大类资产复盘笔记：特朗普“黄金坑”

内容目录大类资产回顾：特朗普带来全球“黄金坑”，全球股指普遍修复回暖 4大类资产总览：A股持续回升，中债利率震荡回落，商品宽幅震荡 4A股市场：宽基指数普遍收涨，成长风格领涨，中盘强于大小盘，电子、通信行业领涨 债券：中债收益率震荡回落，期限利差收窄，信用利差回落 7商品市场：黄金震荡回落，原油回升至100美元/桶 8海外权益：全球股指普遍收涨，亚太股指走强 9美债：美债利率回升，期限利差走阔，中美利差走阔 11A股：A股持续回暖，市场量能回归，两融余额回升 基本面：Q1GDP同比报5，3月PPI回正 13宏观流动性：资金面宽松 13微观资金：成交额大幅回升，两融余额突破2.7万亿元 15风险提示 图表目录图1：A股、商品、债券表现 4图2：大类资产表现跟踪 5图3：A股上半年大事记 6图4：主要宽基指数走势 6图5：中信风格指数走势 6图6：申万大中小盘指数走势 6图7：主要指数走势 6图8：申万一级行业表现一览 7图9：10年期国债利率高于存单利率，剪刀差收窄 7图10：信用利差震荡回落 8图11：大宗商品涨跌幅 8图12：CRB现货指数与PPI呈现高相关性 9图13：主要商品指数 9图14：主要农产品走势 9图15：原油及主要工业金属走势 9图16：原油4月末大涨 9图17：COMEX黄金宽幅震荡回落 9图18：全球主要股指涨跌幅 10图19：标普500指数涨跌幅 10图20：恒生指数行业涨跌幅 10图21：AH溢价指数4月末重回120 11图22：vix指数回落至20以下 11图23：4月美债计算出的隐含通胀震荡回升 11图24：4月美债期限利差走阔 12图25：4月中美利差走阔 12图26：宏观热力图 13图27：一季度全AROE（TTM）小幅企稳 13图28：一季度全A归母累计同比回升 13图29：社融结构 14图30：3月社融TTM同比回落 14图31：3月企业中长贷、居民中长贷跌幅走阔 14图32：M1-M2剪刀差走阔 14图33：政策利率 14图34：DR007均值边际回落 15图35：DR007同期整体低于2023-2025年 15图36：新发基金情况 16图37：4月南向资金转负后回升 16图38：4月北向资金成交额探底回升 16图39：两融余额回升至2.7万亿元 16图40：ETF成交额4月探底回升 16复回暖大类资产总览：A股持续回升，中债利率震荡回落，商品宽幅震荡4月A股持续回升，沪指回归点，中债利率回落跌破，商品指数宽幅震荡，全球股指普遍修复回暖。4月A股持续回升，大盘表现回暖，市场情绪回升，市场对地缘扰动叙事逐步脱敏，业绩验证交易回归主线，4/1440004100点，4/304112，45.7。债市方面，十年期国债收益率震荡回落，4/13跌破1.8，随后继续回落，最低跌至1.74（4/294月收益率下行7B4/30收于1.75品方面，4月美伊冲突烈度下降但陷入僵持，指数探底回升，40.5。4225500指数收涨16.1、15.3、10.4。图1：A股、商品、债券表现图2：大类资产表现跟踪变化（除债券为BP外，均为） 2010以来资产类别 单位 2026/4/30 ~1W ~1M ~3M YTD 近期走势 最低 最高当前分位年化波动率(周)2010以来波动率分位美国：标普50072091.410.43.95.3102372301009.8241.50美国：纳斯达克248921.915.36.17.120922511410015.0052.00德国：DAX242920.67.1-1.0-0.85072254219811.4735.70法国：CAC408115-1.43.8-0.1-0.427828621978.0618.40日本：日经225592850.216.111.217.881606053710017.7157.90股票英国：FT10010379-0.72.01.54.54806109119917.2579.50A50期货155530.07.65.63.1445018932958.0537.90上证综指41120.55.66-0.13.619505166986.339.80上证5029862.05.6-2.6-1.514074029845.456.30沪深30048070.48.02.13.820875808929.2318.70创业板指3677-1.215.59.914.859439829925.5060.20恒生指数25777-0.54.0-5.90.614687331547518.4560.30美债：2年3.8859.036.047.00.095.19841.3527.30美债：10年4.40610.014.041.00.524.98950.7913.40德债：10年3.1878.026.054.0-0.853.70950.777.50法债：10年3.693.1-2.926.336.2-0.453.83991.2325.30日债：10年2.529.115.427.345.4-0.302.521004.7150.50债券英债：10年5.0113.414.448.753.90.125.011000.764.80中债：1年1.161.3-5.9-13.8-17.50.934.2510.7659.80中债：10年1.75-0.7-7.0-6.4-10.01.604.7240.4644.70国开债：10年1.84-0.8-10.8-14.9-16.31.605.9240.4852.30中票：3年：AAA1.720.6-3.7-12.6-17.11.676.3000.158.30城投：5年：AAA1.862.4-2.3-10.5-14.61.846.6000.104.00美元指数98.10-0.7-1.81.0-0.273.03114.16687.3769.70欧元兑美元1.170.41.5-1.0-0.10.961.48565.0028.80外汇美元兑日元156.63-1.9-1.31.20.075.81161.689718.4096.00英镑兑美元1.361.02.8-0.60.91.071.72538.0061.30美元兑离岸人民币6.83-0.1-0.8-1.8-2.16.027.43592.8357.10美元兑在岸人民币6.830.1-1.1-1.7-2.26.047.35641.8849.70布伦特原油美元/桶1148.5-3.761.387.419128943.1292.00伦敦金美元/盎司4611-2.30.1-7.47.010495405981.5193.80伦敦银美元/盎司74-1.31.2-28.72.212118981.8377.60LME铜美元/吨12911-2.95.3-1.23.7432813524990.4910.50商品LME铝美元/吨3530-3.80.313.218.914263878990.385.70铁矿石元/吨7961.6-1.50.60.82841337711.4656.00螺纹钢元/吨32141.03.02.72.916266171250.7029.80热轧卷板元/吨34251.24.04.24.716916683400.9462.00焦煤元/吨12872.312.1 11.4 15.44943847591.5068.00焦炭元/吨18410.38.26.98.76074402450.9943.20A通信行业领涨4月主要宽基指数普遍收涨0涨超行业方面电子、通信领涨，食品饮料、交通运输领跌。上证指数、沪深300、创业板指、505.66、8.03、15.45、25.057.6，中证红利指数收涨2.415.5312.1，强于大盘指数（8.09和小盘指数（7.8530个申万一级行业中，326.79、22.23、10.87，1.12、0.73、0.55。2月涨价行情继续扩散，资源金属热度延续，HALO交易走强；3月新老能源成为主线；4月算力、锂电池景气度交易走强。2月份，AI基础设施方面，AI需求驱动的涨价行情逐步由光模块、存储轮动至电子布、电子元件等；字节跳动发布SeeDance2.0，Citrini发布的《2028年全球智能危机》引发市场担忧，HALO3月份，中东地缘政治冲击全球能源供给，国际原油和天然气价格上涨，市场关注户储、煤化工等概念，新老能源热度回升；政府工作报告首次将“算电协同”纳入新基建工程；AI链涨价潮算力、存储等产品涨价；2CPI回暖、PPI跌幅收窄，通胀利好的大消费一度走强。4旭创业绩大幅超预期，大幅提升板块景气度预期，并提振电池产业链、国产算力情绪；算力产业链上游涨价潮继续蔓延，建滔等覆铜板龙头发布涨价函；“中国航天日”新闻发布会上，2026年中国航天重点任务发布；3/30贵州茅台8年来首次上调零售价，市场化改革加速，而4/30五粮液进行会计差错更正，2025年前三季度净利调减幅度超70。图3：A股上半年大事记，财联社，新华网等 （截至2026/4/30）图4：主要宽指数走势 图5：中信风指数走势（以2025/1/2为基期进行归一化处理） （以2025/1/2为基期，进行归一化处理）图6：申万大小盘指走势 图7：主要指走势（以2025/1/2为基期进行归一化处理） （以2025/1/2为基期，进行归一化处理）图8：申万一级行业表现一览2.702.70-12.03-11.76-3.54-14.432,0142,58522.093.002,349支持服务商贸零售1.08-14.58-11.58-3.33-14.981,7302,19821.293.001,975金融房建非银金融-7.441.64-11.752.75-8.933,8704,61216.0954.504,516下游可选消费美容护理-4.302.20-6.09-0.14-6.362,7553,0959910.72.702,973下游必选消费农林牧渔-4.05-0.553.93-0.55-3.513,8624,189817.9.003,883金融房建银行-3.75-1.12-2.890.13-2.6615,31117,2552711.27.2016,255下游必选消费食品饮料-2.941.48-10.520.91-4.368,0459,61616.3460.609,368下游可选消费社会服务-2.74-0.73-5.544.12-2.032,1592,391709.100.002,365支持服务交通运输-2.612.23-15.02-4.95-4.747541,02226.1718.40798下游可选消费传媒-2.25394.-9.052.69-6.367,2678,4267513.63.608,212下游可选消费汽车-1.51606.-14.931.56-7.614,7206,15123.2757.505,660支持服务计算机-1.27276.-7.131.02-7.108,3769,5341512.15.109,217下游可选消费家用电器-1.06986.-11.25-0.08-7.511,9522,35016.9351.502,290金融房建房地产0.121.03-3.74-0.18-0.907,4688,89316.0315.108,324下游必选消费医药生物1.121.64-15.5510.02-0.512,5543,14518.77100.003,134上游原材料钢铁2.063.56-8.732.76-1.462,3182,6402112.96.902,629下游可选消费轻工制造2.57289.-15.947.27-6.141,8012,37824.2881.802,211中游制造业国防军工2.784.63-7.23-0.04-1.771,5481,8252015.69.601,792下游必选消费纺织服饰5.290.41-4.763.454.862,1442,419.3010100.002,340金融房建建筑装饰9.390.161.254.549.212,4372,823849.100.002,610支持服务公用事业10.14.8710-12.897.27-0.662,0722,4535415.100.002,453中游制造业机械设备11.92977.-17.212.143.668,05011,18028.0093.9010,529上游原材料有色金属12.09886.-8.107.734.871,9892,2399510.100.002,235支持服务环保14.11746.-10.305.736.914,4285,2355913.100.005,211上游原材料基础化工16.37988.-2.545.306.7810,29911,7929211.87.8011,053中游制造业电力设备19.40.3710-11.728.158.185,4576,70717.9993.906,572上游原材料建筑材料20.634.57-3.172.4415.362,5533,55218.3896.903,082上游原材料石油石化23.225.471.117.1316.832,7673,517.9610100.003,180上游原材料煤炭23.7226.79-13.512.09-2.436,3708,1096114.84.807,394中游制造业电子29.5122.23-1.020.235.955,4377,638177.96.905,889中游制造业通信YTD4月涨跌幅3月涨跌幅2月涨跌幅Q1涨跌幅年初以来最低年初以来最高最大回撤分位数收盘价风格判定行业（截至2026/3/31）债券：中债收益率震荡回落，期限利差收窄，信用利差回落4月长端利率跌破，短端利率跌破，长端利率下行幅度更大，期限利差收窄。4月10年期国债收益率回落分别跌破1.81.754/30收于1.74734月利率下行P1年期国债收益率回落跌破1.2，最低跌至1.1438（4/24，4/30收于1.16，45.92BP。短端利率下行幅度小于长端利率，期限利差收窄，利率曲线趋于平缓。10年期国债利率高于存单利率，两者剪刀差收窄。2025/7/2，10年期国债收益率超过存单利率，此后此状态延续，26年一季度存单利率下行13.7BP，4月存单利率震荡回落，下行6.33BP，下行幅度小于10年期国债利率，两者剪刀差收窄。存单利率反映现实，国债利率反映预期。信用利差震荡回落。一季度信用利差下行3.73BP，4月信用利差围绕20BP震荡，最低为18.5（4/14，最高为24.61（4/2，4月信用利差下行1.77B。图9：10年期国债利率高于存单利率，剪刀差收窄图10：信用利差震荡回落100美元/桶444003点（4/10，4/30收于4204.5，4月收涨0.52LME镍、ICE13.33，12.98，COMEX白银、COMEX黄金领跌，分别为-1.55、-0.91。原油月末回升，重回美元桶，黄金震荡回落。4/8，美伊宣布停火并开启为期两周的美伊临时停火协议到期，美方决定延长停火422日谈判，双方谈判陷入僵局，国WTI原油相继突破100美元/桶。4月美联储议息会议维持利率水平不变，且声明称通胀“高企OEX黄金最低跌至4500美元/盎司水平。图11：大宗商品涨跌幅图12：CRB现货数与PPI呈现高关性 图13：主商品数 图14：主农产走势 图15：原及主工业金走势（以2021/1/1为基期进行归一化处理） （以2021/1/1为基期，进行归一化处理）图16：原油4月末涨 图17：COMEX黄宽幅荡回落海外权益：全球股指普遍收涨，亚太股指走强4月全球股指普遍收涨，修复3月跌幅。4月韩国综合指数、中国台湾加权指数、日经225指数领涨，涨幅报30.6、22.71、16.1，仅巴西IBOVESPA指数收跌，报-0.08。美股三大指数均收涨，欧股涨幅分化。道指、标普500指数、纳指收涨7.14、10.42、15.293100指数、法国CAC401.993.8，德国DAX7.1，德国DAX指数持续上行后高位震荡，法国CAC40100指数冲高回落。亚太股指走强3020225指数收涨16，恒生指数收涨3.99。恒生指数表现弱于上证指数，港股指数整体弱于A股，沪深300指数/恒生指数月末升至18以上，AH溢价指数4/30重回120以上。行业方面，标普500指数多数收涨，4月通信设备、信息技术、非必需消费领涨，能源、医疗领跌。恒生指数行业多数收涨，地产建筑、工业、能源领涨，必需消费、原材料领跌。图18：全球主要股指涨跌幅图19：标普500指涨跌幅 图20：恒指数业涨跌幅图21：AH溢指数4月末重回120 图22：vix指数落至20以下美债：美债利率回升，期限利差走阔，中美利差走阔短端、长端美债利率均回升，期限利差走阔，中美利差走阔。4月美债利率震荡上行，10年期美债利率最高升至4.42（4/29，最低为4.26（4/17，4月上行10B，2利率冲高接近43.92（4/294月上行9B期限利差走阔。用10年期美债利率扣除TS计算得到的隐含通胀震荡回升4/30收于2.4616P。-248BP（3/31走阔至-265（4/30。图23：4月美债计算出的隐含通胀震荡回升图24：4月美债期限利差走阔图25：4月中美利差走阔A股：A基本面：Q1GDP同比报5，3月回正开年基本面运行良好，Q1GDP同比达到5，3月PPI同比回正。3PMI升至荣枯线以上，月CPI同比小幅回落，PPI0.53GDP5，边际回升且优于预期。3月进出口分化，受中东能源产业链扰动27.8AAA26年一季报回升，盈利复苏曙光已现。（%）较前值2026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-04生产 工业增加值（%）较前值2026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-04生产 工业增加值0600105.71.74.11126.3 6.35.24.84.95.94.85.46.05.76.44.19.2101需求固定资产投资制造业房地产基建社会出口（人民币）1.8------80.6120.60.9-2.617051.92.63.33.89.01.003.11.92.74.07.1 7.78.5010-2.50601111914719116 1111071048.911.40.11.53.36.67.78.3 8.59.33.7.81.3 2.9 3.45.00736.05.1 5.6094.83.56.4 7.1 8.7 8.5 6.9进口（人民币）12.9023.810.923.44.41.8 1.80.85.50.81.76.2（当月值，%）较前值2026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-05调查失业率就业 人--------5.45.35.25.1 5.1 5.15.25.35.25.0 5.016.916.1 16.316.516.917.317.718.917.814.56.714.97.74.350.47.26.86.97.2 7.2 7.2 7.26.97.04.24.03.93.8 3.83.9 3.9 3.94.049.73.949.5景气业I01050.349.049.350.149.249.049.849.449.30.0通胀 C同同信用 同比----------1.01.30.20.8 0.70.2-2.103040.1010.5091419 2-2.3-2.96 637.98.2 8.28.38.5 8.58.78.89.08.98.78.55.19.0 9.08.58.08.28.48.8 8.88.37.92.35.94.93.84.96.27.26.05.64.6图27：一度全A小幅稳 图28：一度全A归母累同比回升宏观流动性：资金面宽松3月社融回落。社融TTM251512月连续回落，3月继续回落至1.763TTM同比跌幅均走阔。社融结构中，月新增政府债券同比少增走阔，新增人民币贷款、表外三项同比转负。25年1月起DR00726年1月DR007均值为1.5051，2581.5以上，随后则连续回落，2-41.49、1.35，已低于7天逆回购利率（4月为1.4。1/15，央行宣布下调再贴现、再贷款利0.25个百分点，结构性降息落地。图29：社融结构社会融资规模分结构本期：2026年3月同比相减（亿元）占比同比相减（亿元，上个月）环比变化（亿元）过去3个月：同比相减（亿元）占比总量(6690)1506.0(8196.0)(3545.0)新增人民币贷款(6712)1001930.0(8642.0)(7960.0)225政府债券(3208)48(2925.0)(283.0)(3302.0)93企业债券融资4815-72(180.0