油价中枢抬升下的成本传导与影响

内容目录一、油价中枢抬升下的成本传导与影响 3二、4月市场回顾 8市场表现回顾 8股市资金面跟踪 8估值监控 9交易情绪监控 三、5月市场观点与配置建议 风险提示 图表目录图表IEA4月份发布报告对全球原油供需平衡展望（基准情形） 3图表IEA4月份发布报告对全球原油供需平衡展望（长期拉锯情形） 3图表EIA4月份发布报告对全球原油供需平衡展望 4图表4月份，EIA对油价的预测继续上修 4图表石油开采产品涨价导致成本压力较高的细分行业展示 5图表精炼油和燃料加工品涨价导致成本压力较高的细分行业展示 5图表我国经济结构中各部门的成本传导能力对比（理论成本变化VS实际产出品价格变化） 5图表航空燃油附加费已明显调升 6图表航运价格也普遍小幅抬升，干散货运价抬升居多 6图表10：本轮地缘冲突以来油价上涨已经明显推动硫磺石油苯甲醇烯烃等产业链的涨价（价格单位：元/吨） 6图表IMF对全球、美国及亚洲主要经济体的经济增速预测（%） 7图表部分终端消费品的需求价格弹性 7图表3月份工业企业利润结构与利润率变化对比 7图表资产价格表现回顾 8图表A股股市资金面动向跟踪（单位：亿元） 9图表A股估值监控 图表A股交易情绪指标监控 一、油价中枢抬升下的成本传导与影响4本篇报告将围绕原油供给冲击幅度、产业链成本传导的节奏与影响等展开讨论，以期为市场布局提供更多帮助。首先，如何看待本轮原油供给冲击的幅度和持续性？自海峡封锁以来，全球大致面临万桶日左右的供给缩减IEA4月发布的月报，受中东能源基础设施遇袭和霍尔木兹海峡受限影响，4月初通过霍尔木兹海万桶/22000万桶/日。320万桶/0万桶日（0-3-3≈3IEA主导的原200-400万桶/缩减幅度大致在1000万桶/日左右。供需平衡视角下，二季度的供给缺口放大恐，难进避一免步持续的风险也尚未解除。供需层面看，主流机构此前多数将4月底作为推演地缘影响的重要时点假设，即海峡通航5月份逐步恢复，而目前看这一假设可能又一次低估了冲突影响的5月份就能逐步恢复的乐观假设看，IEAEIA6月份。关于油价，EIA美元/115美元/桶5月之前得到缓解的假设，这一预期大概率将随着地缘的进一步持续而继续上修。此外，IEA使石油需求出现大幅的同比萎缩，第二季度到第四季度平均每天的需求量将同比减少500600万桶/一步拖累市场供不应求。图表1：IEA4月份发布报告对全球原油供需平衡展望（基准情形） 图表2：IEA4月份发布报告对全球原油供需平衡展望（长期拉锯情形）EA EA图表3：EIA4月份发布报告对全球原油供需平衡展望 图表4：4月份，EIA对油价的预测继续上修IA IA若地缘因素持续发酵，产业链的供应压力也需要开始警惕。4月以来，原油、甲醇、尿AI点正在从光模块、PCB的产能转向了上游材料的紧缺，其中高纯度聚苯醚树脂的短缺就是源自地缘冲击，类似的次生性问题可能还将沿着产业链传导而进一步显现。此外，原油和天然气作为诸多国家的重要能源消费形式，也会从能源角度对诸多区域的产能形成制约。往后看，若地缘影响持续，类似的问题或将在对中东能源进口高依赖的地区陆续显现，日、韩及东南亚国家将是后续要关注的重点区域。其次，油价中枢抬升如何影响成本与利润？其一，成本比重上看，运输业、化工品、建材、金属冶炼等面临的成本影响相对较高。（23年投入产出表测算水运基础化学原料化纤专用化学品>涂料油墨肥料>砖瓦石材非金属制品玻璃及玻璃制品耐火材料水泥石膏”的特征；金属冶炼方向呈现“黑色有色”的特征。图表5：石油开采产品涨价导致成本压力较高的细分行业展示 图表6：精炼油和燃料加工品涨价导致成本压力较高的细分行业展示精炼油和燃料加工品

直接消耗系数:油气开采产品完全消耗系数:油气开采产品

66%60%23%66%60%23%23%18%% 17%15%3% 13%11%10%8%0%0%4%%01%0%0%1%2%52%8%37%

航空运输水上运输

直接消耗系数:20%19%

26%25%4%4%合成材料

基础化学原料化学纤维制品专用化学产品涂料油墨颜料

11%12%11%6%6%10%3%

21%20%17%16%14%13%12%肥料

非金属矿采选产品 邮政 4%租赁 7%砖瓦、石材等建材 4%

12%10%10%10%涂料油墨颜料日用化学产品其他非金属矿物制品煤炭加工品

开采辅助服务肥料土木工程建筑装修建筑服务水泥、石灰和石膏专业技术服务

6% 10%2% 9%3% 8%2% 7%4% 7%1% 7%1% 7%1% 7%2% 7%1% 6%2% 6%3% 6%2% 6%2% 5%2% 5%分行业）

0%10%20%30%40%50%60%70%国统计局 展展示直接消耗系>0的细

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%国统计局 展展示直接消耗系数超1%且完全消耗系数超5%的细分行业）其二，成本传导能力上看，中上游普遍强于下游。以投入产出测算的成本抬升幅度作为理论基准，与产成品价格的实际变动进行对比，从而刻画不同行业的成本传导能力。具体来看，农牧产品、能源品、钢铁冶炼、农化制品、化学原料、水泥建材、造纸、输配电设备、电池等环节的成本传导能力较强，往往可以将上游成本较为充分地传导至产成品价格端；其次有色冶炼、化工制品、设备制造、汽车制造、家电制造、纺织制造、调味品制造等，传导水平相对居中，可以传导一部分成本；饮料制造、鞋服制造、医药制造等日常消费品的传导能力往往较差，部分商品的传导弹性甚至为负值。图表7：我国经济结构中各部门的成本传导能力对比（理论成本变化VS实际产出品价格变化）国统计局其三，从价格端反馈看，运价与化工品已陆续跟进涨价。涨价80060公120烃类等向下传导。沿硫磺涨价看，硫酸、钛白粉等已跟进涨价，直接映射影响化肥、涂料、制冷剂、金属冶炼、锂电等方向；沿甲醇涨价看，乙烯、丙烯、甲醛、醋酸等均已跟进涨价，直接映射到塑料、添加剂、胶粘剂、活性剂、涂料油墨等方向；沿苯类涨橡胶等方向。图表8：航空燃油附加费已明显调升 图表9：航运价格也普遍小幅抬升，干散货运价抬升居多20015010050

1200中国:中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以下)中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以上)原油现货价:人民币(右轴)800600400200

100%80%60%40%20%

沿海干散货运价指中国 集装箱出口运价指中国集装箱出口运价指中国上海 集装箱出口运价指中国宁波0 02005-06 2009-06 2013-06 2017-06 2021-06 2025-06 1

2017-01 2019-01 2021-01 2023-01 2025-01图表10：本轮地缘冲突以来，油价上涨已经明显推动硫磺、石油苯、甲醇、烯烃等产业链的涨价潮（价格单位：元/吨）日-2026430日）

2026210日-20264202026227因地缘因素持续，IMF40.2%，中国经济增速预强于内需，背后也暗含着我国“煤炭自主、新能源替代和油气进口多元化”的能源结构优势和中国优势制造进一步拓展全球份额的预期。同时，从内需的终端消费角度看，参考已有学术研究结论，我国居民终端消费的需求价格弹性其实普遍偏弱，即价格上涨对需求的实际抑制作用往往相对有限，再考虑到国家层面正积极承担能源抬升导致的居民成本压力，预计国内需求的实际冲击应较为可控。此外，结合最新的PMI指标验证看，无论是美国还是中国的PMI指标，仍维持着较强韧性。图表11：IMF对全球、美国及亚洲主要经济体的经济增速预测（%） 图表12：部分终端消费品的需求价格弹性GDP实际同比:2025GDP实际同比:2026EGDP实际同比:2027E

需求价格弹性全球美国韩国泰国日本

0.7

2.31.91.5

3.1

5.04.74.44.1

6.5

7.1

0%0.0 2.0 4.0 6.0 8.0

适度调整城镇消费品增值税结构探讨——基于主要消费品供求弹性的测度》（陈明艺、赵聪聪）展望后市，预计外部通胀压力与优势制造出海趋势利并润存结，构有望向中上游资源与材料及优势制造方向进一步集中。结构层面，由于产业链行业不同环节的竞争格局、供给弹性差异，利润分配将逐步向价格传导能力强的环节集中，相对受益的方向大致是两；二是能够填补海外产能短缺的中国优势制造，也具备较强的向外放量或顺价基础，如锂电、电网设备、新能源车、船舶、工程机械、半导体等，这一点在三月的工业企业利润结构中已经有所体现，后续可能还会继续强化。图表13：3月份工业企业利润结构与利润率变化对比2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%

利润结构比重变化:1-3月相较1-2月 利润率变化:1-3月相较1-2月右轴)TMT化燃油专汽化仪电通运黑资木设造其黑印皮家燃橡医纺水文有煤非纺金食非酒食有电烟工料气用车纤器气用输色源竹备纸他色刷毛具气胶药织供体色炭金织属品金饮品色热草设制加开设制制仪机设设加利制修制制采媒制制供塑制业应娱采采属服制制属制加加供制TMT

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%备品工采备造造表械备备工用品理品造选介鞋造应料造业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业

业乐选选采装品造制造工工应品业业业选业业业品业业业业业业 业二、4月市场回顾市场表现回顾核心变化：地缘交易明显脱敏，独立景气引领AI结构牛大类资产4冲突烈度加大转向谈判对话，地缘冲突趋于缓解的预期逐步升温，进一步带动市场交易地缘脱敏，风险资产普遍迎来修复行情。具体来看，股票资产修复弹性普遍强于商品，新兴市场强于发达市场，中国资产则因冲突阶段的相对韧性而表现相对靠后。股风格小盘与成长风格显著占优表现偏弱；板块层面，成长显著占优，周期与红利也有阶段性表现，稳定类表现偏弱。股行业AI图表14：资产价格表现回顾注：数据统计区间为2026年4月1日-2026年4月30日）股市资金面跟踪核心变化：两融大幅流入，ETF显著流出，产业减持意愿转弱且回购增多2198信设备等方向ETF300、中证A500500等方向的ETF遭减持居多。两融资金：重返大幅流入，4械等流入居多，煤炭、公用事业、汽车等遭卖出居多。产业资本3214月单月回购规模约400亿元。股权融资月IPO179167亿元。图表15：A股股市资金面动向跟踪（单位：亿元）注：公募数据截至3月，私募数据截至3月）估值监控核心变化：估值普遍修复，成长“拔估值”明显主要宽基指数：PE20050300板综股息率有小幅抬升。板块与风格指数其余板块估值展小幅波动；股息率视角下，各类风格股息率普遍下修，其中金融与红利类股息率下修居多。行业指数：PE调；股息率视角下，食饮、电力设备、有色、医药等股息率小幅抬升，建材、银行、煤炭、家电等股息率回调居多。图表16：A股估值监控注：数据截至2026年4月30日，历史分位统计起点为2010年1月1日）图表17：A股交易情绪指标监控

交易情绪监控核心变化：交投情绪逐步修复，TMT交易热度拉升全A交投水平：交投情绪逐步修复。4月全A3月份的2.32.4A3月的2.0%降至4月的1.8%左右。资金成交占比：两融成交占比重返抬升，增至9.3%左右，融资净买入成交占比重返正增，增至0.2%左右。交易量价指标：603.7%19.9%大类板块交易拥挤度易占比明显下修，银行地产链交易占比降至历史底部水平。全A日均成交额(万亿元)全A日均换手率()北上交易两融成交融资净买入占比60日新高股占比成交集中系数成交分化系数成交占比:TMT成交占比:大消费成交占比:泛新能源成交占比:银行地产链成交占比:上游周期0.0-0.30.4-0.52.00.13.42.10.2-0.4-3.498.987.14.84.770.934.993.473.290.11.093.40.058.41.91.811.6全A日均成交额(万亿元)全A日均换手率()北上交易两融成交融资净买入占比60日新高股占比成交集中系数成交分化系数成交占比:TMT成交占比:大消费成交占比:泛新能源成交占比:银行地产链成交占比:上游周期0.0-0.30.4-0.52.00.13.42.10.2-0.4-3.498.987.14.84.770.934.993.473.290.11.093.40.058.41.91.811.610.40.04.918.411.131.813.724.98.114.51.91.710.010.40.23.219.211.237.213.821.07.612.23.02.411.910.50.39.218.213.337.311.7221.87.113.12.31.913.19.5-0.15.918.410.435.911.38.216.12.32.012.99.2-0.14.218.010.432.99.323.27.017.82.41.811.59.30.23.719.910.536.311.423.46.614.4三、5月市场观点与配置建议回顾四月份，多重因素推动市场交易地缘脱敏3月中旬起4月初阶段性见顶并出现小幅下修。油价的阶段性拐点背后，反映着多重因素的逐步叠加与强化：一是地缘冲突引发的短期流动性冲击逐步缓解；二是IEA3缺口，短期影响仍处于相对可控状态；三是冲突双方的TACO3月下旬也开始增多，反复消耗资金交易边际催化的热情；四是双方经济损失的放大及政治诉求的强化，4月份继续推升市场的停战预期。从时间点上看，原油储备的释放的消息推动了油价上行的放缓，和谈预期的升温又进一步推动了油价的见顶和下修，以及股票市场的地缘交易脱敏。展望五月份，产业与政策催化主导权回归，重视地缘供给冲击下的定价预期差过后，市场重返业绩空窗期，产业与政策的催化与验证有望