价值挖掘系列之一：利差低位时信用ETF怎么看

位，成交热度适中。年初以来票息资产普涨，行情演绎更像大水漫灌，而非精准滴灌，信用类ETF成分券和非成分券的主买力度区别并不明显。信用ETF传统策略有哪些？1、跨市场套利策略：具体可分为溢价（升水）套利和折价（贴水）套利。当ETF二级市场价格>净值（IOPV）时，采用溢价（升水）套利策略。操作流程为：买入一篮子成分券→ETF份额→ETF实物申购≠100%ETFPCF清单，提前备好其中标注为“禁止现金替代”的现券，其余标注为“允许现金替代”和“必须现金替代”的部分可通过现金的方式补齐。当ETF二级市场价格<净值（IOPV）时，采用折价（贴水）套利策略。操作流ETF份额→赎回成一篮子成分券→ETF。2、波段套利策略：具体可分为现货裸多和衍生品套保两种策略，前者通过做多趋势赚取波段收益，收益更可观但面临行情波动的不确定性，而后者的思路则是通过衍生品锁定贴水收敛带来的收益，收益更少但确定性强。现货裸多。ETFK线和贴水率进行判断；加仓方式可采用分批等额加仓或一次性加仓等方法，尽量确保头寸在相对低点完成建仓。衍生品套保。ETFIRS和国债期货为例：①利率互换（IRS）对冲。投资者在买入目标ETF的同时，买入一笔标准利率互换（IRS）ETF价格下跌产生账面亏损，但与此同时，IRS合约中收取的浮动利率（FR007或SHIBOR_3M）将同步上升，IRSETF现货仓位的亏损。当市场利率下降时，情况则相反，IRS合约亏损而ETF仓位盈利，盈利部分可覆盖IRS合约亏损，投资组合仍能获取贴水收敛带来的收益。②国债期货对冲。ETFETF当利率下降时，期货空头头寸出现亏损，但ETF持仓因价格上涨而盈利，组合整体依然能够保留贴水收敛所带来的收益。历史数据下的计算结果显示，开仓盈亏平衡点约为-0.13%，该水平高于策略设定的开仓阈值（-0.2，回测情境下，2bp30~40bp。3、质押融资与杠杆策略：19ETF/ETF被纳入通用质押式回购担60%当前资金持续宽松，质押融资+鉴于利差已行至低位，且增厚收益（静态收益-融资成本）相对有限，过于激进的杠杆策略可能并不可取，一轮质押后确保组合有效久期维持在中性偏积极或更为合适。4、成分券套利策略：ETF/ETF新产品发行或扩指数为代表的成分券并未出现明显的低估值成交，“抢券”行情没有重演。实际上，+ETF2“抢券”行情，后续成分券套ETF。5、国债逆回购+信用ETF组合套利策略：核心思路是利用交易结算规则，享受双重收益。这一策略适用于节假日前，投资者可以在假期前倒数第2个交易日操作一笔隔夜国债1ETF“国债逆回购+ETF”的组合，在假期期间可享受“信ETF票息+国债逆回购利息”双重收益。哪些策略适合当下？对比来看，跨市场套利策略中的溢价（升水）套利、质押融资与杠杆策略、国债逆回购ETF3（贴水）套利、4当前行情下，ETF重回升水、ETF存量未新发五类策略中，溢价（升水）套利、质押融资与杠杆策略、国债逆回购+信用ETF组合套利策略适合当下行情，但需要注意的是：ETF（升水）套利，原因在于买入一篮子成空间可能更大；时需密切关注资金利率变化，且杠杆率不宜过高，避免套息交易瓦解可能导致的极端风险；资金中枢下行背景下，国债逆回购+ETFETF，而后平价或高价卖出ETF，避免资本利得损失侵蚀国债逆回购利息收益。风险提示财政或货币政策出现重大变动可能导致债券市场预期变化；外部重大扰动可能导致市场预期调整；核心假设失效可能导致策略效果不及预期；历史数据不代表未来。正文目录信用ETF业绩表现如何？ 6规模变化情况 6信用ETF业绩表现 7信用ETF还火热吗？ 8四大维度衡量当前热度 8资金认可度 9交易活跃度 10定价情绪 10成分券成交热度 信用ETF哪些策略适合当下？ 12信用ETF传统策略有哪些？ 12跨市场套利策略 12波段套利策略 12质押融资与杠杆策略 14成分券套利策略 15国债逆回购+信用ETF组合套利 16哪些策略适合当下？ 17风险提示 17图表目录图1：信用ETF规模快速扩容 6图2：信用债/科创债ETF规模变化（亿元） 6图3：信用ETF组合收益率及久期情况（年） 7图4：债券指数各项指标对比情况（天、%） 7图5：信用ETF各项指标情况（亿元、年、%、天） 8图6：信用债ETF/科创债ETF热度模型打分情况 9图7：信用债ETF资金净流入情况（%） 10图8：科创债ETF资金净流入情况（%） 10图9：信用债ETF成交额及换手率 10图10：科创债ETF成交额及换手率情况 10图2026年1季度信用债ETF/科创债ETF贴水快速修复 图12：2025年以来科创债指数成分券&非成分券偏离成交情况（bp） 12图13：科创债ETF非成分券&成分券利差情况（bp） 12图14：当贴水超过40bp时进场做多，当贴水少于10bp时平仓 13图15：观察到MACD底背离+深度贴水后进场 13图16：信用债ETF+科创债ETF纳入质押式回购担保品名单 15图17：首批科创债发行前指数成分券偏离成交情况（bp） 16图18：近2个月科创债指数成分券偏离成交情况（bp） 16图19：国债逆回购+信用债ETF组合套利流程 16图20：五类策略特征汇总 17表1：当前信用债ETF、科创债ETF情况汇总 6信用ETF业绩表现如何？规模变化情况政策表态推动信用债ETF扩容。2025ETF市场爆发式增长的一年，ETFETF324ETFETF2025ETF规2026424ETF2866.16ETF242762.89亿元。产品类型规模（亿元）跟踪指数产品数量（只）科创债ETF2762.89AAA产品类型规模（亿元）跟踪指数产品数量（只）科创债ETF2762.89AAA科技创新公司债指数（932160.CSI）AAA科技创新公司债指数（950167.CSI）24深证AAA科技创新公司债指数（921130.CNI）基准做市信用债ETF1079.29上证基准做市公司债指数（950245.CSI）（921128.CNI）8老三只信用债ETF1786.87中债-中高等级公司债利差因子指数（CBC000.CS上证城投债指数（198SH、中证短融指数3（H11014.CSI）注：EFETF平安500.ETF（2.ETF（6.226年4月24日ETF规模增长有什么规律？（1）跃升，新产品的发行推动ETF（2）存量规模存在周期性波动，2025年1月、20257月、202510月、20261现为机构跨季后流动性诉求减弱，转向其他信用品种，进而导致部分卖出；另一方面可能ETF（3）不同类型产品分化ETFETFETF上市后即表ETF规模更具韧性，202512月ETF由于可质押且流动性更好，因此规模变化幅度更大。图1：信用ETF规快速容 图2：信用债/科债ETF规变化（元）信用债ETF规模(亿元) 科创债ETF规模(亿元) 老三家信用债ETF 基准做市信用债ETF0

首批科创债ETF 第二批科创债ETF8006004002000注：数截至2026年4月24日 注：数截至20268006004002000信用ETF业绩表现信用ETF多数未跑赢跟踪指数。——ETFETF累计收益普遍低于跟ETF基于申赎机ETF还受到费用、交易摩擦与现金仓位等显性隐性成本的拖累，故而业绩表现不及指数。ETFETF组合静态收益率高度趋同，但两者久期存在差异——ETF相比之下风格更为下沉。从趋势来看，2026ETF组合静态收益率趋ETF2ETF4月中旬开始调整久期，而跟踪指数自年初以来随着成分券的到期久期缓慢下降，ETFETF在管理上的主动性，在收益率下行期适度拉长久期增强收益，由此缩窄跟踪误差。沪深做市信用债指数风格均衡，过往表现较好，而科创债指数风偏更高、更具弹性。2026424AAA科创债指数、沪深基准做市信用债指数近三年的年化4.29%、3.95%3.66%，优于同期万得中长期纯债指数，需要注意的是，中AAA信用债指数则更加平衡，在回撤可控的同时提供较高收益。图3：信用ETF组收益及久情况年） 图4：债券指各项标对情况（天%）信用债ETF组合久期 科创债ETF组合久期信用债ETF组合收益率(%；右轴) 科创债ETF组合收益率(%；右轴)54544332222110注：1、组合收益率及组合久期为存量信用债/科创债ETF产品的中位数；2、数据截至2026年4月24日

指标中证科创沪基准做市深基准做市万得中长期纯债短期纯债年化收益率4.293.953.662.992.46年化波动率 0.950.920.540.690.32最大回撤 -1.30-0.97-1.08-0.55最大回撤恢复 72天数32505728夏普比率 2.652.393.531.782.21注：数据为近三年情况老三只信用债ETF规模大、久期短、回撤可控、性价比高。截至2026年4月24日，ETFETFETF1700ETF2.5年、波动中性、最大回撤及恢复天数指标表ETF的性价比，使其成为债券被动投资的重要选择。基准做市信用债ETF和首批科创债ETF可质押，适配杠杆策略。在基准做市信用债ETF“公司债ETF天弘”具备较强的可比优势，规模过百亿、年化收益率较为可观、和回撤可控且流动性较好，可保持关注。而在首批发行的科创债ETF“科创债ETF相对均衡，同样值得重点关注。第二批科创债ETF发行于债市阶段筑底时期，因此收益和回撤指标表现较好。14只ETF0.5%ETF2%，业绩表现优秀，对比来看，科创债ETF银华、科创债ETF永赢各指标较为突出，可以关注。基金规组合久组合收年化收年化波最大回最大回撤夏普图5：信用ETF各项指标情况（亿元、年、%、天）基金规组合久组合收年化收年化波最大回最大回撤夏普模 期 益率 益率 动率 撤 恢复天数比率跟踪指数发行日期模 期 益率 益率 动率 撤 恢复天数比率跟踪指数发行日期基金名称序号证券代码2 511220.SH城投债海富通 2014-11-13 沪城投债511030.SH 公司债ETF平安 2018-12-27 中债-中高等级

934.26476.05376.56

0.29 1.441.552.21 1.752.232.07 1.66 1.76

0.12 -0.040.81 -0.740.56 -0.50

1 4.8417 1.4517 1.29司债利差因子指数511110.SH公司债易方达 2025-01-16 沪做市公司5 511070.SH 公司债ETF南方 2025-01-13 沪做市公司6 511200.SH 信用债ETF华夏 2025-01-16 沪做市公司7 159397.SZ 信用债ETF广发 2025-01-22 深做市信用

228.99 3.25 1.76186.89 3.53 1.80150.79 3.57 1.80115.54 2.98 1.76

1.751.531.801.87

0.88

-1.24-1.31-1.06-0.81

18 0.739 0.5593 0.7917 1.098 159395.SZ 信用债ETF大成 2025-01-16 深做市信用

109.96 2.98 1.772.07

0.85 -0.75

16 1.339159398.SZ信用债ETF天弘2025-01-21深做市信用债10511190.SH信用债海富通2025-01-16沪做市公司11159396.SZ信用债ETF博时2025-01-16深做市信用12159200.SZ科创债ETF富国2025-07-10 科创债13 159400.SZ 科创债ETF景顺 2025-07-10 深科创14 159600.SZ 科创债ETF嘉实 2025-07-10 科创债15 159700.SZ 科创债ETF南方 2025-07-10 科创债511120.SH 科创债ETF广发 2025-07-10 沪科创551000.SH 科创债ETF博时 2025-07-10 沪科创18 5 025-07-10 沪19551500.SH科创债易方达2025-07-10 科创20551550.SH科创债ETF华夏2025-07-10 科创21551900.SH科创债ETF招商2025-07-10 科创22159116.SZ科创债ETF工银2025-09-17 科创23551580.SH科创债ETF泰康2025-09-17 科创24159115.SZ科创债ETF华安2025-09-17 科创25159112.SZ科创债ETF银华2025-09-17 科创26551560.SH科创债ETF兴业2025-09-17 科创551520.SH科创债汇添富2025-09-17 科创债551510.SH科创债华泰柏瑞2025-09-17 科创29159113.SZ科创债ETF大成2025-09-17 科创30159111.SZ科创债ETF天弘2025-09-17 科创31551800.SH科创债ETF国泰2025-09-17 科创551300.SH科创债ETF摩根2025-09-17沪551060.SH科创债ETF中银2025-09-17沪3451 赢2025-09-17沪3515 家2025-09-17深

100.86 2.48 98.88 3.52 87.38 2.92 140.74 3.29 60.23 2.99 234.22 3.37 112.24 3.29 92.68 3.50 73.74 3.42 187.37 3.32 101.03 2.99 152.23 3.15 145.79 3.84 103.92 3.34 103.11 2.70 42.99 3.47 208.78 3.19 169.28 3.21 161.13 3.14 104.12 3.31 86.57 3.30 101.55 3.11 118.21 3.04 63.15 3.28 87.14 2.94 91.36 2.48 21.30 3.19

1.871.831.971.601.921.030.991.291.421.351.742.321.952.512.132.372.272.231.852.402.58

0.85 -0.831.22 -1.350.9 -0.890.99 -0.900.83 -0.600.99 -0.931.08 -1.100.9 -0.840.97 -0.860.96 -0.830.83 -0.580.89 -0.840.94 -0.890.84 -0.460.57 -0.230.74 -0.370.53 -0.280.78 -0.410.63 -0.310.7 -0.370.78 -0.370.79 -0.380.69 -0.360.74 -0.390.63 -0.330.440.68

13 1.0941 0.7417 1.1673 0.718 1.2289 0.1493 0.1376 0.4174 0.5122 0.4618 1.0275 0.4381 0.3529 1.8812 2.6627 1.814 2.5417 1.2815 1.7228 2.4830 1.729 1.9328 2.0928 1.9217 1.54注：老三只ETF指标测算区间为2025/1/1~2026/4/24，其他ETF指标测算区间为自产品成立至2026/4/24信用ETF还火热吗？四大维度衡量当前热度我们从资金认可度（资金净流入、交易活跃度（成交额及换手率、定价情绪（升贴水率、抢配热度（成分券偏离成交水平）ETF/ETF热度。从模型结果来看，当前信用债ETF/科创债ETF热度值（MA5）分别为61.81%、54.54%，较4月中旬小幅下降，但整体仍保持1季度以来的上升趋势，从供需和日历效应等角度来看，若上半年配置牛行情延续，则后续信用ETF热度有望进一步向上传导。图6：信用债ETF/科创债ETF热度模型打分情况信用债ETF热度值：MA5 科创债ETF热度值：MA5100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资金认可度月初开始，信用类ETF资金净流入改善。当前信用类ETF的净流入处于什么水平？——从周度数据来看，当前信用债ETFETF9.81亿元和-7.2664.9%23.4%分位水平，前者增量资金情绪保持温和乐观，但后者的资金情绪转向适度谨慎，参考去年同期来看，若债5ETF静态收益20~25bp，从比价角度来看，吸引力可能较去年减弱，净流入规模或不及去年同期。什么时候资金会净流入？2种情形下，增量资金可能趋势净20252+关税扰动+避险三因素共振ETF202512月下旬在债市收ETFETF资金往往又在跨时点后撤离，短时间的密集进出带来成分券的交易机会；③新产品集中发202579ETF单日净流入规模显著放量。图7：信用债ETF金净入情况（%） 图8：科创债ETF金净入情况（%）信用资金流向(亿元) 深做市信用债指数：右沪做市公司债指数：右轴1501501000

3.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)

科创资金流向(亿元) 中证科创债指数；右沪科创债指数；右轴 深科创债指数；右轴1,050850650450250501,05085065045025050(150)(350)(550)1.510.50-0.5-1注：1、指均为始日计涨幅；2、数截至2026年4月24日 注：1、指均为始日计涨幅；2、数截至2026年4月24日交易活跃度信用债ETF偏配置，科创债ETF偏交易。ETFETF周度成交额80.0%、21.4%MA5换手率则分别处于产品成立以来的31.9%、27.1%分位水平。2025ETF500~1000亿元区间，10~30%之间波动，换手率相对稳定且偏低，此外，换手率与资金净流入并不完全同步，或表明部分资金可能申购并持有，而非二级市场频繁倒手；对比来看，科创债ETFETF，同时呈现出脉冲式特征——换手率峰值往ETF流动性管理或事件驱动交易（关键时点冲量。图9：信用债ETF交额换手率 图10：科创债ETF交额换手情况信用成交额(亿元) 信用换手率:MA5(%)2,5002,0002,5002,0001,5001,00050000

科创成交额(亿元) 科创换手率:MA5(%)2,5002,0001,5001,0002,5002,0001,5001,00050000注：数截至2026年4月24日 注：数截至2026年4月24日定价情绪年初以来市场情绪逐步修复，2季度信用ETF或有望维持小幅升水状态。复盘来看，在2025下半年市场弱势时，信用债ETF的贴水程度要明显大于科创债ETF，原因可能包括：①信用债ETF流动性更弱，场内交易深度不足，易导致阶段性供需失衡；②科创债券流动性比一般信用债券更好，更适合一二级套利交易落地（二级买入贴水的科创债ETF，然后一级市场赎回+卖出债券，从而推动贴水收敛。当前信用债ETF和科创债ETF63.7%、91.4%分位。哪些因素可能推动贴水收敛？（1）（2）（3）债牛行情开启，资金集中配置。自2025年12月以来，机构持ETFETF从贴水逐步回到升水，这一趋势在上半年“配置牛”行情下有望保持，但参考去年经验，升水幅度预计不大，整体或在0~10bp小幅震荡。图11：2026年1季度信用债ETF/科创债ETF贴水快速修复信用升贴水率(bp) 科创升贴水率(bp)20100-10-20-30-40-50-60成分券成交热度成分券“抢券”行情未重演，偏离成交显示市场情绪并未过热。以偏离成交幅度作为202552.1%分位，成交热度适中。ETF成分券和非成分券的主买力度区别并不明显。我们以科创债为例，观察偏离成交情况可以发现，科创数成，从2025年2月开始，科创债指数成分券和非成分券的偏离成交幅度就保持了较大程度的同频。ETF成分券和非成分券利差，反而超过成分券，背后原因可能反应了资金对绝对收益的追逐，非成分券相较于成分券更高的利差显然在普涨行情中更具有吸引力。图12：2025以来创债数成券&成分券离成情况（bp） 图13：科创债ETF成分&成券利情况（bp）成分券 非成分券5432101-0501-2601-0501-2602-1603-0903-3004-2005-1106-0106-2207-1308-0308-2409-1410-0510-2611-1612-0712-2801-1802-0803-0803-2904-19-1-2-3-4-5

利差（非ETF成分券-ETF成分券）；右轴利差（ETF成分券）利差（非ETF成分券）5045504540353025201510502520151050信用ETF哪些策略适合当下？信用ETF传统策略有哪些？ETF的投资策略可归纳为五大类：融资与杠杆策略、成分券套利策略、国债逆回购+信用ETF组合套利策略。从实践来看，不同策略适用的场景和时点存在差异，投资者需要根据机构或产品特征进行区分选择。跨市场套利策略具体可分为溢价（升水）套利和折价（贴水）套利。核心为利信用债ETF“一级市场申赎+二级市场交易”的原理，对一二级市场定价差异进行套利，这一策略对机构现券交易能力具有一定要求，通常情况下做市商会采用这一策略进行套利从而减小一二级定价误差。①溢价（升水）套利又可以称为正向套利，即当ETF二级市场价格>净值（IOPV）时，可采用该策略。具体操作流程为：买入一篮子成分券→实物申购ETF份额→二级市场ETF份额。实务中，实物申购≠100%ETF持仓，核心是依据基金每日披露PCF清单，提前备好其中标注为“禁止现金替代”的现券，其余标注为“允许现金替代”和“必须现金替代”的部分可通过现金的方式补齐。②折价（贴水）套利又可以称为反向套利，即当ETF二级市场价格<净值（IOPV）时，可采用该策略。具体操作流程为：二级市场折价买入ETF份额→赎回成一篮子成分券→卖出债券。实务中，需要考虑卖出债券的时间成本和交易成本，因此折价套利多数情况下适用于深度贴水的ETF。波段套利策略波段套利主要通过“低买高卖”赚取价差，具体可分为现货裸多和衍生品套保两种策略，前者通过做多趋势赚取波段收益，收益更可观但面临行情波动的不确定性，而后者的思路则是通过衍生品锁定贴水收敛带来的收益，收益更少但确定性强。现货裸多ETFETF贴水修复后，在二级市场卖出获得价差收入，同时赚取贴水收敛和资本利得双重收益。这一策略的核心在于趋K仓或一次性加仓等方法，尽量确保头寸在相对低点完成建仓。复盘信用债ETF贴水数据，可以发现在2025年8月18日、2025年9月25日、2025年10月13日和2026年1月6日贴水均超过40bp，此时进场建仓对应了阶段低点，而202594日、20253日、202621310bp以内，此时ETF40bp10bpK指标，则可一定程度改善这一缺陷。此外，裸多策略另一大缺点是，若行情趋势逆转，从市场转变为空头市场，此时持仓敞口面临较大幅度亏损的可能，因此建仓时需判断中长周期趋势，顺大势、逆小势建仓。图14：当贴水超过40bp时进场做多当贴水少于10bp时平仓 图15：观察到MACD底离+度贴进场注：图为公债ETF易方小分时势 注：图为公债ETF易方小分时势衍生品套保ETFIRS、国债期货等衍生品对利率波动风险进行对冲，从而锁定贴水收敛部分的收益。这一策略较好的解决了裸多策略的痛点——在市场多转空时可能面临亏损。对冲利率风险的工具品种较多，我们以相对常用的IRS和国债期货为例：①利率互换（IRS）对冲方案：ETF的同时，买入一笔标准利率互换（IRS）ETF价格下跌产生账面亏损，但与此同时，IRS合约中收取的浮动利率（FR007SHIBOR_3M）将同步上升，IRSETF当市场利率下降时，情况则相反，IRSETFIRS合约亏损，投资组合仍能获取贴水收敛带来的收益。②国债期货对冲方案：ETFETF和国债期货的价格均会下跌。此时，ETF持仓出现亏损，但国债期货空头头寸会因期货价格下跌而盈利，两者形成对冲。当利率下降时，期货空头头寸出现亏损，但ETF持仓因价格上涨而盈利，组合整体依然能够保留贴水收敛所带来的收益。以下是策略的具体执行流程：开仓信号：ETF的每日贴水率。当监测到贴水率低于预设的开仓阈值（-0.2%）ETFIRSIRS，支付的固定利率通常选取开仓日的市场中间价。风险对冲：DV01进行比例计算，核心ETF头寸的利率风险敞口绝对值与对冲工具头寸的利率风险敞口绝对值近似相等。具体操作中，需要获取ETF的修正久期和市值，以及对冲工具（IRS或国债期货）的DV01数值。所需对冲合约数量=|DV01_ETF|/|DV01_对冲工具|，计算结果四舍五入取整。平仓条件：操作。条件一（贴水收敛平仓：ETF贴水率收敛至平仓阈值（-0.05%条件二（开仓时间平仓：持仓达到预设的最大持有期（例如60个交易日。收益评估：策略总收益ETF+对冲工具（IRS或期货）净损益ETF买卖佣金。我们基于历史数据对策略进行模拟回测，结果如下。对冲效果：回测数据显示，使用不同对冲工具的效果有所差异。在特定样本期内（2025年9月25日开仓，60个交易日后平仓，使用IS标准合约对信用债ETFETF85.94%63.07%。而使用国ETF的对冲效率分别达到90.36%94.54%。关键参数：策略设定了明确的交易参数，包括开仓阈值、平仓阈值和最大持有期，以控制交易频率和持仓风险。具体参数设定如下：开仓阈值为-0.2%阈值为-0.05%，最大持有期为60个交易日。盈亏平衡分析：的过程涵盖了交易成本（ETF交易佣金、资金成本、预留的安全边际以及平仓ETF0.01%2.5%0.05%5bp。历史数据下的计算结果显示，盈亏平衡点约为-0.13%，该水平高于策略设定的开仓阈值（-0.2%。这表明，在历史回测情境下，以贴水20bp30~40bp会更显著。衍生品套保策略可以较好的实现贴水收益锁定，但同样的，这一策略的缺点在于：无ETFDV01100%对冲，若误差过大，则可能出现单方向的敞口暴ETFDV01的对冲比例进行动态计算与调整。质押融资与杠杆策略ETFETF/ETF份额为担保，向资金融出方借入资金，约定未来返还本金并支付利息，同时赎回质押份额；加杠杆方面，则是在判断债市向好、牛市持续的情况下，通过多轮（通常为一轮）质押放大杠杆率核心在于判断债市趋势和融资成本，在债市走牛且融资成本较低时，适合开展操作；但在市场走熊或融资成本升高时，则不适合，容易放大亏损。质押融资与杠杆策略适用于融资成本较低的债券牛市行情，是当前应用最广泛的策略之一。2025321日，中国证券登记结算有限责任公司发布《关于信用债券交易型开放ETF所质押式回购试点；202559只信用债ETF（8ETF+ETF平安）纳入通用质押式回购担保品名单；202582110ETF取得中国证券登记结算有限责任公司同意函，获准成为通用质押式回购担保品。19ETF/ETF被纳入通用质60%左右。ETF20264233.311.76%60%GC0071.4%计算，则一轮质押后组1.98%5.32.11%6.49196%。当前资金持续保持宽松，质押融资+但鉴于利差已行至低位，且增厚收益（静态收益-融资成本）相对有限，过于激进的杠杆策略可能并不可取，一轮质押后确保组合有效久期维持在中性偏积极或更为合适。图16：信用债ETF+科创债ETF纳入质押式回购担保品名单注：数据截至2026年4月24日成分券套利策略成分券套利指的是提前囤积指数成分券，在信用债ETF/科创债ETF新产品发行或扩容时期，通过二级市场高价卖出进而获利的行为。ETF作为案例复盘来看，20257ETF2成分券的追逐引发一轮成分券利差压缩行情，因此提前买入成分券，等待收益率下行后再卖券止盈的策略受到追捧。科创债ETF成分券未再复现去年行情。实际上，尽管年初以来票息资产持续走强，但以科创债指数为代表的成分券并未出现明显的低估值成交，成分券和非成分券的偏离成交，债牛行情+ETF/ETF2项要素同时具备才会推动一轮成分券的ETF的新一轮扩容。隐含评级剩余期限<1y5-165-235-306-66-136-206-277-4-1-1-1-1 -1-2 -2图17：首批科创债发行前指数成分券偏离成交情况（隐含评级剩余期限<1y5-165-235-306-66-136-206-277-4-1-1-1-1 -1-2 -2A<1y-3-1-10 0-1-1-4<1y0 0AAA- 1~3y0-1-2-3-3-4-4-6AAA- 1~3y-1 03~5y-2 -2-3 -3-4-5-7-53~5y0 0>5y1-1-2-3-1-3-5-4 >5y 0<1y-343-2-3-2-3-7<1yAA+ 1~3y-2-1-1-2-4-4-4-7AA+ 1~隐含剩余期评级 限3-63-133-203-27 4-3 4-104-1740<1y000-11 AAA1~3y-100003~5y000-10>5y010-1AA 1~3y -1 -1 -1 隐含剩余期评级 限3-63-133-203-27 4-3