-8-12PPI:生产资料:环比PPI:生活资料:环比43210-1-22022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Win2021-042021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04PPI:生产资料:采掘工业:当月同比PPI:生产资料:原材料工业:当月同比PPI:生产资料:加工工业:当月同比807060504030200-10-20-30PPI:生活资料:食品类:当月同比PPI:生活资料:衣着类:当月同比PPI:生活资料:一般日用品类:当月同比PPI:生活资料:耐用消费品类:当月同比6420-2-4-62022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数北京大学国民经济研究中心PPI:生产资料PPI:生产资料:采掘工业:环比PPI:生产资料:原材料工业:环比PPI:生产资料:加工工业:环比840-4-8PPI:生活资料:食品类:环比PPI:生活资料:衣着类:环比PPI:生活资料:一般日用品类:环比PPI:生活资料:耐用消费品类:环比10.50-0.5-1-1.52022021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数债券融资同比多增2180亿元提供有力对冲，反映货币政策适度融增量虽同比回落，但存量增速保持7.8%的合理水平，符合“总量合理增长化”的政策导向，为经济平稳运行营造适宜货币金融环境。增4088亿元，反映企业更倾向使用低成本票据融资替代贷款。货币政策保持流动性合同期规律，结构优化中居民端和中长期需求修复仍速差缩小-0.8%，较上期下降0.2个百北京大学国民经济研究中心中国中国:社会融资规模:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值00中国:Ml:同比中国:M2:同比数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心债券融资同比多增2180亿元提供有力对冲，反映货币政策适度融增量虽同比回落，但存量增速保持7.8%的合理水平，符合“总量合理增长化”的政策导向，为经济平稳运行营造适宜货币金融环境。14000120001000080006000400020000-2000-4000-6000-8000影响，居民和企业中长期贷款需求修复缓慢；货增4088亿元，反映企业更倾向使用低成本票据融资替代贷款。货币政策保持流动性合同期规律，结构优化中居民端和中长期需求修复仍150001000050000-5000-10000-15000收缩幅度小幅扩大主要由居民户短期贷款-4462亿元同比多减期和节后恢复初期偏弱；企业短期贷款-4600亿元同比资需求边际回落，需财政政策协同提振内需以稳定中长期信杠杆行为，货币政策虽降低贷款利率，但居民端信贷需求修复缓慢，拖累整体贷款增段，信贷资源继续向制造业、绿色和科技领域倾斜，M1增速小幅回落M2稳中微升剪刀差速差缩小-0.8%，较上期下降0.2个百上期扩大0.2个百分点。这一扩大主要源于M1增速回落而北京大学国民经济研究中心中国中国:M2:同比中国:社会融资规模存量:同比中国:社会融资规模存量:同比-中国:M2:同比86420中国:M1:同比中国:M2:同比中国:M2:同比-中国:M1:同比86420数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心展望未来：结构调整，经济运行“稳中求进”和装备制造业持续领跑，AI算力、新能源、集成电路等新动能需求旺盛，出口力不减；2025年底中央经济工作会议指商品和服务供给”，消费市场“稳中求进”，预计20北京大学国民经济研究中心文化自信等软实力的提升，服务出口有望进一步增长；第四，2026年人民币存在升值的压力，若人民币汇率形成大幅单边走势预期，或一定程度上去化继续，预计2026年进口额增速或震荡上行。第一，全球地缘风险加剧，能源、矿产、迫断裂，供货商更替，影响原有的国际贸易往来，抑制中国影响持续扩大，或产生输入性通胀，工业品价格上涨或加速。综合预社会融资规模：2026年二季度及后续新增社会融资规模预计呈现稳中回升态势，全年新增人民币贷款：2026年新增人民币贷款增速预计温和回稳，全年新增规模有望保持域倾斜，提升金融服务实体经济的质效，避免总量过热与结构失衡贷的过度依赖；M1-M2剪刀差有望随经济回暖和活期存款活化为经济平稳运行和高质量发展提供适宜的货币金融环北京大学国民经济研究中心成立于2004年，挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合