二级债基2026年Q1季报分析：二级债基投资有何特征

二级债基基础概念与监管框架 6二级债基的定义与特征 6监管规定 6股债配置比例分析 6整体配置比例 6各机构配置比例 8债券配置比例分析 10整体配置比例 10各机构配置比例 11重仓券配置比例 13股票配置比例分析 14投资分析意见 15风险提示 16图表1：二级债基数量及资产净值走势 5图表2：二级债基数量及规模在公募基金中占比走势 5图表3：二级债基持有人规模走势（亿元） 5图表4：二级债基持有人占比走势 5图表5：二级债基各类资产规模走势（亿元） 7图表6：二级债基各类资产占比走势 8图表7：部分机构26Q1二级债基资产配置情况（亿元） 9图表8：二级债基投债规模走势（亿元） 10图表9：二级债基投债占比走势 11图表10：部分机构26Q1末二级债基持债规模分布情况（亿元） 12图表11：二级债基重仓债券分布情况 13图表12：二级债基重仓的不同剩余期限的商业银行二级资本债规模分布情况（亿元）14图表13：二级债基重仓的不同剩余期限的商业银行永续债规模分布情况（亿元） 图表14：26Q1二级债基投股按申万一级行业分布情况 15图表15：26Q1二级债基持有规模最多的十只重仓股规模变化情况 15202526Q12.0万亿元，成为承接资金从中高风险向中低风险迁移的重要工具。得益于较大规模的资金体量，二级债基的投资运作及股债资产配置调整对股债两大市场均具备较强影响力，其投资规模的变动也会影响对应市场走势，相关变化可为股债市场的研判分析提供重要支撑。截至26年Q1，二级债基规模为201万亿元，合计713只，在公募基金中的占比分别为55%和51%。图表1：二级债基数量及资产净值走势 图表2：二级债基数量及规模在公募基金中占比走势二级债基持有人规模及占比走势呈现出“机构主导、波动上行、25H221H1至25H265%768（23H1，远超个人投资者的占比，体现出二级债基作为“固收+”核心品种对机构资金的吸引力。25H270.8%，保持主导。尽管个人投资者规模大幅增长，但机构持有规模占比仍从25H1的68.3%回升至25H2的70.8%，显示出机构资金或仍是此次规模快速增长的主要推动力，机构资金可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等。个人投资者持有规模创纪录，占比达29.2%。4000图表3：二级债基持有人规模走势（亿元） 图表4：二级债基持有人占比走势二级债基基础概念与监管框架二级债基的定义与特征本文的二级债基指同花顺口径下的混合债券型基金(二级)，即80%以上的基金资产投资于债券，且投资范围可以买入股票等权益类资产。根据中国证券投资基金业协会的分类，二级债基属于普通债券基金的细分类型，普通债券基金、指数债券基金、纯债基金和可转债基金共同构成债券基金的主要的四种类别。从产品特征看，二级债基具有鲜明的“固收+”属性。其投资结构呈现“核心-卫星”特征：80%以上的债券资产构成稳健的核心底仓，主要投资于国债、金融债、企业债等固定收20%的股票及类权益资产作为“卫星”配置，可投资A监管规定根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的规定，80%以上基金资产投资于债券的20%，这一比例限制自规定诞生以来保持稳定。股债配置比例分析整体配置比例2017202626Q12022202520217815.3亿元一路攀升至四季度15805.526Q12025Q1的7359.6亿元增至26Q1的18312125Q1的1059.1亿元升至26Q1的3102.3步扩容，二级债基整体资产总值突破22万亿元，或标志着二级债基迎来规模扩张与股债配置同步优化的阶段，市场配置价值与资金认可度大幅提升。图表5：二级债基各类资产规模走势（亿元）20208010%-15%区间波动，现金与其他资产占比维持低位，基金配置近乎为零。26Q126Q1强、股市有结构性机会、资金面宽松但不极端。26Q1，二级债基股票、债券投资规模占比分别为140%和825%，分别较25Q4增加01pct和04pct。截至26Q1，二级债基基02%15%和19%25Q4减少004pct、003pct和042pct。图表6：二级债基各类资产占比走势各机构配置比例2026Q1，机构债券占比核心集中在80%85%区间，其中华夏基金债券占比高达907%，凸显稳健的配置思路，而中85%，符合二级债基“债券为核心”的产品属性。26Q1占比最高，达186%，南方基金、工银瑞信基金紧随其后，分别为16.2%和161%，属于偏68%97%10%的机构，偏向保守型配置逻辑，倾向于降低权益波动风险。其他资产方面，基金资产占比普遍低，多数机构二级债基基金资产配置比例不足01%，26Q1（26Q1占比53%26Q1（04%03%（如高权益或高债券占比26Q1图表7：部分机构26Q1二级债基资产配置情况（亿元）公募基金公司指标股票债券基金现金其他景顺长城基金规模占比37352169.62411665.1142%827%01%04%25%易方达基金规模占比31151646.4096211.5158%833%00%03%06%富国基金规模占比18461011.521328931.9144%791%17%23%25%招商基金规模占比185094810110816.7159%817%00%09%14%汇添富基金规模占比15008376--7822.2147%823%--08%22%中欧基金规模占比13187981968812.7137%830%10%09%13%华夏基金规模占比58978100110011.468%907%00%12%13%南方基金规模占比136367600418313.1162%801%00%22%16%鹏华基金规模占比9085939--17149128%840%--24%07%华商基金规模占比11175620--17813.2158%798%--25%19%广发基金规模占比9445322016669147%831%00%10%11%博时基金规模占比57847790130696100%830%00%53%17%工银瑞信基金规模占比8734424--6178161%814%--11%14%永赢基金规模占比10004282044442186%797%01%08%08%天弘基金规模占比6514115037915.1130%823%01%16%30%嘉实基金规模占比6773770--7035149%828%--15%08%银华基金规模占比6703579006910.6151%809%00%16%24%兴业基金规模占比4662999--2637132%850%--07%11%中银基金规模占比3383087--282997%886%--08%08%太平基金规模占比3562589--2920119%864%--10%07%注：上表仅列出26Q1二级债基资产总值排名前20的基金公司二级债基资产配置情况债券配置比例分析整体配置比例二级债基总规模2025年突破20债整体规模从2017年Q1合计约16002025年末的约1426Q1级债基配债整体规模约1826年Q11618.49701.825Q412.4%和40.9%26Q1企业债、中期票据规模创新高，但增速低于金融债，反映信用风险偏好结构化提升，聚焦优质主体。图表8：二级债基投债规模走势（亿元）26Q125Q4（其中金融债增幅最显著25Q4（可转债降幅最大。89%53.2%63%19%124%166%和07%25Q413pct、44pct15pct06pct02pct12pct和001pct25Q116pct115pct、65pct、02pct、24pct、36pct和04pct。2026Q1二级债基配债思路类似25Q4，持续提高金融债占比，同时降低可转债配置，但相较于25Q4增加了企业债的配置，或反映出机构在经济复苏不确定性与低利率背景下，通过“稳健打底、小幅增厚”的框架，进一步优化信用结构与收益来源。可转债降幅最大，占比创近年新低，或因26Q1权益市场结构性行情影响，转债弹性减弱、回撤扩大，以及二级债基规模高增但转债供给少，增量资金被动稀释。国债25Q3增持后25Q4和26Q1适度减持，或因国债收益率低于金融债、企业债，低利率环境下配置价值相对较低。图表9：二级债基投债占比走势各机构配置比例2026Q1，20家基金公司平均持债规模达694.0除天弘基金以外，其他公募基金公司均主要持有金融债，平均配置规模为3838亿元，平均配置占比达52.3%，其中景顺长城、工银瑞信、兴业基金持有金融债占比分别高达70.3%、76.1%、780%。其他金融债（非政金债类金融债）作为二级债基持仓主要配置方向，平均配置规模为2700亿元，平均配置占比达37.1%。中期票据与106.091.516.2%、14.5%577113894（较25Q408pct）、151%（较25Q425pct）。可转债作为弹性增强工具，平均配置38.8亿元，占比56%（较25Q421pct）。不同基金公司的配置差异，或是因各基金公司对26Q1图表10：部分机构26Q1末二级债基持债规模分布情况（亿元）公募基金公司指标国债政金债其他金融债可转债短融企业债中期票据其他景顺长城基金规模占比182044571080.690715141822710284%20.5%498%42%01%65%105%00%易方达基金规模占比24.53866573411658691323302523615%23.5%348%71%53%80%184%14%富国基金规模占比69.9229246819442206875276469%22.7%463%93%22%68%52%06%招商基金规模占比47.41208491364417073913161650%12.7%518%68%18%78%139%02%汇添富基金规模占比65.61392188510827273415591578%16.6%225%13%03%32.6%186%02%中欧基金规模占比36.71417271314951660241820746%17.8%340%19%06%83%303%26%南方基金规模占比74.729.0300061610810968624011.1%43%444%91%16%16.2%128%06%华夏基金规模占比92.670.8226617588155220752011.9%91%290%22%11%19.9%266%03%鹏华基金规模占比32.226.533114360313252473054%45%558%73%01%22.3%42%05%华商基金规模占比108970.121636511883175060519.4%12.5%385%116%33%56%90%01%广发基金规模占比14.884.3948193286166012291528%15.8%178%36%54%31.2%231%03%永赢基金规模占比95.210981228132511526492022.2%25.6%287%31%12%35%152%05%博时基金规模占比133727.41258378193853487--28.0%57%263%79%40%17.8%102%--工银瑞信基金规模占比44.587.1249654023142024010.0%19.7%564%12%00%71%46%09%天弘基金规模占比29.242.16683703817335860771%10.2%162%90%09%42.1%143%02%嘉实基金规模占比31.512831091199711455838384%34.0%289%53%19%38%155%22%银华基金规模占比13.639.51195213--30113172338%11.0%334%60%--84%368%06%兴业基金规模占比13.052.2181737117211180243%17.4%606%124%06%07%39%01%中银基金规模占比12.210.91242390312622991139%35%402%12%01%40.9%97%04%安信基金规模占比32.234.558816--019200514.6%15.7%268%07%--01%419%02%注：上表仅列出26Q1二级债基资产净值排名前20的基金公司二级债基持债规模分布情况重仓券配置比例二级债基重仓债券在26Q1呈现出金融债绝对主导、结构优化、风险偏好微调的特征。若二级债基发生大规模赎回，或对金融债尤其是政金债、银行二永债、可转债等形成冲击。26Q1金融债规模达2702.3亿元，占比672%，较25Q4提升65pct，是二级债基最核226（环比03pct41.0（环比78pct），非银行金融机构债占比36%（环比10pct）。金融债占比提升反映出二级债基在低利率环境下对高等级信用债的偏好，既追求稳定收益，又兼顾流动性与风险控制。26Q1商业银行二级资本债规模5170亿元，占比128%（较25Q405pct）；商业银行永续债规模2761亿元，占比69%（较25Q407pct）。二者合计占比近20%。这一变其他利率债方面，26Q1国债规模8310亿元，占比207%（较25Q412pct）；地方政府债规模缩减至530.1（较25Q40.4pct其中一般债和专项债均有减持。利率债配置相对稳定体现出二级债基对组合波动的控制需求，国债作为“无风险资产锚”，为组合提供稳定收益与流动性缓冲。二级债基26Q1（26Q1占比18%25Q40.9pct、企业债（26Q1占比0.1%，较25Q40.4pct）占比下降，中期票据（26Q1占比39%，较25Q420pct）占比亦下降。图表11：二级债基重仓债券分布情况类型26Q1规模（亿元）26Q1占比25Q4规模（亿元）25Q4占比26Q1较25Q4占比变化（pct）国债831.020.7%1171.319.5%1.2地方政府债5.30.1%34.00.6%(0.4)地方政府一般债券1.200%11.00.2%(0.2)地方政府专项债券4.201%23.00.4%(0.3)政府支持机构债0.30.0%6.70.1%(0.1)同业存单5.80.1%57.21.0%(0.8)金融债2702.367.2%3645.060.6%6.5非银行金融机构债144.93.6%277.64.6%(1.0)保险公司债27.407%41.60.7%(0.0)其他非银金融机构债3.101%40.30.7%(0.6)证券公司次级债7.302%19.00.3%(0.1)证券公司短期融资券2.101%5.90.1%(0.0)证券公司债105.026%170.92.8%(0.2)商业银行债券907.622.6%1372.722.8%(0.3)普通债57.314%151.42.5%(1.1)其他次级债57.214%109.91.8%(0.4)商业银行二级资本债517.01.8%743.312.%0.5商业银行永续债276.169%368.16.1%0.7政策性金融债1649.841.0%1994.733.2%7.8短期融资券36.40.9%55.40.9%(0.0)超短期融资券(CP)32.108%36.60.6%0.2一般短期融资券(C)4.301%18.80.3%(0.2)公司债72.41.8%161.12.7%(0.9)企业债4.90.1%30.00.5%(0.4)中期票据156.53.9%351.15.8%(2.0)资产支持证券0.20.0%1.10.0%(0.0)可交换债券0.00.0%26.60.4%(0.4)可转债208.35.2%471.27.8%(2.7)合计4023