海底捞海味山珍齐入釜捞得珍馐暖客心

内容目录一、锅头性改降本效沐风 4二、饮赛复轨清晰新争局利及龙头 7三．合争整构深壁，息战定新方向 10时进数化型定餐龙地位 10心争维公龙头位提顾体，不完用消生态 11立营度局过程打海捞饮业链 11致务造色确立特牌象： 12四、略向合求展趋，“石计划捕企业长会 12请肉子国烤肉业长健借团优打焰烤新牌 12高自小锅：平价助火，“价比优势著 15鮨司日火餐饮式厚薄静时日 15底大档锅排档围地，众费多景 16嗨炸炸快新进，足样需求 17塘烤：鱼烤多口，演造交氛围 17嗨锅性比民火，展物像间 18底茶铺顺现制饮风主联赋能 18元局营顺市场费式 19五、利测 20六、资议 21七、险示 21图表目录图表1：海捞展程 4图表2：海捞权（至2025年125图表3：海捞18-25同店厅及开厅数 5图表4：海捞19-25餐厅务收百元及YoY（） 6图表5：海捞19-25外卖务收百元及YoY（） 6图表6：海捞19-25营业入百元及YoY（） 6图表7：海捞19-25归母利（万及YoY（） 6图表8：国内GDP（万元）及YoY（） 7图表9：社餐当入同增速 8图表10：餐收占会消零总比（） 8图表11：三需对GDP增的献（） 9图表12：中火行市场模亿）及YoY（） 9图表13：全门数（家前的锅牌 10图表14：海捞心争力 10图表15：海捞入应链环节 11图表16：海捞出顾客头夜摆等新服务 12图表17：西老太九田家 13图表18：焰烤铺子 13图表19：焰烤铺股权构 14图表20：焰烤铺店面况 14图表21：举高助火锅 15图表22：如寿司 16图表23：海捞排火锅 17图表24：小爱炸 17图表25：喵主鱼 18图表26：小火锅 18图表27：茶铺 19图表28：海捞界作 20图表29：公业拆预测表 20图表30：可公估比较市率） 21一、火锅龙头韧性不改，降本增效如沐春风图表1：海底捞发展历程

19941999200620102018202010002022202513831304门店为79家。公司官网2025122,784,361,393（）的49.95%20261CEO20264CEO（“202592NPUnited实施实图表2：海底捞股权架构（截至2025年12月）公司公告，公司官网2025202512310.3840.3382026年5月12日盘价15.09港元算公股率约4.8在股饮块备一吸20201135图表3：海底捞18-25年同店餐厅数及新开餐厅数64100641003542172544122211359503087596283991452332001200100080060040020002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025同店餐厅数（家） 新开餐厅数（家）（20242025300）2025390.64现有动同卖业成新亮年卖业26.58202412.54111.9的贡占从2.9提至6.1数表公司积拓非食费场方面图表419-25（百万元）YoY（）

图表5：海底捞19-25年外卖业务营收（百万元）及YoY（）50000

2019202020212022202320242025

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

1400120010000

2019202020212022202320242025

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20152019跨越增由57.57元攀至265.56亿，CAGR达46.5同，母净润也2.7323.45，CAGR71.2202143.720222021-41.63到13.74亿元，实现了扭亏为盈。24年营业收入和归母净利润保持稳定增长，为427.54/47.08亿元，分别同比+3.14。2025年营业收入和归母净利润为432.25/40.49亿，同比+1.10。图表619-25（百万元）YoY（）

图表7：海底捞19-25年归母净利润（百万元）及YoY（）50000

2019202020212022202320242025

60%-20%50%-20%40%30%20%10%0%-10%-30%

6000500040003000200010000

300%2019202020212022202320242025100%2019202020212022202320242025-100%-300%-500%-700%-900%-1100%-1300%-1500%-1700%20“啄木鸟”计划：管理层积极变革，为适应全球性卫生事件对餐饮行业的冲击于2021年202214431371二、餐饮大赛道复苏轨迹清晰，新竞争格局红利惠及龙头国内GDP（2022－20352020-20222015-2019202320192025图表8：国内GDP（万亿元）以及YoY（）806040200

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

16%14%12%10%8%6%4%2%0%国家统计局图表9：社零餐饮当月收入同比增速75.95.65.95.65.14.83.83.22.92.12.20.91.10.95432102025/3 2025/4 2025/5 2025/6 2025/7 2025/8 2025/9 2025/10 2025/11 2025/122026/1+2 2026/3社零餐饮当月收入同比增速（）国家统计局图表10：餐饮收入占社会消费零售总额比例（）11.60%11.40%11.60%11.40%11.21%11.35%11.22%10.74%10.77%10.82%10.64%10.08%9.99%12%11%11%10%10%9%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025餐饮收入占社会消费零售总额比例国家统计局图表11：三大需求对GDP增长的贡献率（）44.5%25.2%30.3%52.0%44.5%25.2%30.3%52.0%15.3%32.7%80%60%40%20%0%2024

2025最终消费支出贡献率 资本形成总额贡献率 货物和服务净出口贡献率国家统计局2013-20192813529511.12；2020202042362021-20230246413长5.6预计2025年中火市规达到6500亿，续增长势。图表12：中国火锅行业市场规模（亿元）以及YoY（）70006000500040003000200010000

火锅市规模亿元） YoY（%）18.0%54985966617518.0%549859666175650012.6%12.2%11.3%10.3%1052954814.4%10.0%4236499810.0%8.5%201510436239553.5%5.3355328133167-20.0%5%0%-5-10-15-20

%%%%%%%-25%新华网21.4。图表13：全国门店数量（家）前十的火锅品牌17571414175714141217 1211735661486455454 454180016001400120010000窄门餐眼三．综合竞争力整理构筑深壁垒，信息化战略定位新方向力，助力公司快速扩张门店规模，逐步提升盈利能力。图表14：海底捞核心竞争力公司早在2016年就开始布局数字化管理，覆盖融汇智能管理、智慧服务及智慧门店。密切沟通，力求帮助门店更快更好地发现解决问题。2007图表15：海底捞深入供应链全环节公司官网，公司公告鼓励基层创新，驱动服务不断进化。2023图表16：海底捞推出为顾客洗头、夜市摆摊等创新服务公司官网1）320252025-2030年中国烧烤行业深2017-202411，2024280614.9吸引了大量消费者，目前全国门店目前已突破400家。而九田家以黑牛烤肉为特色，融合20264903056-30个区的肉牌比超40相之，数超过100的牌仅有2.5。图表17：西塔老太太和九田家西塔老太太烤肉官网，九田家黑牛烤肉官网图表18：焰请烤肉铺子

网易，微博限公司股权架构明确，其中海底捞全资附属公司四川嗨系餐饮管理有限公司间接持股63.5，占据主导地位；HITEUnionManagementLtd持股10，BlissingInvestmentLtd与KIWILIMITED5，ZCYWLtd0.52创始人杨华持股14。立体式股权结构体现了海底捞对焰请烤肉铺子的高度控股和大图表19：焰请烤肉铺子股权架构天眼查0312乌、杭州等地开设门店，门店面积约为海底捞店面的一半，其中杭州旗舰店尝试了“烤肉100-110图表20：焰请烤肉铺子店面情况草根调研49202510图表21：举高高自助小火锅大众点评2024102025700图表22：如鮨寿司大众点评202512500SKU20044个5.5次/天以上，有时高达超过6次/天，远超海底捞主品牌去年3.9次/天的整体翻台率。图表23：海底捞大排档火锅小红书11-2033占比过6成而小炸鸡”所的40元-60价格，占3.22来自国的Popeye图表24：小嗨爱炸大众点评力的社交氛围。图表25：喵塘主烤鱼小红书图表26：小嗨火锅小红书海底捞茶水铺是“红石榴计划”中的手作茶饮品牌，旨在为消费者提供高品质的茶饮选择，“了火锅消费场景与茶饮业务的联动，进一步提升了海底捞的品牌覆盖范围。图表27：茶水铺小红书KPI8.82023图表28：海底捞跨界合作网易，微博

五、盈利预测经营情况预测26-28413/428/440/3/3。26-2821/30/42为/6/8。预在26-28该务块营为24/25/25亿同比别-10/3。26-2813/14/1510/10/10。26-28该务块收为4/6/9亿，比别为52/50。综上，预计26-28年公司整体经营收入YoY为10.01/5.67/5.69。图表29：公司业绩拆分预测表2025A2026E2027E2028E营业总收入（百万元）43225.3647551.7650247.7053105.41YoY1.1010.015.675.69营业成本36479.9340350.9342482.5544740.41YoY-1.1310.615.285.31主营业务利润率15.6115.1415.4515.75营业成本/收入84.3984.8684.5584.25分业务拆分：海底捞餐厅经营收入37543.0441349.7142789.9143958.36YoY-7.0710.143.482.73业务收入比例86.8586.9685.1682.78其他餐厅经营收入1520.602128.842980.384172.53YoY214.6140.0040.0040.00业务收入比例3.524.485.937.86外卖业务收入2657.602391.842463.602512.87YoY111.95-10.003.002.00业务收入比例6.155.034.904.73调味品及食材销售收入1155.101270.611397.671537.44YoY100.8410.0010.0010.00业务收入比例2.672.672.782.90其他业务收入270.42410.76616.15924.22YoY865.0651.9050.0050.00业务收入比例0.630.861.231.74六、投资建议投资建议及估值市盈率法我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入475.5亿/502.5亿/531.1亿元，同比母净润46.0/50.6/55.4亿比+13.5EPS0.82/0.91/0.99我们认为海底捞为餐饮行业龙头公司，应适当给予一定估值溢价，给予公司2026年20倍PE，对应目标价18.94港元，给予“买入”评级。图表30：可比公司估值比较（市盈率法）代码名称股价（港元）EPS（港元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E9987.HK百胜中国369.622.7124.6326.9916.2715.0113.699922.HK九毛九1.680.160.230.2810.787.336.021405.HK达势股份44.181.622.43.327.2118.3813.389658.HK特海国际11.040.60.750.8818.4614.6812.34605108.SH同庆楼15.130.440.550.6934.427.5721.91中位数18.4615.0113.38平均数21.4216.5913.476862.HK海底捞15.090.941.041.1216.0414.5313.51数据截至2026年5月12日收盘，可比公司预测采用 一致预期（注：其中同庆楼相关数据单位均为元。）七、风险提示公司拓店速度不及预期：餐饮业务需求不及预期：食品安全问题：附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万)资产负债表(人民币百万)2023A 2024A2025A2026E2027E2028E2023A2024A2025A2026E2027E2028E主营业务收入 41,453 42,75543,22547,55250,24853,105货币资金 6,4766,4073,9514,0824,0904,102增长率 33.6 3.11.110.05.75.7应收款项 2,4131,8401,8212,0252,1282,255主营业务成本 0 0040,35142,48344,740存货 1,0751,0611,0771,0651,0621,119销售收入 0.0 0.00.084.984.584.2其他流动资产 4,9443,7175,5785,9597,0707,820毛利 0 007,2017,7658,365流动资产 14,90713,02412,42713,13114,35015,295销售收入 0.0 0.00.015.115.515.8总资产 60.457.256.355.155.054.2营业税金及附加 0 00000长期投资 3041801731087221销售收入 0.0 0.00.00.00.00.0固定资产 3,8463,2293,4234,6235,8237,073销售费用 0 00000总资产 15.614.215.519.422.325.1销售收入 0.0 0.00.00.00.00.0无形资产 3,4112,9522,7432,6432,5432,493管理费用 0 00000非流动资产 9,7709,7579,66310,69811,76212,911销售收入 0.0 0.00.00.00.00.0总资产 39.642.843.744.945.045.8研发费用 0 00000资产总计 24,67722,78122,09023,82926,11228,206销售收入 0.0 0.00.00.00.00.0短期借款 6801432,4283,3024,8826,108息税前利润（EBIT） 6,185 6,8995,7796,5347,2227,896应付款项 2,2202,1702,2652,2422,3602,486销售收入 14.9 16.113.413.714.414.9其他流动负债 4,3414,7914,6305,2115,4455,787财务费用 351 275-32000流动负债 7,2427,1049,32410,75512,68614,381销售收入 0.8 0.6-0.10.00.00.0长期贷款 2,0762,0280000其他长期负债 3,8423,2322,7612,7612,7612,761负债 13,16012,36412,08513,51615,44817,142投资收益 46 523326155普通股股东权益 11,52710,43410,01410,33010,69111,101税前利润 0.8 0.80.60.40.20.1其中：股本 000000营业利润 4,970 5,8595,0885,2996,2586,772未分配利润 11,78110,66710,38310,69911,06111,471营业利润率 12.0 13.711.811.112.512.8少数股东权益 -10-16-9-17-27-37营业外收支负债股东权益合计 24,67722,78122,09023,82926,11228,206税前利润 5,833 利润率 14.1 5,81213.46,53413.77,22214.47,89614.9比率分析所得税 1,338 1,9241,7701,9442,1742,3632023A2024A2025A2026E2027E2028E所得税率 22.9 29.030.529.730.129.9每股指标净利润 4,495 4,7004,0424,5905,0485,533每股收益 0.830.870.750.820.910.99少数股东损益 -4 -8-8-8-10-10每股净资产 2.071.871.801.851.921.99归属于母公司的净利润 4,499 4,7084,0504,5985,0585,543每股经营现金净流 1.611.371.020.640.790.83净利率 10.9 11.09.49.710.110.4每股股利 0.750.820.640.740.820.90现金流量表(人民币百万)回报率净资产收益率 39.0345.1240.4444.5247.3149.932023A 2024A2025A2026E2027E2028E总资产收益率 18.2320.6718.3319.3019.3719.65净利润 4,499 4,7084,0504,5985,0585,543投入资本收益率 33.3938.8932.3333.7132.4732.22少数股东损益 -4 -8-