能源-基础材料：25年磨底蓄势后能化品景气迎来上行

1我们认为，伴随行业资本开支增速逐渐下降，叠加“反内卷”助力供给端出清，以及中东冲突下海外供给减少，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控，推荐中国石油（AH）、中国海油（AH大宗化工方面，下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖，推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学；下游制品方面，受益于海外供给减少、豆粕替代需求增长等，相关企业或逐步进入盈利上行期，推荐新和成、梅花生物；出口方面，地缘冲突等或持续冲击海外相关产能，国内企业有望提升市场份额，推荐赛轮轮胎/森麒麟；高股息资产方面，伴随化工行业资本开支增速下降，主动分红意愿和能力或提升，且磷资源有望维持至少3年维度高景气，推荐川恒股份/中海石油化学。25年原油价格中枢整体震荡下行，行业成本端有所改善，地产等需求仍偏弱，大宗化工企业盈利延续磨底，供需拐点或逐步临近，下游精细品受汽车、电子、新能源等需求拉动盈利整体改善。26Q1受中东冲突影响，国际油价经历显著上涨，石油链相关产品在成本抬升与原料断供担忧下迎普涨行情，中游大宗化工在供给偏紧及反内卷引导下，部分产品改善趋势初现，下游制品在需求拉动下盈利延续修复。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）507家上市企业25年营收/归母净利99171/4621亿元，同比-4%/-8%，净利率4.66%，同比-0.2pct；26Q1营收/净利25242/1664亿元，同比+0.4%/+16%，环比+3.1%/+141%，净利率6.59%，同比+0.90pct/环比+3.77pct。1.石油石化：油价中枢震荡下行，油气产销/炼油/石化原料企业盈利承压；2.化肥农药：全球种植面积增长以及海外补库，农药盈利改善，海外供给偏紧等影响，化肥企业盈利同比增长；3.氯碱相关：氟化工高景气延续，氯碱/硅化工因供需面不佳盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承压，家电与汽车需求带动以及成本端改善助力塑料制品盈利上升；5.电子材料：下游需求较好，高端和精细化工领域国产替代趋势延续；6.消费上游及其他：原料价格下降、供应端协同较强，食药添加剂盈利改善，轮胎等受关税及内需偏弱影响盈利有所承压，新能源化学品需求回升助力盈利回暖。1.石油石化：国际油价上涨，油气产销/炼油/石化原料盈利同环比改善；2.化肥农药：春耕备肥以及海外补库下，农药、磷肥、钾肥及氮肥盈利改善；3.氯碱相关：氟化工景气延续高位，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：反内卷政策引导及企业挺价意愿较强下产品价格有所回升，聚氨酯盈利同环比修复；5.电子材料：半导体、电子电器等需求较好，国产替代趋势延续，电子化学品和膜材料板块盈利同比改善；6.消费上游及其他：出口需求修复，日用化学品盈利同环比修复，需求淡季下食饲药添加剂盈利同比下滑，新能源化学品等在需求增长下盈利同比向好。风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。石油天然气基础化工行业走势图(%)564227石油天然气基础化工沪深300Sep-25Dec-25Apr-26(2)May-25资料来源：Wind，重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级中国海洋石油883HK48.15买入新和成002001CH58.14买入赛轮轮胎601058CH21.14买入中海石油化学3983HK4.05买入鲁西化工000830CH23.80买入川恒股份002895CH47.34买入华鲁恒升600426CH49.50买入梅花生物600873CH12.75买入中国海油600938CH50.85买入万华化学600309CH113.60买入宝丰能源600989CH38.67买入森麒麟002984CH20.20买入卫星化学002648CH40.48增持中国石油601857CH15.81增持中国石油股份857HK14.24增持皖维高新600063CH8.25增持资料来源：225年大宗周期品延续磨底，26Q1下游精细品盈利向好 32025：下游制品需求有所支撑，中游仍在磨底但有望复苏 426Q1：油价上涨支撑油气链，部分中下游板块改善趋势初现 6行业展望：供给改善与需求修复下，26年有望迈入景气周期 10风险提示 3在地缘政治紧张、OPEC+增产、美国贸易政策不确定性等多重因素下，25年原油价格中枢整体震荡下行，化工行业整体成本端有所改善。需求方面，地产等需求仍偏弱，但政策支持下汽车、家电等产品需求增速较好，且电子、新能源、军工等需求亦有回升；供给方面，行业资本开支增速已进入下行通道，伴随前期增量产能消化，大宗化工供需拐点或逐步临近，部分资源品和供需格局较好子行业的复苏态势初现。26Q1受中东冲突影响，国际油价经历显著上涨，石油链相关产品在成本抬升与原料断供担忧下迎普涨行情，中游大宗化工在供给偏紧及反内卷引导下，部分产品改善趋势初现，下游制品/精细品受电子、新能源、军工、出口等需求拉动，整体盈利延续修复态势。国际原油价格自22Q1以来在地缘冲突等因素下整体维持相对高位，25年初以来地缘局势反复及美国贸易政策等多方因素影响下油价波动较大，而OPEC+协同减产逐渐趋弱、新能源替代速度加快等影响下，油价中枢整体下跌，26年3月受中东冲突影响，油价显著上涨且维持在相对高位。周期化工品因22H2以来需求端偏弱及供给端新增产能投放等影响，多数产品价格价差于22Q4逐渐筑底，但由于供需面偏弱等因素，25年行业整体价差修复有限。26Q1受油价上涨等影响，CCPI-原料价差环比有所下跌。(美元/桶)Brent期货INE期货-右(美元/桶)Brent期货INE期货-右16014012016014012010080604020090080070060050040030020010006-0808-0810-0812-0814-0816-0818-0820-0822-0824-08006-0808-0810-0812-0814-0816-0818-0820-0822-0824-08资料来源：Wind，CCPI指数(美元/桶)CCPI指数(美元/桶)原油三地移动平均-右7,0006,0007,0006,0005,0001401201004,000803,00060402040201,00013-0814-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02资料来源：Wind，整体而言，25年油价中枢回落下油气产业链盈利承压；传统化纤成本端有所改善而需求端偏弱，企业盈利处于磨底阶段；受农需持续增长、供给端有所受限、出口利润增加等影响，化肥/农药盈利同比回升；需求较弱叠加新产能投放等因素，氯碱、硅化工盈利承压；三代制冷剂供需面较好，氟化工企业盈利增长较快；食饲药添加剂受益成本减压、供给端协同较强，盈利同比增长，轮胎/日用化学品板块受内需偏弱以及出口受阻略有承压；电子材料受益于高端和精细化工领域国产替代加速，企业盈利改善；新能源化学品在国内外需求放量下，盈利改善。据我们统计，25年基础化工&石油天然气板块（根据华泰化工组分类）507家上市企业实现营收99171亿元，同比-4%；归母净利润4621亿元，同比-8%；扣非净利润4472亿元，同比-8%；净利率4.66%，同比-0.2pct；扣非净利率4.51%，同比-0.2pct。26Q1营收25242亿元，同比+0.4%/环比+3.1%；归母净利润1664亿元，同比+16%/环比+141%；扣非净利润1614亿元，同比+16%/环比+149%；净利率6.59%，同比+0.90pct/环比+3.77pct；扣非净利率6.39%，同比+0.85pct/环比+3.75pct。4在地缘局势反复、OPEC+协同减产趋弱、美国贸易政策不确定性等多重因素下，2025年原油价格中枢整体震荡下行，化工行业整体成本端有所改善。需求方面，地产需求仍偏弱，但政策支持下汽车、家电等产品需求增速较好，且电子、新能源、军工等需求亦有回升；供给方面，行业资本开支增速已进入下行通道，伴随前期增量产能消化，大宗化工供需拐点或逐步临近，部分资源品和供需格局较好子行业的复苏态势初现。2025年华泰化工组分类的35个子行业中，35个子行业A股表现上涨，其中涨幅居前的为塑料制品/钾肥/新能源化学品/膜材料/工业气体等（涨幅265%/132%/104%/97%/85%）。300%250%200%150%100%50%0%石化原料食药添加剂炼油橡胶轮胎氯碱锦纶硅化工钛白粉聚氨酯其他油气产销助剂氮肥及煤化工复合肥民爆其他纤维印染化学品日用化学品催化剂农药环境化学品油品销售及仓储减水剂磷肥及磷化工氟化工涂料涂漆聚酯无机盐胶粘剂电子化学品工业气体膜材料新能源化学品钾肥塑料制品注：日期范围为2025年1月1日至2025年12月31日资料来源：Wind，从2025年净利润表现来看：1）石油石化：受OPEC+协同减产趋弱以及美国贸易政策不确定性影响，25年油价中枢震荡下行，叠加PDH、石脑油裂解等装置集中投产，炼化产品景气偏弱。油气产销/炼油板块25净利润同比-8%/-31%，扣非净利润同比-9%/-33%；石化原料受需求和成本双重挤压，25年净利润同比-79%，扣非净利润同比-3%；2）化肥农药：农药部分品种受供给端不可抗力叠加海外补库需求较好等驱动，景气度同比回升；钾肥受海外供给收缩，产品价格逐步上行。25年钾肥/农药净利同比+74%/+104%，扣非净利同比+84%/+526%；成本煤炭跌价、农肥需求稳步增长以及25年化肥出口利润扩大，氮肥及煤化工/磷肥及磷化工/复合肥净利润同比+16%/+4%/+9%，扣非净利同比+13%/+3%/+28%。3）化纤染料：聚酯板块盈利受成本改善、24年同期基数较低以及“反内卷”引导产品价格回升等影响，25年聚酯净利同比+60%，扣非同比+40%。25年锦纶/其他纤维/印染化学品净利润同比-44%/+15%/+2%，扣非同比-56%/+26%/-7%；4）氯碱相关：制冷剂配额制约供给，叠加空调、汽车等旺季需求支撑，三代制冷剂景气向好，氟化工企业盈利上行，氟化工25年净利润同比+100%，扣非同比+130%。氯碱、无机盐、硅化工等供需面不佳，25年净利润同比-35%/-31%/转亏，扣非同比-42%/-41%/转亏；5）塑料聚氨酯：行业供需矛盾仍较突出，聚氨酯25年净利润同比-8%，扣非同比-11%。受下游汽车、家电以及出口等环节需求带动，且成本端延续改善趋势，塑料制品/助剂/胶粘剂25年净利润同比+17%/-35%/+107%，扣非同比+14%/-39%/+178%；56）建材上游：地产、基建等终端偏弱以及海外反倾销压制出口，钛白粉/涂料涂漆/减水剂板块25年净利润同比-50%/-28%/扭亏，扣非同比-49%/转亏/减亏；7）电子材料：下游需求持续增长，高端和精细化工领域国产替代趋势延续，电子化学品25年净利润同比+50%，扣非同比+50%。膜材料需求端仍有所承压，25年净利润同比-13%，扣非同比-48%；8）消费上游：受美国贸易政策、内需偏弱、成本高位等影响，日用化学品/橡胶轮胎25年净利润同比-33%/-30%，扣非同比-35%/-30%；食饲药添加剂供给端协同较强，25年净利润同比+15%，扣非同比+5%；9）其他类：民爆下游需求增速放缓，25年净利润同比-48%，扣非同比-52%；新能源化学品、催化剂需求增长较快，且24年同期基数较小，净利润同比减亏/+43%，扣非同比减亏/+77%；工业气体/环境化学品25年净利润同比+13%/+7%，扣非同比+8%/+7%。子板块子行业25年营收24年营收25年净利24年净利变动幅度/趋势25年扣非净利24年扣非净利变动幅度/趋势石油石化油气产销3306434100-3%28263088-8%28483128-9%炼油3536238968-9%367533-31%326488-33%油品销售及仓储262277-5%5-7扭亏6-3扭亏石化原料29613025-2%943-79%2222-3%化肥农药氮肥及煤化工1656149711%16%13%钾肥29326112%8874%8484%磷肥及磷化工12331287-4%98944%94923%复合肥8477809%38359%362828%农药201318887%5929104%467526%化纤染料聚酯34833740-7%382360%2640%锦纶350420-17%20-44%7-56%其他纤维26622817%15%26%印染化学品388418-7%34332%2729-7%氯碱相关氯碱16821811-7%3859-35%3052-42%无机盐260272-4%2233-31%29-41%氟化工62052817%8241100%8035130%硅化工539613-12%-1337转亏-1833转亏塑料聚氨酯塑料制品180416658%423617%343014%助剂6866722%3147-35%2643-39%聚氨酯268825077%-8%-11%胶粘剂36532313%6107%83178%建材上游涂料涂漆2482470%34-28%02转亏减水剂9191-1%0-1扭亏-1-1减亏钛白粉408419-3%34-50%32-49%电子材料电子化学品84573215%795350%714750%膜材料459478-4%-13%47-48%消费上游日用化学品23720317%69-33%58-35%食药添加剂1250124315%5%橡胶轮胎123111349%74-30%6897-30%其他类63755315%2039-48%35-52%工业气体10%13%8%新能源化学品49140421%-9-15减亏-11-19减亏催化剂736414%5343%4277%环境化学品6%7%7%其他212120752%68647%64598%合计99171103163-4%46215011-8%44724859-8%注：表中净利均值归母净利润，后同资料来源：Wind，626Q1受国际油价上涨、海外供给减少等影响下，油气、石化原料等盈利改善；中游大宗化工企业盈利处于磨底阶段，但在“反内卷”政策引导、电子/新能源/军工等需求回升、海外产能逐渐缩减下，部分中下游板块供需改善趋势初现。26Q1单季度在华泰化工组分类的35个子行业中，25个子行业A股表现整体上涨，其中氮肥及煤化工/石化原料/食药添加剂/油气产销/电子化学品等涨幅居前（涨幅为33%/26%/21%/20%/19%橡胶轮胎、塑料制品等10个子行业股价表现下跌。40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%橡胶轮胎塑料制品胶粘剂氟化工民爆钛白粉硅化工炼油锦纶日用化学品催化剂聚氨酯环境化学品助剂膜材料磷肥及磷化工无机盐其他聚酯减水剂农药涂料涂漆油品销售及仓储新能源化学品工业气体复合肥印染化学品氯碱钾肥其他纤维电子化学品油气产销食药添加剂石化原料氮肥及煤化工注：日期范围为2026年1月1日至2026年3月31日资料来源：Wind，从单季度净利润表现来看：1）石油石化：受国际油价上涨等影响，石化原料盈利同环比改善；油价支撑下企业库存收益增加，油气产销、炼油板块盈利同环比改善；2）化肥农药：春耕备肥以及海外补库下，化肥、农药需求较好，原料价格支撑下磷肥、农药价格上涨，磷肥及磷化工/钾肥/氮肥及煤化工/复合肥/农药盈利同比上涨；3）化纤染料：受原料价格支撑等影响，聚酯、其他纤维、印染化学品板块盈利同环比整体改善；4）氯碱相关：制冷剂配额制约束供给，叠加空调、汽车等旺季需求放量，氟化工企业盈利同环比增长；氯碱、无机盐、硅化工等板块供需矛盾仍存，板块盈利同比下滑；5）塑料聚氨酯：反内卷政策引导及企业挺价意愿较强下产品价格有所回升，聚氨酯板块盈利同环比修复；塑料制品原料价格提高，助剂需求有所承压，盈利同比减少；6）建材上游：地产景气待复苏，叠加海外反倾销压制出口，钛白粉、涂料涂漆板块盈利同7）电子材料：半导体、电子电器等领域需求回升，电子化学品和膜材料板块盈利同比改善；8）消费上游：中美贸易风险缓和，出口需求修复，日用化学品板块盈利同环比修复，而氨基酸、维生素等产品需求淡季，致食饲药添加剂板块盈利同比下滑；9）其他类：整体需求复苏迹象渐显，新能源化学品、催化剂、环境化学品等板块盈利同比7子板块石油石化26Q1营25Q1营25Q4营26Q1同26Q1环26Q1净25Q1净25Q4净26Q1同26Q1环26Q1扣25Q1扣25Q4扣26Q1同26Q1环子行业油气产销炼油油品销售及仓储石化原料862387467873087259264617367920856173694-1%-6%28%-1%9%2%6%5%8802564218493515251-184%62%66%40%71%936%534%扭亏非净利8912434非净利8512非净利542-133-75%63%145%29%65%扭亏47%扭亏化肥农药氮肥及煤化工钾肥磷肥及磷化工复合肥农药435313252535380583032244814168528521651314%72%3%13%11%5%18%10%17%4%535525343425222922587-458%123%13%10%19%147%-4%146%85%扭亏495424293425212721606-1044%117%16%6%11%131%-11%146%94%扭亏化纤染料聚酯锦纶其他纤维印染化学品8798463770886092929827314%-5%6%18%-5%2%-13%6%50354574149299%-25%16%45%1311%194%45%16%45257346-1039313%-27%22%23%扭亏扭亏59%-18%氯碱相关氯碱无机盐氟化工硅化工412654076542776-1%13%6%-3%-14%-8%13%9622778-96-24-46%-11%39%-5%扭亏15%61%扭亏9622676-133-27-42%-6%41%-9%扭亏134%63%扭亏酯塑料制品助剂聚氨酯胶粘剂4397188540159480479762979%4%21%7%-8%-5%-6%-12%4733934-539-1-4%-25%19%5%145%扭亏20%扭亏894639383-1-734-2-9%-28%20%4%扭亏扭亏34%扭亏建材上游涂料涂漆减水剂钛白粉60215665249%12%0%-7%-15%10%20420-20-7-28%175%-60%扭亏扭亏扭亏10420-4-1-6-66%扭亏-62%扭亏扭亏扭亏电子材料电子化学品膜材料22722421%14%11%245-729%145%62%扭亏2253-738%57%68%扭亏消费上游日用化学品食药添加剂橡胶轮胎6032730057313282653043216%4%6%-6%7%-6%23025023122861%-40%-21%92%39%114%228147211779%-40%-21%64%46%136%其他类工业气体新能源化学品催化剂环境化学品其他32253251328294953321376003%14%46%33%9%4%-31%-5%8%18%-14%-14%431463113-103-131322-28%-6%856%33%17%9%扭亏21%扭亏37%38%-18%331453013-112-121320-42%0%3512%28%17%9%扭亏62%扭亏102%34%-14%合计2524225153244870%3%1664143169116%141%1614139464916%149%资料来源：Wind，8结合主要产品价格来看，多数化工品价格同比回落,环比上升。25年以来，全球成品油需求预期下降、主要产油国协同减产趋弱影响下原油价格中枢同比下滑，26年3月中东冲突致油价抬升，油气产业链价格亦有所上升；化肥农药方面，海外供给扰动致尿素、磷酸二铵、氯化钾价格同环比上升，草甘膦等海外补库需求支撑价格同比上涨；PX、PTA和涤纶等受油价上行影响，价格同环比上涨；氯碱、钛白粉等产品价格同比仍有所承压；R32等制冷剂在供需双利好下价格同比上涨较快；塑料、橡胶部分产品受供需双弱影响同比有所下行；聚氨酯受供给减少支撑价格上升；食饲药添加剂需求端仍有所承压，价格同比下降；磷酸铁在下游新能源需求较好下价格同环比上涨。分类产品单位25Q125Q225Q325Q426Q126Q1同比26Q1环比原油Brent原油期货美元/桶75.0866.9267.9763.0277.764%23%天然气及气体德克萨斯天然气现货美元/百万英热3.332.663.084.043.16-5%-22%炼油汽油市场价(现货基准价)元/吨85858049797775388113-5%8%炼油丙烷CFR美元/吨62661057356872716%28%煤加工动力煤Q5500元/吨735643674764718-2%-6%C1元/吨26542451232921322420-9%14%C1醋酸元/吨27402480226723642684-2%14%C2美分/加仑27.1923.8823.1226.3923.58-13%-11%C2美元/吨873799831755840-4%11%C2MEG元/吨46864409445439774056-13%2%C3丙烯CFR美元/吨8547997847508965%19%C3丙烯酸元/吨741569126296591273850%25%C4+丁二烯元/吨1176795869225769811510-2%50%芳烃纯苯元/吨73766082598653936512-12%21%芳烃双酚A元/吨93608838791974628844-6%19%化肥合成氨元/吨24142429224422332172-10%-3%化肥尿素元/吨175318531747165417832%8%化肥磷酸二铵元/吨3397352735433665387514%6%化肥氯化钾元/吨2859298832693250329715%磷化工磷矿石元/吨10401040103710201011-3%-1%农药草甘膦元/吨23239234382657826430242634%-8%农药草铵膦元/吨45831444694426944392460624%化纤及染料PX元/吨7349687271046834821112%20%化纤及染料PTA元/吨4971478047064613556312%21%化纤及染料涤纶短纤元/吨6936654865476341702511%化纤及染料涤纶长丝POY(150D/48F)元/吨717567626731650074564%15%化纤及染料PVA元/吨11849110349975962211014-7%14%化纤及染料分散黑元/吨168851650016115168462176929%29%氯碱元/吨28512757260827122735-4%氯碱烧碱:32%液碱元/吨1044963930876775-26%-12%氯碱电石法PVC元/吨47684575460343084686-2%9%氯碱重质纯碱元/吨14991446132213081264-16%-3%钛氟硅钛白粉:金红石型元/吨1455814442133001328513562-7%2%钛氟硅R22元/吨3400035846350771869217269-49%-8%钛氟硅R32元/吨441924992357692628856315443%0%钛氟硅有机硅DMC元/吨13485120691136212369140234%13%塑料树脂LDPE元/吨100649315958789849368-7%4%塑料树脂PP元/吨75397313710465717268-4%11%橡胶及助剂云南国营全乳胶(SCRWF)元/吨1678514419147121473816173-4%10%橡胶及助剂丁苯橡胶元/吨1477112263121741128813755-7%22%橡胶及助剂炭黑元/吨75697028680063297301-4%15%聚氨酯纯MDI(桶装)元/吨1870017438174231875418900聚氨酯TDI元/吨132921160014785139921553117%11%食饲药添加剂维生素A元/千克74636369-39%10%食饲药添加剂维生素E元/千克645164-53%25%电子及新能源材料电子级氨水(G5级)元/吨40003731350035003315-17%-5%电子及新能源材料磷酸铁元/吨105001056210504106321154410%9%资料来源：百川盈孚，隆众资讯，中农立华，Wind，9子板块石油石化子行业石油开采炼油油品销售及仓储石化原料净利率25Q19.73%1.71%4.26%2.06%扣非净利率26Q110.20%2.93%5.53%2.90%25Q46.50%0.29%0.93%-2.60%25Q39.05%1.13%1.84%0.32%25Q28.76%0.96%1.61%1.20%26Q110.34%2.78%5.12%2.65%25Q46.84%-0.15%3.70%-1.00%25Q38.99%1.21%1.48%0.78%25Q28.72%0.95%1.20%0.98%25Q19.76%1.61%2.67%2.04%化肥农药氮肥及煤化工12.30%5.21%10.17%10.82%8.89%11.39%5.15%9.90%9.79%9.03%钾肥55.05%67.70%49.47%43.64%42.51%53.60%70.98%49.33%43.50%42.51%磷肥及磷化工7.94%3.55%10.79%9.42%7.26%7.71%3.45%10.61%9.11%6.86%复合肥5.07%3.20%5.01%4.78%5.19%4.64%2.79%4.69%4.64%4.93%农药6.38%-0.70%2.59%3.88%5.98%5.50%-1.94%2.35%3.43%5.52%化纤染料聚酯5.67%0.38%1.01%1.40%1.62%5.09%-0.08%0.46%1.34%1.41%锦纶3.62%1.25%2.93%3.57%4.56%2.85%-0.37%1.86%2.50%3.68%其他纤维8.57%5.15%7.49%8.66%7.86%8.04%4.40%7.01%7.88%6.99%印染化学品9.48%8.67%8.41%9.89%7.69%6.70%8.64%6.07%7.03%6.45%氯碱相关氯碱2.16%-2.14%3.60%3.71%4.07%2.11%-3.05%3.22%3.34%3.69%无机盐9.94%7.45%3.78%11.73%11.07%9.65%3.54%2.70%10.14%10.16%氟化工15.19%8.67%16.25%15.09%12.36%14.98%8.47%16.01%14.90%12.02%硅材料5.12%-18.51%3.24%-1.23%5.69%4.08%-20.88%4.39%-2.51%4.73%塑料聚氨酯塑料制品2.33%0.87%2.99%2.90%2.66%1.92%-0.15%2.82%2.69%2.30%助剂6.20%-3.05%6.00%7.02%8.54%5.55%-3.94%5.23%6.57%8.00%聚氨酯6.52%5.11%5.49%6.02%6.65%6.34%4.46%5.09%6.12%6.38%胶粘剂3.99%-0.83%5.28%4.45%4.07%3.11%-2.20%4.02%3.74%3.20%建材上游涂料涂漆2.75%-3.74%1.72%3.12%4.16%1.02%-5.55%0.64%2.09%3.29%减水剂1.08%-1.00%0.19%1.61%0.44%0.46%-2.54%0.11%0.53%-1.52%钛白粉3.73%-6.57%4.62%8.69%9.29%3.37%-6.17%4.44%8.48%8.75%电子材料电子化学品10.79%6.73%10.39%10.50%10.13%9.65%5.82%9.31%9.93%8.45%膜材料9.32%-6.09%6.07%3.88%4.32%4.42%-6.72%3.21%3.30%3.19%消费上游日用化学品4.08%1.99%3.59%1.55%2.68%3.93%2.24%2.83%1.21%2.32%食药添加剂9.18%7.11%13.06%12.03%15.85%8.69%6.40%9.73%12.08%15.01%橡胶轮胎5.98%2.62%7.14%6.63%8.07%5.48%2.18%6.47%6.37%7.43%其他类3.27%-5.33%6.10%8.22%4.70%2.45%-6.26%5.71%7.99%4.32%工业气体10.12%7.95%10.14%11.16%12.29%8.89%5.24%9.26%10.24%10.08%新能源化学品8.73%-8.94%1.38%0.76%1.34%8.01%-8.00%0.57%-0.84%0.32%催化剂5.76%4.98%5.72%9.37%5.78%4.94%2.90%5.22%8.61%5.13%环境化学品12.73%7.86%11.93%13.23%11.88%12.20%7.80%11.15%12.46%11.34%其他3.45%3.59%2.57%3.34%3.28%3.31%3.28%2.27%3.33%3.16%资料来源：Wind，化工行业总体需求依赖宏观环境，据国家统计局，26年4月国内PMI指数为50.3，终端需求有所复苏。房屋新开工/竣工/销售等指标底部企稳，家电产量等数据整体保持增长态势，全球主要粮食作物价格受地缘冲突影响今年以来有所上涨。我们认为，伴随行业资本开支增速逐渐下降，叠加内需有望复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望于2026年逐步迈入景气周期。605550454035PMI荣枯线09-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0725-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0725-07资料来源：Wind，150%100%50%0%-50%-100%14-0715-0115-0716-0116-0717-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-01房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比资料来源：Wind，100%50%0%-50%15-0215-0816-0216-0817-0217-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02产量:空调:累计同比产量:家用电冰箱:累计同比产量:家用洗衣机:累计同比资料来源：Wind，(万辆)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500014-0915-0816-0717-0618-0519-0420-0321-0222-0122-1223-1124-1025-09140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，70%50%30%10%-10%-30%-50%15-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0215-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0826-02资料来源：Wind，6005004003002001000——玉米大豆棉花大米——小麦02-0103-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01注：各粮食和作物品种价格指数均以2000年1月价格为基准（100）进行归一化计算得到资料来源：世界银行，国际货币基金组织，Wind，供给端角度，由于行业盈利空间下滑，化工行业固定资产投资同比增速已有所放缓。26Q1末纳入我们统计的504家化工上市企业（不含“三桶油”）在建工程余额为4747亿元，同比减少14%，环比增长3%。阶段性而言，供给端新增产能增速已逐步放缓，行业资本开支回落下2026年有望迎来复苏拐点。固定资产同比-右轴(亿元固定资产同比-右轴30%25%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00010Q111Q110Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1资料来源：Wind，(亿元)在建工程——同比-右轴12,00010,0008,0006,0004,0002,000010Q110Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q445%35%25%15%5%-5%-15%资料来源：Wind，(亿元)27,00024,00021,00018,00015,00012,0009,0006,0003,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q310Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4同比同比-右轴40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，(亿元)6,0005,0004,0003,0002,0001,000010Q110Q411Q312Q213Q110Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4同比-右轴90%70%50%30%10%-10%-30%资料来源：Wind，在统计的507家A股化工上市企业中，前10大、前50大和前100大企业在建工程占比较高且相对稳定；若扣除“三桶油”，26Q1前10大企业在建工程占比较16年末提升2pct至26%，前50大企业在建工程占比较2016年末提升13pct至57%，前100大企业在建工程占比集中度达75%，较16年末提升19pct。21-22年行业资本开支提速，23年以来行业前50大企业在建工程占比提升，龙头企业在能耗、成本控制和技术先进性、环保性等方面占据一定优势，行业新增产能仍有望进一步向龙头企业集中。 —— ——前10大前50大前100大100%80%60%40%20%10Q110Q411Q312Q210Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4注：统计范围为华泰化工组覆盖的507家化工企业，前10大、前50大、前100大排序按照公司净利润规模（取15-25年净利润总和）从高到低资料来源：Wind，100%80%60%40%20%0%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q310Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4注：统计范围为华泰化工组覆盖的507家化工企业扣除中国石油（601857CH）、中国石化（600028CH）和中国海油（600938CH），前10大、前50大、前100大排序按照公司净利润规模（取15-25年净利润总和）从高到低资料来源：Wind，(%)403020-10-20PPI同比产成品存货额同比-PPI同比06-1007-1008-1009-1006-1007-1008-1009-1020-1021-1022-1023-1024-1025-10注：存货额同比-PPI同比近似于存货量同比，可表征库存周期中的库存水平资料来源：Wind，从库存周期角度，24Q4以来化学原料与制品制造业PPI同比增速整体下行，产成品存货同比-PPI同比（代表行业库存量变化趋势）则有所上行，伴随下游需求持续恢复，预计26年行业有望逐步转向主动补库阶段。我们认为，伴随行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油气方面，考虑霍尔木兹海峡运力受阻，各国后续或出于能源安全考虑开启一轮原油、成品油等储备补库，我们预计26年Brent期货均价90美元/桶，国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控，推荐中国石油（AH）、中国海油（AH大宗化工品方面，若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖。推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中海石油化学；下游制品/精细品方面，受益于海外供给下滑、下游养殖需求相对刚性，以及在豆粕替代需求增长等助力下，未来相关企业或逐步进入盈利上行期，推荐新和成、梅花生物；出口驱动及成功出海的化学制品方面，地缘冲突等因素导致成本上行及原料断供压力或持续冲击日韩、东南亚等海外精细化工品和化工新材料相关产能，我们预计国内企业有望持续提升市场份额。推荐赛轮轮胎/森麒麟；高股息资产方面，低利率环境下高股息资产吸引力增强。伴随化工行业资本开支增速下降，主动分红意愿和能力或提升，且磷资源有望维持至少3年维度高景气，推荐川恒股份/中海石油化学。最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E中国海洋石油883HK买入28.5648.151,357,4552.573.393.193.149.747.387.847.98新和成002001CH买入34.8058.14106,9552.203.423.783.9115.8110.169.218.90赛轮轮胎601058CH买入13.9221.1445,7701.071.511.932.2812.999.217.236.11中海石油化学3983HK买入2.834.0513,0460.210.310.340.3711.738.077.356.69鲁西化工000830CH买入17.0623.8032,4880.481.191.331.4535.8314.3712.8811.73川恒股份002895CH买入36.4847.3422,1032.082.632.973.2217.5413.8512.2811.32华鲁恒升600426CH买入38.5049.5081,7431.562.752.953.0624.6513.9913.0312.57梅花生物600873CH买入9.9212.7527,8181.170.750.911.058.4813.1710.869.44中国海油600938CH买入39.9950.851,900,7232.573.393.193.1415.5711.8012.5412.75万华化学600309CH买入89.54113.60280,3024.005.686.647.4222.3815.7613.4812.07宝丰能源600989CH买入30.7038.67225,1341.552.092.222.3719.8414.7213.8312.97森麒麟002984CH买入17.1820.2017,8031.091.692.332.7215.8310.187.386.31卫星化学002648CH增持29.6040.4899,7121.582.532.682.7618.7811.7011.0610.74中国石油601857CH增持12.2215.812,236,5160.861.091.061.0614.2211.2311.5011.55中国石油股份857HK增持11.6814.242,137,6850.861.091.061.0611.909.409.629.67皖维高新600063CH增持7.048.2514,5670.210.330.390.4633.5621.1217.9315.35资料来源：Bloomberg，股票名称中国海油(600938CH)中国海洋石油(883HK)最新观点中国海油于4月28日公布一季度财报：实现营业收入1161亿元，同比+8.6%，环比+35.4%；归母净利润391.4亿元（扣非后390.4亿元），同比+7.1%，环比+94.6%。基于公司4月28日A/H股收盘价和我们测算的26E归母净利润，按照45%分红比例计算，公司A/H股股息率为3.8%/6.0%（含税）。公司26Q1归母净利润基本符合我们的预期398亿元，考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，有望充分受益于地缘局势导致的中期油价中枢抬升，维持A/H“买入”评级。考虑地缘局势或致中期油价中枢高位，我们维持26-28年公司归母净利润预测为1611/1516/1490亿元，对应EPS为3.39/3.19/3.14元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期15.0x/12.5xPE给予26年15.0x/12.5xPE，A/H目标50.85元/48.15港元（前值53.22元/45.07港元，对应26年15.7x/11.7xPE），维持A/H“买入”评级。风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。报告发布日期：2026年04月29日新和成(002001CH)点击下载全文：中国海油(600938CH,买入;883HK,买入):石油液体量价齐升助力Q1业绩增长新和成4月28日发布26年一季报，26Q1实现营收63亿元，同比+16%/环比+12%，归母净利润18.3亿元（扣非后17.8亿元同比-3%/环比+27%（扣非后同比-6%/环比+26%）。26Q1归母净利润略低于我们前瞻预期（19亿元），主要是期间费用率略高于我们预测。我们维持公司26-28年归母净利润预测，伴随香精香料、新材料等持续放量，叠加蛋氨酸、维生素景气上行助力，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。我们预计公司26-28年归母净利润105/116/120亿元（维持前值），CAGR为21%。参考可比公司26年Wind一致预期平均17xPE，给予公司26年17xPE，给予目标价58.14元（前值54.72元，对应26年16xPEvs可比公司均值26年16xPE），维持“买入”评级。风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。报告发布日期：2026年04月28日点击下载全文：新和成(002001CH,买入):蛋氨酸及维生素景气有望助力增长赛轮轮胎(601058CH)赛轮轮胎发布年报与一季报，2025年实现营收367.92亿元（yoy+15.69%归母净利35.22亿元（yoy-13.30%扣非净利34.58亿元（yoy-13.40%）。其中Q4实现营收92.05亿元（yoy+12.61%，qoq-7.95%），归母净利6.51亿元（yoy-20.54%，qoq-37.47%）。26Q1公司实现收入94.6亿元，同环比+12.48%/+2.78%；实现归母净利润10.56亿元，同环比+1.72%/+62.31%。公司Q1净利高于我们前瞻预期（9.5亿元），主要是公司轮胎产销增长以及原材料采购均价有所下降所致。考虑公司价格调整政策逐步落地以及后续增量产能的释放，我们维持26-27年净利预测，并维持“买入”评考虑公司价格调整政策逐步落地以及后续增量产能的释放，我们维持公司26-27年归母净利润预测为49.7/63.3亿元，并预计28年实现归母净利润74.9亿元，同比+41%/+27%/+18%，对应EPS为1.51/1.93/2.28元。结合可比公司26年Wind一致预期平均10xPE估值，考虑公司海外布局优势与品牌力持续提升，给予公司26年14xPE，目标价21.14元（前值19.63元，对应13倍26年PE）。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动报告发布日期：2026年04月28日点击下载全文：赛轮轮胎(601058CH,买入):25年产销增长但关税致净利承压股票名称中海石油化学(3983HK)最新观点中海石油化学发布2025年报：全年实现营业收入120亿元，同比+0.7%，归母净利润9.7亿元，同比-9%；其中25H2实现归母净利润3.3亿元，较25H1减少48%。公司25年利润低于我们前次报告的预期（12亿元原因系25H2尿素价格跌幅较大。公司计划25年末分红5.16亿元，占25年归母净利润53%，分红率持续处于较优水平。公司天然气化工成本优势领先，且我们看好后续甲醇涨价、新磷矿投产带来的利润弹性，维持“买入”评级。由于海外供给扰动下国内甲醇价格有望同比上涨，我们基本维持此前预测，预计公司26-28年归母净利润为14.2/15.6/17.1亿元（26-27年预测前值为14.1/15.4亿元，基本持平），对应EPS为0.31/0.34/0.37元。结合可比公司26年Wind一致预期平均14xPE，参考恒生AH股溢价指数约121，给予公司26年11.5xPE，目标价HKD4.05（按港币:人民币=0.88计，前值为HKD3.06，对应26年9xPEvs可比公司11xPE），维持“买入”评级。风险提示：化肥竞争格局恶化，在建项目进度较慢，下游需求增长不及预期。报告发布日期：2026年05月01日点击下载全文：中海石油化学(3983HK,买入):25年尿素承压,甲醇/磷矿弹性有望释放鲁西化工(000830CH)鲁西化工于4月28日发布2025年报和2026一季报：25年实现营收291亿元，同比-2%，归母净利润9.1亿元，同比-55%，扣非净利润7.1亿元，同比-64%；26Q1实现归母净利润4.4亿元，同比+6%/环比+476%，扣非净利润3.9亿元，同比+2%/环比+282%。公司25年/26Q1归母净利润基本符合我们的预期（9.6/4.5亿元）。公司计划25年末分红3.8亿元，占25年归母净利润42%。考虑公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。我们基本维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润22.6/25.2/27.7亿元（26-27年预测前值为22.7/25.3亿元，基本持平对应EPS为1.19/1.33/1.45元。结合可比公司26年Wind一致预期平均16xPE，考虑公司煤化工和新材料一体化优势突出，给予公司26年20xPE，目标价23.80元（前值为23.80元，对应26年20xPEvs可比公司16xPE），维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅波动。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：鲁西化工(000830CH,买入):煤化工景气修复助力公司业绩回升川恒股份(002895CH)川恒股份4月29日发布26年一季报，26Q1实现营收18亿元，同比+22%/环比-28%，归母净利润1.9亿元（扣非后1.9亿元同比-7%/环比-36%（扣非后同比-1.6%/环比-38%）。26Q1归母净利润低于我们前瞻预期（3亿元），主要是春节假期磷化工产品产销不及预期叠加成本端硫磺上涨等影响。我们维持公司26-28年归母净利润预测，考虑公司拥有较大规模的磷矿增量资源，且高分红率有望保持，维持“买入”评级。我们预计公司26-28年归母净利润16/18/20亿元（维持前值），CAGR为16%。参考可比公司26年Wind一致预期平均18xPE，给予公司26年18xPE，给予目标价47.34元（前值50.16元，对应26年19xPEvs可比公司均值19xPE），维持“买入”评级。风险提示：在建项目进度较慢；硫磺价格持续上涨；新能源需求不及预期。报告发布日期：2026年04月29日点击下载全文：川恒股份(002895CH,买入):磷化工景气及磷矿增量有望助力增长华鲁恒升(600426CH)华鲁恒升4月27日发布26年一季报，26Q1实现营收83.4亿元，同比+7%/环比+13%，归母净利润11.2亿元（扣非后11.1亿元），同比+58%/环比+19%（扣非后同比+58%/环比+19%）。26Q1归母净利润略低于我们前瞻预期（12亿元），主要是肥料和有机胺等销量略低于我们预期。同时公司公告拟提前股东会授权董事会决定中期利润分配。考虑公司系国内煤化工龙头企业，拥有领先的煤化工成本和规模优势，有望受益于煤化工产品景气回升，维持“买入”评级。考虑煤化工产品景气，我们上调草酸等价格和毛利率等预测，预计公司26-28年归母净利润58/63/65亿元（前值50/56/57亿元，上调17%/13%/15%CAGR为25%。结合可比公司26年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司拥有较好的煤化工成本和规模优势，给予26年18xPE，目标价49.5元（前值47.4元，对应26年20xPEvs可比公司17xPE），维持“买入”评级。风险提示：煤炭成本波动较大；下游需求不及预期。报告发布日期：2026年04月27日点击下载全文：华鲁恒升(600426CH,买入):煤化工景气助力盈利改善梅花生物(600873CH)梅花生物公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收242亿元（yoy-3%），归母净利33亿元（yoy+20%），扣非净利22亿元（yoy-18%）。其中Q4实现营收60亿元（yoy-6%，qoq+1%），归母净利2.6亿元（yoy-66%，qoq-80%）。26Q1实现营收60亿元（yoy-5%），归母净利1.2亿元（yoy-88%）。25Q4/26Q1净利低于我们预期（5.2/3.0亿元主要系氨基酸等产品价格下降。公司拟每股派发现金红利0.43元。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等均价、毛利率，由此下调公司26-27年归母净利润为21.1/25.6亿元（前值为35.6/38.0亿元，下调41%/33%），引入28年利润为29.5亿元，26-28年同比-36%/+21%/+15%，对应EPS为0.75/0.91/1.05元。结合可比公司26年平均13倍PE估值，考虑到公司在投项目中医药氨基酸等成长性、公司在氨基酸领域的行业地位以及赖氨酸和味精的行业景气度逐渐修复，给予公司26年17倍PE，给予目标价12.75元（前值为12.7元，对应26年10xPE），维持“买入”评级。风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。报告发布日期：2026年04月22日点击下载全文：梅花生物(600873CH,买入):氨基酸景气有望回暖助力公司业绩万华化学(600309CH)万华化学发布年报与一季报，2025年实现营收2032亿元（yoy+11.62%），归母净利125亿元（yoy-3.88%），扣非净利121亿元（yoy-9.10%）。其中Q4实现营收590亿元（yoy+71.21%，qoq+10.66%归母净利34亿元（yoy+73.73%，qoq+11.05%）。Q1实现营收541亿元，同环比+26%/-8.4%；归母净利润37亿元，同环比+21%/+10%。公司Q1归母净利润基本符合我们前瞻预期（38亿元）。我们认为受美以伊局势影响，聚氨酯、烯烃等产品海外产能成本与供应不确定性将明显增加，公司凭借供应链稳定性优势，2026年有望充分享受产品景气弹性。我们维持26-27年盈利预测，维持“买入”评级。我们基本维持公司26-27年归母净利润为178/208亿元，并预计28年归母净利为232亿元，同比42%/+17%/+12%,对应EPS为5.68/6.64/7.42元。结合可比公司26年Wind一致预期平均16xPE，考虑公司聚氨酯产品竞争优势与景气弹性，给予公司26年20xPE，维持目标价为113.6元。维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。报告发布日期：2026年04月21日点击下载全文：万华化学(600309CH,买入):聚氨酯全球优势凸显且石化景气上行股票名称宝丰能源(600989CH)最新观点宝丰能源4月23日发布2026一季报：26年一季度实现营收132亿元，同比+23%/环比+6%，归母净利润36.6亿元，同比+50%/环比+53%，扣非净利润34.0亿元，同比+31%/环比+33%。考虑26年油煤剪刀差或同比扩大，公司煤制烯烃成本优势有望延续，我们维持“买入”评级。我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为153/163/174亿元，对应EPS为2.09/2.22/2.37元。结合可比公司26年Wind一致预期平均16xPE，并考虑公司烯烃工艺成本优势居行业前列，给予公司26年18.5xPE，目标价38.67元（前值为45.98元，对应26年22xPEvs可比公司19xPE），维持“买入”评级。风险提示：煤炭价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。报告发布