【泰晶转债低转股价值的成因及表现分析案例6200字】

泰晶转债低转股价值的成因及表现分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u22145泰晶转债低转股价值的成因及表现分析案例 146581.1高溢价转股投资价值低的原因分析 1251081.1.1石英晶振行业的前景限制 1268121.1.2公司快速扩大生产规模 5133881.1.3公司激进的进行融资 5111921.2高溢价转股投资价值低的事前表现 633401.2.1经营业绩明显变差 6205951.2.2资产运用能力减弱 7218941.2.3偿债能力减弱 820841.2.4成长能力减弱 9234761.3小结 10泰晶转债的高溢价转股事件虽然给投资者带来了短期损失，但是实际上降低了发债公司的融资成本、财务成本和财务风险。理论上，发债公司获得了低成本的融资资金，在未来应该可以改善公司的生产经营状况，为投资者带来更多的投资回报，但实际上泰晶转债高溢价转股后，并没有给投资者带来较好的回报。本章主要从泰晶科技公司所处行业背景和公司自身的发展战略上，分析公司通过高溢价转股实现低成本融资后为什么没有给投资者带来有效的回报，并且通过公司公开透明的具体数据，分析说明该公司的相关数据在受这些因素影响后的具体情况，也就是泰晶转债高溢价转股后投资价值依然较低的事前表现。通过分析高溢价转股事件低投资价值的具体表现，可以在以后为该类高溢价和转股风险可转债的投资价值分析提供更多、更有效的建议，有利于投资者更加全面和有效的分析这类可转债的投资价值，降低投资风险。1.1高溢价转股投资价值低的原因分析1.1.1石英晶振行业的前景限制1.出现石英晶振的替代品石英晶振属于晶振产品的一种类型。晶振全称为晶体振荡器，按材质来看，可分为石英晶振、陶瓷晶振和硅晶振。世界范围来看，晶振的生产厂商主要是集中在日本、美国和中国三个国家，美国的晶振行业的发展水平最高，但是生产商主要是针对自己国内的专项市场。日本的晶振行业发展最早，生产技术和规模在全球范围内都是领先的，是国际晶振市场的主力军，其产值约占全球市场的50%以上。我国的晶振产业虽然起步较晚，但随着近几年我国的设备技术不断改进，晶振厂商凭借着高产量和低成本优势迅速发展成长率显著高于其他国家，成为了世界晶振产业的第三大生产制造国家。如图5-1所示，根据我国产业星系网的统计数据，我国的晶振年产量从2015年的202.4亿只开始，一直稳步增长到2019年的350.8亿只，总共增长148.4亿只，增幅为73.32%，平均每年增长为14.74%左右。与此同时，我国对晶振元器件的需求量也在逐年增加，供求比平均为90%，一直处于供不应求的状态。此外，由于晶振元器件广泛应用于通讯设备、移动终端网络设备、汽车电子、家电、物联网等多个领域，这些领域也是未来科技发展的重点领域，因此预计未来对市场对晶振元器件的需求大概率也是供不应求的。图5-12015年-2019年我国晶振元器件的年产量及年需求量图多年来，相比于陶瓷晶振，石英晶振以其较好的精度和恒温性一直占据市场着市场的主导地位，因此可以说晶振行业的发展前景直接决定了石英晶振行业的发展前景。然而，近年来随着科技的逐步发展，晶振产品的下游行业对晶振性能的要求更高，SiTime公司经过研发和多次试验，最终率先推出了MEMS全硅晶振，其在许多重要的性能上远高于石英晶振，而且生产成本更低，品质更加的稳定一致。从生产工艺上来看，不同规格的石英晶振需要不同的原材料，并且对工艺的要求很高，因此人工成本较高，容易出现供货期的拖长及缺货应急困难的现象。此外，由于压电石英对温度敏感度高的特性，造成石英振荡器容易出现温飘现象。再者，石英易碎怕摔老化的弱点需靠生产工艺和质量管理来解决，缺乏质量和长期可靠性的一致性。相比之下，MEMS硅晶振完全是采用的半导体工艺，不需要人工进行切割，人工成本较低，产品的品质也通常有所保障，并且其采用了先进的真空封装技术，平均可以无故障工作5亿小时。再者，MEMS硅晶振高性能模拟温补技术使全硅MEMS振荡器具有优秀的全温频率稳定性，彻底解除了石英晶振的温飘问题，更加符合现代电子的发展方向。此外，MEMS硅晶振封装尺寸以及焊接管脚与传统标准石英振荡器的脚位完全兼容，可直接替代原来石英产品，无须更改任何设计。尽管现在石英晶振在市场上的规模仍然是第一位，但是由于产品性能更好、成本更低的MEMS硅晶振出现了，且其在市场上的规模显著增长，从2016年的363.3亿元增长到2019年的702亿元，增长了约两倍，平均年增长率达到24.55%。综上所述，不排除石英晶振的一部分市场在未来会逐步被MEMS硅晶振占有的可能，预测短期几年内可能石英晶振的需求会增大，但是更长期来看可能会市场规模可能会减少。2.石英晶振产品利润空间变小尽管市场上晶振的需求量较大，但是由于石英晶振行业较为成熟，长期以来一致缺乏创新产品，市场上的产品大同小异，其竞争主要来源于同行业的市场占领。各大厂商为了占领市场和扩大销售，都在不断的增加石英晶振的产量，以求采用薄利多销的方式提高营业利润。这也造就了同行业低价竞争，使得晶振产品的价格明显下降。如图5-2所示，我国晶振元器件的价格从2015年开始呈现出逐步下降的势态，无论是有源晶振还是无源晶振，其价格均呈现出同步下降的趋势。近五年来，每只晶振的价格从0.416元下降到0.347元，下降幅度为16.59%；其中，2019年每只晶振的价格下降0.023元，下降幅度甚至达到6.22%。石英晶振的成本费用主要来源于原材料石英砂和人工成本。近年来，受到环保政策、石英原矿产量减少、人工成本和运输成本增加的影响，石英砂的价格不断上涨。如图5-3所示，自2016年起我国石英砂的价格不断上涨，普通石英砂的价格从58元/吨上涨到115元/吨，每吨上涨57元，涨幅为98.28%；精制石英砂的价格从214元/吨上涨到260元/吨，每吨上涨46元，涨幅为21.50%；高纯石英砂的价格从2000元/吨上涨到4280元/吨，每吨总共增加2280元，涨幅为114%。此外，由于石英晶振对工艺的要求很高，生产厂家不得不遍及选用改善设备，加薪，提高福利等方法来留住工人，这也导致了石英晶振的人工成本较高。图5-22015年-2019年我国晶振元器件的价格统计图图5-32015年-2020年我国石英砂产品价格统计图综上所述，石英晶振整体的售价明显下降，而产品的原材料成本明显大幅度增加，人工成本也一直居高不下，导致了整个石英晶振行业的利润空间明显下降。即便市场对石英竞争的需求由大幅度上升，公司的石英晶振产量也有所增加，但是业绩仍然不是很理想。1.1.2公司快速扩大生产规模根据相关资料显示，泰晶科技公司在2016年采取发行普通股的方式融资2.36亿资金，用于扩大公司主营产品TF系列（TKD-TF）和M系列（TKD-M）产量，随后又在2017年发行可转债获得约2亿资金，用于扩建M系列的生产线，扩大M系列产品的产量。从现金流量明细表可以看出，泰晶科技公司在2016年至2019年期间总共投入了7.25亿元构建固定资产和无形资产，表现在资产负债表中，固定资产和无形资产总共增加了3.48亿元，2019年的总规模约为1.50亿元。表5-12016年-2020年泰晶科技制造费用和毛利率统计表2016年2017年2018年2019年2020年制造费用（万元）5109.748130.1712069.3712714.6113968.16制造费用占总成本比例24.57%26.19%30.89%34.47%31.30%毛利率38.18%28.96%21.44%19.41%21.25%随着公司投入大量资金新建生产线，计入公司产品成本的固定费用明显增加，导致产品的制造费用明显增多，总成本也就明显上升。如表5-1所示，该公司2016年至2019年期间每年的产品制造费用合计增加7604.87万元，增幅为148.83%，制造费用占总成本的比例也由原本的24.57%上升到34.47%，增长了约十个百分点。由此可以看出，泰晶科技公司产品的毛利率下降，除了受原材料价格上涨和人工成本上涨的影响，还受到公司大规模扩产、增加了制造费用的影响。1.1.3公司激进的进行融资泰晶科技公司除了在2016年和2017年分别采用发行普通股票和可转债进行融资2.36亿和2.01亿资金，并且还采用了信用借款和抵押借款进行融资。公司利用融入的资金投入了主要销售产品的生产线扩建上，使得资金被占用，公司在短期内很难偿还借款，只能不停的采用拆借的手段来维持原本的债务，但与此同时公司也需要支付大量的短期价款利息。如表5-2所示，2017年至2020年期间，公司每年分别采用短期借款形式融资2.22亿元、1.95亿元、1.2亿元和2.49亿元。表5-22016年-2020年泰晶科技短期借款融资、财务费用和净利润2016年2017年2018年2019年2020年每年获得的短期借款999.9522200.0019450.0012000.0024900.00财务费用391.49283.221002.671041.201142.97净利润6772.087623.654410.981041.853,982.87财务费用占净利润比重1.78%3.72%22.73%99.94%28.70%该公司第二年债务到期后不但需要再次融资，甚至需要偿还之前的借款并且支付相应的利息，所以公司每年的财务费用也从2018年开始猛增，2018年从283.22万元增加到1002.67万元，之后财务费用更是只增不减，维持在1000万元以上。财务费用的增加也使得公司的净利润明显下降，财务费用占净利润的比重也明显上升，2016年和2017年的净利润还能保持在7000万元左右，到2018年就下降到了4410.98万元，2019年净利润甚至只有1041.85万元，与当年的财务费用持平。1.2高溢价转股投资价值低的事前表现泰晶科技公司在2017年采用可转债进行了大额融资，并且由于以上原因，公司在泰晶转债转股后也没有给投资者带来较好的回报。然而，这些客观的影响因素在进行了可转债融资之后就一直存在，并且在泰晶转债高溢价转股前就有明显的迹象，主要体现在公司的相关报表数据和财务指标上。从这些迹象可以看出，即使投资者将泰晶转债转股，使公司可以继续使用这部分投入的资金，也不一定能完全改善公司经营状况。本文主要从以下几个方面，分析泰晶转债高溢价转股前2016年-2019年该公司的相关数据和财务指标，具体说明公司近年来即便进行了大额融资，其经营状况依然不佳，在未来即便将可转债转股后，其投资价值也可能较低，也就是泰晶转债高溢价转股后投资价值依然较低的事前表现。1.2.1经营业绩明显变差泰晶科技公司于2016年和2017年两次进行大额融资，2016年筹资新建的项目基本于2017年才开始释放，所以融资产生的业绩效果具体反映在2017年的数据上；2017年是年底进行的融资，投资的项目主要从2018年开始运营，所以其融资产生的业绩效果具体反映在2018年的数据上。如表5-3所示，泰晶科技公司在2016年进行融资之后，2017年的营业收入明显增长，但由于其购入大量固定资产，折旧费用明显增加，导致当年的营业成本也显著提升，所以营业利润的增长不明显。同样的公司在2017年进行融资之后，2018年2019年的营业收入也有小幅度的增长，总共增加3972.5万元，涨幅为7.36%，但是营业成本的增加却更为明显，总共增加10,872.7万元，涨幅为24.05%，远大于营业收入的增长幅度。这也使公司得营业利润和净利润均呈现出急剧下降的势态，整体利润减少7,000万元左右，下降幅度高达80%以上。公司的经营业绩变差，不仅表现在利润表的相关具体数据上，也明显表现在相应的财务指标上。尽管公司在这期间进行了两次融资，但是公司的毛利率、净利率、总资产收益率和净资产收益率均呈现出持续下降的趋势，再次说明了公司的盈利能力较差。表5-32016年-2019年泰晶科技经营业绩数据2016年2017年2018年2019年营业收入（万元）37,006.9753,996.4561,129.9657,968.95营业成本（万元）29,239.5045,208.8955,721.3156,081.58营业利润（万元）7,767.469,341.095,782.221,604.71利润总额（万元）8,376.389,609.465,786.301,620.23净利润（万元）6,772.087,623.654,410.981,041.85毛利率38.18%28.96%21.44%19.41%净利率18.30%14.12%7.22%1.80%总资产收益率11.45%7.74%3.58%0.88%净资产收益率17.26%11.46%1.80%1.71%1.2.2资产运用能力减弱泰晶科技公司的多次融资的资金，都被用来新建生产线，扩大生产规模，所以近几年公司总资产的增加主要是由于非流动资产的增加。从表5-4就可以看出，2016年至2019年期间，该公司的总资产增加了4.81亿，其中非流动资产就增加了3.7亿，占比为76.92%，流动资产仅增加了1.11亿。大量投入固定资产，就会增加较多的固定成本，一旦公司产品的生产量较少，从而使得产品的单位固定成本较高，毛利润也随之减少。公司的资产并没有得到有效运用，主要也表现在相关的财务指标上。本文根据加权平均数计算出来每年的应收账款周转率、存货周转、固定资产周转率和总资产周转率，观察发现这四个指标在此期间均存在着不同程度的下降，尤其是存货周转率和固定资产周转率。可能是由于公司扩大了生产规模，使固定资产没有得到充分运用，再加上扩大规模后生产能力过剩，导致存货滞销，使存货周转率下降，而公司为了促进销售，放宽了的收款政策，所以也导致了应收账款周转率下降。以上三者得综合影响使得公司的总资产周转能力也明显下降，再次说明公司运用资产的能力实际上有明显减弱。表5-42016年-2019年泰晶科技资产运用能力的相关数据2016年2017年2018年2019年总资产（亿元）7.0112.6811.9611.82流动资产（亿元）4.526.621.391.63非流动资产（亿元）2.496.056.576.19应收账款周转率2.172.902.772.42存货周转率1.164.733.473.22固定资产周转率1.851.481.161.11总资产周转率0.630.550.500.491.2.3偿债能力减弱泰晶科技公司在2016年至2019年期间，陆续花费了7.25亿用于购进固定资产，但实际上该公司通过发行股票和可转债金融资不到5亿，其余的资金均来自于公司的短期借款。在2016年公司的短期借款不到1,000万，然而到了2017年，公司的累计进行短期借款2.22亿元，年末公司短期借款的账面价值增加1.87亿。从表5-5我们也可以看出，2017年公司的流动负债明显增加3.1亿，总负债增加4.7亿，而货币资金、应收账款和存货等流动资产的总共才增加1.68亿，其余借款均用于非流动资产。由于固定资产折旧年限通常较长，资金的回收周期较长，因此短期内公司很难偿还全部借款，所以即便公司2018年2019年的负债有所下降，但是短期借款仍然较多。观察该公司偿债能力的相关指标，也可以再次证明这一点。2017年衡量该公司偿债能力的四大指标数据等均出现明显的下降，尤其是流动比率和速动比率，分别下降3.46和3.16。在之后两年即便部分相关指标数据有所改善，但相比于2016年仍然较差。此外，在2020年之前已经有超过70%的泰晶转债转换成了股票，而此时公司的偿债能力相比于2016年仍有很大差距，说明该公司的整体偿债能力即使有缓慢增强，但距离完全恢复仍然需要较长时间。表5-52016年-2019年泰晶科技偿债能力的相关数据2016年2017年2018年2019年流动负债（亿元）0.883.982.872.53总负债（亿元）0.981.684.653.51货币资金（亿元）1.992.940.951.52应收账款净额（亿元）1.801.922.492.31存货净额（亿元）0.511.121.121.38流动比率1.121.661.882.22速动比率4.541.381.341.68资产负债率0.140.450.390.30现金流量比率1.080.340.170.801.2.4成长能力减弱在公司采用了激进的融资策略和扩张策略后，公司的经营业绩和资产运用能力明显下降，这也导致了公司整个的持续发展能力在减弱，成长性明显下降。如表5-6所示，公司的营业收入增长率和营业利润增长率仅在2017年有大幅度增加，在随后两年明显表现出成长力不足，甚至出现营收下降的情况。利润总额增长率和净利润的增长率更是持续下降，甚至多次出现增长率为负的情况。此外，该公司的投入资本回报率也从3.85%下降到了0.34%，这说明即便公司经历了两轮融资后，并没有给