2026年Q1业绩深度解读：利润超预期与极致结构性

内容目录1、部A股绩像 5需求期营延回，外依是要动 5供给期资开由转正电、运有成为要动项 5盈利期利增抬至双数，ROE则然于底企状态 6经营期主补周如期启然企回现金力没同提升 82、润配局市价的配度 8宽基数市风：业板盈与值配仍处合区间 8产业利分：中与TMT延占优 93、观务角，市场心题再视 14实物产上资与下游备零件造能周正回升 14涨价：前制求信号不显 17出口海高气VS损益 20产业潮业兑能与估整处相匹状态 23终端费整承，找结性亮点 264、绩角的业荐 26风险示 27图表目录图表1：全部A营入累同走（） 5图表2：全部A营入单度比势） 5图表3：全部A（融地）外务现 5图表4：不外依上市司合营表（） 5图表5：全部A（融地）本支速负转（） 6图表6：结上，、交、色军为轮资开周的要向拉动 6图表7：全部A归利润计比速） 7图表8：全部A归利润季同增（） 7图表9：2026年Q1毛率下2021以新高 7图表10：2026年Q1产周率下2021年新低 7图表11：全部A（金融产的ROE（TTM）改善况对限） 7图表12：全部A（金融产的资周率（TTM）持下（） 7图表13：主补周如期启） 8图表14：产链营金流值速（TTM）至负长） 8图表15：应账周率依处底区（） 8图表16：2026年Q1指数收绩现） 9图表17：2026年Q1指数润绩现） 9图表18：沪深300与业板盈差估差 9图表19：沪深300与创50盈差估差 9图表20：产链环的2026年Q1收现） 10图表21：产链环的2026年Q1利表（） 10图表22：产链环的2026年Q1资收率 10图表23：2026年Q1链利10图表24：产链环市值比利占比 11图表25：一行业2026年Q1营与润比速 12图表26：一行业2026年Q1营与润速变化 12图表27：一行业2026年Q1营同增的（） 12图表28：一行业2026年Q1利同增的（） 12图表29：近期A市同样生明的格换，需关产现对占优 13图表30：绝高气细分业选 13图表31：底反的分行筛选 14图表32：实资筛框架 14图表33：产链角实物产分行梳理 15图表34：产链角的实资各节能期状态 15图表35：近期A市同样生明的格换，需关产现对占优 16图表36：供格相良好细行产周边际化 16图表37：处产周底部业新产压与产使现边变化 16图表38：当产链格的涨于期业拉动没出全的散 17图表39：本周行内部定产转回的广相于去偏弱 17图表40：原料涨产业中游传机梳理 18图表41：金链价力得分 18图表42：原链价力得分 18图表43：截至2026年Q1金链业顺情况 19图表44：截至2026年Q1原链业顺情况 20图表45：出出中景气级分业选 20图表46：出出链高景三细行筛选 21图表47：出出型业的股α动行业β驱动分 21图表48：一情下人民升往通财费用项汇损分对上公业产影响 22图表49：2026年Q1费用营比的速升 23图表50：2025年兑失压较的多中出口赖相较的业 23图表51：在兑益于利的累，品工、化贸、用备等损为重逆） 23图表52：液、源电池结件细环出现利下，存速抬升 24图表53：热科成细分节绩现与测估匹度况 25图表54：科成产链景兑与值配打分架 25图表55：科成产链景兑与值配评分果 26图表56：消结性点筛框架 26图表57：消结性点筛结果 261、全部A股业绩画像需求周期：营收延续回升，外需依然是重要驱动20264309A20252026GDP：2026Q1全部A股的营累计同增速为4.97如无特说明，本文涉增速均累计同比增速较2025年Q4边改善3.72个分点与义GDP的值至0.03自2023年以首转正；除融地后为5.88，较2025年Q4际善4.29个百点，延续了2025年以来逐季改善的趋势。2025A11比长11于体营增近10百在营比达到18结构2026Q1图表1：全部A股营业收入累计比走势（） 图表2：全部A股营业收入单季同比走势（）30.0025.0020.0015.0010.005.00

全部A股营收累计增速-GDP累计增速全部A股营业收入:累计同比全部A股（非金融地产）营业收入:累计同比

30.0025.0020.0015.0010.005.00

全部A股营收单季度增速-GDP单季度增速全部A股营业收入:单季度同比 全部A股（）:单季度同比0.00 0.00-5.00 -5.00-10.00201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026图表3：全部A股（非金融地产海外业务表现 图表4：不同外需依赖度上公组合的营收表现（）

海外收入占总营收比重（右轴） 海外业务同比增速

20%18%16%14%12%10%8%6%4%

供给周期：资本开支由负转正，电子、交运与有色成为主要拉动项2026Q1A（0.53.8，2024转正在工增同回至2.2新轮能扩周似正开结上，图表5：全部A股（非金融地产）资本开支增速由负转正（）50.0

全部A股（非金融地产）:在建工程同比增速全部A股（非金融地产）:资本开支累计同比增速 全部A股（非金融地产）:固定资产同比增速（右轴）

25.040.020.030.015.020.010.010.05.00.0-10.02004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0.0图表6：结构上看，电子、交运、有色、军工为本轮资本开支周期的主要正向拉动各行业对资本开支增速的拉动情况（%）3.503.003.002.502.002.001.001.501.000.000.500.00-1.00-0.503.503.003.002.502.002.001.001.501.000.000.500.00-1.00-0.50-1.00-2.00-1.50-2.00-3.00电交有计国非商建农石社房家传综美电纺医环机轻建煤食钢通基公汽子通色算防银贸筑林油会地用媒合容力织药保械工筑炭品铁信础用车运金机军金零装牧石服产电输属 工融售饰渔化务 器护设服生 设制材 理备饰物 备造料 化事工业盈利周期：利润增长抬升至双位数，ROE则依然处于底部企稳状态A（202502026年Q1速升11百分至11.74，著于营。量拆来，价的提Q120215.802022Q3管2026年Q1际弱改善0.08百点至7.25相较2025年Q3然下TTMQ4图表7：全部A股归母净利润累同比增速（） 图表8：全部A股归母净利润单度同比增速（）全部A股:归母净利润同比增速（累计） 全部A股:归母净利润同比增速（单季度）全部A股（非金融地产）:归母净利润同比增速（累计） 全部A股（非金融地产）:归母净利润同比增速（单季度）60.050.040.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0图表9：2026年Q1毛利率创下2021年以来新高 图表10：2026年Q1总资产周转创下2021年以来新低单季度销售毛利率（%）2026年 2025年 2024年

单季度总资产周转率2026年 2025年 2024年

2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年22%21%20%19%18%17%16%15%16.5

Q1 Q2 Q3 Q4

14%

Q1 Q2 Q3 Q4图表11A（非金融地产ROE（TTM）况相对有限（）

图表12：全部A股（非金融地产）的总资产周转率（TTM）持续下行（）全部A股（非金融地产）:销售净利率（TTM）全部A股（非金融地产）:净资产收益率（TTM，右轴）

6.0016.005.5014.006.0016.005.5014.005.0012.004.5010.004.008.003.506.003.004.00

全部A股（非金融地产）:总资产周转率（TTM）全部A股（非金融地产）:权益乘数（右轴）

230.0280.0230.0275.0270.0265.0260.0255.0250.0245.02235.050.0 225.0经营周期：主动补库周期如期开启，然而企业回笼现金能力并没有同步提升库年Q1全部A（金地存同增回至8.4相较20251.48下滑图表13：主动补库周期如期启（） 图表14：产业链经营现金流值速（TTM）下滑至负增长（）

全部A股（非金融地产）:经营活动现金净流量TTM增速（TTM） 全部A股（非金融地产）:库存水平同比增速 全部A股（金融地产）:

40.035.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0

12.011.010.09.08.07.06.0。图表15：应收账款周转率依然处于底部区间（）

全部A股（非金融地产）:应收账款同比增速

全部A全部A股（非金融地产）:应收账款周转率（右轴）11001000900800700600500-20.0 4002、利润分配格局与市场定价的匹配度宽基指数与市场风格：创业板指盈利与估值匹配度仍处于合理区间Q1300收速扩到25润增差扩到5以上相下一长类基50300300配，甚至还有所收敛，而科创50则明显背离。图表16：2026年Q1宽基指数营业绩表现（） 图表17：2026年Q1宽基指数利业绩表现（）26.919.211.810.46.35.43.33.14.01.31.5-0.82026年Q1营收累计同比增速 净利润累计26.919.211.810.46.35.43.33.14.01.31.5-0.830.025.020.015.010.05.00.0

40.018.82.218.82.24.92.85.220.010.00.0-10.0-20.0-30.0

沪深300 中证500 中证1000 中证2000 科创50 创业板指

-40.0图表18：沪深300与创业板指盈差与估值差 图表19：沪深300与科创50盈利与估值差20122013201420152016201720182019202020212022202320242025202640%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620%0%-20%-40%-60%-80%

营业收入增速差（TTM）沪深300-创业板指归属母公司的净利润增速差（TTM）沪深300-创业板指市盈率差（TTM）沪深300-创业板指（右轴）

0.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0-60.0-70.0-80.0

营业收入增速差（TTM）沪深300-科创50归属母公司的净利润增速差（TTM）沪深300-科创50市盈率差（TTM）沪深300-科创50（右轴）-12-12产业链利润分配：上中游与TMT延续占优Q1>TMTTMTTMTTMT“”2024Q22.6营业收入累计同比增速（%）2026-03 2025-12 边际变化15.610.915.610.99.57.12.42.72.00.60.7-2.4-3.2-3.615.010.05.00.0-5.0上游 中游

下游 基础设施及建

TMT

金融地产图表22：产业链各环节的2026年Q1净资产收益率 图表23：2026年Q1产业链利润配格局净资产收益率（TTM，%）2026-03 2025-12 边际变化

产业链利润分配格局12.0

10.08.06.04.02.0

10.610.110.610.18.37.78.18.46.46.67.26.95.05.0-2.0上游

中游 下

TMT

金融地产

2026Q1A（2026年Q1归属母公司净利润同比增速图表25：一级行业2026年Q1营与利润同比增速 图表26：一级行业2026年Q12026年Q1归属母公司净利润同比增速营业收入同比增速2026年Q1归属母公司净利润同比增速：2026年Q1-2025年Q4备注当业体口下对大于200时择业位口。 备注当业体口下速变化于50选行中数。图表27：一级行业2026年Q1营同比增速的拉动（） 图表28：一级行业2026年Q1利同比增速的拉动（）

图表29：近期A股市场同样发生了明显的风格切换，内需相关资产表现相对占优2025Q3301430，5022图表30：绝对高景气的细分行业筛选一级行业二级行业营业收入增速-单季度归母净利润增速-单季度营业收入增速-单季度（排名）归母净利润增速-单季度（排名）一级行业三级行业营业收入增速-单季度归母净利润增速-单季度营业收入增速-单季度（排名）归母净利润增速-单季度（排名）（TRO（T）14工业金属、饰品ROE30食用菌、锂、电池化学品等。图表31：底部反转的细分行业筛选备注：标红的行业为最新业绩边际改善幅度排名靠前的行业。3、微观财务视角下，对于市场核心议题的再审视实物资产：上游资源与中下游装备与零部件制造产能周期正在回升（，完全消耗系数其他所有部门生产一单位最终产品对该部门的直接与间接消耗总和完全消耗系数其他所有部门生产一单位最终产品对该部门的直接与间接消耗总和（固定资产净值+存货+应收账款）/总资产（固定资产净值+存货+应收账款）/总资产固定资产净值/产有形资产净值/收入固定资 固定资产强度 本密集度杠 重置成杆 本折旧/营收资本开支/营收市净率市场价值/（产原值+在建工程实物资产筛选框架筛选标准：符合实物强度条件的行业池与符合被广泛消耗条件的行业池的交集。

计算方式：成本四个指标按50，20赋权构建实物强度指标并按二级行业求分位数。标准：选择实物强度分位数≥50的行业。

筛选标准：同样选择完全消耗系数分数≥50的行业。图表33：产业链视角的实物资产划分与行业梳理上游资源品 油气开采、煤炭开采、工业金属、小金属、能源金属、冶钢原料、焦炭等中游原材料上游资源品 油气开采、煤炭开采、工业金属、小金属、能源金属、冶钢原料、焦炭等中游原材料与装备制造电池、风电设备、航空设备、光学光电子、光伏设备、通用设备、汽车零部件、工程机械、玻璃玻纤等；基础设施服务电力、航运港口、燃气、铁路公路、通信服务等备注：（（（。图表35：近期A股市场同样发生了明显的风格切换，内需相关资产表现相对占优供不应求

2026年Q1实物资产细分行业产能周期位置

供需双强

产能使用现状产能使用现状

新增产能压力

供大于求图表37：处于产能周期底部行业的新增产能压力与产能使用现状边际变化涨价链：当前抑制需求的信号尚不明显2009PPI0702026Q153.8图表38：当前产业链价格的上涨对于周期行业的拉动并没有出现全面的扩散中国:PPI:当月同比 销售毛利率边际改善的周期行业占比（右轴） 销售净利率边际改善的周期行业占比（右轴）15% 100.0%84.6%

90.0%10%

69.2%

69.2%

61.5%70.0%5% 60.0%0% 40.0%-5% 20.0%-10% 0.0%2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026图表39：本轮周期行业内部固定资产周转率回升的广度相较于过去也偏弱中国:PPI:当月同比 固定资产周转率边际改善的周期行业占比（右轴）15% 100.0%10%

73.1%

76.9%

80.0%61.5%5%

50.0%

60.0%40.0%0%20.0%-5%0.0%-10% -20.0%2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026（2026Q1，LME21.78，LME37.52）油同上涨7.4其中3月月比涨4322。我采销毛率表征价力（表）图表40：原材料上涨对产业链中下游的传导机制梳理国金证券研究所（衡量（0.60.40.5,0.3,0.2图表41：金属链顺价能力得分 图表42：原油链顺价能力得分

金属产业链各环节历史顺价能力得分

原油产业链各环节历史顺价能力得分

而截至2026年Q1，金属链中，整体而言量价同时受损的行业并不算多，补库意愿上（PCB2026Q1销售毛利率固定资产周转率销售毛利率固定资产周转率购买商品、接受劳务支付的现金流增速产业链环节 细分行业2025/9/302025/12/312026/3/31边际变化2025/9/302025/12/312026/3/31边际变化2025/9/302025/12/312026/3/31边中下游工控设备风电整机轨交设备Ⅲ锂电池轮胎轮毂空调冰洗厨房小家电汽车电子电气电动乘综28.39.824.921.519.43.716.716.725.623.2428.710.925.121.621.23.017.91628.810.625.021.821.1-15下游线缆部件及其他8.99.49.3-1816.0809.8822.519.87.713.2通信线缆及配套15.015.516.31406.3407.0429.5122.711.714.印制电路板21.822.523.21212.2217.2221.2117.724.4被动元件26.626.826.8-1187.2189.8198.9129.035.4金属制品16.016.316.61291.6278.5272.9-1-0.1-中上游家电零部件Ⅲ19.019.219.21405.3377.4367.7-114.2金属包装12.111.912.21212.4210.5223.8127.1光伏辅材8.99.810.41247.1244.3251.71-车身附件及饰件17.017.417.71487.8490.3483.5-1风电零部件15.515.515.61138.5138.7145.0电池化学品13.614.515.91149.1158.7172.5电机Ⅲ21.021.421.4-1337.2330.7327.逆变器32.031.331.1-1431.8414.1输变电设备21.522.122.21205.0202.1配电设备23.123.322.4-1306.128电网自动化设备26.627.127.11641.5其他电源设备Ⅲ20.920.620.81353.13产业链环节细分行业产业链环节细分行业销售毛利率固定资产周转率购买商品、接受劳务支付的现金流增速2025/9/302025/12/312026/3/31边际变化2025/9/302025/12/312026/3/31边际变化2025/9/302025/12/312026/3/31边炼油化工18.017.818.71370.0360.6348.9-1-6.8-6.1-7.8其他石化5.04.95.01219.5208.9204.8-14.4-1.40涤纶5.65.76.01269.9248.0242.8-10.1-0.5锦纶8.08.48.1-1342.0265.8227.2-1-6.9-14氨纶12.613.214.61232.3228.8234.21-11.0其他化学纤维15.916.917.3190.390.693.7116.2中上游合成树脂21.321.421.2-1289.7283.8279.0-1改性塑料12.013.113.31326.3309.8301.7-1膜材料15.415.816.31119.3115.5111.812.112.51252.1229.3221.89.28.5-1302.6285.827橡胶助剂20.620.820.4-1242.1235.3其他橡胶制品18.717.617.91179.3155.涂料油墨23.322.622.4-1217.8胶黏剂及胶带12.012.512.71296.1聚氨酯14.213.413.2-1纺织化学制品23.824.425.41塑料包装22.621.421.5中下游综合包装18.118.218.4轮胎轮毂16.717.918其他纺织18.818.9印染13.313.4辅料33.1医疗耗材41.2非运动服装4运动服装鞋帽及其他航空下游出口出海：高景气VS汇兑损益10（。图表45：出口出海中高景气二级细分行业筛选符合筛选条件的代表0021554.0符合筛选条件的代表0021554.07.63013.91风电设备消费电子57.719军工电子Ⅱ52.7171.226其他电源设备Ⅱ122.0579.091电网设备7.37.244.8361.8806.87航海装备Ⅱ19.416.021.437.4304.0813.711能源金属4.113.98.28.537.0129.1348.818小金属287.67.810.63.40.613.514.131.2221.05贵金属固定资产周转率变化上年固定资产周转率固定资产周转率最新国内业务毛利率海外业务毛利率变化上年海外业务毛利率最新海外业务毛利率海外毛利海外收入样本公司数细分行业图表46：出口出海链中高景气三级细分行业筛选三级行业样本公司数海外收入海外毛利海外业务毛利率上年海外业务毛利率海外业务毛利率变化国内业务毛利率固定资产周转率上年固定资产周转率固定资产周转率变化代表公司钼114.38.156.655.11.545.93.33.112.0601958.SH金钼股份白银17.10.68.55.33.17.28.66.9162.002716.SZ湖南白银钴4773.1294.638.121.516.616.21.81.527.4600711.SH盛屯矿业;603799.SH华友钴业复合肥443.97.817.813.64.212.92.72.515.5000902.SZ新洋丰;002539.SZ云图控股油田服务3143.293.865.560.55.018.41.91.90.8601808.SH中海油服肉鸡养殖39.42.223.218.25.013.31.61.59.6002299.SZ圣农发展仓储物流35.60.814.210.24.03.413.812.985.3600787.SH中储股份钨4102.553.051.738.018.93.53.227.9600549.SH厦门钨业玻纤制造8131.339.329.916.520.20.80.76.6002080.SZ中材科技;600176.SH中国巨石黄金4213.930.514.313.90.43.210.87.8299.4002155.SZ湖南黄金其他小金属9220.664.229.124.84.39.24.03.825.2000960.SZ锡业股份;600459.SH贵研铂业电池化学品34656.8180.327.422.45.014.91.61.60.4002709.SZ002805.SZ002812.SZ300432.SZ301292.SZ海科新源金属包装571.58.411.88.13.711.02.52.228.9002701.SZ奥瑞金锂电池272,171.2971.444.741.73.020.52.82.74.8002850.SZ300014.SZ300438.SZ300750.SZ航海装备Ⅲ7806.8361.844.837.27.7.64.13.822.8600150.SH中国船舶车身附件及饰件34902.3449.849.943.06.17.64.84.79.0600660.SH600741.SH600742.SH601799.SH面板342,060.4263.412.812.40.412.61.21.17.4000050.SZ深天马A;002387.SZ维信诺;688538.SH和辉光电-U其他电源设备Ⅲ23160.451.732.226.85.419.13.83.615.5600482.SH中国动力;688411.SH海博思创军工电子Ⅲ1957.713.924.17.116.917.45.52.4309.8302132.SZ中航成飞工程机械整机202,016.1721.919.93.83.623.9600031.SH三一重工消费电子零部件及组装826,916.13,513.050.831.619.212.34.64.56.3002426.SZ002475.SZ600203.SH603296.SHHHIβ100%海外收入广度低，集中度高海外收入广度高，集中度高100%海外收入广度低，集中度高海外收入广度高，集中度高特钢Ⅱ90%航海装备Ⅱ非金属材料Ⅱ80%渔业调味发酵品Ⅱ70%游戏Ⅱ工业金属化妆品照明设备Ⅱ能源金属60%家居用品食品加工50%轨交设备Ⅱ白色家电厨卫电器黑色家电乘用车小家电炼化及贸易橡胶化学制品40%个护用品玻璃玻纤医疗服务 动物保风电设备30%商用车塑料纺织制造消费电子30%40%50%小金属服装家纺电机Ⅱ文娱用品%ⅡⅡ20%电池化学纤维包装印刷 80%金属新材料 摩托车及其他计算机设备90光学光电子化学原料元件工程机械光伏设备通信设备10%农化制品电网设备汽车零部件通用设备专用设备自动化设备半导体医疗器械海外收入广度低，集中度低0%海外收入正增长公司占比海外收入广度高，集中度低海外收入正增量HHI2025年以来人民币汇率持A（20252026Q1Q1图表48：一般情况下，人民币升值往往通过财务费用分项的汇兑损益分项对上市公司业绩产生影响

汇兑损益绝对值海外业务收比重 汇兑损益绝对值海外业务毛比重 即期汇率：美元兑离岸人民币（右轴）761.5%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

2022

2024

52025汇兑受损的个股数目占比 即期汇率：美元兑离岸人民币（右轴）90% 780% 770% 760% 650% 640% 630% 620% 610% 50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

2022

2024

52025图表49：2026年Q1财务费用占营收比重的快速抬升财务费用占营收重 汇兑损益占海外务收入比重右轴）2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.4%0.2%0.0%2025图表50：2025年汇兑损失压力较大的大多集中于出口依赖度相对较高的行业

图表51：在汇兑损益对于利润的拖累上，食品加工、炼化与贸易、通用设备等受损较为严重（逆序）比重 汇兑受损个股占比（右轴）7%6%5%4%3%2%1%航海装备其他电子电零部件照明设备贸易ⅡⅡ

120%100%80%60%40%20%0%

AI（2026Q12025Q4AI（PCBMPO（PCB2026Q1（IDC等图表52：液冷、电源、电池包结构件等细分环节出现毛利率下降，库存增速抬升细分行业2026年Q1在手订单与营收增速差在手订单与营收增速差边际年Q4销售毛利率差：2026年Q1-2025年Q4库存同比增速差：2026年Q1-2025年Q4存储7803591094光伏金刚线6915111223电解液添加剂523423192光伏银浆3331190124消费电池145119722射频7247-26半导体零部件6210178电解液溶剂61911320通信模组56390-3PCB5418214六氟磷酸锂4774834MPO406838果链373228营销31830-15控制器291605风电铸锻件284011电源278-114铝箔243115柴发2333-10安防217320电池包结构件1915-16电力二次设备15502通信基站155-13电力主网一次设备12702一体机118430逆变器81283CIS66201非银IT56-1622CXO5104液冷温控211-12图表53：热门科技成长细分环节业绩兑现度与预测估值匹配度情况HVLPHVLP铜箔铜连接最大预测估值历史分位数光纤光缆柴发100%电源机器人玻纤交换机PCBMPO连接器服务器营销电子布晶圆代工PCB设备企消费电子90%变压器电力主网一次设备封测锂电设备六氟磷酸锂数据要素、IDCPC80%IP三元材料70%磷铁锂 半体料电解液光伏设备60%半导体设备50%0%10%20%30%40%