银行业息差企稳：银行“以量补价”、“拨备释放”等长期逻辑的变化

内容目录一、引言：息差是否企稳决定银行“以量补价”到“量价共振”的长逻辑切换 4为什么“息差企稳”是2026年银行股的核心命题 4为什么观察一季度息差这么重要 5二、当下的息差企稳：2026Q1息差打破季节性 52026Q1上市银行息差表现超预期 5资产端：新老贷款价差趋于收敛 6负债端：价降量稳 8价降：存量重置的密集释放窗口 8量稳：存款搬家节奏平稳，银行存款增速反超贷款增速 8三、中长期息差企稳的可能性：政策边界、信贷供给、负债端空间 9政策约束的形成：从“降实体成本”到“稳银行息差” 9信贷供给的变化：银行从“规模优先”转向“盈利能力优先” 负债端继续改善的空间：高息存款到期与同业自律的继续优化 12高息存款到期 12同业自律的继续优化 13四、结论：息差企稳决定“以量补价“拨备释放”长逻辑的变化 15利息净收入：从“以量补价”到“量价共振” 15信用成本：从“拨备反哺”到“信用成本正常化” 15逻辑切换带来的三层变化 15五、结论向银行股投资的映射 16受益主线 16时间窗口 16六、投资建议与风险提示 17投资建议 17风险提示 17图表目录2023年以来上市银行利息净收入增速长期徘徊在负增长区间 4商业银行净息差，2025年内各季度环比平稳（%，未考虑口径调整） 4商业银行净息差变动幅度，过往几年一季度压力最大（BP） 5上市银行1Q26单季年化息差企稳回升 61年期LPR调整情况 65年期LPR调整情况 62025年新发利率与存量利率价差较过往年份明显收窄（%，BP） 7新发利率环比逐渐企稳，将逐渐走向同比企稳（%，BP） 7挂牌利率调降过程（%，BP） 82022~2023存款多增明显，2025~2026面临重定价（万亿元，%） 82025年起存款增速反超贷款增速 9：民义存定存+财量储率万元） 9监管引导“稳息差”关键政策梳理(2022-2025) 102025年5月存贷同步降息对息差影响中性偏正面 规模增速降档，ROA降幅小于息差降幅 企业贷款加权利率vs3Y国债到期收益率(2020-2025) 12高息存款到期规模（万亿元） 12高息存款到期带来的负债成本改善幅度（BP） 13同业负债监管主线：管规模→管价格→管行为 14各类银行高息同业活期规模与息差影响 14三情景下利息净收入增速测算（%，BP） 15上市银行信用成本与不良生成的动态平衡 15的长逻辑切换2026年银行股的核心命题2021年的2.08%20251.42%66BP，这一过程15-20BP2023年以来长期徘徊在负增长区间。20252026年一季度起息差同比企稳成为20251Q264年未曾出现过的增长区间，其含义远超单季度业绩的边际改善。）息差能否企稳及其影响的机制探索：①当下时点，息差的边际企稳是否有实的机制支撑？（本报告第二章。Q1边际企稳，是否具有中长期的可持续性？这需要从信贷需求、政策约束、信用周期三个维度审视（本报告第三章。③企稳本身在机制上是“0或1”的拐点事件。为什么观察一季度息差这么重要一季度往往是银行息差压力最大的季度，因此是理解当前变化的基础。过环比环比-17BP2024Q1环比约-15BP2025Q1环比-9BP。这一季节性的成因是资产端（按揭、LPR挂钩贷款）集中在一季度完成重（存量定存按合约2026Q1出现显著不同的季节性表现，或许意味着一个能够过往四年的因素发生了扭转。二、当下的息差企稳：2026Q1息差打破季节性2026Q1上市银行息差表现超预期Q1息差环比企稳回升。资产端，新老贷款负价差在2025年明显收敛，叠加新发利率环比降幅收敛至个位数区间，重定价对生息资产收益率的拖累显著弱于往年；负债端，2022-2023年高息3年定存集中到期重置，多轮挂牌利率下调滚动传导。两端合力打破了过去四年Q1息差大幅环比下行的季节性规律。上市银行一季报数据验证这一判断。2026Q1单季年化净息差来看，上2bp，各子板块均基本实现企稳，国有行+2bp、股份0bp+1bp、农商行+3bp2021-2025Q1环比下以内。图表4：上市银行1Q26单季年化息差企稳回升公司财报净息差企稳取决于资产端和负债端的共同影响，进一步来看，是资负两端新发利率与存量利率价差的综合结果。资产端价差：负债端价差：①存款端来看，新发存款成本相对存量付息率的差值在2023-2025年持续为负且负差扩大，即新发定存利率的下行速度快于存量续时间越长，负债端对息差的支撑作用就越强。②同业负债来看，2024年OMO利率和超额准备金利率，随着同业自律机制的进一步加强，同业端的"存量-新发"价差也将持续贡献。资产端：新老贷款价差趋于收敛2025年以来LPR调降幅度趋于温和。202410月以来，资产端经历了几轮关键调整。其一，202410月全国存量按揭利率一次性下调到新发2024Q42025年已基本消化；其二，5年5月R下调BP（1年期和5年期同步，是25年全年唯一一次LPR调整，对2026Q1的重定价脉冲相对温和。LPR况 LPR况新发-Q1息差企稳回升的重要来源。2025年以来，新发贷款利率与存量贷款利率之差较前几年明显收新发价格变动趋势：各类贷款新发利率降幅收敛，下阶段将从环比企稳走向同比企稳。2025年以来，随着零售端按揭存量已一次性调整，消费贷受自律约束、价格战空间被关闭以及对公端新发利率被“国债比价”隐性是新发利率环比降幅的-33BP-17BP-22BP；2025年后环比降幅迅速收敛至个位数区间，2025Q3-Q4按揭连续两季环比平稳，一般贷款与企业贷款环比降幅稳定在-2BP至-12BP。环比企稳趋势下，同比维度也正在企稳，2024Q4同比降幅仍深，一般-53BP、企业-41BP、按揭-88BP；2025Q4已大幅收敛至-27BP/-24BP/-3BP，按揭率先基本完成同比企稳（24年0月存量按揭一次性下调后形成的基数效应6年年中前后也或将进入同比微幅下行甚至持平。图表8：新发利率环比逐渐企稳，将逐渐走向同比企稳（%，BP）负债端：价降量稳价降：存量重置的密集释放窗口1Q26继续处于结构性红利的密集释放期。①2022-20233年期定存集中到期。20222023年初，为3年定存挂牌利率约%-.%（22年0月下调前更高，这批存款大部分将20252026年初集中到期。到期后若续做，重置利率为当前水平（大行3年定存挂牌5%0-BP2-23年该期限定存的增量规模（数十万亿级，集中到期重置对整体付息率的下行贡献显著。挂牌利率仍在下调带来持续滚动。②202551年/2年期存款利15BP3年/59两轮下调对存量的影响通过短期限存款的滚动自然完成；时间节点上，2026Q120255月下调影响充分扩散的窗口。量稳：存款搬家节奏平稳，银行存款增速反超贷款增速存款规模整体保持稳定增长，且存款增速反超贷款增速。2024-2025年，出现结构性的“存款搬家”比增速系统性反超贷款增速(2Q25+1.2pct、4Q25+2.3pct、2026Q1+2.9pct)年存款付息率的加速下行，正是这一微观机制的直接结果。图表11：2025年起存款增速反超贷款增速（定存+理财）2023（居民广义定存增量/可支配收入）来看，202525%，高于历史平均水平。）注：计算历史平均水平时剔除2018年异常值的影响。三、中长期息差企稳的可能性：政策边界、信贷供给、负债端空间政策约束的形成：从“降实体成本”到“稳银行息差”政策立场的变化是判断中长期息差能否持续企稳的重要因素。过去几年贷监管的政策重心是否已经从单向“降实体成本”到“稳银行息差”。1.42%，1.8%38BP。警戒线的被动让渡，本质上是政策对银行风险承受能力的试探性让步，但一旦息差继续压缩，银行的盈利能力、资本内生能力、抗风险能力都将出现实质性损伤。2023Q2货政"稳息差"已从政策表态走向工具制度化。2023年以来，监管的息差保护机→工具→评价→Q2货政报告首提"合理利润+净息差"是表态节点；20244月手工补息整改、2024月非银同业活期纳入利率自律管理，是负债侧成本管控工具的落地；20255LPR25BP（存款降幅大于贷款，将“存贷同步”的协同操作落实到制度。政策框架从外部促使银行放弃“规模优先”的考核惯性，构成银行行为变化的驱动因素之一。(2022-2025)中国人民银行、金融监管总局20255月的政策组合，LPR10BP325BP。10BP1BP25BP挂牌下调通过4BP，对息差的正向3BP。净合力下，这一轮"存贷同步"的息差影响接近中性(甚至略偏正向)。这验证了一个关键判断：只要"存贷同步"框架维持，即便政策继续降息，息差下行的风险也是可控的。图表14：2025年5月存贷同步降息对息差影响中性偏正面信贷供给的变化：银行从“规模优先”转向“盈利能力优先”银行行为对政策立场切换的响应。即银行的经营行为是否已从“规模优先”转向“ROA优先”，若未切换，政策端节省的负债成本会被银行用于继续压银行行为已经发生切换：规模降档+ROA守住。金融监管总局数据显示，2020-202512.0%降至8.5%(3.5pp)、股份行从14.0%3.3%(10.7pp)、城商行从15.2%9.4%16.4%6.8%。其中股份行降档最彻底，2025年贷款增速3.3%，已接近“不扩张”的边界。判断这是“主动切换”而非“被动结果”的关键证据，是ROA与NIM的降幅对比：同期大行/股份/NIM68BP/75BP/ROA17BP/22BP/NIM1/3-1/4银行主动压降规模扩张节奏，以释放出的资本和风险额度保护资产收益率图表15：规模增速降档，ROA降幅小于息差降幅比价也构成银行当前“不以压价换规模”的约束。除了政策引导和主款与国债之间的资金配置，需同时考虑三项调整后的净收益：所得税(贷款25%所得税、国债利息免税)、信用成本(PD×LGD、国债零违约)(风险权重×)款票面利率需比国债高出约150BP，贷款的经济收益才与国债持平。2-23-Y国债价差维持在-5BP24年快速压缩，2025Q4172BP中性的临界位置。当比价继续压缩时，银行边际配置选择将从"新增贷款"转向"增配利率债"因素之外，市场化比价机制也在为息差下限提供兜底。vs3Y(2020-2025)3.3负债端继续改善的空间：高息存款到期与同业自律的继续优化高息存款到期2026-2027连续两年是高息长期限存款集中到期的密集窗口,中长期负债成2026年达到57万亿、202727.1万亿,84.1万亿(高息口径:20244月手2年期及以上长期限存款,20225Y20233Y、20242Y60等。与2025年的60.2万亿一同构成连续三年(2025-2027)合计144.3万亿的高息到期池2025-2027年的持续性结构性红利。）2026~2027两年累计的高息存款到期重定价对负债成本的改善幅度有望达16BP。2026年高息定期存款到期重定价将改善上市银行负债成本12bp、20274bp.测算假设：1、分子端：将过往年份当年的挂牌利率算数平均值与当前同期限存款的挂牌利率差额作为相应期限的存款成本21H24/1H251H262026的日均值。图表18：高息存款到期带来的负债成本改善幅度（BP）同业自律的继续优化除高息存款滚动到期带来的存款端成本改善外,同业自律机制的持续优化是负债端另一条独立的红利来源。监管脉络上，同业负债监管从"管规模"延伸到"管价格、管行为"。2014年1272017-2018年"三三四十"2018年流动性风险管理办法、2021年负债质量管理办法，解决的是规模、杠杆、期限和负债来源集中度问题；2024月《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》是主线从"管规模"切入"管价格、管行为"的拐点——规定非银同业活期参考7OMO、可提前支取的同业定期提前支取利率不高于超额准备金利率。20262Q4货政报告将这一自律管理正式写入下一阶段政策框架，36日潘功胜记者会进一步提出"强化利率政策执行和监督图表19：同业负债监管主线：管规模→管价格→管行为金管局、人民银行、中国政府网、新华社01.0留下了"高低搭配"()和"定活切换"()的核心是堵住这两条路径。量化测算上，将非银同业活期拆分为低息(0.4%-0.8%)与高息(1.4%)55%-83%区2.010%-30%，对上市银行净息差的支撑约0.6-0.8BP，分板块看股份行受益最大(0.86BP)0.63BP、城0.24BP。图表20：各类银行高息同业活期规模与息差影响利息净收入：从“以量补价”到“量价共振”利息净收入增速≈规模增速+息差同比变化（Q6为%8%规模+8%-9BP1.42%。息差同比拖累约-6.3%，合成利息净收入增速约+1.7%；考虑日均余额口径规模+8%1.37%5%③情景（企稳情景规模8%7%。无息差拖累，利息净收入增速直接贴近规模增速，即+8%A到情景B（从接近零到-%；从情景B到情景C是进一步从-%到-%图表21：三情景下利息净收入增速测算（%，BP）信用成本：从“拨备反哺”到“信用成本正常化”2026ROE，而是回归经营实绩。过去几年，上ROE+拨备释放对当期利润形成支撑。而若息差企稳+从会计修复切换到经济实质修复，是比息差企稳更深一层的基本面变化。图表22：上市银行信用成本与不良生成的动态平衡逻辑切换带来的三层变化若息差企稳成立，银行板块的基本面逻辑在三个层面发生变化：过去几年，规模扩张仅同的营收贡献。银行资产端的扩张动力和战略优先级随之变化。ROE的维持相当程度依赖拨备释放，是会计结果而非经营结果。若息差企稳+信用成本正常化同步出现，ROE的驱动从拨备工艺回到经营实绩，长期盈利预测的可信度本质提升。过去几年银行股的低估值，包含了市场对“息差持续下行→ROE持续下行→低估值合中隐含的下行假设需要被重估。01”的命题。若息差继续Q1数据的观察如此重要。当然，Q1环比出现显著改善甚至持平，叠加中报、三季报持续验证，市场对这一拐点的定价将逐步展开。五、结论向银行股投资的映射受益主线（防御底仓经营实绩扎实的大行+国有ROE领先的标的，在“真实盈利被重新认可”的过程中，估值修复弹性较为突出，兼具防御与弹性。（业绩弹性ROE领先+优质城商行ROE长期维持在14%-16%区间，规模增