建筑装饰行业2025／2026Q1财报综述：收入利润下滑明显现金流有所改善

目录筑行业市司整体务情顾 5ROE：析影因子，现未势 7行业ROE下降基建央企同步减弱 72025年、2026Q1建筑企业毛利率相对稳定 82025年、2026Q1建筑企业期间费用率提升 92025年建筑企业资净收益同比大幅增加 92025年、2026Q1行业扣非净利率有所下降 10项目推进节奏放，行业总资产周转率有所下降 2025年、2026Q1行业权益乘数同比上升 12成长分析业规模所放缓 13收入增速：25Q4行业收入降幅扩大，26Q1降幅收窄 13扣非净利润增速：25Q4利润降幅扩大，26Q1延续下行 13现金：25现金流善，26Q1相对平稳 142025年行业经营现金流改善，2026Q1相对平稳 142025年、2026Q1行业整体收现比提升 152025年、2026Q1行业整体付现比提升 15央企签订占率持提升 16总结投资意见 16图表目录图1：建筑行业单季营收及增速 5图2：建筑行业单季归母净利润及增速 5图3：行业（单季度）毛利率 6图4：行业（单季度）净利率 6图5：建筑行业（单季度）经营性现金净额（亿元） 6图6：建筑行业（单季度）收现比 6图7：建筑行业（单季度）付现比 7表1：建筑行业ROE（加权）情况（单位：%） 7表2：建筑行业扣非ROE情况（单位：%） 8表3：建筑行业上市公司整体毛利率（累计值）情况（单位：%） 8表4：建筑行业期间费用率情况（累计）（单位：%） 9表5：建筑行业投资净收益（单季）（单位：亿元） 10表6：建筑行业营业利润率情况（单位：%） 10表7：建筑行业扣非利润率情况（单位：%） 11表8：建筑行业总资产周转率情况（单位：次） 11表9：建筑行业权益乘数情况 12表10：建筑行业（单季度）收入增速（%） 13表11：行业（单季度）扣非净利润增速（%） 13表12：行业经营性现金流净额情况（累计）（单位：亿元） 14表13：行业收现比情况（%） 15表14：行业付现比情况（%） 15表15：大型建筑央企新签订单行业占比加速提升（单位：亿元） 16建筑行业上市公司整体财务情况回顾2025年建筑行业收入、利润承压，2026Q1延续走弱态势。2025年建筑行业主要上市公司实现营业收入7.72万亿，同比-5.8，归母净利润1300亿，同比-22.4，2025Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入1.84万亿/1.91万亿/1.76万亿/2.20万亿，分别同比-6.2%/-5.2%/-4.4%/-7.2%，归母净利润445亿/433亿/319亿/103亿，分别同比-8.9%/-4.3%/-14.5%/-71.5%。2026Q1行业实现收入1.73万亿，同比-6.2%，归母净利润382亿，同比-14.1%。综合看，2025年建筑企业收入、利润承压，且逐季走弱，2026Q1延续走弱态势，背后主要系地方政府债务压力导致的地方政府投资强度下降，同时企业主动收缩业务规模，优化资产报表。图1：建行单营及增速 图2：建行单季归净利及速 0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%16-0316-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-0926-03建筑行业整体利润（亿元）（左） 同比增速（%）（右）2025年行业毛利率相对平稳，净利率下滑。202510.7%，较去年同期-0.1pct，净利率1.68%，较去年同期-0.36pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率9.1%/10.7%/9.6%/13.0%，分别同比-0.1pct/-0.3pct/+0.1pct/-0.1pct，单季归母净利率2.42%/2.26%/1.81%/0.47%，分别同比-0.07pct/+0.02pct/-0.21pct/-1.06pct。2026Q1行业毛利率9.0%，同比-0.1pct，净利率2.21%，同比-0.2pct。我们认为建筑行业通常采用成本加成法计算收入，毛利率总体保持稳定，但受费用率、减值等因素影响，行业利润呈现较大压力。图3：行（季）利率 图4：行（季）利率 16-316-6016-316-6

17-317-617-317-617-917-1218-318-618-918-1219-319-619-919-1220-320-620-920-1221-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-623-923-1224-324-624-924-1225-325-625-925-1226-3

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%16-916-1217-317-67-912建筑行业整体净利润（亿元）（左） 净利率（%）（右）16-916-1217-317-67-9122025年经营性现金流有所改善，2026Q1现金流相对平稳。2025年行业经营性现金1641574亿，分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4金流净额同比变动-102亿/+155亿/+712亿/+574亿。25Q1/Q2/Q3/Q4收现比分别为103%/87%/108%/107%，分别同比变动+0.89pct/+11.61pct/-2.75pct/+8.47%，付现比分别为123%/91%/105%/80，分别同比变动+1.03pct/+13.91pct/-6.42pct/+9.26pct。2026Q1行业经营性现金流净额-4284亿，同比多流出78亿，收现比105，同比+2.04pct，付现比127%，同比+4.66pct。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025年行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。图5：建行（季）经性金额亿） 图6：建行（季）收比 016-316-616-316-616-9

120%110%90%80%70%16-316-916-316-917-317-918-318-919-319-920-320-921-321-922-322-923-323-924-324-925-325-916-1217-317-617-917-1218-318-618-916-1217-317-617-917-1218-318-618-918-1219-319-619-919-1220-320-620-920-1221-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-623-923-1224-324-624-924-1225-325-625-9

建筑行业单季度收现比（%）图7：建行（季）付比 160%140%120%100%80%60%40%20%16-316-616-316-616-916-1217-317-617-917-1218-318-618-918-1219-319-619-919-1220-320-620-920-1221-321-621-921-1222-322-622-922-1223-323-623-923-1224-324-624-924-1225-325-625-925-1226-3建筑行业单季度付现比（%）ROE：分析影响因子，发现未来趋势ROE下降，基建央企同步减弱2025ROE同比-1.26pct，2026Q1ROE同比-0.23pct。分板块看，2025ROEROE均有不同程度下滑，其中基建民企、装饰幕墙、钢结构ROE下滑幅度居前，分别同比-3.90pct/-3.31pct/-3.16pct，基建央企、基建国企ROE分别同比-1.40pct/-1.34pct。2026年行业ROE延续下滑态势，同比-0.23pct，其中基建央企、基建国企分别同比-0.25pct/-0.16pct，专业工程同比+0.07pct。我们认为行业投资减弱，企业盈利能力、周转率下滑，综合影响下行业ROE承压。24-624-924-1225-325-625-9 25-12 26-325变化24-624-924-1225-325-625-9 25-12 26-325变化26Q1同比变装饰幕墙0.01(0.86)(6.78)0.630.40(0.10)(10.09)0.73(3.31)化0.10家装(97.63)(193.29)17915.155.4213.0911.7111.67(0.80)(17903)(6.22)生态园林(8.98)(16.64)(47.53)(2.55)(6.49)(10.60)(47.58)(4.74)(0.05)(2.20)国际工程4.946.859.242.013.615.317.071.93(2.17)(0.09)钢结构2.994.514.831.112.463.831.660.85(3.16)(0.26)基建央企2.924.015.201.322.553.363.811.07(1.40)(0.25)基建国企2.944.616.761.022.373.945.420.86(1.34)(0.16)基建民企0.220.34(2.21)1.261.000.69(6.11)0.48(3.90)(0.78)设计咨询3.504.687.290.782.593.364.650.59(2.64)(0.19)专业工程4.476.329.102.124.476.379.552.190.450.07建筑行业总体 2.83 3.91 4.91 1.29 2.51 3.38 3.65 1.06 (1.26) (0.23)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同24-624-924-1225-325-625-925-1226-32524-624-924-1225-325-625-925-1226-325变化26Q1同比变装饰幕墙(0.41)(1.42)(8.08)0.500.12(0.70)(5.22)0.692.86化0.19家装(55.61)(75.45)(6977.39)96.2810.3012.41(32.29)(2.05)6945.09(98.33)生态园林(9.24)(15.87)(51.46)(2.62)(7.16)(11.51)(52.16)(4.03)(0.70)(1.41)国际工程4.746.348.411.803.244.806.591.88(1.82)0.08钢结构2.263.373.210.951.972.900.410.85(2.80)(0.10)基建央企2.713.634.661.282.273.033.091.03(1.57)(0.25)基建国企2.703.985.381.002.093.374.700.85(0.68)(0.15)基建民企0.020.23(2.48)0.570.16(0.38)(8.25)(0.03)(5.77)(0.60)设计咨询3.334.166.600.662.342.914.110.53(2.49)(0.13)专业工程4.716.338.842.094.365.998.952.170.110.08建筑行业总体2.633.524.261.242.233.012.951.02(1.31)(0.22)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同20252026Q12025年、2026Q1年行业毛利率均同比-0.12pct。分板块看，2025年装饰幕墙、生态园林、基建国企、专业工程毛利率有所提升，分别同比+1.25pct/+7.44pct/+1.35pct/+0.69pct，国际工程、钢结构、基建央企、基建民企、设计咨询毛利率下滑，分别同比-0.33pct/-1.19pct/-0.27pct/-2.49pct/-0.64pct。我们认为，建筑企业业务更多采用成本加成法，原材料价格波动对公司毛利率影响有限，毛利率稳定可控。24-6 24-924-1225-3 25-6 25-925-1226-325同比 26Q124-6 24-924-1225-3 25-6 25-925-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙11.711.511.512.612.712.612.713.11.250.51家装29.531.529.034.334.935.034.433.95.40(0.38)生态园林3.32.1(6.0)6.36.76.21.510.67.444.36国际工程16.716.917.916.416.216.817.519.9(0.33)3.47钢结构11.711.912.310.210.811.711.111.0(1.19)0.87基建央企9.99.710.78.89.79.510.48.6(0.27)(0.18)基建国企10.410.611.010.610.811.412.410.31.35(0.26)基建民企12.512.912.411.813.212.99.910.6(2.49)(1.14)设计咨询27.728.229.422.528.527.428.720.3(0.64)(2.19)专业工程10.09.810.99.910.310.211.610.30.690.32建筑行业总体10.19.910.99.19.99.810.79.0(0.12)(0.12)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同20252026Q12025年行业期间费用率同比+1.51pct，2026Q1行业期间费用率同比+0.25pct。分板块看，2025年基建央企、基建民企期间费用率提升明显，分别同比+1.74pct/+1.24pct，生态园林、设计咨询期间费用率有所减少，分别同比-1.03pct/-0.56pct。我们认为2025年建筑板块收入承压，部分开支相对刚性，致使期间费用率上行，未来随着建筑企业强化管控，期间费用率有望回落。24-6 24-924-1225-3 25-6 25-925-1226-325同比 26Q124-6 24-924-1225-3 25-6 25-925-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙9.29.59.911.310.410.69.910.80.03(0.50)家装55.253.753.140.739.237.633.744.3(19.38)3.64生态园林39.938.737.737.032.232.936.746.4(1.03)9.35国际工程8.39.19.08.28.49.19.710.90.712.67钢结构8.68.78.98.27.98.59.69.20.701.02基建央企5.25.56.04.95.25.47.75.21.740.21基建国企7.07.47.37.97.58.07.47.90.04(0.07)基建民企10.510.810.910.411.612.012.211.31.240.93设计咨询14.815.514.117.815.915.913.516.9(0.56)(0.92)专业工程5.25.55.95.45.55.86.75.60.720.17建筑行业总体5.65.96.35.45.65.97.85.61.510.25注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同20252025年行业投资净收益较去年同期增加234亿，主要受中国中冶处置长期股权投资拉动。分板块看，2025年除基建央企投资净收益同比增加270亿外，其余板块投资净收益均保持相对平稳态势，基建央企投资净收益增加，主要系中国中冶处置长期股权投资取得的投资收益192亿，较2024年增加192亿，带动板块投资收益增加。2026Q1行业投资净收益同比增加28亿，相对平稳。我们认为，建筑企业经营方向已逐步从规模增长转向“现金为王”，无效、低效资产处置进程预计持续推进，业务更加专业化。24-6 24-924-1225-3 25-6 25-925-1226-325同比 24-6 24-924-1225-3 25-6 25-925-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙0.10.2(0.2)0.2(0.1)0.1(20.3)(0.1)(20.12)(0.21)家装0.00.00.00.00.00.03.9(0.0)3.86(0.01)生态园林0.3(3.3)16.10.31.0(0.3)4.70.3(11.46)(0.05)国际工程1.71.00.70.51.60.40.71.3(0.04)0.85钢结构0.0(0.2)0.1(0.1)0.2(0.1)(0.4)0.1(0.46)0.22基建央企3.619.1(51.9)11.423.1(9.5)218.333.5270.2422.15基建国企(0.5)17.012.3(0.3)3.54.12.74.2(9.55)4.50基建民企1.10.60.90.71.91.23.71.02.720.28设计咨询0.31.00.40.10.40.70.40.00.01(0.10)专业工程0.20.90.60.10.70.4(0.5)0.3(1.18)0.15建筑行业总体6.936.4(20.9)12.932.4(3.0)213.140.6234.0127.77注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同20252026Q12025年行业扣非净利率同比-0.40pct，2026Q1行业扣非净利率同比-0.19pct。分板块看，2025年装饰幕墙、生态园林、基建国企、专业工程扣非净利率改善，分别同比+0.90pct/+4.95pct/+0.24pct/+0.26pct，钢结构、基建央企扣非净利率走弱，分别同比-1.53pct/-0.51pct。2026年行业扣非净利率2.1%，同比-0.19pct，延续走弱态势。我们认为，受行业投资下行压力，业主回款减弱，企业成本、减值压力增大，综合影响下建筑板块整体扣非净利率有所下降。24-6 24-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q1同24-6 24-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙1.00.4(2.3)2.41.10.5(4.7)3.0(2.41)0.60家装(26.0)(22.3)(32.5)(5.2)(4.5)(3.4)12.6(8.2)45.09(3.00)生态园林(41.7)(44.9)(86.3)(31.8)(30.5)(32.3)(68.9)(38.9)17.34(7.16)国际工程8.07.57.48.07.47.26.89.5(0.64)1.46钢结构3.93.93.03.33.33.71.33.1(1.66)(0.13)基建央企3.83.53.43.63.73.32.93.3(0.44)(0.24)基建国企3.03.13.13.13.13.43.42.80.31(0.25)基建民企1.41.4(1.1)6.42.71.5(3.9)3.3(2.79)(3.12)设计咨询10.59.99.67.29.78.47.55.6(2.07)(1.59)专业工程4.74.44.64.64.94.85.25.00.540.36建筑行业总体3.73.53.23.63.63.32.93.4(0.33)(0.22)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同24-6 24-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q1同24-6 24-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙(0.4)(0.9)(3.7)1.30.1(0.5)(2.8)1.90.900.62家装(28.8)(25.0)(45.8)(5.1)(5.3)(4.2)(15.6)(6.0)30.17(0.89)生态园林(41.0)(42.8)(86.9)(29.9)(29.7)(30.7)(82.0)(37.5)4.95(7.54)国际工程6.15.75.45.65.05.14.77.0(0.66)1.44钢结构2.52.61.82.32.22.30.22.3(1.53)(0.02)基建央企2.22.11.92.32.01.91.42.1(0.51)(0.22)基建国企1.91.91.72.11.92.12.01.80.24(0.23)基建民企0.00.3(1.9)2.20.3(0.5)(6.6)(0.1)(4.67)(2.31)设计咨询8.47.67.35.07.66.35.54.2(1.80)(0.79)专业工程3.73.43.53.63.73.53.84.00.260.34建筑行业总体2.22.01.82.32.11.91.42.1(0.40)(0.19)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同2025年行业总资产周转率同比-0.08，2026Q1行业总周转率同比-0.02。受行业投资下行影响，建筑企业项目推进节奏放缓，2025年除生态园林总资产周转率持平外，其余板块均有不同程度下降，其中基建央企、基建国企、国际工程总资产周转率分别同比0.09/-0.11/-0.06。2026Q1行业总资产周转率同比-0.02。我们认为随着国资委考核优化升级，央国企自身强化内部管控，同时化债+中央财政预期发力，未来行业总资产周转率有望回升。24-6 24-924-1225-3 25-6 25-925-1226-325同比 24-6 24-924-1225-3 25-6 25-925-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙0.280.410.570.110.250.360.520.11(0.06)(0.00)家装0.290.400.530.100.210.330.400.07(0.13)(0.03)生态园林0.050.080.140.030.070.100.150.030.00(0.00)国际工程0.330.480.670.140.280.420.610.12(0.06)(0.02)钢结构0.330.480.660.150.320.450.620.14(0.04)(0.01)基建央企0.300.430.600.130.250.370.510.11(0.09)(0.02)基建国企0.250.370.540.080.190.290.420.08(0.11)(0.00)基建民企0.160.230.330.070.130.200.310.07(0.02)(0.00)设计咨询0.170.250.400.060.140.220.350.06(0.05)(0.00)专业工程0.400.600.820.180.380.560.780.18(0.03)(0.01)建筑行业总体0.290.420.590.120.250.360.500.11(0.08)(0.02)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同20252026Q12025年建筑行业整体权益乘数同比上升0.29，2026Q1行业整体权益乘数上升0.23。分板块看，2025年基建央企、基建民企、钢结构权益乘数分别同比+0.40/+0.14/+0.06，2026Q1基建央企、基建民企、钢结构权益乘数分别同比+0.33/+0.33/+0.03。我们认为，随着国资委近几年放松对建筑央企资产负债率考核要求，央企扩充债务规模应对现金流压力，推动行业整体权益乘数提升。24-6 24-9 24-1225-325-625-925-1226-32524-6 24-9 24-1225-325-625-925-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙4.054.094.083.934.023.993.893.61(0.19)(0.32)家装9.009.0224.02(6.65)(6.22)(6.21)6.202.24(17.82)8.89生态园林6.226.425.404.594.714.795.376.60(0.03)2.01国际工程2.462.442.462.412.422.422.412.38(0.05)(0.03)钢结构2.812.822.822.822.852.872.882.850.060.03基建央企6.196.206.226.466.546.546.626.780.400.33基建国企7.237.207.226.866.926.816.846.38(0.38)(0.48)基建民企4.094.094.154.064.094.124.294.400.140.33设计咨询2.352.292.312.202.212.202.192.11(0.11)(0.08)专业工程3.433.443.443.363.383.403.383.31(0.06)(0.05)建筑行业总体5.915.925.936.086.166.166.226.310.290.23注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同成长性分析：行业规模有所放缓收入增速：25Q4行业收入降幅扩大，26Q1从行业整体看：25Q4单季收入同比-7.2%，行业收入降幅扩大，26Q1单季收入同比-6.2%，降幅收窄。分子行业看，基建央企25Q4/26Q1降幅持续扩大，分别同比-6.3%/-7.0%，主要系行业投资节奏放缓，同时公司强化项目管控，放缓或暂停低效项目，基建国企26Q1收入企稳，25Q4/26Q1收入分别同比-18.5%/+4.0%，主要系十五五开局，部分区域项目推进节奏加快，带动板块提升。表10：建筑行业（单季度）收入增速（%）24-624-924-1225-325-625-925-1226-3装饰幕墙(7.2)(17.6)(17.1)(19.7)(17.8)(18.7)(11.8)(8.3)家装(38.8)(57.4)(64.7)(50.1)(43.2)(12.8)6.8(19.3)生态园林(36.7)(24.1)168.1(30.8)(9.4)(27.1)(26.4)(12.7)国际工程(4.0)(15.6)(15.3)(11.2)(9.9)(6.8)4.6(12.3)钢结构(2.5)(12.4)(6.9)8.1(2.6)(9.1)(5.7)(9.1)基建央企(6.5)(7.7)(2.6)(4.3)(4.7)(3.4)(6.3)(7.0)基建国企(11.9)(14.4)10.8(25.7)(10.0)(13.4)(18.5)4.0基建民企(2.3)(14.8)(5.2)(22.3)(10.7)(2.3)1.7(2.9)设计咨询(2.0)(15.4)(21.5)(20.2)(11.3)(1.2)(15.0)(2.1)专业工程(2.2)8.48.6(1.0)(0.0)2.95.62.4建筑行业总体(6.8)(8.3)(1.6)(6.2)(5.2)(4.4)(7.2)(6.2)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同25Q426Q125Q4/26Q1单季行业扣非净利润增速-105.3%/-14.0%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度建筑行业整体扣非净利润同比增速分别为-9.3%/-11.8%/-11.8%/-105.3%，25Q4单季行业利润下滑明显，26Q1行业扣非净利润同比-14.0%。细分板块看，钢结构、基建央企利润下滑明显，2025Q4分别同比-1386.9%/-92.0%。我们认为行业下行的背景下，项目推进节奏均有放缓，同时费用及减值压力提升，企业利润承压。表11：行业（单季度）扣非净利润增速（%）24-624-924-1225-325-625-925-1226-3装饰幕墙(24.6)(290.6)33.8(2.2)59.722.333.636.9家装(352.8)(38.9)(4431.1)87.691.486.965.05.2生态园林(97.8)(12.6)(21.6)42.644.248.019.3(9.3)国际工程(20.4)(35.6)19.5(20.7)(33.5)1.0(8.9)10.1钢结构(36.9)(18.5)(127.7)3.9(20.8)(15.6)(1386.9)(9.9)基建央企(19.1)(24.4)(15.8)(10.2)(12.7)(16.4)(92.0)(15.9)基建国企(37.6)(19.8)(10.9)(20.2)(17.6)5.29.6(7.5)基建民企62.199.718.0(12.0)34.5(344.2)(171.3)(104.4)设计咨询40.6(34.1)(34.2)(26.0)(22.6)(33.6)(47.9)(17.6)专业工程5.919.421.318.1(12.4)7.727.712.0建筑行业总体(21.4)(25.1)(20.5)(9.3)(11.8)(11.8)(105.3)(14.0)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同现金流：25年现金流改善，26Q1相对平稳20252026Q1相对平稳2025年建筑行业上市公司经营性现金流净额同比多流入573亿，2026Q1同比多流出78亿。2025年受益地方政府化债政策推动，以及企业自身强化现金流管理，建筑企业573602亿，带动行业整体现金流改善。2026Q1作为回款淡季，现金流相对平稳，同比多流出78亿。我们认为后续随着化债资金的持续下发，建筑企业现金回款有望延续好转态势。24-624-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 24-624-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙(33)(27)25(45)(37)(36)11(30)(14)15家装(1)(1)(1)(0)000(0)10生态园林(2)(4)22(14)(9)(6)5(8)(17)6国际工程(25)(66)41(40)(29)265(15)2425钢结构(5)319(0)(12)(11)1413(5)13基建央企(4,364)(4,182)650(3,520)(4,193)(3,689)1,252(3,836)602(315)基建国企(401)(383)171(383)(334)(210)216(347)4536基建民企(19)(20)13(25)(19)(22)21(18)97设计咨询(33)(34)8(26)(32)(24)18(18)108专业工程(35)(39)119(153)(98)(45)38(24)(81)128建筑行业总体(4,917)(4,750)1,067(4,206)(4,762)(4,039)1,640(4,284)573(78)注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同20252026Q1收现比来看，2025年、2026Q1建筑行业整体收现比同比+4.88pct/+2.04pct。细分行业中，2025年仅基建民企收现比下降，同比-1.74pct，2026Q1仅基建国企收现比下降，同比-18.61pct2025年、2026Q1收现比分别同比+4.45pct/+2.50pct。24-624-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q124-624-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙103.4104.2102.6129.5103.5106.0103.7136.51.107.00家装96.897.495.4117.5119.3114.6104.6108.69.21(8.97)生态园林130.0129.9130.5164.1126.7129.0130.9175.10.3911.02国际工程87.483.489.077.688.095.194.297.65.2619.96钢结构94.997.194.7112.798.2101.4101.0124.86.3112.09基建央企86.095.096.898.292.898.1101.3100.74.452.50基建国企105.399.391.6165.2110.5105.499.4146.67.83(18.61)基建民企106.4107.0110.7138.7115.8111.9109.0156.6(1.74)17.90设计咨询94.897.393.4131.394.899.3101.8137.48.366.10专业工程91.092.592.593.798.4101.5102.8100.410.376.70建筑行业总体88.295.496.3102.694.598.9101.2104.74.882.04注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同20252026Q1付现比来看，2025年、2026Q1建筑行业整体付现比同比+4.87pct/+4.66pct。细分行业中，2025年仅基建民企付现比下降，同比-4.71pct，2026Q1钢结构、基建国企、设计咨询、专业工程付现比下降，分别同比-0.69pct/-23.09pct/-9.12pct/-10.71pct。我们认为，随着地方政府化债政策推进，以及企业强化现金流把控，上下游付款节奏均有提速，双向推动收现比、付现比提升。24-624-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q124-624-9 24-12 25-325-625-9 25-1226-325同比 26Q1同变化比变化装饰幕墙106.6104.395.9151.3108.1108.198.4152.22.450.94家装77.086.881.6100.1100.1100.5100.1114.818.5714.76生态园林115.1109.683.9196.6125.0119.2104.0198.620.132.03国际工程97.497.989.1100.197.597.390.6110.41.4910.25钢结构94.494.889.8112.1101.1104.294.4111.44.61(0.69)基建央企97.8103.294.9117.3105.7106.199.3124.04.396.68基建国企117.2106.787.5201.4122.7110.495.3178.37.83(23.09)基建民企116.2118.8103.6157.2121.5120.198.9169.5(4.71)12.30设计咨询83.784.266.1121.383.681.969.4112.23.29(9.12)专业工程92.494.386.2114.1101.199.598.1103.411.87(10.71)建筑行业总体99.3103.193.9122.6106.7106.198.8127.24.874.66注：家装板块由于仅有2家上市公司，不纳入子行业讨论范围，因小数点保留部分数值存在尾数差异，下同央企新签订单市占率持续提升建筑行业迈入存量时代后大型建筑央企优势逐步体现，持续受益行业集中度提升。根据新签订单情况，大型建筑央企市占率稳步提升，2025年建筑央企新签订单占建筑行业新签订单比重52%，较2024年+3pct。表15：大型建筑央企新签订单行业占比加速提升（单位：亿元）20192020202120222023202420252026Q1中国中铁21,64926,05727,29330,32431,00627,15227,5093,385中国铁建20,06925,54328,19732,45032,93930,37030,7653,579中国电建5,1186,7337,80310,09211,42812,70713,3333,189中国交建9,62710,66812,67915,42317,53218,81218,8375,562中国中冶7,87610,19712,04813,43614,24812,48310,1852,061中国化学2,2722,5122,6982,9693,2683,6694,0371,149中国能建2,5202,7128,72610,49112,83714,08914,4942,762建筑行业新签订单（亿元)289,235325,174344,558366,481356,040337,501315,32758,503大型建筑央企新签占比34%36%39%42%47%49%52%59%总结及投资分析意见总结：2025年受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控，受此影响部分大型建筑企业收入同比下降，但经营性现金流呈现改善态势。展望未来，我们认为随着化债政策的不断推进，以及中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，2026年投资有望持续恢复，现金流进一步改善。投资分析意见：维持行业“看好”评级。我们认为2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期，重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构，化学工程+实业领域的中国化学，洁净室领域关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。同时，低估值央国企估值有望修复，关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工。风险提示：经济恢复不及预期：逆周期调节背景下，经