医药配套行业制药供应链：景气度上行信号明确内外需共振带动业绩提速

内容目录CXO块景度行势明，绩季善 3综型CDMO业跑复苏新术向续动产扩容 5国内BD易热带需复显，单幅善 8原料板：绩段承压盈能有改善 10生命学游业持改善毛率所复 12投资议 14风险示 14图表目录图表1：CXO司入扣非利情况 3图表2：CXO司利及净率况 4图表3：CXO司售用率管费率况 4图表4：部分CXO公对2026年绩引 5图表5：海投资数据 6图表6：药康各业务速 6图表7：药康多相合反釜体() 6图表8：凯英兴和传业务 7图表9：凯英相产能况 7图表10：药生新子 7图表11：国内CDMO订单变情况 8图表12：国内BD情况 8图表13：全医交总规中占比 9图表14：中企业licenseout易付及额 9图表15：国投资度数据 9图表16：国内CRO公订单变情况 9图表17：原药司入和非利情况 10图表18：原药司利率净率况 11图表19：原药司售费率管费率况 11图表20：生科上公司入扣净润况 12图表21：生科上公司利及利情况 13图表22：生科上公司售用及理用率况 13CXO板块：景气度上行趋势明确，业绩逐季改善CDMOCROCXO2025CDMO：2024，CDMO2023CDMO劲韧性；CRO：2024CRO8，2025图表1：CXO公司收入和扣非净利润情况营业收入（亿元） 收入增速YoY 扣非净利润（亿元） 扣非净利润增速YoY板块 公司CRO2024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q1药明康德392455124-3162999.9132.442.823384药明生物187218-1017-54.065.9-922-药明合联4159-9147-9.215.6-19070-康龙化成123141366151511.115.43.4-273917CDMO凯莱英586718-2615178.510.42.7-6022-11博腾股份30349-181411-2.70.60.2-210122345九洲药业525512-77-195.97.31.7-4223-33合计8821,0291990172018624751-73361泰格医药666818-113158.53.61.2-42-5818临 床普蕊斯88265100.80.90.1-276110CRO诺思格792314261.11.10.2-11-1-5昭衍新药20173-15-18100.23.12.2-931221747临床前益诺思118210-2901.3-0.50.1-28-143376（注：药明生物及药明合联利润口径为经调整纯利及同比增速）从利润率水平来看：CDMO2024202520233939面2025CDMO20202416；CRO202529，2026净利层临床CRO块利为14一度为整来看利CRO，202523，202626；CRO20252026图表2：CXO公司毛利率及净利率情况板块 公司2023A2024A毛利率2025A2026Q12023A2024A净利率2025A2026Q1药明康德 4141485024244338药明生物 404146-292930-药明合联 263136-152326-康龙化成 36CDMO凯莱英 51344235423243142914161117917博腾股份 412530315-1211九洲药业 3834373619121314平均值 3935393919152016泰格医药 393427272971218普蕊斯 30临床CRO诺思格 40243726351630182313191316610平均值 3632292423131412昭衍新药 432821201631875临床前CRO 益诺思 3426311712-16平均值 432326178841（注：药明生物及药明合联净利率口径为经调整纯利/营业收入）销售费用率和管理费用率方面：CDMO3.2020259.43，2026临床CRO块售用率管费率下趋势，2025年售用为6.14；20266.08202526.34，202623.452.89pct；临床前CRO025年销售费用率为20265.88202532.00，2026图表3：CXO公司销售费用率及管理费用率情况销售费用率 管理费用率板块公司2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1药明康德1.741.901.781.467.147.345.855.71药明生物1.732.542.79-13.3913.0711.74-CDMO药明合联0.721.381.84-11.986.526.27-康龙化成2.192.112.172.1813.9212.9112.3212.35凯莱英2.514.193.162.8310.0814.2211.4711.55博腾股份3.955.315.127.1114.9513.2111.2411.16九洲药业1.481.941.952.398.078.097.158.59平均值2.042.772.693.2011.3610.769.439.87泰格医药2.543.143.433.128.8111.1610.629.63临床CRO普蕊斯诺思格1.122.071.071.861.081.631.201.765.5011.035.4510.415.3610.365.028.81平均值5.726.076.146.0825.3327.0226.3423.45昭衍新药1.041.382.231.9511.7914.3317.0321.16临床前CRO益诺思2.792.433.933.9314.3110.8714.9712.05平均值3.833.816.155.8826.1125.2032.0033.212025CXO202620262026图表4：部分CXO公司对2026年业绩指引公司 业绩指引药明康德 2026年公司整体收入预计达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22药明生物 2026年公司收入预计实现13-17同比增长凯莱英 2026年公司收入增长预计为19-22，经营业绩将呈现加速增长态势康龙化成 公司目标2026年收入同比增长12-18各公司年报，各公司官网综合型CDMO企业领跑行业复苏，新技术方向持续带动产业扩容CDMOinsight2025年全球生物19812024126157图表5：海外投融资月度数据境外投融资金额亿美元，左） 境外投融资额同比 境外投融资额环比900 1000%800700

800%600 600%500400

400%300 200%2000%1002017M12017M42017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M4insight数据库全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADCCDMO2026年全年TIDES图表6：药明康德各板块业增速 图表7：药明康德多肽固相成应釜总体积(万升)TIDES D&M服务 Biology Testing

多肽固相合成反应釜总体积(万升)>104.1>104.13.20.050.20.40.610864202019 2020 2021 2022 2023 2024 2025药康财，明德网 药德2025年报药康德网2025年公司新兴业务实现营19.3GLP-1ADC19.10.19.10.12.12.2.44.0003340 8030 7020 10 300 202020 2021 2022 2023 2024 2025 10

固相合成产能（千升）69新分子业务（亿元） 小分子业务（亿元）

04521452110.25凯英报凯英网 英报凯英网ADCADC等前沿领域2025&多抗、ADC图表10：药明生物新分子2023H1 2023A 2024H1 2024A 2025H1 2025A400350300250200150100500单抗 双抗多

ADC药明生物年报，药明生物官网2025年年报披露完毕后，各家，CDMO板块整体订单充裕、中长期能见度清晰，且GLP-1、ADC分类公司25Q1订单情况25H1订单情况25Q1-Q3订单情况2025年全年订单情况在手订单523.3亿元，同比增在手订单566.9亿元，同比增在手订单598.8亿元，同比增持续经营业务在手订单580亿药明康德长47.1；TIDES在手订同比长37.2；TIDES在手订同比长41.2；TIDES在手订同比28.8；TIDES增长105.548.817.1手订单同比增长20.2未完成总订单金额203亿美237药明生物-元，未完成服务订单总额达114-115亿美元元在手订单13.3亿美元，同比增在手订单14.9亿美元，同比增药明合联-长57.9；新签单同增长-长50.3；新签单同增长CDMO至13.3亿美元新签订同比长10+；实验新签订同比长10+；实验新签订同比长13+；实验新签订单金额同比增长超过康龙化成室服务新签订单同比增长+；CMC板块签订同比增室服务新签订单同比增长+；CMC板块签订同比增室服务新签订单同比增长+；CMC板块签订同比增；实验服务签订同比12；CMC长10+长约20长约20同比增长约13在手订单总额13.85亿美元，在手订单10.88亿美元；新兴同比增长31.65：其中学大凯莱英-业务在手订单金额同比增长超新签订单保持双位数增长分子在手订单金额同比增长40；生物大子在订单金额同比增长55.56各公司财报，图表12：国内BD情况

国内BD交易火热，带动内需复苏显著，订单大幅改善国内医药BD2025D61391378件。BDCRO交易首付款总额(亿美元，左) 交易总额(亿美，左轴) 交易数量（右轴件）37835937835934513912992742611871725935071003013411791226292775113018404676

3503002502000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2025

150100500医药魔方数据库图表13：全球医药交易总规中占比 图表14：中国企业licenseout交易首付款及总金额

50%50%31%28%17%19%10%10%10%11%201720182019202020212022202320242025

0

交易首付款总额(亿美元) 交易总额(亿美)1385138556744528026 11980126201720182019202020212022202320242025医魔数库 insight数库在医药BDinsight，2025年国内医药行业投154202410251。图表15：国内投融资月度数据中国投融资金额亿美元，左） 中国投融资额同比 中国投融资额环比140 1000%120

800%100600%80400%60200%4020 0%2017M12017M42017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M4insight数据库BD交CRO产业链，从各家CRO企业披露的2025图表16：国内CRO公司订单及变化情况分类 公司 25Q1订单情况 25H1订单情况 25Q1-Q3订单情况 2025年全年订单情况临床CRO

泰格医药

20

- -新签不含税合同金额6亿元，

净新增订单101.6亿元，同比增长20.7公司新签不含税合同金额11.32普蕊斯 -

-同比增长40；存量不含税合同

亿元，比加13.20；存量分类 公司 25Q1订单情况 25H1订单情况 25Q1-Q3订单情况 2025年全年订单情况19.98

不含税合同金额为19.82亿元，同比增长4.96临床前CRO

昭衍新药

4.3在手订单金额约为22亿元

10.2在手订单金额约为23亿元5.32

16.4订单金额约为25亿元新签订单金额同比增长

新签订单金额26亿元，在手订单金额约为26亿元新签订单总额11.35亿元，同比益诺思 -

7.3911.1214.29

；在手单金同比增长19.43

增长38.62；在手单金额12.4828.23各公司财报，

原料药板块：业绩阶段性承压，盈利能力有所改善22比下滑3图表17：原料药公司收入和扣非净利润情况营业收入（亿元） 收入增速YoY 扣非净利润（亿元） 扣非净利润增速YoY公司2024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q1普洛药业12098245-19-109.87.72.4-4-2218华海药业95862315-10-111.31.61.427-86-52九洲药业525512-77-195.97.31.7-4223-33国邦医药59601510267.67.71.5291-26仙琚制药40389-3-6-95.53.50.92-36-37健友股份394090257.85.00.6566-36-25天宇股份2631841670.71.30.4799-49司太立24247744-0.50.00.2-25210551富祥药业12124-27153-3.0-0.80.6-5473367美诺50.80.24836948博瑞医药131239-5311.80.30.0-3-86-48奥锐特151741715-33.54.40.63424-48奥翔药业883-3011.81.10.9-26-41-17同和药业88259-11.00.60.22-37-9共同药业562-51316-0.3-0.70.0-235-153146海翔药业19195-11-40-3.4-1.4-0.4060-764川宁生物58461119-20-1614.07.61.149-46-61合计6065751455-5-364461223-28-31372025年的72026年季的11利结持优，利量稳改。图表18：原料药公司毛利率及净利率情况公司毛利率净利率2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1普洛药业2624262999910华海药业6062601012317九洲药业3834373619121314国邦医药2325262311131411仙琚制药5357615914101210健友股份48433932-5211510天宇股份393537321255司太立241921222-203富祥药业11101738-14-24-517美诺华3133352716710博瑞医药56585157151133奥锐特5659605323242616奥翔药业5554546231261631同和药业333330291514910共同药业222014234-6-131海翔药业14272427-19-17-55川宁生物3236292420241710平均值3737373788711图表19：原料药公司销售费用率及管理费用率情况销售费用率 管理费用率公司2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1普洛药业5.745.335.614.974.074.004.323.98华海药业15.5817.5818.3720.3415.6115.3418.1514.35九洲药业1.481.941.952.398.078.097.158.59国邦医药1.391.351.631.425.674.714.625.01仙琚制药24.0125.8431.4030.986.827.748.448.10健友股份10.707.1410.2310.563.715.376.097.58天宇股份3.875.666.144.2813.0613.4412.9510.99司太立4.515.415.464.605.825.004.814.64富祥药业2.201.431.660.919.9611.7811.259.18美诺华4.234.525.092.8713.4811.539.6310.10博瑞医药5.435.596.383.709.8710.8512.639.86奥锐特7.988.847.749.7713.4411.539.7710.68奥翔药业2.222.112.551.1312.2813.3912.337.02同和药业3.643.953.493.364.795.044.565.35共同药业1.251.281.440.497.8411.369.386.90海翔药业1.351.721.541.2414.9615.8616.5715.73川宁生物0.470.440.630.902.972.873.294.97平均值5.655.896.556.118.979.299.178.41生命科学上游：业绩持续改善，毛利率有所修复202513，202637。图表20：生命科学上游公司收入和扣非净利润情况公司2024A2025A2026Q12024A2025A公司2024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q12024A2025A2026Q1百奥赛图101443741740.21.20.9106405789药康生物7821016220.81.20.4-295555南模生物44141013-0.20.1-0.16115632奥浦迈34222191180.10.20.0-81217-57纳微科技8933318340.71.20.610979146赛分科技3412928360.81.20.3695046百普赛斯6821930261.21.60.5-153121毕得医药1113312091.01.30.4-152742皓元医药232972127201.82.50.7623813药石科技17205-217121.71.50.4-2-1627阿拉丁5723230311.01.00.317-114泰坦科技292564-13-30.1-1.0-0.4-89-1868-1974海尔生物2323702-53.22.20.7-3-32-29合计14916845101317121455613372025202513，202616。图表21：生命科学上游公司毛利率及净利率情况公司毛利率净利率2023A2024A2025A2026Q12023A2024A2025A2026Q1百奥赛图71787679-5331324药康生物6862646426161823南模生物42465254-6271奥浦迈595351442271221纳微科技7870717410111527赛分科技7171717622273231百普赛斯9191919027192020毕得医药4041454910111114皓元医药454847527989药石科技433831321113910阿拉丁6064646821221922泰坦科技2120211930-2-6