申通快递并表丹鸟市占率持续提升Q1业绩增长超预期

一、行需增环升，内推价水逐步稳 3二、通务快增，利弹大释放 4三、业序争公运营化盈有持增长 7图表目录图1：24-26快业单月速（%） 3图2：24-26快收月增速 3图3：25-26快业度均及比速 3图4：24-26申及季度递务增速 4图5：24-26申季场份额 4图6：24-26申快务季均及比速 4图7：24-26申快票营成及比速 5图8：24-26申快票毛及比速 69：21-268图10：申通递史PEBand 9图11：申通递史PBBand 9表1：2024-2025年业务本分 5表2：2025-2026年快递度用盈拆分 6表3：申快限性票年业考目标 8表4：申快盈预核心设 9附：务测表 1026年一季度快递业务量同比增长5.8%。20251989.513.6%5.0%，122.3%亿件，同比增长5.8%，需求增速环比回升，整体表现稳健。图1：24-26年快递业务量单月增速（%） 图2：24-26年快递收入单月增速0

232319 17161512134852-111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024 2025 2026

60504020100

141411958975041-41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024 2025 202620257.56.3%25年255.8%0.5%年一1.0%2.0%。图3：25-26年快递业务月度均价及同比增速8.48.28.07.87.67.47.27.06.86.6

-2%

-18%

-8%-7%-8%

-6%-5%

-7%

-5%

-3%

-8%

-2%

-7%

12%

15.0%10.0%5.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%步企稳步企稳业务单价（元/票） YOY(右)二、申通业务量快速增长，利润弹性大幅释放 市场份额升至13.9%202526115%13.1%0.16pts2572.89.9%13.5%0.6pts。2666.414.4%13.9%1.1pts图4：24-26年申通及行业季度快递业务量增速 图5：24-26年申通季度市场份额40%35%30%25%20%15%10%5%0%

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1行业增速 申通业务量增速

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1申通市场份额 YOY(右)

1.5%13.9%13.5%13.9%13.5%13.5%13.1%13.2%12.9%12.9%12.9%12.4%0.5%0.0%-0.5%-1.0%受益快递行业反内卷及并表丹鸟，Q3以来公司快递业务单价触底回升，25Q4-26Q120252.102.3%Q42.3113.5%，26Q12.33元，同比提升14.4%。2025555.917.8%业务收入548.617.6%2025年Q4公司实现营业收入170.224.4%；26156.930.7%。图6：24-26年申通快递业务季度均价及同比增速2.32.32.32.32.22.02.02.02.02.02.02.32.22.12.0

20%15%10%5%0%1.9 -5%1.8 -10%1.7

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4

-15%价（元/票） YOY(右轴）成本端，受整合丹鸟等影响，单票成本有所提升。2025年公司战略性收购丹鸟物流，打通“加盟+直营”双网协同路径，新模式下，公司成本结构调整、单2025年公司营业成本520.217.3%，517.517%。25Q42.1511%，26Q12.1912%。20242025YOY面单成本(亿元)3.420242025YOY面单成本(亿元)3.43.54%折合单票成本（元/票）0.010.01-10%揽派成本(亿元)284.3332.217%折合单票成本（元/票）1.251.272%运输成本(亿元)84.6100.719%折合单票成本（元/票）0.370.394%中心操作成本(亿元)68.381.219%折合单票成本（元/票）0.300.313%合计（亿元）440.5517.517%折合单票成本（元/票）1.941.982%公司数据图7：24-26年申通快递单票营业成本及同比增速2.252.202.15

15%2.192.152.192.152.102.085%2.052.001.951.901.921.931.951.950%-5%1.901.891.85-10%1.80-15%1.751.70-20%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1单票营业成本(元/票) YOY202535.62亿25.8%25Q4-26Q10.190.1741%、49%。图8：24-26年申通快递单票毛利及同比增速0.200.1970%0.180.17 0.1650%0.140.120.080.040.00

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 单票毛利（元/票） YOY

40%0.130.130.130.130.130.130.110.120.1020%10%0%-10%-20%-30%Q1费率略有提升。202515.20.0580.00225Q4-26Q10.0660.0730.021、0.0162.8%、3.1%，26Q125年Q1202513.731.6%0.05214.4%25Q4-26Q16.14.6长58949。Q125Q125Q225Q325Q426Q1销售费用（万元）2302224625Q125Q225Q325Q426Q1销售费用（万元）23022246254125762497费用率0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%单票费用（元/票）0.0040.0030.0040.0040.004管理费用（万元）35223661407946494549费用率0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%单票费用（元/票）0.0060.0060.0060.0060.007研发费用（万元）2249223015262093606336342费用率1.9%1.8%1.9%2.1%2.3%单票费用（元/票）0.0390.0350.0400.0500.055财务费用（万元）45584542486548765143费用率0.4%0.3%0.4%0.3%0.3%单票费用（元/票）0.0080.0070.0070.0070.008期间费用合计3287433465376954816448531费用率2.7%2.6%2.8%2.8%3.1%单票费用（元/票）0.0570.0510.0580.0660.073归母净利润（万元）2360321724302376129845859YOY24%-12%40%58%94%单票归母净利润（元/票）0.0410.0330.0460.0840.069YOY-2%-24%27%44%70%长2025（1.1312583亿元与国寿置业投资管理有限公司等合作设10AlibabaWLCCHoldingLimited及/1202575682710个、华中1356个）9,000万（252617200+2573.6100%25年114H达、送货上门等高确定性履约服务。本次+2026年3月，公司公告以现金2.8亿元收购浙江菜鸟供应链管理有限公司所持有揭阳传云物联网技术有限公司和成都传申物联网技术有限公司的100%股权，并于26年4月1日完成交易。图9：21-26年申通快递构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金403633363332292983025201510502021

2022

2023

2024

2025

2026Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)公司255A股（员、核心技术（业务）人，向激励对象授予的限制性股票数量为2,839.8万股，15.31.8551%5.42元/2,526.9（235人312.9437312.9表3：申通快递限制性股票年度业绩考核目标第一个接触限售期 公司需要满足下列条件之一：以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于12%；首次授予的限制性股票年度业绩考核目标预留股票年度业绩考核目标（2025年三季度报告披露后授予）

以2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于30%。第二个接触限售期 公司需要满足下列条件之一：以2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于25.4%；以2024年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于56%。第一个接触限售期 公司需要满足下列条件之一：以2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于 25.4%； 以2024年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于56%。第二个接触限售期 公司需要满足下列条件之一： 202438%；2024年净利润为基数，202787.2%。26-2820.424.529.8PE12.3、10.2、8.4核心假设2023202420252026E2027E核心假设2023202420252026E2027E2028E件量（亿件）175227261293313332YOY35.2%29.8%15.0%12.0%7.0%6.0%单票收入（元/票）2.232.052.102.162.132.11YOY-11%-8%2%3%-1%-1%单票成本（元/票）2.151.951.982.011.981.95YOY-10.9%-9.3%1.8%1.5%-1.5%-1.5%单票毛利（元/票）0.090.110.120.140.150.16YOY-18%22%12%22%6%5%单票净利（元/票）0.020.050.050.070.080.09YOY-10%137%16%33%12%15%归母净利润（亿元）3.410.413.720.424.529.8YOY18%205%32%49%20%22%图10：申通快递历史PEBand 图申通快递历史PBBand(元)35302520151050

30x25x20x15x10x

(元)2520151050

3.0x2.7x2.3x2.0x1.6xMay/23Nov/23May/24Nov/24May/25Nov/25 May/23Nov/23May/24Nov/24May/25Nov/25公司数据 公司数据 资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产70888804129591442914202利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入4716955586635956736770695营业成本4433752024590336221864753营业税金及附加8497102108113营业费用135159182182184管理费用8891078114511791273研发费用178188254269283财务费用238249262275289资产减值损失(77)(103)(90)(90)(90)3133303030其他收益6038394142投资收益3330313334营业利润13561788262931493817现金20012047535364235849交易性投资431814814814814应收票据00000应收款项10951437164417411827其它应收款246341390413434存货85115131138144其他32314050462848995135非流动资产18224205102100421428217922024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资2518182024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资2518181818固定资产1036211372122431299513644无形资产商誉24842617235521191907其他53536503638862956221资产总计2531229314339643585735994流动负债1169713137157931529912531营业外收入1626272930营业外支出68111117123129利润总额13041703253930543718所得税277335502605737少数股东损益(14)(1)(1)(1)(1)10401369203824512982短期借款36543263584149131799应付账款38015453618865226788预收账款15941497169817901863其他26492924206520752082长期负债38075249524952495249长期借款13201659165916591659其他24873590359035903590负债合计1550418387210422054917781股本422股本422422422422422资本公积金29552826282628262826留存收益6430767496701205714964少数股东权益15431营业总收入15%18%14%6%5%营业利润195%32%47%20%21%归母净利润205%32%49%20%22%9807980710922129181530618212负债及权益合计2531229314339643585735994现金流量表单位：百万元202420252026E2027E2028E经营活动现金流39443799423946615226毛利率6.0%6.4%7.2%7.6%8.4%净利率2.2%2.5%3.2%3.6%4.2%ROE11.2%13.2%17.1%17.4%17.8%ROIC8.5%10.1%12.4%12.9%15.1%资产负债率61.3%62.7%62.0%资产负债率61.3%62.7%62.0%57.3%49.4%净负债比率22.4%19.8%22.1%18.3%9.6%流动比率0.60.70.80.91.1速动比率营运能力0.60.70.80.91.1净利润