开创电气深度研究报告：做难而正确的事从代工出海走向品牌出海

目录一、深耕电动工具行业，多元布局开启新成长 4产业淀基实股权构定中 4产品阵局善深度定球质户 5业绩期压长有望复 6二、电动工具行业景气向上，锂电推动结构升级 8总量健长锂渗透持提升 8行业局对定市场中较高 9三、稳固电动工具主业，积极拓展第二增长曲线 电动具务大点：能球化+OBM+公司二长线：OPE+小电+器人 13四、盈利预测与估值分析 164.1.盈预测 164.2估值析 16五、风险提示 18图表目录图1：开创电气发展历程 4图2：公司股权结构（截至2026年3月31日） 4图3：公司部分主要产品展示 5图4：公司各品类产品营收占比 5图5：公司2025年前五大客户 5图6：公司2021-2026年Q1营收 6图7：公司2021-2025年境内外营收 6图8：公司2021-2026年Q1综合毛利率 7图9：公司2021-2026年Q1期间费用率 7图10：公司2021-2026年Q1净利率 7图11：公司2021-2026年Q1年归母净利润 7图12：2019A-2029E全球电动工具市场规模 8图13：2024年北美+欧洲占电动工具市场70% 8图14：2019-2024电动工具锂电渗透率 9图15：2019-2024无绳电动工具占比持续提升 9图16：2024年电动工具行业竞争格局 9图17：泉峰控股和巨星科技电动工具营收(亿元) 10图18：锐奇股份和开创电气营收(亿元) 10图19：2020-2022年OEM/ODM营收占比约为90%（2023年后未做拆分） 图20：2022-2025线上/线下业务毛利率 12图21：2022-2025线上/线下业务营收增速 12图22：2020-2022年直流类产品营收占比相对较低（2023年后未做拆分） 12图23：2020A-2029E全球OPE市场规模 13图24：2024年OPE锂电渗透率相对较低 13图25：公司已发布的四款园林新品 13图26：小家电板块盈利能力强于电动工具 14图27：创科实业的小家电产品 14图28：人形机器人全球头部企业出货量 15表1：公司2026-2028年业绩预测 16表2：可比公司估值对比（单位亿元，截至2026年4月30日） 17一、深耕电动工具行业，多元布局开启新成长1.1产业积淀根基扎实，股权结构稳定集中OEM/ODMOBM2015ODM/OEMHarborFreight2018OBMGalaxia和线上品牌GalaxiaPro200年产80万台产能。20242025图1：开创电气发展历程资料来源：公司公告，源达信息证券研究所计持股36.113.7%。15.6%。图2：公司股权结构（截至2026年3月31日）资料来源：公司公告，源达信息证券研究所2020-2025年两者合计营收占80图3：司分要展示 图4：司品产收占比100%80%60%40%20%0%

切割工具 打磨工具配件及其他工具 钻孔紧固工具202020212022202320242025资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所OEM/ODMHarborFreight（）HarborFreight为2.24329.7%，20246.9pct。图5：公司2025年前五大客户29.7%45.0%11.2%29.7%45.0%11.2%3.05.25.9%客户二客户三客户四客户五其他资料来源：公司公告，源达信息证券研究所20257.3811.8%；20261.6931.9图6：司2021-2026年Q1营收 图7：司2021-2025境内营收营收（亿元） yoy1086420

60%40%20%0%

国内（亿元） 境外（亿元国内yoy 境外yoy10864202021 2022 2023 2024 2025

100%50%0%-50%-100%资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所公司25年实现综合毛利率073.4pt6年1实现综合毛利率20.53.1pct202520258.3///7.1%/11.0%/4.0%/0.11.7/4.0/1.3/1.3pct3）图8：司2021-2026年Q1综毛率 图9：司2021-2026年Q1期费率30%20%10%0%

综合毛利率

销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 合计2021 2022 2023 2024 20252026Q1资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所2025220202612520262027图10：司2021-2026年Q1净率 图11：司2021-2026年Q1年母利润10%5%0%

净利率

0.80.60.40.20.0(0.2)

归母净利润（亿元）

50%0%-50%-100%-150%-200%资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所二、电动工具行业景气向上，锂电推动结构升级70，2024年全4212029541CAGR5.1%。图12：2019A-2029E球电工市规模 图13：2024年美+洲占动具场70%600550500450400350300

全球电动工具市场规模（亿美元）8%22%37%33%北美欧洲亚太其他8%22%37%33%资料来源：前瞻产业研究院，源达信息证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，源达信息证券研究所2024年全球电动工具锂电化率已达65.651.6%和62.2图14：2019-2024电工具电透率 图15：2019-2024无电动具比续升90%80%70%60%50%40%30%

工业级 专业级 通用级 整201920202021202220232024

100%80%60%40%20%0%

无绳 有绳60%60%64%65%66%67%68%2019A2020A2021A2022A2023A2024A资料来源：前瞻产业研究院，源达信息证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，源达信息证券研究所（年全球电动工具行业CR5211498%、7%。图16：2024年电动工具行业竞争格局21%41%14%7%8%9%创科实业21%41%14%7%8%9%牧田其他资料来源：前瞻产业研究院，源达信息证券研究所图17：泉控和星技电工营收亿元)图18：锐股和创气营收亿元) 2021 2022 2023 2024 806040200泉峰控股 巨星科技

2021 2022 2023 2024 20251086420锐奇股份 开创电气资料来源：各家公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：各家公司公告，源达信息证券研究所三、稳固电动工具主业，积极拓展第二增长曲线+OBM+锂电公司深耕电动工具领域十余年，长期沉淀打磨，经营维度持续升级：业务模式由传统OEM/ODMOBMOEM/ODM2022902025客户年9途，新增越南年产802025年6月正式投产，2025年实现销售收入约5600万元，未来随着越南基地的产能逐步量产爬坡，北美客户核心客户的采购规模有望逐步恢复。图19：2020-2022年OEM/ODM营收占比约为90%（2023年后未做拆分）OEM/ODM收入 OEM/ODM收入占比8765432102020 2021

92%91%90%89%88%87%86%资料来源：公司招股说明书，源达信息证券研究所OBMOEM/ODM拓展OBMGalaxiaGalaxiaProEnventorDirect庭DIY市场，目前以线上销售为主，公司2024年对电商板块进行改革，组建电商中台团队，推动电商业务高速增长。2025年，公司线上销售收入同比增长23.7%。图20：2022-2025线/线下务利率 图21：2022-2025线/线下务收速70%60%50%40%30%20%

线上 线下2022 2023 2024

80%60%40%20%0%

线上增速 线下增速2021 2022 2023 2024 20252021 2022 2023 2024 2025资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所1020236020232025202028图22：2020-2022年直流类产品营收占比相对较低（2023年后未做拆分）交流类 直流类8.4%9.2%8.4%9.2%11.4%91.6%90.8%88.6%80%60%40%20%0%2020

2021

2022资料来源：公司招股说明书，源达信息证券研究所OPE+OPEOPEOPEOPE的主要消费地年全球OPE25720293202024-2029CAGR4.5%。2024年全球OPE34图23：2020A-2029E球OPE场模 图24：2024年OPE锂渗透相较低350300250200

全球OPE市场规模（亿美元）

80%60%40%20%0%

锂电渗透率OPE 电动工具资料来源：中坚科技公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，前瞻研究院，源达信息证券研究所OPEOPEOPEOPEOPE2024图25：公司发布的主要园林产品资料来源：公司公告，源达信息证券研究所SW）2024图26：小电块利力强电工具 图27：创实的家产品40%30%20%10%0%

小家电 电动工具202020212022202320242025资料来源：Wind，源达信息证券研究所 资料来源：创科实业公司公告，源达信息证券研究所年人形机器根据Omdia年全1.8400%；2）550051001000602026年两家头部企业12026人形机器人的年产能将达到5000台，并将在2027年进一步提升至10000台。2025（）2026年，燕谷1.3m，1.7m图28：人形机器人全球头部企业出货量120001000080006000400020000 2024A 2025A 2026E资料来源：宇树科技，《通用具身机器人市场雷达》，腾讯新闻，IT之家，源达信息证券研究所四、盈利预测与估值分析4.1.盈利预测OPE2026-2028年公司营收将持续高增长，增速分别为20%、25%、30%。公司20252026-202822%、23%、24%。公司20252026-202821.919.3%、16.8%。2026-20280.030.310.85表1：公司2026-2028年业绩预测2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）8.377.388.8611.0714.39yoy-11.8%20.0%25.0%30.0%毛利率24.1%20.6%22.0%23.0%24.0%yoy-pct-3.51.41.01.0期间费用率13.6%22.2%21.9%19.3%16.8%yoy-pct8.6-0.3-2.6-2.5归母净利润（亿元）0.70-0.02-0.030.310.85资料来源：公司公告，源达信息证券研究所4.2估值分析2026-20280.030.310.85，PE1211131.348.220262027、小家表2：可比公司估值对比（单位亿元，截至2026年4月30日）公司代码归母净利润PE总市值2026E2027E2028E2026E2027E2028E创科实业0669.HK97.04109.53125.3918.516.414.31,793泉峰控股2285.HK7.969.2610.439.07.86.972巨星科技002444.SZ31.1437.0313.111.0-408平均值13.511.710.6-开创电气301448.SZ-0.030.310.85-1,211.0131.348.241资料来源：Wind一致预测（开创电气采用上文预测），源达信息证券研究所五、风险提示宏观环境与国际贸易风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险；产业技术革新和市场转型风险。财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（亿元） 202420252026E2027E2028E202420252026E2027E2028E营业收入 8.377.388.8611.0814.40成长性减:营业本 6.355.866.918.5310.94营业收入增长率42.8%-11.8%20.0%25.0%30.0%营业税费 0.030.040.040.060.07营业利润增长率40.7%-110.2%-52.0%-1078%178.8%销售费用 0.450.530.530.620.75净利润增长率36.9%-103.1%54.6%-1023%172.1%管理费用 0.580.810.930.950.96EBITDA增长率39.0%-103.1%-1028%218.0%108.9%研发费用 0.220.300.350.440.58EBIT增长率43.8%-123.7%-158.8%488.4%134.6%财务费用 -0.000.130.130.13NOPLAT增长率28.6%-107.4%-270.5%467.6%128.9%资产减损失 -0.13-0.03-0.08-0.01-0.04投资资本增长率151.6%47.5%1.2%5.0%-3.2%加:公允值变收益 -0.000.080.030.13净资产增长率5.9%-1.2%-0.5%4.1%9.6%投资和兑收益 0.020.02-0.000.010.01营业利润 0.80-0.08-0.040.381.07利润率加:营业净收支 -0.00-0.00-0.00-0.00-0.00毛利率24.1%20.7%22.0%23.0%24.0%利润总额 0.80-0.08-0.040.381.07营业利润率9.5%-1.1%-0.4%3.5%7.4%减:所得税 0.12-0.04-0.010.070.21净利润率8.4%-0.3%-0.4%2.8%5.9%净利润 0.70 -0.02 -0.03 0.31 0.85 EBITDA/营收入8.6%-0.3%2.4%6.0%9.7%EBIT/营业收入7.4%-2.0%1.0%4.6%8.3%资产负表 费用率（亿元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 销售费率5.4%7.1%6.0%5.6%5.2%货币资金2.811.832.162.463.47管理费用率6.9%11.0%10.5%8.6%6.7%交易性金融资产1.250.820.400.20-研发费用率2.7%4.0%4.0%4.0%4.0%应收帐款1.911.401.802.202.60财务费用率-1.3%-0.1%1.4%1.1%0.9%应收票据-----四费/营业收入13.7%22.0%21.9%19.3%16.8%预付帐款0.090.280.070.270.04投资回报率存货1.291.411.661.892.24ROE10.0%-0.3%-0.5%4.4%10.9%其他流动资产0.060.110.070.080.09ROA7.1%-0.5%-0.4%3.1%7.6%可供出售金融资产-----ROIC54.2%-1.6%1.8%10.3%22.5%持有至到期投资-----长期股权投资-----运营效率投资性房地产-----固定资产周转天数2539444034固定资产0.561.031.161.301.44流动营业资本周转天数3451484741在建工程0.361.130.910.630.32流动资产周转天数317323244215194无形资产0.950.900.870.850.82应收帐款周转天数6281656560其他非流动资产0.200.230.240.220.23存货周转天数4966625852资产总额9.479.149.3410.1011.25总资产周转天数383454375316267短期债务-----投资资本周转天数82164164135105应付帐款2.011.842.012.512.99偿债能力应付票据-----资产负债率26.4%24.7%26.6%29.4%30.5%其他流动负债0.340.280.320.310.30负债权益比35.9%32.7%36.3%41.5%44.0%长期借款-----流动比率3.152.752.642.522.56其他非流动负债0.150.130.160.150.14速动比率2.612.091.931.851.88负债总额2.502.252.492.963.44利息保障倍数-5.6938.740.694.019.27少数股东权益-0.07-0.04-0.04-0.04-0.04分红指标股本1.041.051.051.051.05DPS(元)0.33--0.030.16留存收益6.005.885.856.136.81分红比率48.8%0.0%0.0%10.0%20.0%股东权益6.976.896.857.137.82股息收益率0.8%0.0%0.0%0.1%0.4%现金流量表业绩和估值指标（亿元）202420252026E2027E2028E202420252026E2027E2028E净利润0.68-0.04-0.030.310.85EPS(元)0.67-0.02-0.030.300.82加:折旧和摊销0.100.130.120.160.20BVPS(元)6.736.636.596.867.51资产减值准备0.130.03---PE(X)58.5-1,871.8-1,211.0131.348.2公允价值变动损失--0.000.080.030.13PB(X)5.85.96.05.75.2财务费用0.000.000.130.130.13P/FCF-44.2-31.2-525.7376.841.6投资收益-0.02-0.020.00-0.01-0.