食品饮料行业动态跟踪：餐饮链引领复苏白酒出清静待拐点-食品饮料板块2025年报及2026一季报总结

正文目录白酒：25全年深度调整，Q4加速出清；26Q1延续出清态势，但亦有向好迹象.41.125全年深度调整，Q4供给加速出清 1.226Q1向好迹象初显，底部向上可期 5啤酒：整体仍呈“量稳质升”特征，表现较为稳定 7调味发酵品：需求复苏结构优化，有望重回上行周期 8餐饮供应链：触底回升龙头先行，格局优化利好集中度提升 10乳制品：周期底部企稳，行业拐点逐步清晰 13零食：量贩渠道扩容与品类健康化双轮驱动 15软饮料：结构性增长延续，观察竞争和成本变化 17风险提示 20图表目录

图表1：白酒板块A股上市公司25全年/25Q4营收和归母净利润表现 4图表2：白酒板块A股上市公司25全年毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率表现 图表3：白酒板块A股上市公司26年Q1、25全年营收、归母净利润表现 6图表4：白酒板块A股上市公司26年Q1销售毛利率、销售净利率、销售费用率、管理费用率表现 6图表5：啤酒板块A股上市公司25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现 7图表6：啤酒板块A股上市公司25全年/26Q1销售毛利率和销售净利率表现 7图表7：调味发酵品板块A股上市公司25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现图表8：调味发酵品板块营收规模近年稳健扩容 图表9：调味发酵品板块25年净利润增长改善 8图表10：调味发酵品板块25年毛利率/净利率均有改善 9图表调味发酵品板块25年销售费用率上行，管理费用率平稳 9图表12：25Q4+26Q1调味品收入增长提速 9图表13：25Q4+26Q1调味品利润增长同步提速 9图表14：26Q1调味品板块毛利率和净利率同步修复 10图表15：25Q3以来板块销售/管理费用率持续改善 1016A25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现..............................................................................................................................................10图表17：餐饮供应链整体25年营收恢复增长 图表18：餐供25年整体归母净利润同比持续下滑 图表19：餐饮供应链25年盈利能力仍小幅承压 图表20：餐饮供应链25年销售/管理费用率维持相对平稳 图表21：餐饮供应链25Q2以来收入增长持续提速 12图表22：餐饮供应链26Q1盈利大幅提速 12图表23：餐饮供应链毛利率/归母净利率持续修复 12图表24：餐饮供应链销售费用率趋稳，管理费用率持续改善 1225A25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现13图表26：乳制品25年收入改善 13图表27：乳制品25年归母净利润大幅修复 13图表28：25年乳制品利润率创近年新高 14图表29：乳制品费用率21年以来趋稳 14图表30：乳制品26Q1营收边际改善显著 14图表31：乳制品归母净利润25Q4扭亏、26Q1改善 14图表32：乳制品26Q1盈利能力持续改善 15图表33：乳制品26Q1销售/管理费用率同步优化 15图表34：零食板块A股上市公司25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现 15图表35：零食板块2025年收入同比下滑 16图表36：零食板块2025年归母净利润同比下滑 16图表37：零食板块25年盈利能力同比下行 16图表38：零食板块25年销售/管理费用率小幅上行 16图表39：零食板块26Q1营收显著提速 17图表40：零食板块26Q1归母净利润大幅改善 17图表41：零食板块26Q1盈利能力回升 17图表42：零食板块25Q3以来销售、管理费用率持续下降 1743A25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现18图表44：25年软饮料板块收入增速放缓 18图表45：25年软饮料板块利润增速放缓 18图表46：软饮料板块25年毛利率修复，但归母净利率略有承压 18图表47：软饮料板块25年销售/管理费用率略有上升 18图表48：软饮料板块26Q1营收同比+22% 19图表49：软饮料板块26Q1归母净利润同比+30% 19图表50：软饮料26Q1盈利能力同比/环比均有改善 19图表51：软饮料26Q1销售/管理费用率同比/环比均实现良好控制 19白酒：25全年深度调整，Q4加速出清；26Q1亦有向好迹象25全年深度调整，Q4供给加速出清2025年，白酒行业在商务需求较弱的背景下，又叠加了“禁酒令”相关政策影响，产业进入深度调整阶段，全年板块收入同比-18%，归母净利润同比-24%。上市白酒企业中仅山西汾酒25年营收保持了正增长，其余均下滑。业绩背后，也包含了上市公司的主动调整。2025年下半年，面对终端动销的持续承压，酒企开始主动进行调整：倡导“去库存”，合理供给，缓解渠道压力，保护渠道健康，同时运用数字化手段追踪终端开瓶率、强化开瓶返利，以促进市场良性循环。尤其以贵州茅台为代表的龙头企业主动调整，给渠道降压，为白酒行业起到了关键的示范效用。25Q4Q4下滑幅度超过全年；另一方面，从出清次序看，已进展到龙头酒企，龙头企业抗压能力强，往25Q4图表1：白酒板块A股上市公司25全年/25Q4营收和归母净利润表现调整期呈现出的普遍特征是：竞争加剧、产品结构向下、部分固定费用短期无25年在毛利率、费用、净利率层面呈现的基本特征和情况是：销售毛利率降1.0pct1.8pct0.5pct4.2pct。图表2：白酒板块A股上市公司25全年毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率表现26Q1向好迹象初显，底部向上可期总体上看，26Q1仍是延续出清态势，板块收入同比-0.7%，利润同比-1.8%（若剔除五粮液后，板块收入同比-5.7%，利润同比-9.4%）。26Q1行业向好迹象初显。首先是贵州茅台稳住局面，为行业企稳带来希望：贵州茅台在非标品未导入传统渠53酒和部分地产酒也有趋稳迹象：舍得酒、水井坊、酒鬼酒这三大次高端酒企是本轮调整较早的企业，他们26Q1的营收/利润同比分别-6.0%/-14.9%/-7.8、-33.1%/-10.1%/4.6%202526Q1而言也是属于较小幅度的下滑，由此看先调整的企业已有企稳迹象。地产酒中的迎驾贡酒、老白干酒也反应出这样的特征。图表3：白酒板块A股上市公司26年Q1、25全年营收、归母净利润表现

从其他经营指标看，26Q1白酒板块的毛利率、费用、净利率等的表现情况也比251.3pct0.6pct0.1pct、销1.2pct。图表4：白酒板块A股上市公司26年Q1销售毛利率、销售净利率、销售费用率、管理费用率表现综合看白酒板块，我们认为，从负面要素看压力最大的阶段已过，从供给端看出清较为彻底，板块具备了很好的向上基础，后续随着市场环境的改善，板块有望迎来修复。我们认为板块的配置价值进一步提升，优先推荐茅台，按基本面趋稳顺序建议逐步关注汾酒、古井、迎驾、今世缘等。啤酒：整体仍呈“量稳质升”特征，表现较为稳定2025年，尽管餐饮现饮场景受到一些干扰，但是啤酒公司通过线上、O2O等新各家高价位产品表现都相对不错，销售“质量”仍有提升，尤其燕京啤酒、珠江啤酒表现亮眼。图表5：啤酒板块A股上市公司25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现图表6：啤酒板块A股上市公司25全年/26Q1销售毛利率和销售净利率表现26年随着餐饮情况的修复，叠加世界杯等体育事件的催化，预计啤酒公司表现会优于25年，建议关注在高端市场具备进一步突破潜力的燕京啤酒，以及行业龙头青岛啤酒。调味发酵品：需求复苏结构优化，有望重回上行周期2025年调味品板块整体仍处于需求修复调整阶段，行业呈现出从基础调味品向餐饮定制、功能调味、复合调味等方向进行结构优化的态势。2025年调味发酵品板774.2%75.2；1.4pct+0.2pct16.6%图表7：调味发酵品板块A股上市公司25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现图表8：调味发酵品板块营收规模近年稳健扩容 图表9：调味发酵品板块25年净利润增长改善1025年毛利率/改善

25 分季度看，25Q4部分企业受春节旺季错期、备货错峰影响。25Q4板块整体实186亿元，同比+5.4%27亿元，同比+9.7%；毛利率/归母净利率分别同比-0.9/+0.6pct33.7%/14.7%。202626Q1211/42亿元，同比+14.2%/17.4%，/归母净利率分别同比+9%，归母净利润同比/

归母净利润分别同比+20%/+45%；天味食品内生外延叠加低基数，收入/归母净利润76%/235%。图表12：25Q4+26Q1调味品收入增长提速 图表13：25Q4+26Q1调味品利润增长同步提速注：中炬高新非经常性损益波动较大，因此采用扣非归母净利润加总计算图表14：26Q1调味品板块毛利率和净利率同步修复

图表15：25Q3以来板块销售/管理费用率持续改善

beta修复重回量价上行周期。"餐饮供应链：触底回升龙头先行，格局优化利好集中度提升20252025年行业营收同比微1.2%9.7%161.9亿元，同比+7%%13.6亿元，同比-8%。图表16：餐饮供应链相关A股上市公司25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现图表17：餐饮供应链整体25年营收恢复增长 图表18：餐供25年整体归母净利润同比持续下滑图表19：餐饮供应链25年盈利能力仍小幅承压 图表20：餐饮供应链25年销售/管理费用率维持相对平稳Q426Q1单Q4行业收入同比+7%，归母净利润同比-14%Q3环比提速；同期毛利率/22%/5%，同比+0.6/-1.2pct。26Q1行业迎来业绩/112.9/9.3+18%/+29%，在收入持续提速的同时，盈利能力迎来修复，同期毛利率/23%/8%，同比+0.4/+0.7pct，同比环比均实现改善。图表21：餐饮供应链25Q2以来收入增长持续提速 图表22：餐饮供应链26Q1盈利大幅提速图表23：餐饮供应链毛利率/归母净利率持续修复 图表24：餐饮供应链销售费用率趋稳，管理费用率持续改善行业基本面复苏态势有望延续，龙头企业率先修复、增长领先。餐供旺季受益25Q4率先alphaBCB端业务进展。乳制品：周期底部企稳，行业拐点逐步清晰2025A股乳制品板块0.04%184424%亿元。行业毛利率/+0.2/+1.2pct20251156亿元，同比+0.2%亿元，同比+36.8%2025年7.336.0%25年逐步企稳，利润端大幅改善。图表25：乳制品板块A股上市公司25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现图表26：乳制品25年收入改善 图表27：乳制品25年归母净利润大幅修复图表28：25年乳制品利润率创近年新高 图表29：乳制品费用率21年以来趋稳26Q1需求边际回暖，收入稳健提速。2026A股上市524亿元，同比+4.8%60亿元，同比+11.6%，行业/净利率分别同比+0.2/+0.7pctQ1盈利能力26Q1整体费用端的较好控制,26Q1行业销售费用率和管理费用率分别同比-0.2/-0.1pct26Q1347.41+5.5%；54亿元，同比+10.7%；液奶业务企稳回升，收入同比+2.3%实现转正。图表30：乳制品26Q1营收边际改善显著 图表31：乳制品归母净利润25Q4扭亏、26Q1改善图表32：乳制品26Q1盈利能力持续改善 图表33：乳制品26Q1销售/管理费用率同步优化供给端去化加速驱动周期反转，需求刚性叠加结构升级。2026年生鲜乳价格持续磨底，供给收缩信号明确，奶价上行拐点临近。白奶维持刚需属性，低温奶加速提升；黄油、奶酪、奶油等乳制品应用场景多元拓展，开辟第二增长曲线，需求结构持续优化。供给收缩与需求稳健共振下，奶价上涨预期强化。在奶价上行区间，利好行业整体竞争格局改善，头部乳企市占率有望进一步提升。建议关注行业龙头伊利股份、蒙牛乳业。

零食：量贩渠道扩容与品类健康化双轮驱动2025年零食行业整体呈现结构性分化特征，零食量贩渠道以及魔芋等大单品仍2025A415（不含万辰14（不含万辰集团，不考虑好想你的非经常性损益扰动，下同），同比-44.7%；毛利率/净利率分别同比-1.7/-2.5pct25年实现营收515亿元，同比+59%；归母净利润13亿元，同比+358%。图表34：零食板块A股上市公司25全年/25Q4/26Q1营收和归母净利润表现图表35：零食板块2025年收入同比下滑 图表36：零食板块2025年归母净利润同比下滑图表37：零食板块25年盈利能力同比下行 图表38：零食板块25年销售/管理费用率小幅上行2026Q12026138亿元，同比+15.2%8.8亿元，同比+55.5%；毛利率/归母净利率分别同比+0.7/+1.7pc