量化资产配置月报：价值因子得分提升权益仓位提高

目录TOC\o"1-2"\h\z\u价值子得升 4各宏指标与资产置观点 6经济前瞻指标：正为小幅上行 6流动性：维持偏松 8综合信用指标 9大类配置观点：升权益仓位 10市场注点动性、用关回升 10宏观角下业选择 11风险示 12图表目录图1：宏观变量的微观映射示意图 4图2：沪深300部分因子累计IC 5图3：中证500部分因子累计IC 5图4：根据ARIMA模型外推得到2026年5月及之后10个月的前瞻综合指标 6图5：2024年以来我国利率（%） 9图6：2024年以来利率与均线位置（纵轴单位%） 9图7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 11表1：各宏观维度目前方向 4表2：2025年下半年以来综合因子选择 5表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/5/5更新） 7表4：近3个月流动性情况 9表5：综合信用指标构成 10表6：大类资产2026年5月定性观点和组合权重 10表7：各项得分靠前的行业 11价值因子得分提升若为价量、分析师预期因子则参考因子动量结果。射对宏观指标进行修正：图1：宏观变量的微观映射示意图申万宏源研究（后续将在第二部分详细介绍各维度目前情况（盈利预期宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向经济+/+流动性+++信用---5001000中低波动率因子都为共振因子：、时间沪深300中证500中证、时间沪深300中证500中证100025-7成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、短期反转25-8成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、短期反转成长、低波动率25-9成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-10短期反转成长、低波动率、大市值、分析师预期成长、低波动率25-11成长、价值、红利成长、价值、低波动率、短期反转、小市值成长、低波动率、小市值25-12价值、低波动率、短期反转、小市值成长、价值、红利成长、低波动率、小市值26-1成长、盈利、红利成长、低波动率、短期反转、红利成长、低波动率26-2成长、低波动率、小市值、红利成长、低波动率、红利成长、低波动率26-3成长、红利低波动率、长期动量小市值、红利成长、低波动率、小市值26-4成长、低波动率、小市值、红利成长、盈利、红利成长、低波动率26-5成长、价值、红利成长、价值、低波动率、动量、小市值成长、低波动率、小市值4月沪深300中的成长、盈利因子表现回升，估值、红利有所回撤；中证500中成长表现回升，其余多数因子表现不佳：图2：深300分累计IC 图3：证500分累计IC 各宏观指标方向与资产配置观点根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，本月对过去几个月的曲线小幅修正，20265202626月达到顶部后再次下行。20264PMIPMI新50.350.6，对应周期项与模型预期值有所差异，经济前瞻指标位置（2026年5月预测值）20262月以来的上升周20262固定资产投资完成额::新增人民币贷款:居民户:短期:当月值，金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值均位于上升周期中，分别20265月、20265月、20265月、20266月到达顶部拐点后进202652026年2月以来的上升周期中。4ARIMA2026510210

642201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509202601202605202609202701前瞻综合指标 GDP同比周期项-右轴15个领先指标的所处1220265GDP24121260月的测试集得到的外推数值（预测值）。以工业生产代表指标产量:粗钢:当月同比为例，通过对其周期项的提取以及利用ARIMA12202652025年12月以来的小幅上升周期末尾，预计未来将进入短暂下降期，并于2026年7月重新开始上涨。以信贷指标金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值为例，我们判断2026年5月指标位于2026年1月以来上升周期的末期，预计即将开启下行周期。以M2:同比指标为例，我们判断2026年5月指标位于2月以来的下降周期的末期，预计8月开启上升周期。以社会消费品零售总额:当月同比为例，我们判断2026年5月指标位于2026年4月以来的下降周期的起始，预计未来持续下降至2027年1月达到底部。表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/5/5更新）当前及未来指标周期位置描述当前及未来指标周期位置描述领先期数(月)指标含义指标名称指标代码M0017126 PMI 综合(企业生产经 1营)

2026年5月指标位于2026年2启下降周期于2026年9部位置。1综合(企业生产经营)启下降周期于2026年9部位置。1综合(企业生产经营)M0017128 PMI:新订单2026520262

固定资产投资完 投资生产 1成额:累计同比

2026年5月指标位于2025年11月以来的顶端，即将开启下行周期。未来将持续的小幅上行至9月达到峰值。4消费销量:零售:狭义乘用车:当月同比S61107542026520262S0027908 产量:汽车:当月同比S0027375 产量:粗钢:当月同比产量:挖掘机:当

工业生产 3工业生产 5

2026年5月指标位于2026年1月以来上升期的末期预计未来将 持续保持平稳至2026年9月开启上升周期。2026年5月指标位于2025年12月以来的上升周期末尾预计未来 将进入平台期并于2026年7月重新开始上涨。

月同比 工业生产 6

月以来的下降周期初期，预计将持续小幅度下降。M0001385 M2:同比G1000116 OECD综合领先指标:中国

货币供应量反映 7流动性侧重对工业增加值的表现 1

2026年5月指标位于2月以来的8上升周期。20265202582026122026202652026411月达到峰值然后开启上升周期。1工业企业生产经营工业企业:利润总额:累计同比M0000557

贸易差额:当月同 进出口 1比

2026年5月指标位于2月的下降202652026520261开启下行周期。5货币：社会融资金融机构:新增人M0057874 民币贷款:居民户:短期:当月值

金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值

货币：社会融资 1货币：社会融资 4

2026年5月指标位于2025年11月以来的上行周期的尾部预计6 月达到顶部位置并开始下行周期，于11月达到底部再次开启上行周期。202652026211月达到底部位置开启上行周期。2026520264M0001428 社会消费品零售总额:当月同比申万宏源研究

消费 1

来持续下降至2027年1部。20265GDP对于流动性，我们每月末根据利率（1年期国债、10年期国债、1年期企业债-3~3的整数，数值越大越宽松：月份指标名称指标数值指标观点综合利率月份指标名称指标数值指标观点综合利率-1(3偏松相加)2026-2货币净投放1.13（与均值偏差的标偏松1准差倍数）超储率1.12%低于历史同月，偏紧利率-1偏松2026-3货币净投放0.06偏松3超储率1.32%高于历史同月，偏松利率-1偏松2026-4货币净投放-0.81中性2超储率1.38%高于历史同月，偏松4月我国短端利率进一步下滑、与均线距离拉开，而长端利率与均线位置也更为接近，利率信号整体略偏松：图5：2024以我率（%） 图6：2024以利均线置纵单%） 水平，流动性总体信号仍为宽松。综合信用指标20240：）指标类别汇总信号细分指标当前信号）指标类别汇总信号细分指标当前信号（1为宽松）（12个月均线）-0.33信用利差-1金融机构人民币贷款加权平均利率11-2年期贷款类信托预期收益率-1信用总量-0.512（12个月均线-1社融存量同比（连续2个月上行/下行）0（12个月0.33（新增人民币贷款+企业债券融资-政府债券）/新增社融1（居民+企事业单位贷款）/新增人民币贷款1均线）（长期-短期贷款）/新增人民币贷款-1申万宏源研究0大类资产行业观点激进型权重A股偏多61.56%大类资产行业观点激进型权重A股偏多61.56%黄金偏空0%商品偏多12.56%债券国债企业债中性10%10.88%美股中性5%市场关注点：流动性、信用关注度回升FactorMimicking这一模型利用的就是波动与宏观变量之间的关系根据我们的计算结果，2024年通胀（通缩）的关注度较高，而2024年9月后流动性持续为最受关注的变量；经济、PPI相关的关注度近期持续回升，年月末PPI关注度小幅超越经济，目前已成为最受关注的变量，提示市场对后续需