策略主题研究：港股IPO全链条解析与投资策略

目录一、港股IPO延续复苏势头，锁定新股超额收益 3二、港股IPO基石投资者生态重塑 7三、从在审队列看港股IPO结构 10四、新股纳入港股通前后投资布局 12五、A股与美股IPO市场态势及对港股的影响 16六、投资风险 19图表目录图表1：2026年，股IPO规模持续扩大 3表今年以来，港股新股破发率进一步下行 3图表3：2019年以香港市场新股上市后表现回顾 4表股况 4表港股IPO募资金额行业分布情况 4图表6：2026年以香港市场新上市公司概览 6图表7：香港IPO市场基石投资者分类及统计口径 7图表8：近年来，基石投资者IPO参与度持续提升 8图表9：IPO公开认购倍数及中签率 8图表10：2019年来香港IPO市场主要机构投资者参与度概况 9图表11：港交所在企业数量与行业分布 10图表12：港交所在企业上市路径结构分析 10图表13：A股各板陆股通的持股情况 11图表14：去年以来，AH溢价/折价持续收窄 11图表15：港股通纳路径概览 12图表16：IPO市值与入通用时呈负相关 13图表17：2019年以，A+H纳入速度最快最稳定 13图表18：2025年以，新上市A+H入通占比明显上升 1419：20263月港股通调整中，医疗健康、信息科技等新经济公司纳入港股通的数量居前.....................................................................................................................................................................14图表20：从相对恒的超额收益角度来看，短期纳入效应较明显 15图表21：纳入港股后南向资金持股占比逐步提升，A+H公司持股爬坡更快 15图表22：2020年以，A股IPO数量及募资规模 17表股新股上市板分布情况 17图表24：近年来，股IPO数量及募资规模 17表美股IPO行业分布情况 17图表26：过去三个度，美股IPO上市申请明显回暖 18一、港股IPO延续复苏势头，锁定新股超额收益IPO430日，48只新股已募资约1,46048.3%，思格新能（656.H（6.）等多个新股上市首日股价翻倍。硬科技企IPOIPOA+HAHA股龙头加A+H头打新、科技行业隐形冠军等潜在受益标的。IPO市场延续强劲势头。2025IPO1172,80亿港元（37亿美元20242026430481,460（187亿美元图表1226701061.5（部分超额配售4（2476.H（3296.HK）A+H月的募资总额。4月底，202648.3%36.6%2019-202482712（。5天平均上涨2011.1（图表3666.HK103.4（277K）75.5%（68.HK）160%图表1：2026年，港股IPO规模持续扩大 表今年以来，港股新股破发率进一步下行 1,5001,0000

IPO个数（右轴） 募资总额（亿港元） 40年年年年年年年年年年年年年

50%40%30%20%10%

新股首日破发率注：数据截至2026年4月30日。 HKEx 注：数据截至2026年4月30日。 Bloomberg图表3：2019年以来香港市场新股上市后表现回顾 日期20192020202120222023202420252026YTD首日涨跌幅9.3%16.7%9.8%5.6%2.9%8.6%36.6%48.3%T+5D-1.6%-1.4%0.9%-0.2%0.5%1.5%1.9%10.6%T+10D1.5%-1.7%-0.9%-1.9%0.5%2.5%2.1%7.9%T+20D2.3%1.2%-3.7%-0.7%2.8%5.3%5.1%11.1%T+3M-2.4%0.2%-12.4%4.2%8.6%26.7%21.9%T+6M-0.9%0.0%-24.6%-7.3%1.8%31.6%26.4%IPO数量1481369182707011748注：数据截至2026年4月30日。D为交易日，M为月。2026IPO呈现出鲜明的结构性复苏态势。2026428家上市位列第一，在全部IPO（562575家并列第三（31%明显提升，其后为必选消费（18）和工业（7（。IPO的重要引擎。2026AI业对拓展国际融资渠道的需求日益迫切。胜宏科技（2476.HK、澜起科技（6809.H（3200K）AH科技股等贡献了高额融资，MINIMA10.H（253.H（68.H082.H）AI产业链相关企业也表现十分活跃。表股况 表港股IPO募资金额行业分布情况

房地产金融工业能源

房地产金融工业能源2026430日。HKEx、Bloomberg

注：数据截至2026年4月30日。HKEx、BloombergA+HAIPO复苏最显著的特AAHA股公司76A+H2024314A+H上市公司已19A75家，其中不乏2026IPO市场强劲的储备。IPO市场的乐观判断。2026IPO4,000A+H项的资金面支撑。香港市场作为连接中国优质资产与全球资本的核心枢纽地位将进一步巩固。2026市后的优异表现和相对合理的中签率，积极参与优质新股的申购具备较高A+HAA+HHAH估值区间布局具备核心技术壁垒和清晰成长路径的标的。同时，关注港股IPO复苏对港交所（388.HK）及头部券商的业绩产生提振效应。（图表6AIAI20100上市后持有至今跑赢首日卖出的概率较高。因为这类公司既具备一定的流（20亿港元（100亿港元图表6：2026年以来香港市场新上市公司概览证券代码证券简称行业上市日期募资净额（亿港元）IPO首日涨跌幅（%）上市以来涨跌幅（%）6082.HK壁仞科技数码解决方案服务2/1/202662.076%199%2513.HK智谱数码解决方案服务8/1/202648.113%739%2675.HK精锋医疗医疗设备及用品8/1/202612.931%23%9903.HK天数智芯半导体8/1/202635.18%313%0100.HKMINIMAX数码解决方案服务9/1/202652.9109%397%3636.HK金浔资源铜9/1/202612.126%-25%6938.HK瑞博生物生物技术9/1/202619.642%5%0501.HK豪威集团半导体12/1/202652.016%-14%1641.HK红星冷链地产投资13/1/20262.50%-46%3986.HK兆易创新半导体13/1/202653.138%220%8610.HKBBSBINTL重型基建13/1/20260.512%0%9611.HK龙旗科技消费性电讯设备22/1/202615.24%-26%1768.HK鸣鸣很忙包装食品28/1/202640.669%97%9980.HK东鹏饮料非酒精饮料3/2/2026109.42%-30%2768.HK国恩科技特殊化工用品4/2/202610.012%31%2677.HK卓正医疗医疗及医学美容服务6/2/20262.213%-53%2714.HK牧原股份禽畜肉类6/2/2026118.74%13%3200.HK大族数控工业零件及器材6/2/202653.415%49%6809.HK澜起科技半导体9/2/202679.564%235%0600.HK爱芯元智半导体10/2/202628.30%-17%2720.HK乐欣户外玩具及消闲用品10/2/20262.9102%105%0470.HK先导智能工业零件及器材11/2/202648.10%25%2706.HK海致科技集团数码解决方案服务13/2/20266.6242%82%9981.HK沃尔核材工业零件及器材13/2/202627.33%-19%2649.HK优乐赛共享印刷及包装9/3/20261.8-44%-65%2692.HK兆威机电工业零件及器材9/3/202618.32%-3%2715.HK埃斯顿重型机械9/3/202614.1-16%-5%3268.HK美格智能消费性电讯设备10/3/202610.92%-20%7489.HK岚图汽车汽车19/3/20260.0-13%-21%1989.HK广合科技电子零件20/3/202631.934%192%2701.HK国民技术半导体23/3/20269.44%19%3355.HK飞速创新互联网服务及基础设施23/3/202617.913%4%2632.HK泽景股份汽车零件24/3/20266.5-37%138%2729.HK凯乐士科技数码解决方案服务24/3/20265.684%118%1021.HK华沿机器人工业零件及器材30/3/202617.08%7%2526.HK德适医疗设备及用品30/3/20267.2112%218%2726.HK瀚天天成半导体设备与材料30/3/202615.635%53%6636.HK极视角数码解决方案服务30/3/20264.3150%148%0664.HK铜师傅玩具及消闲用品31/3/20263.9-49%-64%3625.HK傅里叶半导体31/3/20264.2100%229%6656.HK思格新能能源储存装置16/4/202641.9103%65%0068.HK群核科技应用软件17/4/202612.7144%235%3277.HK长光辰芯电子零件17/4/202625.076%109%2476.HK胜宏科技电子零件21/4/2026228.850%57%3296.HK华勤技术消费性电讯设备23/4/202644.613%40%1879.HK曦智科技半导体设备与材料28/4/202623.8384%387%2493.HK迈威生物生物技术28/4/202611.91%-4%6810.HK商米科技电脑及周边器材29/4/20269.2241%217%1609.HK天星医疗医疗设备及用品5/5/20267.6118%120%1187.HK可孚医疗医疗设备及用品6/5/202610.1-1%-4%注：数据截至2026年5月6日；二、港股IPO基石投资者生态重塑IPO（占比87.6%）PE/VC、对冲、量化及多策略基金、中资公募、国资平台等2019112026430IPO基475IPO254111包括产业战略投资者、主权财富基金、国际长线基金/全球资管、PE/VC/成/量化//资管/IPOIPO（图表7。图表7：香港IPO市场基石投资者分类及统计口径由上市公司、行业龙头、供应链由上市公司、行业龙头、供应链/客户/生态伙伴或经营性企业控制，且披露显示其主营业务为制造、医药、消费、互联网、能源、矿业、地产、教育等产业经营，而非单纯资产管理。产业战略投资者分类及统计口径类别政府国资平台及引导基 由国资委、财政部门、地方政府平台、国有资本运营公司、政府产业基金引导基金控制或主导，但不属金 于典型主权财富基金。主权财富基金 GIC、淡马锡/Aranda、ADIA、QIA、KIA政府国资平台及引导基 由国资委、财政部门、地方政府平台、国有资本运营公司、政府产业基金引导基金控制或主导，但不属金 于典型主权财富基金。国际长线基金全球资管 富达、贝莱德、瑞银资管、施罗德、CapitalGroup、景顺、Wellington、Amundi等全球长线资管、公募基金、养老捐赠类资金；优先识别为长期配置资金。券商自营/金融控股，则归入相应类别。内地或中资背景的公募基金、基金公司香港子公司、银行理财、券商资管等资管产品；若为保险资金或中资公募/资管/理财PE/VC/成长及专门行业 私募股权、风投、成长资本、专门行业基金和医疗科技专业投资基金，包括红券商自营/金融控股，则归入相应类别。内地或中资背景的公募基金、基金公司香港子公司、银行理财、券商资管等资管产品；若为保险资金或中资公募/资管/理财PE/VC/成长及专门行业 私募股权、风投、成长资本、专门行业基金和医疗科技专业投资基金，包括红杉红杉中国、高瓴高基金 毅、博裕、春华、启明、OrbiMed、Cormorant、Logos等。资金或主权资金的主体。融机构券商银行资金或主权资金的主体。融机构券商银行信托及其他金 证券公司、投行、银行、信托、期货、租赁、金融控股公司等金融机构；不含明确作为资管产品、保险高净值个人家族办公室 由个人、高净值投资者或家族办公室控制的SPV/投资控股主体。其他机构 披露不足或难以仅凭名其他机构 披露不足或难以仅凭名称简介可靠判断的机构投资者。通过对数据深入分析，我们得出以下几个核心发现：基石投资者IPO参与度全面提升430日，IPO11.520193.1家增长近三倍（8IPO0252025年601条，2026461条，我们质上是市场波动率中枢抬高环境下，发行人用确定性溢价换取定价锚定的理性选择，这一趋势在大市值、高关注度的优质项目中尤为显著。公开发售端散户打新热情持续高涨，中签率走低。202520261,3181,32520251.1（图表9打新收益更多由分配的运气因素驱动，机构投资者通过基石配售锁定份额的比较优势正在持续放大。图表近年来基石投资者IPO参与度持续提升 图表9：IPO公开认购倍数及中签率 基石投资者数IPO基石投资者数IPO数目（右轴）0

100806040200

0

平均认购倍数 平均中签率(%,右轴

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 注：数据截至2026年4月30日。 注：数据截至2026年4月30日。基石投资者结构高度机构化2019/PV（12.4，而非公开发售层面的从而提高了发行定价的理性程度。2019年至今，PE/VC、成长及专门行业基金占比最高，达20.4%，这类资金带有较强的产业（12.9（10.0和政府国资平台（占8.4%）同样形成资金稳定来源，这反映基石投资者生态并非由单纯（图表10IPOPE/VCA+H对冲、量化及多策略资金介入或改变解禁博弈格局。从基石投资者的构13.7%合考量，这解禁前后的微观流动性和股价波动路径带来更复杂的变量。2019IPO42其行为模式与信号意义远大于简单的数量权重。2019乎只出现在市场高度关注的大型明星项目中。当某一IPO强的底部支撑。图表10：2019年以来香港IPO市场主要机构投资者参与度概况100%

PE/VC/成长及专门行业基金 对冲/量化/多策略基金 中资公募/资管/理政府/国资平台及引导基金 产业战略投资者 保险资金80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026YTD注：数据截至2026年4月30日。占比基于不同类型投资者参与IPO项目的次数计算。三、从在审队列看港股IPO结构44002025300宗进一步扩超七成，工业取代可选消费成为前三大行业之一，新经济主导格局仍较稳家4118A1718CA+H上市后，被动指数纳入与流动性改善有望推动外资增配，带来估值重估。在审企业行业分布44074002025300图表11（导体155（3987（占比22（57（142025年底排名第三的是可选消费（11。4400A+H（18.87518A章节申41（1038C章节申请上市的特专科技企17家4320家（7；其余为创业板（GM）申请（12。港股上市规则对创新型中小企业仍有较大吸引力。44005818A18C18A（图表11：港交所在审企业数量与行业分布 图表12：港交所在审企业上市路径结构分析 医疗保健22%日常消费6%

信息技术39%

A+H18A18C其他主板可选消费11%

工业 材料14% 5%

其他GEM

0 50 100 150 200 250 300注：数据截至2026年4月30日。 注：A+H上市申请中含有选择18A/18C上市的公司。数据截至2026年4月30日。A+H公司来看，外资持股比例差异较大。44%有色金属、汽车与零配件和半导体等（图表3。从个股上看，福耀玻璃（600660.SH）A14%，8.2%，6.8%包括科技、医药和消费板块的配置意愿强烈。A+H75A+H方式在港上市的排队企业中，多数为A股市场的行业龙头，外资通过QFII/RQFII、沪深港通等渠道已提前布局。其中，有4A股公司当前的陆10A股公司在港股上市时，定价将会受到国际投资者对中国资产整体情AA基金纳入以及流动性改善，外资在现有持仓基础上进一步增配的意愿有望在外资和南向资金的共同净流入下，AH溢价/折价持续收窄（图表14图表13：A股各板块陆股通的持股情况 图表14：去年以来，AH溢价/折价持续收窄 半导体房地产传媒

0% 2% 4%

6% 8%

0%

AH溢价/折价 年4月年12月年8月年4月年12月年8月年4月年4月年12月年8月年4月年12月年8月年4月年12月年8月年4月年12月年8月年4月年12月年8月年4月Bloomberg、四、新股纳入港股通前后投资布局IPOA+HA+H公司入通用时252025A+HA+H短期有催化但中长期更取决于基本面。投资策略上，A+H新股可在上市初A+H新股宜在季调窗口结合估值配置。入港股通以及恒生系列指数，是影响其上市后流动性和估值水平的关键变正式生效前后流动性与股价通常会出现阶段性提升。这背后的原因不仅是交易通道的打开引入了更广泛的内地潜在资金，而且纳入港股通本身会被理解纳入规则，有助于我们预判新上市公司的后续表现空间。H30（36912月（9310%10恒生指数系列纳入主要涉及三个层级（95%值、恒生指数（80）和恒生科技指数（30技龙头逐步进入恒生指数、恒生科技等其他的指数（图表15。图表15：港股通纳入路径概览 港股通纳入路径条件要求生效时间A+H股直接纳入完成30天稳价期稳价期结束后恒指大型/中型股成为恒生综合大/中型股指数成分定期调整日恒指小型股成为恒生综合小型股指数成分+市值>=93亿港元定期调整日快速准入上市首日市值处于恒指前10%上市后第10个交易日HKEx 整理分析方法：201411IPO和长期影响，以及相应的投资布局，得出了以下几个关键洞察。IPO（响更强。1.IPO市值分组：IPO市值>=500亿港元样本中位用时82天，93-200亿港元样本中位用时136天。IPO市值<50亿港元样本中位用时高1000天（图表6。数据显示大市值公司更容易进入快速纳入通道或在较近的一2.2019A+H（51个）A+H一（402个A+H2586.9%30A+H1833691286.9%，印证了指数定调/市值达标是这类公司入通的主流机制（图表17。多变量回归分析IPOR²0.16A+H路径的影响强于市值。图表16：IPO市值与入通用时呈负相关 图表17：2019年以来，A+H纳入速度最快最稳定（天）

（天）

A+H（A股先上市） 非A+H120010008006004002000

300 2502001501000注：数据截至2026年4月30日。计价货币为港元。 注：数据截至2026年4月30日。洞察二、去年以来，A+H、新经济新上市公司入通占比提升。2025A+H202588家。从纳入路径上看，符合快速纳入（<10天）21683.5349730（27天PO311.44631-200（天PO16126200（20天PO1303（18。370%。2026344104227家202514（31.8%）9家（205）8家（18，这70.5（图表19688亿港元，61.225除，其中包括多家房地产公司，呈现出优胜劣汰的动态调整格局。图表A+H上升

图表19：2026年3月港股通调整中，医疗健康、信息科技等新经济公司纳入港股通的数量居前140120100

（天）

按上市路径中位入通天数

工业15.9%

金融11.4%

必选消费2.3%

医疗保健31.8%0A+H 非A+H

可选消费18.2%

信息科技20.5%注：数据截至2026年4月30日。 注：数据截至2026年4月30日。洞察三、南向持股逐步攀升，布局A+H新股的赢率更高。港股通纳入效应取决于市场整体环境。港股通纳入对公司股价有显著的正2024年港股回暖，T+3M+10.7%2025（T+7D10.43M4需结合当时的宏观环境和个股基本面综合判断。从相对恒指的超额收益角度来看，短期纳入效应较明显。T+7DT+1M平3.3%2.2%T+3M后表现转负。拉长时间来看，纳入港股通后续的走势很大程度上受到公司自身的基本面、估值水平以及当时市场的整体风格和风险偏好的影响（图表20A+HA+H股公司（尤其是科技等新兴行业43019.4%202515.8%3.6个百分点。其20%175247只，显示南向资金在港股的定价权持续增强。202560820%（图表21。A+HA+H公司的H30天稳价A+H公司的市值规模更大、AAHA股价格作为锚定，H26.7%20%24757%为A+H（3750.HK）HAAHHA20。赛力斯（992K、三一重工（6031K）H股上市后也普遍获得了南向资金的大幅加仓。因此，A+HIPO阶段至入通前后保持积极配置。A+H新股可在季度调整前后结合基本面和估值适度布局。（天中位涨幅为（3/6月/9月/12月）适度布局，但需控制仓位。图表20：从相对恒指的超额收益角度来看，短期纳入效应较明显

图表21：纳入港股通后南向资金持股占比逐步提升，A+H公司持股爬坡更快5%0%-5%-15%-20%

T+7D T+1M T+3M T+6M 20192020202120222023202420252026

10% A+H 非A+H港股通持股占比中位数9%港股通持股占比中位数8%7%6%5%4%3%2%1%0%T日 T+7D T+1M T+3M T+6M注：数据截至2026年4月30日。 注：数据截至2026年4月30日。五、A股与美股IPO市场态势及对港股的影响AIPOIPO年形成共振。A18C特专科技公司在投资者结构上高度重叠，若集中发行可能会分流跨市场配置的内IPOSpaceXIPO上市，将吸引大量全球资金流入，可能会挤压港股发行的募资A股对港股整体虹吸效应有限2025A股PO市场呈现初步修复态势，IPO1161317.7亿430147A1415.52024年谷底（222021股阶段性集中发行这在一定程度上将分流原本可投向港股IPO的增量资金，对港股同期大型发行的定价与认购热度构成边际压制。……IPO18CIPO存在结构性竞争。2025IPO数量半壁江山（5018.8%36.6%的募资（。我们认为未来A股大概率延续大盘募资靠科创板和主小企业提供数量庞大的直接融资入口，而科创板与主板会继续承担推升募18C道在行业属性和投资者结构上重叠性较高，港股更需通过差异化产业故事和更具吸引力的估值折扣来吸引资金。硬科技主线穿越周期。AIPO530.4%比居首。2026突破等属性的行业倾斜。图表22：2020年以来，A股IPO数量及募资规模 表股新股上市板分布情况 7000 募资金额(亿元) IPO数量（个，右轴）6006000 500

（个）上证主板科创板深证主板北交所创业板上证主板科创板深证主板北交所创业板6000500040003000200010000

4003002001000

500040003000200010000注：数据截至2026年4月30日。 注：数据截至2026年4月30日。IPO2026IPO2025430152IPO337（24110IP、223.3亿美元募资额占据主导地位（30IPO97.6188（72.6亿美元和医疗（30.8亿美元IPO（430C7816342家，募资总额为174.3亿美元，剩余的32家为介绍上市。图表24：近年来，美股IPO数量及募资规模 表美股IPO行业分布情况 3,5003,0002,5002,0001,5001,000500-

IPO募资金额（亿美元） IPO数目（个，右轴）1400120010008006004002000

能源材料金融工业医疗保健电信服务公用事业注：数据截至2026年4月30日。 注：数据截至2026年4月30日。IPO蓄势待发。2026IPO1201,600202521272025（图表26paceX已秘密提交IPO675020192902SpaceXxAIAISpaceX8,000亿美元，xAI12,3001.25IPO1.75SpaceXAIAnthropicAnthropic在私募市场上的估值已突破1万亿美元。此外，OpenAI和明星AI数据公司DatabricksIPO年。IPO年或对全球资金形成强大虹吸效应SpaceX、Anthropic等巨型科技项目会大量吸引国际长线基金和主权基金的注意力，可能挤压全球资本对港股IPO的配置空间，令港股大型科技和生物医药发行的定价2026年一季度仅有11,200213反映出在中美博弈持续的大背景下，港股市场对中国企业的吸引力显著增IPO新的增量来源。图表26：过去三个季度，美股IPO上市申请明显回暖 WallStreetHorizon六、投资风险地缘政治风险。策的不确定性可能对跨境资本流动和科技企业估值产生影响。中美博弈持续也可能加速中概股回归港股，对短期市场流动性构成压力。市场波动风险。行节奏和定价水平。2025通即跌”的风险。IPO虹吸效应。2026IPO1,600SpaceXIPO的发行窗口造成一定竞争压力。南向资金流入放缓风险。内地资金流入节奏放缓或出现阶段性净流出，将对新纳入公司的股价表现产生负面影响。免责声明（包括任何有关的附件此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持（（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担