大类资产配置月度方案-战术窗口期：风偏上行主导大类资产定价

目录资产现顾宏跟踪 3国泰通产置架 5宏观致期际化踪 5战略置以观子险平模分风险 6战术置：BL策略合被动点强益 8从单产观子模多资轮动 8结合SAA配中与厚益方表眼 10重大件议配方更新 12近期大件议 122026年5月术大产配方案 14风险示 16资产表现回顾与宏观跟踪202641~3个月内相较于其。表1：全球主要大类资产上月表现情况汇总大类资产资产标的涨跌幅年初至今过去1周过去1月过去3月过去6月过去1年过去3年过去5年权益A股上证综指3.61%0.46%4.81%-0.14%3.14%25.41%23.74%19.30%上证50-1.51%1.97%5.38%-2.64%-2.01%13.38%11.49%-14.48%沪深3003.83%0.44%7.02%2.15%2.07%27.50%19.32%-6.17%中证8006.00%0.50%7.21%1.45%4.98%32.83%23.12%1.53%中证20009.66%0.78%6.53%1.38%14.36%43.79%46.16%72.92%中证红利6.56%1.45%1.20%2.90%4.17%9.80%8.31%18.33%科创5016.88%9.67%21.81%4.09%7.51%55.18%44.42%18.82%港股恒生指数0.57%-0.54%4.14%-5.88%-1.93%16.53%29.57%-10.26%恒生科技-11.69%0.12%3.86%-14.81%-19.51%-4.25%24.86%-41.40%发达市场标普5005.31%1.42%13.64%3.89%5.67%29.45%72.90%72.42%纳斯达克7.10%1.86%19.71%6.10%5.56%42.68%103.59%78.28%道琼斯工业3.31%0.69%9.81%1.55%4.48%22.09%45.62%46.58%德国DAX-0.81%0.57%7.67%-1.00%0.72%7.98%52.57%60.50%法国CAC40-0.43%-1.37%4.41%-0.14%-0.52%6.86%8.32%29.43%英国富时1004.51%-0.75%2.48%1.52%6.34%22.18%31.87%48.91%日经22517.77%0.24%14.26%11.18%15.51%64.47%105.45%105.76%新兴市场印度SENSEX30-9.75%-0.97%6.90%-6.51%-8.88%-4.15%25.86%57.67%债券利率债1-3年国债0.69%0.02%0.15%0.54%0.98%1.95%7.86%14.23%5-7年国债1.46%-0.02%0.41%0.92%1.44%2.19%14.28%24.24%年1.65%-0.62%1.42%1.19%-1.06%-4.75%26.11%46.90%信用债1.07%0.04%0.31%0.82%1.39%2.77%11.04%19.64%5-7年高等级信用债2.16%-0.06%0.55%1.50%2.61%3.62%17.13%30.57%10年以上高等级信用债2.48%-0.15%1.18%1.77%1.91%0.06%21.18%35.55%可转债中证转债指数4.91%0.05%4.40%-0.86%6.53%22.32%26.25%38.95%境外债2Y美债期货-0.77%-0.07%-0.08%-0.63%-0.52%-0.49%0.38%-6.16%10Y美债期货-1.42%-0.28%-0.06%-1.03%-1.75%-1.46%-4.13%-16.19%商品贵金属伦敦金现7.02%-1.77%2.39%-5.30%14.83%40.54%132.27%161.28%原油布伦特原油96.10%11.18%-0.43%68.90%88.32%94.28%50.37%83.23%其他有色金属8.98%0.03%3.11%0.54%19.59%28.91%31.06%61.46%黑色系4.30%1.14%0.73%3.26%2.39%9.03%-2.48%-2.55%农产品4.30%0.48%0.83%2.48%4.24%2.74%4.02%23.20%南华商品指数17.81%1.33%-0.09%8.47%21.90%28.77%37.74%66.54%外汇美元美元指数-0.17%-0.74%-2.39%1.01%-1.45%-1.55%-3.51%7.45%人民币美元兑人民币汇率-2.06%-0.06%-1.22%-1.83%-3.93%-6.01%-1.38%5.52%欧元欧元兑美元汇率-0.14%0.40%2.34%-1.02%1.44%3.54%6.45%-3.24%英镑英镑兑美元汇率0.95%1.01%3.18%-0.61%3.44%2.04%8.29%-2.45%-0.03%-1.95%-1.94%1.20%1.61%9.49%14.89%43.80%，注：数据截至2026年4月30日图1：2026年以来全球主要大类资产表现范围50德国DAX法国100日经印度1-3年国债5-7年国债101-35-7102Y10Y伦敦金现南华商品指数欧元兑美元汇率英镑兑美元汇率日元兑美元汇率-40% -20%

20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%注1：数据截至2026年4月30日注2：当前资产价格在样本区间中的相对位置以深蓝色点表示国泰海通资产配置框架国泰海通策略团队资产配置组专注于主被动结合的大类资产配置研究，极使用宏观分析与量化模型策略。我们将二者的优势有机结合起来，构了基于宏观因子风险平价的战略性资产配置框架与因子预期驱动的战术资产配置框架，同时积极利用 大势研判经验，对于影响资本市的关键事件进行审，握关键投资机会。图AA重大事件审议调整”宏观一致预期边际变化跟踪图3：2026Q2US彭博预期较上月末变化：CPI上行0.23pct，出口下行0.85pct

图20262NPI上行0.55pct，固定资产投资上调1.00pctBloomberg，2026427日

Bloomberg，注：数据截至2026年4月27日战略配置：以宏观因子风险平价模型分散风险国泰海通策略团队资产配置组针对战略资产配置（SAA）环节开发了宏观因子风险平价模型。该模型可以在较好利用因子配置优势的同时而避免宏观因子构建和应用中的困难。与部分研究中所使用的宏观因子模型不同的是，国泰海通宏观因子风险平2013年诺贝尔经济学奖获得者，Fama-French三因子模型的提出人，尤金（Eugene1970（E与市场一致的宏观。SAASTL在宏观原始因子的选择上，国泰海通宏观因子风险平价模型选择了国内经济因子和海外资产溢价因子。其中控制风险暴露的国内宏观经济因子包含Barra险暴露过于集中。在对因子暴露进行回归前我们首先基于主观先验信息，指定每种大类资产51年。800500的风险平价模型作为基准参考。图（：2199.0，夏普比率.5。，注：回测时间为2019年1月1日至2026年4月30日策略回测结果显示,宏观因子风险平价模型相较因子风险平价模型收益率SAA风险平价模型宏观因子风险平价模型年份年化收益最大回撤风险平价模型宏观因子风险平价模型年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率20199.1%0.6%1.5%6.0414.33201915.4%2.7%4.7%3.285.7920204.7%3.2%2.6%1.801.5020202.2%10.3%8.2%0.270.2120216.5%0.7%1.5%4.249.6620213.3%2.8%4.6%0.711.1720222.6%1.3%1.4%1.881.9220223.0%5.9%5.8%0.520.5120236.4%0.4%0.8%7.7215.9220236.0%1.1%2.4%2.455.5520247.4%0.4%1.1%6.8420.62202413.5%4.0%6.1%2.213.4020253.9%0.9%1.1%3.364.49202518.7%6.5%7.5%2.482.8620268.0%0.6%1.5%5.3814.09202615.6%2.3%6.1%2.566.78合计5.9%3.2%1.5%3.811.86合计9.0%10.3%5.9%1.520.87，注：回测时间为2019年1月1日至2026年4月30日40-50%10%根据以上模型和国泰海通策略和资产配置团队对于宏观环境和资产配置的SAA45%、45%、10%，偏离幅度上限设定为10%。战术配置：BL策略融合主被动观点增强收益从单资产宏观因子建模到多资产轮动国泰海通资产配置框架中的TAA方法论基于对投资时钟和周期嵌套模型的BL图6：国泰海通宏观量化指标数据库逻辑导图A2024INR升值动力评分》等在于2024年3月11日发布的《从宏观友好度评分到BL模型观点矩阵——主被动结合的大类资产配置新思路》中，我们将资产宏观综合评分指标系简单加工形成主观观点，与量化配置模型中的Black-Litterman模型相结合。具体过程起始于将宏观经济指标一致预期转化为资产宏观综BL（AH中美全球大类资产配置BL评分主观观点的BL（2019/01/2-2024/02/29）20243BL20241.762025ABLSAA图L（：年化收益率5.6，夏普比达到160，注：回测时间为2019年1月1日至2026年4月30日，其中2023年12月之后为样本外运行年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率201912.3%3.3%4.8%2.553.70年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率201912.3%3.3%4.8%2.553.70202034.0%9.1%16.8%2.023.74202117.5%4.9%12.4%1.413.58202219.2%10.3%16.9%1.131.86202318.2%12.4%13.7%1.331.47202424.3%7.5%16.2%1.503.23202551.6%10.2%17.1%3.015.08202647.3%18.2%34.7%1.362.60合计25.6%18.2%16.0%1.601.41，注：回测时间为2019年1月1日至2026年4月30日结合SAA配置中枢与增厚收益的方案表现亮眼我们以SAA宏观因子风险平价模型确定的配置中枢+TAA资产轮动增强收益作为资产配置方案的标准量化流程。我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45.00%（A7.50%7.50%15.00%5.00%5.005.45.2.0国债2.00.005002.020。图8：结合量化模型与主动观点制定资产配置权重基准1Black-LittermanSAA2025图9：基于Black-Litterman模型的战术性资产配置能够有效增厚战略性资产配置策略的收益样本外运行区间2.6样本外运行区间2.42.22.01.81.61.41.22018-122019-032018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

0.90.80.70.60.50.40.30.20.10累计超额收益（右轴） 战术性资产配置策略净值 战略性资产配置策略净值，注：回测时间为2019年1月1日至2026年4月30日，其中2023年12月之后为样本外运行年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率20199.6%2.2%4.8%2.004.26年份年化收益最大回撤年化波动夏普比率卡玛比率20199.6%2.2%4.8%2.004.26202014.5%8.5%11.3%1.291.71202112.8%3.0%7.6%1.694.242022-0.8%6.2%8.5%-0.10-0.13202314.8%6.8%7.6%1.962.18202417.5%4.4%10.5%1.663.94202520.0%5.6%9.5%2.113.54202621.5%7.2%11.8%1.822.97合计12.8%8.5%8.9%1.441.50，注：回测时间为2019年1月1日至2026年4月30日重大事件审议与配置方案更新近期重大事件审议国泰海通策略和资产配置研究团队力求量化模型与主观分析的有效结合，“4月重大事件回顾“央行超级周”4月重大事件回顾“央行超级周”。其中，美国方面，美联储于当地时间4月29日宣布联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，符合市场预期，这也是今年以来美联储连续第三次维持利率不变。日本央行于4月28日公布利率决议，维持基准利率在0.75%，同时大幅上调通胀预期、显著下调经济增长预测，但投票分歧显示内部鹰派声音有所增强。欧洲方面，欧洲央行于当地时间4月30日召开议息会议，宣布维持主要再融资利率在2.15%不变，符合市场预期。加拿大方面，北京时间4月29日晚，加拿大央行公布最新利率决议，宣布将基准利率维持在2.25%不变，符合市场预期，这也是继2025年10月降息25个基点后，加拿大央行连续第四次按兵不动。澳大利亚方面，当地时间5月5日，澳大利亚储备银行宣布将基准利率上调25个基点至4.35%，这是该行2026年年内第三次加息。围绕霍尔木兹海峡的地缘博弈反复。4经历“军事升级—停火转折—谈判僵持—封锁与重启谈判—谈判破裂”五个阶段。第一阶段为军事冲突升级期，41日至45大至伊朗本土关键设施。第二阶段为停火提议与转折期，4月6日至4月8日，美方态度出现转变，由军事最后通牒转向暂停打击，并在第三方斡旋下达成临时停火，谈判重新被提上日程。第三阶段为谈判僵持期，4月10日至4月12日，美伊启动高级别面对面谈判，但双方在核心诉求上分歧较大，未能达成实质性协议，仅保留沟通渠道。第四阶段为封锁与重启谈判期，4月下旬围绕霍尔木兹海峡通行安全的担忧再度升温，停火状态及后续谈判安排仍存在不确定性。第五阶段为谈判破裂期，4月28日后和平谈判陷入僵局，霍尔木兹方向重新恶化，局势反复波动，美伊接近达成停火备忘录，但核限制期限等核心分歧仍存。OPEC，全球原油供给协调机制面临冲击。当地时间4285160份。阿联酋方面表示，退出后将逐步提高石油产量。欧佩克自1960体限产框架，或削弱欧佩克及欧佩克+对全球原油供给的协调能力。对大类资产边际定性影响权益A