非银金融行业衍观天下系列报告一：全球衍生品市场场内外发展全景概览

超配 4%2025-052025-092026-01核心金融基础设施。其发展历程可划分为五大关键阶段：1）衍生品萌芽早货交易所成立及标准化合约为标志，场内衍生品市场初步建立；3）后布雷一。5）监管体系重塑与平稳发展阶段，2009年至今，金融危机后《多德-2、全球场内衍生品市场呈现成交活跃度波动增长、未平长至2025年15.21亿手。从衍生品类型来看，2025年金融类期权成交和未3、全球场外衍生品市场规模持续扩张，在监管规范下风险提示：市场波动风险、交易对手信用风险、政策变动风险。一、全球衍生品市场发展历程 41.1、阶段一：衍生品萌芽与早期阶段（古代—18世纪） 51.2、阶段二：交易所建立与标准化（19世纪—20世纪60年代） 51.3、阶段三：后布雷顿森林体系时代的金融衍生品发展（20世纪70年代—1999年） 51.4、阶段四：金融危机的酝酿与爆发（2000年—2008年） 51.5、阶段五：强化监管，衍生品发展透明化（2009年至今） 6二、衍生品核心功能：服务实体经济的金融工具 8三、全球场内衍生品市场发展概况 103.1、总体趋势：2000年以来场内衍生品市场快速发展 103.2、分布结构：主要挂钩权益，欧美主导，亚洲拉美崛起 103.2.1、按衍生品类型：主要以金融类期权交易为主 103.2.2、按挂钩标的类型：以权益类成交和持仓为主 123.2.3、按区域分布：成交以亚洲为主，存量以北美为主 143.3、各衍生品交易所情况：BSE和NSE成交量领跑全球，CME优势稳固 17四、全球场外衍生品市场发展概况 204.1、总体趋势：1998年以来场外衍生品市场同样快速扩张 204.2、场外衍生品产品种类：四大基础结构 214.3、外汇场外衍生品：以1年内远期和掉期为主，英美领先 224.4、利率场外衍生品：规模绝对领先，英美主导 234.5、权益场外衍生品：规模小而刚需，产品与区域格局重塑 254.6、结算方式：双边与中央结算并行，不同品类分化明显 27五、风险提示 29图1：场内外衍生品发展历程 4图2：2000-2008年场内外衍生品规模均保持高速增长 6图3：2009-2025H1场内外衍生品规模趋于稳定 8图4：场内衍生品成交合约数量与外部事件高度相关 10图5：场内衍生品未平仓合约数量长期稳定增长 10图6：场内衍生品成交合约分布（按衍生品类型） 图7：场内衍生品成交以金融类期权为主 图8：场内衍生品未平仓合约分布（按衍生品类型） 图9：场内衍生品未平仓合约同样以金融期权为主 图10：场内衍生品成交合约分布（按挂钩标的） 14图11：场内衍生品成交主要以权益类衍生品为主..................................................................14图12：场内衍生品未平仓合约数量稳步增长（按挂钩标的）................................................14图13：未平仓场内衍生品合约同样以权益类衍生品为主.......................................................14图14：场内衍生品成交合约分布（分区域）.........................................................................15图15：亚洲是场内衍生品成交高度活跃的重要区域..............................................................15图16：场内衍生品未平仓合约分布（分区域） 16图17：北美和欧洲仍是场内衍生品未平仓规模的主要分布 16图18：全球场外衍生品规模呈现长期增长趋势 21图19：外汇场外衍生品未平仓名义本金规模大幅增长 22图20：外汇场外衍生品以远期与掉期为主导 22图21：场外外汇衍生品以短期合约为主 23图22：场外外汇衍生品成交以英美为主 23图23：利率场外衍生品未平仓规模呈阶段性波动 24图24：利率场外衍生品以掉期为主导，远期与期权为补充 24图25：利率场外衍生品期限相对均衡 25图26：英美的利率场外衍生品交易集中度进一步提升 25图27：权益场外衍生品未平仓名义本金在2007年冲高回落 26图28：权益场外衍生品中期权类型减少，远期与掉期增加 26图29：权益场外衍生品短期合约占比不断提升 26图30：权益场外衍生品交易中心由欧洲转移至美国 26图31：权益类结算以双边为主，利率类中央结算占比突出 28图32：外汇类结算以其他双边和做市商双边结算为主 28图33：利率类结算以其他双边和中央结算为主 28图34：权益类基本以双边结算为主 28表1：2010年以来美国和欧洲针对衍生品的相关政策 7表2：TOP5国家年度（每5年）按场内衍生品成交合约数量排名（单位：亿手） 16表3：TOP5国家年度（每5年）按场内衍生品未平仓合约数量排名（单位：亿手） 17表4：场内衍生品年度成交合约数量排名TOP10交易所（每5年，单位：亿手） 18表5：场内衍生品年度未平仓合约数量排名TOP10交易所（每5年，单位：亿手） 19表6：场外衍生品主要产品类型特点对比 21表7：场外衍生品市场主要结算方式类型特点对比 27志，场内衍生品市场初步建立；后来1971考，后续我们将继续对传统欧美衍生品市场、巴西/印度/韩国等新生品市场做出更为深入的研究。一、全球衍生品市场发展历程全球衍生品市场的发展跨越数百年，其历程可分为五个阶段：1）衍生品萌芽早易所成立及标准化合约为标志，场内衍生品市场初步建立；3）后布雷顿森林体系阶段，后布雷顿森林体系时代的衍生品剧变（20世纪70年代—1999年）衍生品萌芽与早后布雷顿森林体系时代的衍生品剧变（20世纪70年代—1999年）衍生品萌芽与早交易所建立与标准化期阶段（19世纪—20世纪60强化监管，衍生品发展透明化（2009年—至今）（古代—18世纪）年代）资料来源：FIA注：统计场内衍生品规模使用未平仓合约数量；统计场外衍生品规模使用未平仓合约名义金额定金买下了当地榨油机的使用权，这被认为是人类历史上最早的期权雏形。中世纪欧洲），上第一个有组织的期货交易所，推出了标准化的化期货合约，并引入了保证金制度，这是衍生品市场发展的重要里程碑。1876所成立，随后结算所机制逐渐完善，解决了交易对手违约风险。20世纪上半叶,市场主要也开始迅速增长，如信用衍生品这样复杂的排除在监管框架之外，这为后续衍生品、特别是信用衍生品的高速发展留下了监管空白。品市场展现出巨大繁荣的同时，也为全球金融市场体系埋下了重大隐患。与改革的正式启动，并为后续《多德-弗兰克法案》等严厉监管措施6.5亿手，规模扩大了2.7倍，复合增速约为17场外未平仓合约名义本金场内未平仓合约数（右）7654320123456789876543210业银行相继造成系统性风险的惨痛教训下，《多德-弗兰克法案》进一步引入“沃尔克规货及标准化互换市场中逐渐占据主导地位。表1：2010年以来美国和欧洲针对衍生品的相关政策规定所有标准化场外衍生品均需通过ESMA授权的中央对手方完成1.强制交易双方开展交易确认、每日估值等流程，提高非清算交2.要求金融对手方满足资本充足率要求，非金融对手方建立含信资料来源：《多德-弗兰克法案》、《欧洲市场基础设施监管条例》，展；2017年，芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所相继推出数字货币期货，标志着货单位：场外未平仓合约名义本金场内未平仓合约数（右）单位：百万亿美元亿手98765432101614121086420二、衍生品核心功能：服务实体经济的金融工具落脚点；基本功能则包括风险管理、价格发现以风险管理是衍生品最初的功能，18世纪以前，衍生品以农产品期货为主，满足生产者规险管理覆盖面更加精细，动态对冲也成为常态。例如，在粮油行业，金龙鱼是国内粮油行业的龙头企业，其套期保值业务自2022年业，物产中大是国内领先的大宗商品贸易企业，2023年通过套期保值业务有效供了价格发现功能。随着金融经济的发展，衍生品市场与现货市场联动不断增强，豆粕、式越来越多地成为塑料、PVC、乙二醇等产业链企业化工品贸易的主要选择。进入21世纪，在高频交易与大数据分析加持下，衍生品价格发现资源配置功能是指衍生品依托跨期、跨市场的风险转移机制，将风险传导至风险偏好者，布局；而进入70年代，金融衍生品兴起，金融创新浪融领域，资源配置也从“实体要素”向“金融资本”延伸，跨市场配置成为主流，但场外衍生品的无序发展使得部分资金脱离实体经济运转；2008年金融危机后，全球强化衍生品市场监管（《巴塞尔协议Ⅲ》、《多德-弗兰克法案》），推动场外衍生品标准化、中央清算，加上“基差贸易”等模式落地，实现金融资本向实体产业的精准配置；现今，数字化技术赋能于绿色金融发展，推动衍生品工具创新，资源配置也从“单一产业”向“全球、全域、全产业链”延伸，绿色化、普惠化成为重要方向，衍生品成为进一步推动实体经济高质量发展与全球资源配置的重要工具。金融市场与实体经济的要素流动通道，为企业经营、产业升级、融资增信提供工具支持，买价格保险，保险公司通过期货或期权对冲风险，形成“农户-保险公司-期货市场”的风险货服务”模式，为中小微企业提供原材料价格保障。三、全球场内衍生品市场发展概况从成交来看，成交合约数量呈阶段性波动趋势，其走势与关键外部事件高度相关。波动，从2020年的468亿手迅速升顶至2024年的2068亿手，2024年7月起，印度证券表明企业和金融机构为长期风险管理和资产配置25002000150010005000场内成交合约数量（亿手）1614121086420场内平仓合数期货、股指期货、外汇期货等，聚焦金融市场利率、权益价格、汇率等风险对冲与投机；五年间增幅达7.4倍；2025年受印度监管政策调整影响，交易量回落至758.55亿手，但其驱动因素主要源于大宗商品价格波动催生的套期保值需求，与全球实体经济复苏节奏、供应链稳定程度紧密相关。其他类衍生品交易量占比始终处于较低水平，2025年合计占其他类期权金融类期货商品类期货金融类期权其他类期货商品类期权其他类期权金融类期货商品类期货其他类期权金融类期货商品类期货金融类期权其他类期货商品类期权其他类期权金融类期货商品类期货金融类期权单位：亿手250020001500100050090%50%40%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025资料来源：FIA，单位：1614121086420其他类期权金融类期货商品类期货金融类期权其他类期权金融类期货商品类期货金融类期权100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：FIA，量占比分别为14.84%、71.61%、2.1621.97%，2025年回落至857.12亿手，主要受印度零售利率期波动加大，套期保值需求增加，未平仓规模逐年增速在所有品类中最低，占比从2000年的30.27%降至2025年的6.12%。2000年利率衍生年量化宽松政策相叠加，利率波动趋于稳定，相比之下权益、商品市场的波动更加剧烈，相关衍生品的成交量增速更快，进一步挤压了利率衍生品的占比空间。未平仓年持续上升后受2008年金融危机回落，后续波期冲高回落的明显趋势。2000-2022年货币类衍生品成交量逐年增长，复合增速达到较小且长期波动明显，其需求随美元等主要储备货币的汇率变动周期变化。斯卢布危机和美联储退出量化宽松影响，货币6.96%，双双达到历史顶点。4）能源类衍生品：成交规模方面，呈现总量增长值，2012年后规模稳中有升，但上升幅度有限，导致占同年美国《修复美国地面交通法》开始施行，启需求和工业需求，当年成交量创阶段性新高，达到21.89亿手，占比8.68%。未平仓合约到2025年，以数字货币、化工产品为标的的手，复合增速达到31.03%，为所有品类中其他类金属类利率类权益类90%其他类金属类利率类权益类90%50%40%农业类金属类单位：亿手2500农业类金属类单位：亿手250020005000200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025金属类金属类864202000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025合约数量占比分别为51.48%、14.72%、8.87%、22.08%美国，聚集了全球大部分金融机构投资者，利率、权益类衍生品交易活跃度极高。2000济中心由欧洲向亚太拉美地区转移密切相关，其份额从200球市场；2025年受印度监管政策调整影响成交规模回落至6份额均显著高于欧洲，成为全球市场中稳健增长的重要新兴力量。未平仓规模持续扩大，5）其他地区市场：包括希腊、以色列、南非、土球市场格局无实质影响。单位：亿手2500其他北美拉美欧洲单位：亿手2500其他北美拉美欧洲亚洲20002000150015001000100050050020002001200220032004200520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420250单位：亿手0单位：亿手0864220002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202590%80%70%60%50%40%30%20%0%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025亚洲拉美市场开始高速发展；2010-2015年，美国增幅明表2：TOP5国家年度（每5年）按场内衍生品成交合约数量排名（单位：亿手）12345表3：TOP5国家年度（每5年）按场内衍生品未平仓合约数量排名（单位：亿手）排名2000200520112345年共同占据全球TOP10成交总量的60%以上，形成印度两大交易所主导头部的市场格局。现对传统欧美交易所的弯道超车。巴西交易所（B3）是拉美市场的绝对核心，也是新兴市场中“产业驱动”型交易所的代表，2025年以111.32亿手位列第三，较2000年的0.83亿手增长超133农产品衍生品，而巴西作为全球大豆、玉米出口第一、第二大国，B3的大豆期货、玉米期权能够直接对接产业链套保需求，2025年巴西农产品衍生品成交占商品衍生品比达90.95%，成为全球农产品定价体系的美国芝加哥商业交易所集团（CME）作为欧美传统交易所的重要基石，虽然成交规模在）；成部分，2025年成交量分别以25.97亿手、23.35亿手位居全球第八、九名。大商所聚焦度、巴西交易所，但与实体经济的深度绑定使其具备长期增长可能。表4：场内衍生品年度成交合约数量排名TOP10交易所（每5年，单位：亿手）排名2000200520102015124.543456789证券交易所）、MOEX（莫斯科交易所）、SHFE（上海期货交（CMEGroup）长期位居全球前五，2025年未平仓亿手，稳健增长的态势反映全球农业产业链企业对农产品价格风险的长期对冲需求。续攀升，2020年以3.06亿手跃居第二，2025年进一步增至3.29亿手，的常态化，商品衍生品市场潜力巨大；香港交易所（HKEX）与韩国交易所（KRX）的未年0.01亿手增至2025年0.17亿手，反映了区域零售交易者与机构投资者持仓需求的逐表5：场内衍生品年度未平仓合约数量排名TOP10交易所（每5年，单位：亿手）排名2000123456789四、全球场外衍生品市场发展概况欧美，美英合计贡献超半数交易，新加坡、中国香港等亚洲金融中心交易规模持续增长，巴塞尔协议、EMIR等监管推动下，标准化产品强制接入中央对手方清算，中央结算占比风险敞口管理更有效。2015年至今，全球衍生品市场规模呈现先稳后升的态势。19981999199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024远期是双方约定在未来某一特定时点，按约定价格交割标的资产的场外合约，灵活性高、流动性管理。互换以定期交换多期现金流为特征，标准化程度更高，标的以中长期利率、权选择权的合约，收益结构非线性，期限跨度较广，主要标的涵盖股票价格、波动率等，可用于结构化套保与波动率风险管理。金成本波动险资料来源：百度百科，《银行业金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，全球外汇场外衍生品市场已从一个服务于实体对冲的专项市场，演变成为一个规模巨大、191万亿美元增长至2024年的260万亿美元。 加市场主体风险偏好趋稳，对非线性避险工具的需求相应降低，另一方面期权结构复杂、外汇场外衍生品未平仓规模(万亿美元）3002502005019981999199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024品种占比从1998年的87%回落至2024年的77%，主导地位并未改变。与此同时，随着利率与汇率联动性增强、企业和机构转向更长期的风险安排与跨球外汇衍生品市场占据主导地位，其交易量市场份额从1998年的32%上升至20