大类资产配置全球跟踪2026年5月第2期-资产概览：10年美债利率上行驱动资产再定价

目录跨资：10美利破4.5%，全风资调整 3权益：A股创幅，国KOSDAQ领跌 5债券中熊，债陡 7商品汇：品数/元指上涨 9商品数跌涨原领涨 9美元数跌涨英领跌 风险示 年美债利率破10年期美债利率破位上行引发全球风险资产调整，跨资产呈现“权益5/154CPIPPIWTI105美元CME2027110504个5%99指数与VIX2%160“→图全球地缘政治风险高回落 图2：VIX指数与MOVE指数均上升地缘政治风险指数(5MA) 地缘政治行为指数(5MA) CBOE波动率 美林MOVE指数（右轴）640.0480.0320.0160.00.0

地缘政治威胁指数(5MA)

50.040.030.020.010.02026-042026-042026-042026-04

160.0120.080.040.02026-040.02026-042026-022025-122025-102025-082025-062025-042025-022024-122024-102026-032026-022026-022025-122025-102025-082025-062025-042025-022024-122024-102026-032026-022026-022026-012025-122025-122025-112025-102025-102025-092025-082025-072025-072025-062025-052025-052025-042025-03注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。图3：跨资产表现：商品跑赢权益上周 上上周 年初以来（右轴）15.0%上周 上上周 年初以来（右轴）

100.0%10.0% 80.0%5.0% 60.0%0.0% 40.0%-5.0% 20.0%-10.0% 0.0%-15.0%

WTI布越WTI伦南原油油，

美美RJ/CRB元元RJ/CRB指兑商品价格

标中中500中新500期中票期据票据

中中 韩CFETSCOMEX债债 国CFETSCOMEX信国 综铜用债 即指铜债 期汇率

美道LME元琼铜LME人工民业币指中数间价

南英MSCI华国MSCI100综富全指时球100

A美元A

德恒法国生国指REITs225CAC40DAXREITs225CAC40DAX

日中英沪印巴经国镑金度西COMEXCOMEXIBOVESPACOMEXCOMEXIBOVESPASENSEX30Au9999美元 黄金

-20.0%0.52。1A股ReitsA5月5A（0.24→0.27，0.52。图4：相关性：A股与美元间负相关程度提高，与美股间正相关系数达0.52股vs港股 股vs美股 股vs印股 美股vs日股 股vs中债国股vs中债信用债 股vs南华 股vs沪金 股vsLME铜 沪金vsLME铜股vs美元 股vsREITs REITsvs南华1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.62026-042026-032026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-05，注：1年52周滚动相关系数。300相对10Y中债的风险溢价500相对10Y515300105.09%0.05%，201041.5%50010-1.04%，较前0.09%，20100.9%。权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为5.3%，较前一周上涨。41.8724.7、58.8-5.0、-26.6、0.3。图5：A股相对债券的风险溢水平边际上涨 图6：A股相对于商品的风险价边际上涨1/沪深300（PE_ttm）-中债10Y 1/标普500（PE_ttm）-美债10Y1/日经225（PE_ttm）-日债10Y 1/德国DAX（PE_ttm）-德债10Y1/法国CAC40（PE_ttm）-法债10Y 1/英国富时100（PE_ttm）-债

40.0%8.00%6.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%

沪深300相对南华风险溢价 沪深300相对南华超额回报0.0%-20.0%-40.0%-60.0%2021/4/2 2022/4/2 2023/4/2 2024/4/2 2025/4/2 2026/4/2， ，注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。图7：AH溢价指数边际下跌 图金油比、金铜比下，银比上升1701601501401301202025/22024/22023/22022/22021/22020/22019/22018/22017/22016/22025-012024-072025/22024/22023/22022/22021/22020/22019/22018/22017/22016/22025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-01

10周滚动标准差 10周滚动标准差 1xMean1xMean-1xStd 1xMean1xMean-2xStd

140.0120.0100.080.060.040.020.02015/20.02015/2

金油比 金银比 金铜比（右轴

1000.0800.0600.0400.0200.02026/20.02026/22026-012025-072026-012025-07权益：A股双创涨幅居前，韩国KOSDAQ领跌AKOSDAQ5/15全球指0.6%”I0.1（）（-0.2%）CC（2.0（1.6（-3.2%）沪深300（-0.3%）（-0.1%）（+4.4%）与俄罗斯图权益表现：发达＞沿新兴 图10：权益表现：北美亚洲欧洲1.41.21.00.80.62026-022025-082025-022024-082024-022023-082023-022022-082022-080.42026-022025-082025-022024-082024-022023-082023-022022-082022-08

MSCI全球 发达市场MSCI新兴市场 前沿市场 1分界线

1.41.21.00.80.60.4

MSCI北美 MSCI欧洲MSCI亚洲 MSCI亚洲(除日本MSCI亚洲新兴市场 1分界线2026-022025-082025-022024-082024-022023-082023-02， ，2026-022025-082025-022024-082024-022023-082023-02交易日期2026-05-152026-05-082026-04-302026-04-172025-12-312025-05-092023-05-152021-05-14交易日期2026-05-152026-05-082026-04-302026-04-172025-12-312025-05-092023-05-152021-05-14指数上周上上周过去1个月年初以来过去1年过去3年过去5年A股万得全A-0.7%3.1%3.9%9.9%39.0%40.9%30.9%上证指数-1.1%1.6%2.1%4.2%23.7%24.9%18.5%深证成指0.0%3.0%4.5%15.1%53.7%39.2%9.5%创业板指3.5%3.2%6.8%22.7%95.3%70.8%29.5%沪深300-0.3%1.3%2.8%5.0%26.3%21.5%-4.9%科创503.4%4.4%19.2%26.2%68.6%65.4%30.4%中证500-1.8%4.1%3.9%14.3%49.2%38.6%30.8%.3%4.5%14.3%42.8%31.8%34.4%.0%5.0%15.3%45.5%42.2%59.5%H股恒生指数-1.6%2.4%-0.8%1.3%13.5%30.0%-7.4%恒生国企-2.2%2.4%-1.7%-2.5%4.6%28.2%-16.5%恒生科技-3.2%4.8%-2.0%-10.4%-4.6%25.9%-34.7%中国台湾台湾加权-1.0%6.9%11.9%42.2%96.9%166.1%160.1%美股标普5000.1%2.6%4.0%8.2%30.9%79.1%77.5%道琼斯工业-0.2%-0.1%0.2%3.0%20.1%48.5%44.0%纳斯达克-0.1%5.4%7.2%12.8%46.3%112.1%95.3%罗素2000-2.4%2.2%0.6%12.5%38.1%58.6%25.6%欧股STOXX50(欧元)-1.4%0.5%-3.8%0.6%9.8%35.0%45.1%英国富时100-0.4%-1.4%-4.4%2.7%19.2%31.1%44.7%德国DAX-1.6%0.2%-3.0%-2.2%1.9%50.5%55.4%法国CAC40-2.0%0.0%-5.6%-2.4%2.7%7.2%24.5%日韩日经225-2.1%5.8%5.0%22.0%63.7%107.3%118.7%韩国综指-0.1%13.6%21.0%77.8%190.7%202.2%137.6%韩国 Q-6.5%1.3%-3.4%22.1%38.7%16.9%其他新兴1.6%0.6%1.-26.7%印度SENSEX30-2.7%0.5%-4.1%-11.7%-5.3%20.7%54.4%印度NIFTY50-2.2%0.7%-2.9%-9.5%-1.5%28.5%61.1%越南指数4.4%-1.7%-1.0%3.5%20.2%20.1%-12.7%印尼综指-3.5%0.2%-11.9%-22.2%-1.6%0.2%13.2%墨西哥MXX-2.7%2.9%-2.6%5.7%20.2%23.0%38.1%巴西IBOVESPA-3.7%-1.7%-9.4%10.0%29.9%62.6%45.5%，注：MSCI将韩国划分为新兴市场。图12：CNA股领涨风格为长稳定 图13：US美股领涨风格为盘长6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%

成长 稳定 消费 金融 周期

24.0%上周 上上周 年初以来（右轴）20.0%上周 上上周 年初以来（右轴）16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%-12.0%

6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%

标普500成长 标普500价值 罗素2000成长 罗素2000价

16.0%上周 上上周 年初以来（右轴）12.0%上周 上上周 年初以来（右轴）8.0%4.0%0.0%， ，图14：CNA股领涨行业为信电子机械设备 图15：US美股领涨行业为源日常消费10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%

上周 上上周 年初以来（右轴）

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%

12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%

上周 上上周 年初以来（右轴）

36.0%32.0%28.0%24.0%20.0%16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%-12.0%

， ，债券：中债熊陡，美债熊陡51至551210+1.9-0.7+0.1bp1.09%、1.21%1.27%1.77%0.8bp0.49%5/151210+7+19+21bp3.69%3.82%4.09%4.59%。2bp0.50%CME51620271月。图16：CN利率债收益率曲线熊陡” 图17：US利率债收益率曲“陡” 中国国债收益率曲线 中国国债收益率曲线:2026/5/15 中国国债收益率曲线:2026/5/8中国国债收益率曲线:一个月前美国国债收益率曲线:2026/5/15 美国国债收益率曲线2026/5/8美国国债收益率曲线:一个月前2.5 4.52.0 4.01.5 3.51.0

0 5 10 15 20 25 30，

3.0

0 2 4 6 8 10，注：单位：%。 注：单位：%。 德国国债收益率曲线:2026/5/15 德国国债收益率曲线:2026/5/8德国国债收益率曲线:一个月前图18： 德国国债收益率曲线:2026/5/15 德国国债收益率曲线:2026/5/8德国国债收益率曲线:一个月前4.03.5

4.0日本国债收益率曲线:2026/5/15日本国债收益率曲线:2026/5/15 日本国债收益率曲线2026/5/8日本国债收益率曲线:一个月前3.02.5

2.02.01.5

0 5 10 15 20 25 30，

1.00.0

0 5 10 15 20，注：单位：%。 注：单位：%。图20：CN长端信用利差边际窄 图21：CN利率债期限利差边际扩大1.00.80.60.4

1.21.00.80.60.4

%10Y-%2Y %AAA5Y-%AAA1Y %AAA10Y-%10Y%AAA3Y-%3Y%AAA3m-%3m%AAA5Y-%5Y%AAA1Y-%1Y2026-02-252025-11-252025-08-252025-05-252025-02-252024-11-252024-08-25 %AAA10Y-%10Y%AAA3Y-%3Y%AAA3m-%3m%AAA5Y-%5Y%AAA1Y-%1Y2026-02-252025-11-252025-08-252025-05-252025-02-252024-11-252024-08-25202