4月经济数据点评：经济结构性“冲击”

事件：4月，社零当月同比0.2%、预期2%、前值1.7%；固定资产投资累计同比-1.6%、预期1.7%、前值1.7%；房地产开发投资累计同比-13.7%、预期-11.3%、前值-11.2%；新建商品房销售面积累计同比-10.2%、前值-10.4%；工业增加值当月同比4.1%、预期5.6%、前值5.7%。结构性“滞涨”特征较为明显“供给”及“中游出口”的影响。4月工业增加值当月同比4.1%、较3月回落1.6个百分点。结构上，一是石0.95.3%（5.1个百分点至8.2%）、（3.11.5%）（2.33.1%）AI革命的拉动。图1：工增值分同比速 图2：工增值调比 工业增加值制造业% 采矿业工业增加值制造业15 公用1050

10

增加值季调环比2022-042022-072022-102022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04图3：分业业加贡献分 图4：4石链合率明走弱 10

% 分行业工业增加值贡献3月 4月 较前月变化(右

%0.20.10.0-0.1-0.2专橡通黑有运酒非金电金属制品专橡通黑有运酒非金电金属制品

% 石化链综合开工率2023 2024 2025 2026333231302928计算机通信电1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月计算机通信电消费：价格影响需求与“透支效应”拖累可选消费，大众消费仍在修复。可选消费走弱或与需求“透支”效应、部分商品价格变动影响需求等因素有关。具体来看，4月社零同比增长0.2%，较3月回落1.5个百分点，主要受限额以上商品零售拖累，其同比增速下行6.1个百分点至-4.9%用电器、通讯器材等以旧换新类商品同比增速分别较3月回落21.9、10.1、21.1个AI产品涨价影响，4CPI冲高或也是通讯器材零33个百分点至-21.3%。出行相关的限额以下零售、服务消费等大众消费仍保持坚挺。限额以下商品1.5个百分点，1-40.15.6%，图5：零比速项拉动 CEIC图6：额上品同比速分 （%） 限额以上商品零售同比拆分必需品汽车必需品汽车石油制品其他可选品限额以上商品零售同比两年平均两年平均1086420-2-4-6-8-10-12-142021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/01CEIC410.4个百分点至分行业看8-1310.3个百分点至43（春节调整后出口）明显回落有关；基建投资回落幅度最大（当月同比回落12.5个百分点至-8.8个百分点至图7：固资实投增速 图8：特新专债比明回落 % 固定资产投资实际增速固定资产投资 地产投资

% 特殊新增专项债占新增专项债比重60 基建投资（全口径） 制造业投资 服务业投资20100-10-20-30-402024-04 2024-10 2025-04 2025-10

50403010年年年1月2月月4月5月月7月8月月月月月1月2月3月4月企业预警通图9：制业行投图 图10：建投增再下行 % 建筑安装、设备购置等投资建筑安装设备购置建筑安装设备购置其他20100-10-20-302022 2023 2024 2025 20262.35.9个百分点至-10.3%增速大幅下滑0.7个百分点至-%（-3%自筹资金同比大幅回落21.6个百分点至-25.4%；在此过程中，新开工增速也大幅下滑10个百分点至-27.1%，竣工增速也维持-19%的较低水平。图品销小善 图12：产资显落 商品房销售面积商品房销售额商品房销售面积商品房销售额200-20-40-6020192020202120222023202420252026

5资当月同比与结构0资当月同比与结构图13：内款自金拖房融资 图14：工工然弱 % % 地产开工、竣工增速竣工面积 新开工面积%10 房企信用融资当月同比与结构400-10

其中：国内贷款贡献

200-20-20

房企信用融资 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

20192020202120222023202420252026N虽然AIAIN的结构分化或明显加剧。有走弱生产：工业生产、服务业生产均有回落。4月，工业增加值当月同比较3月下行1.6个百分点至4.1%。制造业生产回落2个百分点至4%，采矿业增加值回落1.9百3.8%0.74.3%。图15：业加增速(2021两复合) 图16：行工增值 业增全部工业 制造业采矿业(右轴) 公用事业(右轴)%%15 %%55-50

行业工业增加值% 月 4月 ()189630-3-6-15 -52020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

计油电煤算气热机开通图17：务生指数(2021年年整) 图18：务业PMI数 % 累计同比当月同比累计同比当月同比

服务业生产指数%服务业商务活动指数:当月同比%服务业商务活动指数:当月同比服务业业务活动预期指数:当月同比12 65955645302023 2024 2025

2022 2023 2024 2025 20264310.4-8.8%12.7个百分点至5.7%。图19：定产资(2021年年整) 图20：础施资(电力，2021两复合) 固定资产投资固定资产投资累计同比 固定资产投资当月同%15%5

狭义基建投资20 狭义基建投资累计同比 狭义基建投资当月同比%100-5-10-152019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

-202019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 20264310.3-5.1%。分行业看，通用设备、金属制品、专330.123.016.8-9.2%、-19.5%、-17.1%。图21：造投增速(2021年年合) 图22：行制业增速 制造业投资计%计%

业投资当月

分行业制造业投资当月同比% %4月较上月变化(4月20100-10

100-10-20-30

电医农气药机地产投资有所回落，新开工回落较大。4月，房地产开发投资当月同比较3月回落8.8-20.130.139.22.1图23：地投增速(2021年年合) 图24：产工竣商品销面同比 房地产投资房地产投资累计同比 房地产投资当月同比200

地产新开工、竣工、商品房销售面积同比新开工 竣工 商品房销售%%50%%3010-20

-10-30-402019 24 2025

-50

2022 2023 2024 2025消费：社零增速回落较大，结构上商品零售下滑。43落1.5个百分点至0.2%。其中，商品零售回落1.6个百分点至-0.1%，餐饮收入当月0.72.2%。分品类看，通信器材、石油制品、汽车零售增速回落21.1、6.6、3.56.2%、-6.5%、-15.3%。图25：零分项(2021、2023两调整) 图26：行限以品零当同比 %155

0

商品零售当月同比3月 4月 较上月变化(右轴

100-10-20-30日用品中日用品中饮料体育娱乐用品金银珠宝-252022 2023 2024 2025 2026图27：商贡拆分 3月43月4月边际变化(右)210-1-2-3-4-5

%0.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1-1.