建材行业25年报及26年一季报业绩总结：行业景气延续承压企业分化加剧

索引索引内容目录一、消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显 5地产景气持续筑底，2026Q1二手房复苏动能转弱 52026Q1细分赛道呈现分化，三棵树/悍高集团业绩增长韧性凸显 5二、水泥：量价齐跌导致效益下行，产能置换持续攻坚 9水泥行业景气度回落，量价齐降导致盈利探底 9水泥企业密集进行产线置换补充动作，净退出产能增加 12水泥龙头业绩阶段性承压，但海外水泥业务亮眼 13三、玻璃：经营压力加大，企业加速分化 16浮法玻璃：景气持续筑底，2026Q1大部分企业主营业务亏损 16浮法景气持续筑底，关注冷修节奏&天然气调价情况&油改气进展 162026Q1大部分企业主营业务亏损，经营分化加大 18光伏玻璃：企业盈利加速分化，头部盈利能力小幅提升 19行业景气承压，持续关注厂商冷修节奏及“反内卷”进展 19企业盈利加速分化，头部盈利能力小幅提升 20四、投资建议 21五、风险提示 22附录 22图表目录图1：中国房屋开工面积及同比增速 5图2：中国房屋竣工面积及同比增速 5图3：中国商品房销售面积及同比增速 5图4：13城二手房成交面积及同比增速 5图5：样本消费建材企业营收及同比增速 6图6：样本消费建材企业归母净利润及同比增速 6图7：样本消费建材企业毛利率和归母净利率 6图8：样本消费建材企业信用和资产减值规模 6图9：三棵树各业务收入同比增速 8图10：三棵树各业务毛利率 8图悍高集团各业务收入占比 9图12：悍高集团各业务同比增速 9图13：2014-2025年全国水泥产量及同比增速 10图14：20Q1-26Q1全国水泥单季产量及同比增速 10图15：分年份全国水泥均价（高标，元/吨） 10图16：分年份全国水泥煤炭价差（元/吨） 10图17：2015-2025年水泥上市公司营业收入及同比增速 10图18：20Q1-26Q1水泥上市公司单季营收及同比增速 10图19：2015-2025年水泥上市公司归母净利润及同比增速 图20：20Q1-26Q1水泥上市公司单季归母净利润及同比增速 图21：2025年及2026Q1全国水泥企业库容比（%）高位运行 12图22：截至2026/4/3，国内水泥熟料行业补充、退出产能规模 13图23：截至2026/4/3，国内水泥熟料行业净退出产能规模 13图24：截至2026/4/3，国内水泥企业补充产能规模前十五名 13图25：截至2026/4/3，国内水泥企业补充产能指标来源分布 13图26：截至2026/4/3，各省市水泥熟料产线退出产能规模排名 13图27：截至2026/4/3，各省市水泥熟料产线补充产能规模排名 13图28：2025年大部分水泥龙头公司吨价格明显下降（元/吨） 14图29：2025年大部分水泥龙头公司吨成本明显下降（元/吨） 14图30：2025年水泥主要燃料成本——煤炭价格较低（元/吨） 15图31：2025年大部分水泥龙头公司吨毛利较为持平（元/吨） 15图32：华新建材海外收入情况 16图33：华新建材海外水泥销量情况 16图34：华新建材海外毛利率对比国内毛利率情况 16图35：华新建材海外收入、毛利占比情况 16图36：全国5mm浮法白玻市场均价（单位：元/重箱） 17图37：不同燃料产浮法玻璃毛利（单位：元/重箱） 17图38：国内浮法玻璃生产企业库存（单位：万重箱） 17图39：国内浮法玻璃表观需求及同比增速 17图40：国内浮法玻璃在产产能（单位：吨/日） 17图41：国内浮法玻璃产线冷修和点火情况（单位：吨/日） 17图42：样本浮法玻璃企业营收及同比增速 18图43：样本浮法玻璃企业归母净利润及同比增速 18图44：样本浮法玻璃企业扣非归母净利润及同比增速 19图45：样本浮法玻璃企业经营净现金流及同比增速 19图46：全国光伏镀膜玻璃市场均价（单位：元/平） 20图47：2mm光伏镀膜玻璃毛利（元/平） 20图48：国内光伏玻璃生产企业库存天数（单位：天） 20图49：国内光伏玻璃在产产能（单位：万吨/日） 20图50：样本光伏玻璃企业营收及同比增速 21图51：样本光伏玻璃企业归母净利润及同比增速 21图52：样本光伏玻璃企业扣非归母净利润及同比增速 21图53：样本光伏玻璃企业应收账款周转天数 21表1：消费建材细分领域样本企业分季度收入及同比增速 7表2：消费建材细分领域样本企业分季度归母净利润及同比增速 7表3：消费建材细分领域样本企业分季度毛利率及同比变化 8表4：2025Q1-2026Q1全国各地区水泥行业景气度回落 表5：2025年水泥龙头个股水泥熟料业务销量、吨价格、吨成本及吨毛利情况 14表6：2025年及2026Q1水泥龙头个股收入、利润情况 15表7：浮法玻璃样本企业分季度经营数据 19表8：光伏玻璃样本企业分季度经营数据 21表9：本文所用水泥行业包含的个股名单 22表10：本文所用消费建材行业包含的个股名单 23表本文所用浮法玻璃行业包含的个股名单 24表12：本文所用光伏玻璃行业包含的个股名单 24一、消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显地产景气持续筑底，2026Q1二手房复苏动能转弱地产景气持续筑底，2026Q120252026Q1yoy-20%-18%-10%，2026Q1yoy-20%-25%2025132026Q113yoy-7%。图1：中国房屋开工面积及同比增速 图2：中国房屋竣工面积及同比增速中国房新开面积亿平） YOY（右轴）25 1220 40% 1015 20% 8610 0%45 -20% 2

中国房竣工积（平米） YOY（右轴）0%0 -40%1999200220052008201120142017202020232026Q1

0 -30%1999200220052008201120142017202020232026Q1图3：中国商品房销售面积及同比增速 图4：13城二手房成交面积同比增速中国商房销面积亿平） YOY（右轴）20 50%16 40%30%12 20%8 10%0%4 -10%-20%0 -30%1999200220052008201120142017202020232026Q1

1.21.00.80.60.40.20.0

13城二手房售面（亿米） YOY（右轴）30%20%10%0%-10%2018 2020 2022 2024 2026Q12026Q1细分赛道呈现分化，三棵树/悍高集团业绩增长韧性凸显行业竞争加剧&减值压力加大，2025年大部分消费建材企业收入和利润持续承压2025202511450、39亿yy6%yoy；167yoy-2%；资产58yoy+124%，yoy+1pct。图5：样本消费建材企业营收及同比增速 图6：样本消费建材企业归母净利润及同比增速0

样本消建材业营（亿） YOY（右轴）-10%20192020202120222023202420252026Q1

0

样本消建材业归净利（元） YOY（右轴）60%40%20%0%-20%-40%-60%20192020202120222023202420252026Q1图7：样本消费建材企业毛利率和归母净利率 图8：样本消费建材企业信用和资产减值规模毛利率归母净利率40%35%毛利率归母净利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%20192020202120222023202420252026Q1信用+资产减值占收入比例（右轴）5040

5.0%4.0%30 3.0%20 2.0%1002019 2020 2021 2022 2023 2024

1.0%0.0%2026Q1石膏板/C2026Q1样本302、14yoy+4%、+17%26.7%、4.6%yoy+0.9+0.9pct1）2026Q1C2）B2025H22026Q1行业27.2%，yoy+3.5pct，qoq+3.9pct1天振股份、万里石、中旗新材、友邦吊顶、法狮龙，下文相同yoy+17%、+100%70%，2025Q4以来29.6%，yoy+0.6C新1，qoq+1.2pct2026Q1主要原因为毛利率较低的装饰材料收入同比大幅增长；兔宝宝2026Q1归母净利润yoy+46%表1：消费建材细分领域样本企业分季度收入及同比增速表2：消费建材细分领域样本企业分季度归母净利润及同比增速表3：消费建材细分领域样本企业分季度毛利率及同比变化立邦聚焦（51三棵树零售业务延续10%以上增速，支撑收入和扣非净利润快速增长，2025年分别yoy+3%、+278%，2026Q1yoy+14%、+268%（vs坚朗五金聚焦直销2025yoy+26%、+32%，2026Q1yoy+13%、+11%。图9：三棵树各业务收入同比增速 图10：三棵树各业务毛利率工程墙漆 家装墙漆 防水卷材家装墙面漆整体收入防水卷材120%90%60%30%0%-30%家装墙面漆整体收入防水卷材120%90%60%30%0%-30%20122014201620182020202220242026Q170%60%50%40%30%20%10%2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025、三棵树公告《2026年1-3月主要经营数据公告》，研发中心图悍高集团各业务收入占比 图12：悍高集团各业务同比速其他业务 户外家具 厨卫五金 收纳五金 基础五金100%80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

基础五金 收纳五金 厨卫五金户外家具 整体收入2020 2021 2022 2023 2024 2025二、水泥：量价齐跌导致效益下行，产能置换持续攻坚水泥行业景气度回落，量价齐降导致盈利探底255年全国水泥产量396c；、Q2、Q3、Q4-1.7%、-5.7%、6.8%、-13.0%25367元4.4%，Q3Q4351元/+9.4%+2.2%、-10.5%、-16.2%，呈现“前高后低、底部震荡调整”走势，价格下降主要受下游市场需2757.8Q4-7.4%-7.7%-9.8%、136%536，、、Q3、Q4+139.2%、+194.9%、+20.6%、-156.0%。26Q126Q13.0113.5%343元2-325Q1水泥上市公司实现收入463.39.6%，比扩大4c。图13：2014-2025年全国水产量及同比增速 图14：20Q1-26Q1全国水单季产量及同比增速中国水泥产量（亿吨）同比增速（%，右轴）3025201510520142015201420152016201720182019202020212022202320242025

8 76 642 50 4-2 3-4-6 2-8 1-10 0-12

中国水泥单季产量（亿吨）同比增速（%，右轴）

50-5-10-152022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1数字水泥网图15：分年份全国水泥均价高标，元/吨） 图16：分年份全国水泥煤炭差（元/吨）500

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021 2022 20232024 2025 2026数水网 数水网，图17：2015-2025年水泥上公司营业收入及同比增速 图18：20Q1-26Q1水泥上公司单季营收及同比增速营业收入计(亿元) 同比增速（%，右轴） 单季度-营业入合（亿） 同比增速（%，右轴）201502015

50403020100-10-202025-302025

2016201720182019202020212022202320240201620172018201920202021202220232024

6050403020100-10-20-302020Q12020Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1图19：2015-2025年水泥上公司归母净利润及同比增速 图20：20Q1-26Q1水泥上公司单季归母净利润及同比增速0

归母净润合（亿） 同比增速（%，右轴）200150100500-5020152016201720182019202020212022202320242025-10020152016201720182019202020212022202320242025

0

单季度.归母净润合（亿） 同比增速（%，右轴）250200150100500-50-100-1502020Q12020Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1-250来看，2025年华东/华北/东北/中南/西南/西北区域的水泥产量分别同比-7.1/%/-7.0%/-9.2%/-7.2%/-4.9%/-7.8%，东北降幅最大，接近两位数下降，西南降幅最357/361/463/354/348/386元/同比-5.0%/-5.7%/+1.5%/-4.1%/-1.8%/-8.0%，仅东北水泥价格同比有小幅提升，西北、2026Q1来看//东北中南//-11.4%/-10.5%/-16.7%/-4.1%/+3.2%/-22.4%，除西南外，其他区域水水泥需求拖累较大；水泥均价分别为331/326/418/343/326/376元/吨，分别同比-15.7%/-14.5%/-13.9%/-12.6%/-14.7%/-8.5%，六大区域水泥市场均价同比全面下滑，西北价格同比回落幅度相对较小。表4：2025Q1-2026Q1全国各地区水泥行业景气度回落数字水泥网21：20252026Q1（%）807570656055504540

高位区域中位区域1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12021 2022 2023 2024 2025 2026数字水泥网水泥企业密集进行产线置换补充动作，净退出产能增加25年水泥产能置换迎来全年收紧、年末集中落地的高峰，行业供给端优化。（2025—2026年26434742.0万吨63.8万吨/21.8万吨26Q11.2/1.4/2.4/11.7/3.7万吨/25Q478%22%分别为中国建材、海螺水泥、金隅冀东、红狮水泥、华润建材科技，补产能规模分别为10.1、6.1、2.9、2.7、1.9万吨/4.2/3/7.0万吨10.9%26图22：截至2026/4/3，国内泥熟料行业补充、退出产能规模 图23：截至2026/4/3，国内泥熟料行业净退出产能规模补充产能（t/d补充产能（t/d）退出产能（t/d）2024M72024M82024M72024M82024M92024M102024M112024M122025M12025M22025M32025M42025M52025M62025M72025M82025M92025M102025M112025M122026M12026M22026M3

净退出产能（t/d净退出产能（t/d）2024M72024M82024M72024M82024M92024M102024M112024M122025M12025M22025M32025M42025M52025M62025M72025M82025M92025M102025M112025M122026M12026M22026M3数水网 数水网图24：截至2026/4/3，国内泥企业补充产能规模前十五名 图25：截至2026/4/3，国内泥企业补充产能指标来源分布万年青上万年青上塔牌水泥

22%78%补充产能（t/d22%78%

内部 外购数水网 数水网图26：截至2026/4/3，各省水泥熟料产线退出产能规模排名 图27：截至2026/4/3，各省水泥熟料产线补充产能规模排名云南河北湖南云南河北湖南山东江西安徽河南广西浙江辽宁重庆内蒙新疆福建湖北四川吉林宁夏甘肃四川海南山西陕西北京青海

退出指标规模（t/d）

0

补充产能规模（t/d）云南河北广东贵州湖南广西江西四川河南重庆山东浙江湖北辽宁福建内蒙新疆海南宁夏江苏陕西西藏吉林山西青海数水云南河北广东贵州湖南广西江西四川河南重庆山东浙江湖北辽宁福建内蒙新疆海南宁夏江苏陕西西藏吉林山西青海2.3水泥龙头业绩阶段性承压，但海外水泥业务亮眼水泥龙头量价齐降，成本下降对冲价格下行压力，26Q1开局承压。我们选取8家水泥行，2510%；，251020（415，2526Q1持续下探、需求仍显疲软，归母净利润表现来看，除了华新建材（同比%、天山股份同比5：2025年水泥龙头个股水泥熟料业务销量、吨价格、吨成本及吨毛利情况各公司年报，图28：2025年大部分水泥头公司吨价格明显下降（元/吨） 图29：2025年大部分水泥头公司吨成本明显下降（元/吨）

海螺水泥 天山股份 华新建材金隅冀东 华润建科技 塔牌集团上峰水泥 万年青2020 2021 2022 2023 2024 2025

海螺水泥 天山股份 华新建材金隅冀东 华润建科技 塔牌集团上峰水泥 万年青2020 2021 2022 2023 2024 2025各司报 各司报图30：2025年水泥主要燃成本——煤炭价格较低（元/吨） 图31：2025年大部分水泥头公司吨毛利较为持平（元/吨）

1月2月3月4月5月6月7月8月91011月12月2020 2021 2022 20232024 2025 2026

0

海螺水泥 天山股份 华新建材金隅冀东 华润建科技 塔牌集团上峰水泥 万年青2020 2021 2022 2023 2024 2025，各公司年报表6：2025年及2026Q1水泥龙头个股收入、利润情况252030+25.3%+46.8%+9.9pct33.4%41.9%，同比+8.8pct+14.8pct至254000262700贡献超过70亿元。图32：华新建材海外收入情况 图33：华新建材海外水泥销情况0

海外收入（亿元）同比增速（右轴）

70%60%50%40%30%20%10%0%20142015201420152016201720182019202020212022202320242025

0

海外水泥销量（万吨）同比增速（右轴）2023 2024 2025

40%30%20%10%0%华新建材2023-2025年报图34：华新建材海外毛利率比国内毛利率情况 图35：华新建材海外收入、利占比情况海外毛率 国内毛率4540353025202023 2024 2025

50%40%30%20%10%0%

海外收占比 海外毛占比201420152016201720182019202020212022202320242025三、玻璃：经营压力加大，企业加速分化201420152016201720182019202020212022202320242025浮法玻璃：景气持续筑底，2026Q1大部分企业主营业务亏损&&油改气进展浮法景气持续筑底，关注冷修节奏&天然气调价情况&油改气进展20252026Q1210.12.3yoy-7%-3%。2025Q1-2026Q173.268.764.961.862.3元/yoy-31%-23%-13%-17%、-15%。2026Q1受能源价格上涨的影响，玻璃价格有所回升，但行业亏损进一步扩大，2026Q1-5.3-1.1-2.4元/yoy-2.6、-6.5-1.5元/qoq-1.1-3.8-2.0元/2024H2部分企业持续亏损现金流，行业冷修节奏加快，在产产能已降至近十年较低水平，截至2026314.7/yoy-7%2）3）湖北省玻璃产线油改气进展。2表观需求=产量-库存变化量+进口-出口，下文相同。图36：全国5mm浮法白玻场均价（单位：元/重箱） 图37：不同燃料产浮法玻璃利（单位：元/重箱）170150130110907050

2019 2020 2021 20222023 2024 2025 2026

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管道气 煤 石油焦1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022/8 2023/8 2024/8 2025/8卓创资讯注：数据更新至2026/4/30。

卓创资讯注：数据更新至2026/4/30。图38：国内浮法玻璃生产企库存（单位：万重箱） 图39：国内浮法玻璃表观需及同比增速0

2019 2020 2021 20222023 2024 2025 20261/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

国内浮玻璃观需（亿箱） YOY（右轴）12 10 4%2%80%6-2%4-4%2 -6%0 -8%2016 2018 2020 2022 2024 2026Q1卓创资讯注：数据更新至2026/4/30。

卓创资讯图40：国内浮法玻璃在产产（单位：吨/日） 图41：国内浮法玻璃产线冷和点火情况（单位：吨/日）

2019 2020 2021 20222023 2024 2025 20261/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

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冷修 新建+复产2021 2022 2023 2024 20252026M1-4卓创资讯注：数据更新至2026/4/30。

卓创资讯注：数据更新至2026/4/30。3.1.22026Q1大部分企业主营业务亏损，经营分化加大20252026Q120252026Q120253631yoy-14%-191990yoy-6%。2026Q1TCO20252026Q1yoy+1%、+2%2025yoy+62%4.42亿20252025yoy+0.1%、yoy+3.8pct。图42：样本浮法玻璃企业营及同比增速 图43：样本浮法玻璃企业归净利润及同比增速0

样本浮玻璃业营（亿） YOY（右轴）50%40%30%20%10%0%-10%-20%200820102012201420162018202020222024

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样本浮玻璃业归净利（元） YOY（右轴）500%400%300%200%100%0%-100%-200%2008201020122014201620182020202220243样本浮法玻璃企业包含信义玻璃、旗滨集团、南玻A、耀皮玻璃、金晶科技、三峡新材、中国玻璃，下文相同。样本浮法玻璃企业经营净现金流（亿元）2500YOY（右轴）100%80%60%40%20%样本浮法玻璃企业经营净现金流（亿元）2500YOY（右轴）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%200820102012201420162018202020222024样本浮法玻璃企业扣非归母净利润（亿元）250200150100500200820102012201420162018202020222024

600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2025年现金表7：浮法玻璃样本企业分季度经营数据注：收入、利润的单位为亿元；毛利率同比数据单位为pct。光伏玻璃：企业盈利加速分化，头部盈利能力小幅提升进展。20252025及2026Q12mm12.4、10.5元/yoy-17%、-16%；毛利-0.7、-2.2元/yoy-1.0、-1.6/2026/4/30数49yoy25年及1315，分别yoy、32vs4年yy2026/4/30，8.68万吨/2024-0.57万吨/-6%图46：全国光伏镀膜玻璃市均价（单位：元/平） 图47：2mm光伏镀膜玻璃利（元/平）mm镀膜 2.0mm镀膜45 32351025-115 -2-35 -4

2mm光伏镀膜玻璃毛利（元/平）2017/2 2019/2 2021/2 2023/2 2025/2 2024/12024/52024/92025/12025/52025/92026/1卓创资讯注：数据更新至2026/4/30。

卓创资讯图48：国内光伏玻璃生产企库存天数（单位：天） 图49：国内光伏玻璃在产产（单位：万吨/日）2019 2020 2021 20222023 2024 2025 20265045403530252015105

2019 2020 2021 20222023 2024 2025 2026141210864201/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12卓创资讯注：数据更新至2026/4/30。

卓创资讯注：数据更新至2026/4/30。20252026Q12025446yoy-15%；0.8yoy-92%-0.22026Q15582024图50：样本光伏玻璃企业营及同比增速 图51：样本光伏玻璃企业归净利润及同比增速0

样本光玻璃业营（亿） YOY（右轴）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2014 2016 2018 2020 2022 2024

样本光玻璃业归净利（元） YOY（右轴80 150%70 100%6050 50%40 0%30 -50%2