【高溢价转股的投资价值研究的相关内容及理论基础综述5400字】

高溢价转股的投资价值研究的相关内容及理论基础综述目录TOC\o"1-3"\h\u23158高溢价转股的投资价值研究的相关内容及理论基础综述 1205311.1相关概念介绍 163931.1.1高溢价转股 1178271.1.2高溢价和转股风险的可转债 1235251.2我国可转债市场现状 3288771.1.1可转债市场规模逐步扩大 3260411.1.3被迫转股的转债较多 5317391.1.4转股溢价率较高 5272181.1.5小结 670141.3高溢价转股的优缺点 696171.3.1基于可转债投资者的角度 6147991.3.2基于发行公司的角度 710341.4相关理论 7294141.4.1价值投资理论 7221021.4.2信号传递理论 81.1相关概念介绍1.1.1高溢价转股高溢价转股是指在可转债在高溢价时期被转股的一种现象。可转债在高溢价时期，也就是当转债价格大于转股价值而产生转股溢价的时期，如果将可转债进行转股会直接给投资者造成实际损失，但是发债公司则会因为可转债转股而实现了低成本融资，并且在未来不用偿还可转债本金，也无须支付转债利息。因此这种损失从全周期的角度来考虑，损失相当于是投资者投入公司的资金，减少了公司的未来的财务成本和财务风险，也减少了公司在转债存续期间的融资成本，因为相当于一开始公司就是发行该数量的股票获得了同等数额的融资资金，但是只支付了可转债的融资成本。因此这种损失相当于是投资者用资金投入公司，用来改善公司财务状况和经营业绩的一种融资手段。1.1.2高溢价和转股风险的可转债高溢价和转股风险的可转债是指具有高溢价和转股风险的可转债。高溢价转股的现象主要是由于可转债在高溢价时期被转换成股票而形成的，因此可以说具有高溢价和强制转股风险的可转债未来有可能出现高溢价转股的现象。1.转股风险的概念在转股期内，如果没有出现特殊情况，可转债的投资者是自行选择是否将可转债进行转股，此时转股决定权在投资者手上，不存在转股风险一说。当可转债具有转股溢价的时候，投资者如果将可转债进行转股则会有所亏损，因此投资者这个时候是不会选择将可转债转股的。但是可转债在实际发行的时候通常设定有强制赎回的条款，该条款规定可转债在满足一定条件后，公司有权强制以转债面值加上当期利息赎回可转债。强制赎回条款的条件是公司股票的价格在一段时间内持续高于转股价格的30%，并且由于面值100元的可转债在转股价格一定的条件下所能转换的股票数量不变，则该数量股票乘以股票价值算出来的转股价值一定也比面值大30%。因此，如果可转债满足强制赎回条款的条件，则其转股价值一定大于面值，此时的可转债投资者如果选择继续投资该转债，未来被强制赎回时他们会选择直接转股，即便转股后再将股票卖出，其承担的损失也一定小于按照面值加利息赎回的损失，这种由于强制赎回条款而被逼选择转股的情况，称之为被迫转股。转股风险则是指投资者未来被迫转股且遭受损失的可能。强制赎回条款规定了公司股票价格高于转股价格的比例为130%，以及在连续30个交易日中至少达到该比例的天数为15天。在衡量可转债的转股风险时可以参照以上条款，以连续30个交易日中，达到该比例的天数来计算风险的高低，若有8天以上，则认为风险率超过了50%，属于具有较高的转股风险。对于已经满足强制赎回条款而公司暂未宣布是否执行本次强制赎回权利的可转债，无论其之后的是否仍然满足强制赎回条件，都将其转股风险认定为高。对于公司已经宣布强制赎回并且确定了赎回日期的可转债，同样认为其具有高转股风险的。1.高溢价的概念一张可转债的面值为100元，但是一张可转债在市场进行买卖的价格通常不是100元。当可转债的市场价格高于其本身的面值时，我们认为该可转债具有溢价。该溢价可能是由于可转债对应公司的股票价格上涨造成，也可能是由于可转债市场的其他影响因素造成。由于在转股期内的任何时候，可转债都可以按照面值转换成一定数量的股票，而股票也具有市场价格，理论上如果没有其他因素的影响，则该转债的市场价格应当等于转换成相应数量股票的价值，这个价值我们称之为可转债的转股价值。因此，通常认为可转债转股价值高于面值的部分属于正常范围内的溢价。然而，由于各种其他因素的影响，可转债实际具有的市场价格通常不等于其转股价值，市场价格高出转股价值的部分称为转股溢价，对应的比率就称之为转股溢价率。如果可转债未来有被强制转股的可能，则可转债被强制转股时的转股溢价就是投资者的暂时损失。因此，对于有转股风险的可转债，本文认为它的高溢价是指其具有转股溢价。可转债转股溢价的计算公式如下：可转债转股溢价=可转债市价−1.2我国可转债市场现状高溢价转股的现象主要是由于可转债在高溢价时期被转换成股票而形成的，所以可以基于可转债整体规模、高溢价可转债的和被迫转股可转债的市场现状，来综合判断具有高溢价转股风险的可转债的市场现状，并且分析说明高溢价转股这种现象在现在和未来的发生情况。1.1.1可转债市场规模逐步扩大我国于1992年开始允许上市公司公开发行可转债，从最初仅有一支“宝安转债”的出现到如今每年超过120支可转债公开上市的规模，转债市场的开拓可谓是经历了不少挫折。从可转债在转股期间转股失败，致使整个转债市场的发展在2002年之前停滞不前，到2003年国家颁布关于可转债的暂行管理办法，对可转债的具体管理措施进行试行，再到2017年相关管理措施和发行细则的完善，可转债市场的成长期还是比较漫长和缓慢的，可以说如今可转债市场也才刚刚起步，后续还有较大的发展和成长空间。而图2-1和图2-2所展现的可转债历年来的发行数量和规模，的也从侧面证实了可转债市场的成长过程。在2002年之前尽管允许公司发行转债，但由于没有相关制度保障，公司不敢随意发行，而投资者也不敢随意进入转债市场。在2003年实行管理办法发布后，转债市场明显有所改善，每年可转债的发行量增多且发行规模也逐步增大。但由于是试行办法，多数企业和投资者都处于观望状态，所以也只能说这个时候转债市场初具雏形。然而，从2017年可转债的具体发行细则颁布后，转债市场的规模迅速扩大，年均增长的幅度在100%以上，使我国的可转债市场越来越火热，可转债的发行总量和发行规模逐步增大。图2-1可转债历年发行数量图2-2可转债历年发行规模具体分析图2-1和图2-2我们可以看出，2017年可转债全年的总体发行规模迅速增长，从2016全年11支的发行量猛增到40支，发行量也增长了3倍之多。2019年全年转债的发行总规模2688.13亿元，同比增加1899.93亿元，增幅达70.68%，更是超过了1992年至2016年发行可转换债券的总和。到2020年可转债的发行规模更是再创历史新高，总计为151支，较上年增长25支。1.1.3被迫转股的转债较多因为可转债市场的逐步开放，近年来可转债的发行数量猛增，而可转债的退市数量也在逐步增加，并且出现了较多可转债由于触发强制赎回条款而退市的现象，而这类可转债最后的转股比例高达88.79%。截止目前为止总共有513支可转债发行上市，总规模为9528.79亿元，已退市的可转债达226支，占总发行上市数量的比例为44.05%，退市规模为5006.4亿元，占总规模的比例为51.54%。其中，由于转债价格持续高于转换价格从而遭到公司强行赎回退市的可转债有110支，占退市总数的48.67%，强制赎回退市的规模为1967.8亿元，占总退市规模的39.31%。并且通过具体的统计数据可以发现，自2019年开始可转债由于强制赎回而退市的比例变高，2019年和2020年退市的可转债分别有23支和74支，其中正常到期退市的只有4支，其余全部都是由于触发强制赎回条款而退市的。此外，数据还显示退市可转债的原设定平均到期年限为5.5年，而实际的平均存续时间为1.91年，多数转债的退市表现为不正常退市。其中，由于强制赎回而退市的可转债的原设定平均到期年限为5.88年，而实际的平均存续时间为1.33年，且绝大多数强制赎回的价格不超过100.3元每张，而该类可转债最后的平均转股比例高达88.79%。综上，可以看出目前较多可转债由于触发强制赎回条款，最后被迫转股退市，它们的存续时间都较短，完全没有达到原本设定的存续时间。1.1.4转股溢价率较高据统计，2017~2020年每年的高溢价可转债比例为98.23%、95.63%、91.01%和91.24%，尽管比例在下降，但是由于可转债规模的扩大，后两年的样本数据远大于前两年，是前两年样本数据的4倍多，并且后两年的高溢价可转债的比例也是非常高的，可以看出目前可转债市场中的高溢价可转债仍然较多，且数量在逐年递增。此外，根据数据2017~2020年的数据显示，这期间所有可转债的平均转股溢价率为29.49%，整体来看转股溢价率较高。可以推出，如果可转债被强制转股，则投资者被迫转股的损失可能会较大。1.1.5小结综上所述，目前可转债市场的规模在迅速扩大，但于此同时高溢价的可转债也明显增多，由于强制赎回条款导致不正常退市的可转债也明显增多，可以推测出未来出现高溢价转股现象的可转债也会增多。根据本文对转股风险的定义，目前市场上具有转股风险的可转债有65支以上，完全满足强制赎回条件的可转债有60支左右，占市场可转债总数的17.67%。并且，在目前具有转股风险的可转债中，有54支可转债属于高溢价可转债，占比为83.08%，占市场可转债总数的14.67%。由此可以看出，目前市场上这类具有高溢价转股风险的可转债数量是比较多的，并且随着可转债市场规模的扩大，未来该类可转债的数量将会明显增多，出现高溢价转股的情况也会增多。1.3高溢价转股的优缺点高溢价转股这个事件是双面性的，他涉及到的利益相关者主要有在高溢价时期持有可转债并且最后被迫转股的投资者，以及选择执行强制赎回权力导致转债被迫转股的公司。因此本文该部分将从在高溢价时期持有可转债并且被迫转股的投资者和发行可转债的公司两个视角分别说明该事件的优缺点。1.3.1基于可转债投资者的角度对于可转债的投资者而言，高溢价转股这个事件对于他们来说并没有太多的好处，一旦公司行使强制赎回权力，可转债的价格必定会下跌，无论投资者是选择马上出售，还是等待时机转股或者立即转股，都会给投资者带来损失。只不过立即出售就会马上有造成实际损失，而选择转股的损失未来可以通过股价上涨或者分红进行弥补。即便如此，高溢价转股风险的可转债仍然会有投资者持有或者购买。对于投资者而言这类可转债虽然具有高溢价和强制转股的风险，但是由于市场的不确定性，该可转债在市场上的价格仍然存在上涨的空间，虽然概率小，风险大，但是可能获得的收益也很大。再者，该类可转债即便未来确定了会被要求强制赎回，也不一定会百分百遭受损失。因为，在在这个时候相比于选择被直接强制赎回，投资者选择转股承担的损失会更少，并且转股后如果继续持有股票，即便有一定的短期损失，未来也能通过股价的上涨能获得收益和公司盈利的分红，可以弥补由于转股造成的短期损失。1.3.2基于发行公司的角度可转债即便是触发强制赎回条款，也可能不会被要求强制赎回，更不会被迫转股，因为满足强制赎回条款后，决定是否执行强制赎回权力的是发债公司。那么发债公司执行强制赎回权力并迫使投资者转股有何好处呢？首先，发债公司未来可以不用再偿还可转债到期的本金，并且也不用支付以后的可转债利息了。这对于不是实行固定股利分红政策的公司而言，可以有效的降低公司未来的财务成本和融资成本，降低公司的财务风险，使公司有更多的流动资金可以使用，在一定程度上改善公司的经营业绩并降低公司的经营风险。其次，相比于直接发行股票而言，公司发行可转债最后转股的行为，可以使公司在可转债存续期间的整体融资成本更低。公司的可转债最后实现转股，相当于公司实际在一开始时就以发行股票的形式获得了融资资金，并且在可转债存续的期间内，公司仅支付了发行转债的手续费用和较低的可转债利息作为融资成本。然而实际上，若公司一开始就发行股票，则要支付发行股票的手续费和每年的股利分红作为融资成本，这样的融资成本通常远高于以可转债形式进行融资的成本。高溢价转股对公司来说尽管有较多优点，但是仍然存在一定的缺点。高溢价转股的事件会给投资者造成损失，如果当投资者意识到这是公司故意为之后，可能会损害投资者对公司的信心，减少对公司相关证券的投资；并且当市场上多次出现这种状况时，市场上的投资者则会对这类可转债的投资态度就会变得十分谨慎，未来公司再想采用这种方式实现低成本融资可能会较难。再者，可转债转股后，虽然一般情况下能够提升公司的市值，但是也会使公司其他股东的股权价值被稀释，在短期内可能会出现公司股价下跌的情况。1.4相关理论1.4.1价值投资理论价值投资理论起初是由格雷厄姆提出，但其典型代表人物股神巴菲特将其进行了有效运用，并在此基础上对理论进行了相应的补充。格雷厄姆提出在非完全有效的证券市场上，证券是具有内在价值的，其内在价值也是投资人考虑是否买卖该证券的前提。证券的内在价值高于市场价值时，认为该债券的价格被市场低估了，所以该证券具有投资价值，而高出市场价值的部分，称之为安全边际，只有安全边际越大，则该证券的投资风险越小，拥有较好的投资价值。而股神巴菲特在安全边际的原则上，再加了一个能力圈原则的考核标准。能力圈原则要求投资者对于自己投资的企业有足够的了解，进一步确定企业的投资风险和投资价值，选择投资风险较小的证券进行投资。1.4.2信号传递理论信号传递理论