流动性跟踪：中长资金回笼力度加大

正文目录央行逆回购加量投放，资金平稳跨月 34月，超储下降约1.70万亿元 5公开市场95，6回购到期1亿元 5政府债：5月日，净缴款预计为亿元 7同业存单：到期规模回落 8票据市场：利率接近0点，4月信贷或依然偏弱 风险提示 图表目录图1：央行公开市场操作和资金利率走势 3图2：跨月影响下，银行融出水平显著下降（亿元） 4图3：国股行存单一级发行价格稳步在1.45%附近 4图4：5月，中长期资金合计到期2.1万亿元，为年以来次高点 6图5：截至4月30日，逆回购余额亿元，高于4月24日的亿元 7图6：5月日，政府债计划净缴款亿元（前一周为亿元） 8图7：4月27-30日，同业存单加权发行期限8.3个月（前一周为7.8个月） 9图8：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行均拉伸 图9：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至53.4%（+2.9pct） 图10：存单二级市场收益率曲线分化 图11：5月日，同业存单到期亿元，到期压力回落 图4月以来票据利率始终位于历史低位（%） 图4月27-30日，票据利率先下后上，其中1M票据利率上行至0.50% 图14：4月27-29日，大行净买入亿元，4月累计净买入亿元（去年同期累计净买入亿元） 表1：流动性日历（5月日，亿元） 4表2：5月日，政府债净缴款计划约亿元（单位：亿元） 5表3：5月日，央行公开市场到期亿元（含买断式逆回购净回笼） 6表：国债、地方债发行及净融资（缴款：5月9日政府债计划净缴款为0亿元 7表5：4月27-30日，同业存单发行亿元，净融资亿元 8央行逆回购加量投放，资金平稳跨月02率中枢上行。全周来看，隔夜利率DR001、R001周均值均较前周上行4bp，分别至1.26%、1.33%，7天资金利率也同步走高，DR007上行5bp至1.37%，R007上行1bp至1.39%。周内来看，周一（27日）5-602185R001、R0072、1bp1.31%、1.38%200-3001.31%，可支持跨月的R0071.40%跨月当日30日12570016p至1.37%利率，R0071.40%附近。整体资金价格仍处低位，实现平稳跨月。图1：央行公开市场操作和资金利率走势10,000

7天逆回购净投放（亿元） 净投放（亿元） 买断式逆回购净投放（元

国库定存净投放（亿元）R001国库定存净投放（亿元）R001（右轴，%）5,000

1.500

1.451.401.351.30-15,000

1.25银行融出回落至4万亿元水平。4月27-30日，银行体系日均净融出规模下降至4.495.77万亿元。周内来看5.403.595.654.4411304141070亿元。存单方面，一级发行利率稳定在左右。1.45%后，近一周（27-30日）1.45%-1.46%R007依天资金利率小幅上行，存单利率的下行态势也未能延续。往后看，我们在《5月债市，重资金，抓结构》中提到，资金面宽松格局的转变5月中下旬，1Y1.45%-1.50%大行净融出（亿元）非大行净融出（亿元）银行体系净融出（亿元）11图2：跨月影响下，银行融出水平显著下大行净融出（亿元）非大行净融出（亿元）银行体系净融出（亿元）1170,00060,000

2.250,00040,00030,00020,000

2.01.810,000

1.60-10,0002025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 202

1.42025/01 2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04聚焦节后首周（5月69日面大概率维持宽松。预计附近窄幅波动，逐步回落至略低于。具体到影响因素，一方面，政府债净缴款规模转负，为-1060另一方面，公开市场合计到期9191亿元，位于历史中性水平（1万亿元4191亿元，3M买断式5000亿元（80003000亿元。不过，结构上存在两点隐忧。其一，中长期资金回笼力度边际抬升，3M买断式回购到期8000亿元，央行公告续作3000亿元，净回笼5000亿元。单笔净回笼规模4月全月中长期资金净回笼水平LF6000亿元5月中长期资金回笼力度有所加快。其二，节后到期较为集中。大部分资金将集中在节后67929亿元（2929亿5000亿，或对当日资金面形成一定压力。表1：流动性日历（5月6-9日，亿元）5月6日5月7日5月8日5月9日合计星期三星期四星期五星期六买断式逆回购投放3000000投放3000央行投放与到期买断式逆回购到期8000000到期8000逆回购7D到期2929126200到期4191国债9500255003500发行地方债+地方债11350295204087发行缴款国债095000950地方债018500185国债+地方债01135001135国债-109125000-841净缴款地方债-3048500-219国债+地方债-139533500-1060存单到期存单19401420203686到期5482注：新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划缴款额。2.4月，超储下降约1.70万亿元根据2026年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算3月的超储率约为20.16pct0.31pct。3万亿元（去32.86万亿元。1-30日，0.800.330.400.13万亿元，MLF0.200.901.70万亿元（。表2：5月6-9日，政府债净缴款计划约-1060亿元（单位：亿元）项目2026年3月末3.30-4.34.7-104.13-174.20-244.27-305.6-9超储40000库存现金5400合计45400净流入：逆回购-1712-3005-51404021-4191净流入：MLF净流入：国库定存-7002000-2000净流入：买断式逆回购-3000-1000-5000净流入：国债和地方债净缴款-1353-35472396-2017-37191060合计-3065-102523391-1877-1698其他因素财政支出税期跨月财政支出注1：根据央行发布数据计算，净流入的定义是针对超储，净流入为正对应超储增加，净流入为负对应超储减少。注2：新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划缴款额。公开市场：56-9亿元20264月，3M30001000亿元，MLF20004资金合计净回笼6000亿元，回笼幅度较3月的2500亿元有所提升。5年以来月度次高点（最高点20264万亿元。3M68000亿（3000亿元、18亿元，MLF于25日到期5000亿元。图4：5月，中长期资金合计到期2.1万亿元，为2025年以来次高点逆回购最大余额 净投放 降准 买卖国债 买断式回购 月均值（%，右轴）0

2.62.42.22.01.81.61.41.2-20,000

1.0聚焦周度，4月27-30日，央行公开市场净投放2021亿元，其中逆回购投放120亿元；MLF20004304191亿元，高于4月24日的170亿元。5月6-9日，公开市场合计到期9191亿元，其中逆回购到期4191亿元，买断式逆回购净回笼5000亿元。表3：5月6-9日，央行公开市场到期9191亿元（含买断式逆回购净回笼）资金投放与到期4月27-30日

7D名称日期投放到期（亿元）利率（%）利率变动（BP名称日期投放到期（亿元）利率（%）利率变动（BP）MLF投放4月27日4000--MLF到期4月27日6000--4月27日21851.40-4月28日4351.40-4月29日2591.40-4月29日601.40-4月30日51.40-净投放2021买断式逆回购3M投放5月6日3000--买断式逆回购3M到期5月6日8000--

4月30日 1262 1.40 -4月27日 5 1.40 -4月28日 50 1.40 -资金投放与到期资金投放与到期5月6-9日7D到期56日57日292912629191（1.40-合计到期图5：截至4月30日，逆回购余额4191亿元，高于4月24日的170亿元逆回购存量（亿元）30000逆回购存量（亿元）25000150001000050000政府债：56-9日，净缴款预计为亿元6-9日，408713953500亿元（3500亿元587周环比-809亿元。不过按缴款日计算，下周政府债净缴款规模转负。据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为-1060亿元（3719亿元。拆解结构来看，2890亿元降至-841亿元，主要由于周五（8日）2550亿元国债递延至下下周一日）1048亿元至219亿元。表4：国债、地方债发行及净融资（缴款56-9-1060亿元时间国债发行量（亿元）地方债合计国债净缴款量（缴款减到期，亿元）地方债合计4月27-30日013951395289082937194月27日05065062890-20726834月28日067367303643644月29日021621604564564月30日00002162165月6-9日35005874087-841-219-10605月6日9501851135-1091-304-13955月7日000250853355月8日255040229520005月9日000000注：缴款日一般为T+1，周末或节假日顺延。新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划发行额。统计剔除储蓄国债、凭证式国债。图6：5月6-9日，政府债计划净缴款-1060亿元（前一周为3719亿元）10000

周度政府债净缴款（亿元）80006000400020000-2000

-1060同业存单：到期规模回落存单发行利率继续下行。427-30一周420-24日）0.9bp（28bp13.1bp1.49%；其1.0bp1.45%0.7、0.4bp至1.45%、1.51%。在此期间，1年期1.2bp1.47%（前一1.0bp同业存单净融资连续四周为负。4月27-30日，同业存单发行5684亿元，净融资-2361420-24日8333-373亿元。募集率方面，427-3096.43%表5：4月27-30日，同业存单发行5684亿元，净融资-2361亿元分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行其他合计1M8403421449023M192419191826M1077139387402516679M46237001031Y16425416657942930合计35827991129141335684分期限占比国有行股份行城商行农商行其他合计1M 23.5% 4.3% 1.9% 2.5% 10.6% 15.9%3M0.5%2.9%1.7%13.5%3.0%1.4%6M30.1%17.4%34.3%27.9%75.7%29.3%9M0.1%7.7%3.3%0.1%0.0%1.8%1Y45.8%67.7%58.9%55.9%10.6%51.5%分期限净融资国有行股份行城商行农商行其他合计1M-402-356-113-4033M-19-1161-268-14-54-15166M-16-744-361-11523-12149M-15-1-36-75-2-1291Y225457201163901合计135-1448-820-200-28-2361此外，存单发行期限继续拉伸。4月27-30日，同业存单加权发行期限8.3个月（7.8个月。分期限结构观察，1年（51.56个月（29.3。分机构观察，2.710.0个月（6M30.9pct至75.41.6、0.88.8、9.50.17.66M26.9%30.1%，1M占比25.5%23.5%。图7：4月27-30日，同业存单加权发行期限8.3个月（前一周为7.8个月）加权发行期限（月） 2024202520261086420图8：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行均拉伸分类型银行存单加权期限（单位：月）2026/4/32026/4/102026/4/32026/4/102026/4/172026/4/242026/4/309.910.09.58.98.88.78.88.18.38.08.37.27.67.87.07.37.57.67.36.46.46.47.16.87.21086420合计 国有行 股份行 城商行 农商行图9：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至53.4%（+2.9pct）14,000

同业存单发行分期限（亿元）

1M3M1M3M6M9M1Y6M以上期限发行占比（右轴）12,00010,0008,000

6,000

40%4,0002,000

0 0%存单二级市场收益率曲线分化。其中1M、3M和6M存单收益率均上行，幅度在1.0-1.5bp，9M存单收益率环比下行0.8bp，1Y存单收益率则环比持平。图10：存单二级市场收益率曲线分化同业存单收益率曲线变化（%）1.50

4月30日相对4月24日变化右） 1.01.51.01.51.00.0-0.8301.45251.40201.35 15101.3051.2501.20 -51M 3M 6M 9M 1Y存单到期规模回落。下周（56-9日）5482亿元有所回落，到期压力降至过去一年多的中枢水平之下（2025年以来单周到期中位6684亿元整体来看，2065月同业存单到期3.0万亿元，环比4月上升0.1万亿元，明显高于过去三年同期（2023-2552.1-2.5万亿元。图11：5月6-9日，同业存单到期5482亿元，到期压力回落11733992411733992494918706878980456993730958305150548255174392155112,00010,000

同业存单到期量（亿元）8,0006,0004,0002,00000点，4月信贷或依然偏弱4月最后