流动性｜资金摩擦有限存单下行可期

内容目录5月，资金摩擦有限单下行可期 4下周资金存单关注 7央行：3个月买断式缩量5000亿元 8政府债：下周净缴为-1135亿元 9票据：票据利率继下行 9汇率：人民币汇率升值 10市场资金供需：大净出下滑 10CD：国有行存单净资续正 11一级发行市场：国行单净融资延续为正 11二级交易市场：1年期单收益率震荡，银是要买盘 13风险提示 13图表目录图1： 7天逆回购投放在后显加码 4图2： 3-4月中长期流动性仍回笼 4图3： 4月最后一周大净融回落明显 4图4： 最后一周DR001资金权打破1.22% 4图5： 国有行存单净融资续正 5图6： Shibor3M延续下行 5图7： 月度DR001季节性律 5图8： 月度R001-DR001的节性规律 5图9： 资金下限下存单锚定1.40% 6图10： 存单收益率季节性现 6图11： 下周资金扰动因素 7图12： 央行周度操作和资价走势 8图13： 逆回购存量符合季性 8图14： 统计期资金到期情况 8图15： 统计期或有中长期金期情况 8图16： 政府债发行和缴款历 9图17： 票据绝对利率走势 9图18： 票据相对利率走势 9图19： 即期汇率相对中间贬情况 10图20： USDCNY、USDCNH期点 10图21： 资金周度融入融出况 10图22： 资金价格走势 11图23： 存单净融资结构 12图24： 存单一级发行价格况 12图25： 日度存单买盘情况 13图26： 周度均值视角买盘况 13图27： 存单曲线形态 13图28： 1年期存单季节走势 135月，资金摩擦有限，存单下行可期回顾4（1）央行投放模式从月初的“长短期流动性”同步收敛，月末过渡到“缩长放47动性，“长短期流动性”投放同步收敛，但是DR001资金加权价格仍在持续回1.2241200050001000 500000001180200030001200050001000 50000000118020003000中长期流动性累计净投放90504000163000 10000117500 0 31800 0 40000 0 60000 0 6000200 0 0 65000 65000 110000 9500-2000-60000--2000-1000-30004月0500500-1000-20003月5003000500010002月10007000300001月202650010002000012月50010005000011月20001000300010月3000300009月030008月100010007月-300050006月3000 3750-50005月00 5000 0-50004月006303000-20003月-20002月-79501月2025投放 投放 放3个月买断6个月买断1个月期式逆回购净式逆回购净MLF净投国债净买入 降准月份亿元 中国:公开市场操作:货币净投放3,0002,0000-2,000-3,000-4,000

12345678910111213141516171819202122232425262728293031，财通证券研究所

，财通证券研究所235.830.7011.132%图3：4月最后一周大净融回落明显 图4：最后一周DR001资金权打破1.22%%大型银行净融出亿元 2022 2023 2024 2025 2026

2025-11 2025-12 2026-01 2026-02 2026-03 2026-040

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

12345678910111213141516171819202122232425262728293031（3）Shibor3M4Shibor3M走势，以及MLF相对充分过程中，只是边际上出现负债结构的迁移。图5：国有行存单净融资续正 图6：Shibor3M延续下行亿元 国有行

Shibor3M，% 2025-11 2025-12 2026-012026-02 2026-03 2026-040

1.651.601.551.501.451.401.352026W12026W22026W12026W22026W32026W42026W52026W62026W72026W82026W92026W102026W112026W122026W132026W142026W152026W162026W172026W18

1.30

12345678910111213141516171819202122232425262728293031，财通证券研究所存单部分，4月存单收益率明显下行，其中核心逻辑为银行同业活期定期自律机制逐步落地带来银行负债端成本的调降，以及资金价格持续低位带来的非银买盘增加，更多是需求端贡献收益率下行动能。5（除去2021年5）DR0015月DR0011.22%-1.25紧后松。图7：月度DR001季节性律 图8：月度R001-DR001的节性规律% 2021 2022 2023 2024 2025 20261.341.331.311.341.331.311.232.01.81.61.41.21.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

BP 2021 2022 2023 2024 2025 20267.207.496.686.47407.207.496.686.473530251510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月到期2.96万亿元（前值2.94万亿元需求端，551AAA1.40图9：资金下限下存单锚定1.40% 图10：存单收益率季节性现% (AAA):1年R007:滚动求和:除201.801.751.701.651.601.551.501.451.4025-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-041.3525-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04

% 2021 2022 2023 2024 2025 20263.43.23.02.82.62.42.22.01.81.61.41月2月3月4月5月6月7月7月8月9月10月11月12月财证研所 财证研所下周资金存单关注图11：下周资金扰动因素

下周（05.06-05.09，下同）资金和存单需要关注：一是7419110929（=2929780003行投放情况，其次第二个交易日到期1262亿元也不算少。二是1135三是5499四是关注5月6日99.J0+GC001时间下周时间下周05-0505-067D：到期2,9298,00005-071,26205-0805-09总计 环比央行操作资金到期28D：20091D：30050Y：4502Y：1,70030Y：850发行地方政府债5Y：48.947Y：3110Y：61.6215Y：3.220Y：27.7930Y：1到期政府债总计国债 109地方政府债政府债总净缴款D、hc央行：3个月买断式操作缩量5000亿元4021：（1）OMO40217OMO4141亿元，7OMO120（2）1MLF40001年期F60（.，419104.244021图12：央行周度操作和资价走势 图13：逆回购存量符合季性亿元 公开市场净投放 R001周均值：右30,00020,00010,000

%2.030,0001.830,0001.81.725,0001.620,0001.5

7天+14天逆回购，亿元 2022 2023 2024 2025 202635,0000-30,00006-2707-2708-2709-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-27Chc

1.41.31.21.11.0

00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc74下周（05.06-05.09）4191521000期资金到期1917天期OO亿元;（2）550001MLF80006个月期买断式逆回购到期，8000亿元3个月期买断式逆回购到期。图14：统计期资金到期情况 图15：统计期或有中长期金期情况亿元 7DOMO(回笼) 14DOMO(回笼)1YMLF(回笼) 国库现金定存（回笼）

亿元 1YMLF到期 6M买断回购到期3M买断回购到期 中长期资金到期3500 笼1,26230001,2622500200015001000500

021,000 21,00019,00021,000 21,00019,00017,00014,00011,00010,0009,0004,0006,0005,0004,00002026-05-06 2026-05-07 2026-05-08 2026-05-09 2026-05-10

026-05

26-07

26-09

26-11

27-01

27-03Chc财证研所，期为3内期金 Chc财证研所，长资为3个及上金政府债：下周净缴款为-1135亿元本周6103719下周1817下周政府债净缴款边际下降，10年期及以上国债/315.8。图16：政府债发行和缴款日历时间国债发行（亿元）地方政府债政府债总计国债到期（亿元）地方政府债政府债总计国债净缴款（亿元）地方政府债政府债总计2026-04-190.00.00.00.012.112.10.0-12.1-12.12026-04-200.091.091.00.0584.1584.10.0-402.4-402.4上周2026-04-210.0270.8270.80.041.141.10.049.949.92026-04-221501.8587.32089.10.0103.5103.50.0167.3167.32026-04-232890.01467.84357.8950.0147.01097.0551.81688.42240.2总计4391.82416.86808.6950.0887.71837.7551.81491.22043.02026-04-260.00.00.00.0104.2104.20.0-104.2-104.22026-04-270.0506.5506.50.0322.0322.02890.0-102.42787.6本周2026-04-280.0673.0673.00.0142.5142.50.0364.0364.02026-04-290.0216.0216.00.0217.4217.40.0455.7455.72026-04-300.00.00.00.00.00.00.0216.0216.0总计0.01395.51395.50.0786.1786.12890.0829.03719.005-050.00.00.01091.21091.2-1091.20.0-1091.22026-05-06950.0185.11135.10.045.545.50.0-45.5-45.5下周2026-05-070.00.00.0700.0100.2800.2250.084.8334.82026-05-082550.0401.82951.80.00.00.00.00.00.02026-05-090.00.00.0300.032.5332.5-300.0-32.5-332.5总计3500.0586.94086.92091.2178.32269.5-1141.26.7-1134.5Chc票据：票据利率继续下行4303M6M6M06.00.77，424-15BP、-21BP0BP0BP。图17：票据绝对利率走势 图18：票据相对利率走势% 票据直贴收益率:3M:国股 城农银票转贴现利率:3M:国股票据直贴收益率:半年:国股 城农银票转贴现利率:半年:国

6M国股票据-6M存单,bp 2022 2023 2024 2025 20261503.02.5

1002.01.51.00.525-010.025-01

25-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04Chc25-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc汇率：人民币汇率略升值430424USDCNY6.8342，01%。图19：即期汇率相对中间贬情况 图20：USDCNY、USDCNH期点即期汇率相对于中间价贬值幅度，右7.4 CFETS:即期汇率:中间价:美元兑人民币7.37.27.17.0356.935

%2.52.01.51.00.5

pips USDCNH:掉期点:1年 USDCNY:掉期点:1年-1,200-1,700-2,200-2,70024-016.824-01

0.0

-3,20024-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0324-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04Ch24-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0324-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04市场资金供需：大行净融出下滑对比2026年4月24日，2026年4月30日，银行融出明显下降：图21：资金周度融入融出情况万亿元 2026/4/30 周变动:右 亿元4.03.693.596.7%10,0003.53.02.52.01.51.00.50.0(0.5)(15,107)大行(3,075)(0.11)中小行1.238,2752,680(0.23)理财子1.46(1,370)基金(2,057)1.55券商(1,050)0.47保险(2,750)1.12其它(18,182)103.0%5,0000-5,000-10,000-15,000-20,000银行非银银行体系大行融出占比Chc%3.0%3.02.52.01.51.00.50.02026-04-30周变动：右BP1063811317(1)(1)0(3)(21)(21)(27)1.321.391.391.371.401.401.331.391.40 1.421.13 1.30(47)20100-10-20-301.35 0.45 0.72 1.01 -40-50DR系列R系列SHIBOR系列GC系列票据利率 分层

资金价格部分，DR001上行至1.32%。DR001R001一周周五上行.BP和上行4BP至.9和.39%07和076BP0P至.39和19。 DR001DR007DR014R001R007R014SHIBOR:隔夜SHIBOR:1WSHIBOR:1MSHIBOR:3MGC001GC007GC014转贴3M转贴6MR007-DR007ChDR001DR007DR014R001R007R014SHIBOR:隔夜SHIBOR:1WSHIBOR:1MSHIBOR:3MGC001GC007GC014转贴3M转贴6MR007-DR007CD：国有行存单净融资延续正一级发行市场：国有行存单净融资延续为正一、总量上：1,920.50588.30亿元5,684.00（8,333.20），1.4241%（前值1.4329%），到期量为7,604.50亿元。未来三周，将分别有5,498.60亿元、9,249.40亿元、5,327.90亿元的同业存单到期。二、结构上：1本国有行股份行城商行农商行其他总计本国有行股份行城商行农商行其他总计上周净融资1M3M6M9M1Y总计3609(328)(3)341(18)(1162)(261)(16)(55)(1511)(16)(746)(377)(125)2(1261)(15)(1)(35)(75)(2)(128)22545721816391953642)83)(203)(48)41)1M3M6M9M1Y总计国有行300 (67)328 (66)180675股份行94313 (1071)7(169)(826)城商行(139)(576)(620)555414(366)农商行1278 (193)108(48)其他16 (41)2173(2)总计272(343)(1353)320536(568)环比变动1M3M6M9M1Y总计国有行6050(344)5045(139股份行(84)(1475)325(8)626城商行(189)315243(590)(195