宏观图说日本月报：能源价格压力显现但AI供应链势头强劲

正文目录一、通胀和经济增长 4短期经济动能指标：经济增长动能边际走弱 4就业与收入：劳工市场边际走弱 4消费：名义消费增速回升，但实际消费、消费预期和信心指数下降 5投资：领先指标显示设备投资回升 6出口和工业生产：出口增速回升 7通胀：补贴措施暂时压制通胀 8二、资产价格 资产价格：日股上涨，日债和日元均下跌 图表目录图表1：日本2025年四季度GDP季环比折年回升至1.3% 4图表2：2026年4月日本综合PMI维持在荣枯线上方 4图表3：2026年二季度短端调查（Tankan）显示，制造业和非制造业预期指数均下降 4图表4：Tankan综合指标指示2026年一季度日本供需紧张程度与2025年四季度大体持平 4图表5：2026年3月日本雇员人数下降，其中正式员工数与非正式员工数均下降 4图表6：2026年3月日本失业率小幅上升至2.7% 4图表7：2026年3月日本新增岗位空缺与申请人数之比上升至2.15 5图表8：2026年2月日本名义工资增速上升至3.4% 5图表9：2026年3月日本零售环比回升至1.3% 5图表10：2026年3月日本各类商品零售环比除服装均回升 5图表11：2026年2月实际消费者活动指数显示耐用品、非耐用品和服务消费均回落 5图表12：2026年3月日本居民消费活动预期和信心指数大幅下降 5图表13：2026年二季度住房新开工（领先1个季度）大幅波动 6图表14：2026年一季度的同步指标显示日本私人部门资本运输量、非住宅建筑开工量上升 6图表15：2026年3月机械设备新订单同比增速上升至24.7% 6图表16：分项看，制造业2026年2月机械设备新订单中除电气设备均回升 6图表17：分项看，非制造业2026年2月机械设备新订单中除其他非制造业、金融和信息服务均回落 6图表18：2026年3月EWS调查显示日本企业对未来的预期上行，指示未来半年企业资本开支增速或边际上升 6图表19：2026年3月商品出口同比增速上升至11.1%，进口增速下降至6.2% 7图表20：2026年3月日本关键商品出口同比均回升 7图表21：2026年3月日本对美国、中国大陆出口同比较2月均回升 7图表22：2026年3月日本贸易呈现顺差 7图表23：日本2026年3月来自中国的入境游客同比约下降55.9% 7图表24：2026年3月日本工业生产指数环比-0.4% 7图表25：2026年3月运输设备生产同比走强 8图表26：2026年3月石油与煤炭产品行业大幅走弱 8图表27：2026年4月日本东京CPI环比上涨0.5% 8图表28：2026年4月日本东京CPI同比小幅上升至1.5% 8图表29：2026年3月日本CPI3个月环比折年上升至0% 8图表30：2026年3月日本核心CPI3个月环比折年小幅上升至0.87% 8图表31：环比来看，2026年3月能源价格上升0.71% 9图表32：同比来看，2026年3月日本能源价格降至-7% 9图表33：2026年3月日本的潜在通胀的中位数小幅回落 9图表34：2026年3月日本通胀指标中同比增速大于0的分项小幅回落至73.9% 9图表35：Tankan调查显示2026年一季度日本的制造业和非制造业企业出厂价格均小幅回升 9图表36：2026年3月日本合同货币计价的进口价格同比回升 9图表37：2026年3月日本产业链上下游PPI中间需求价格指数均上涨 10图表38：2026年一季度企业长期通胀预期小幅上升 10图表39：4月美日利差有所减小，但油价上涨导致日元走弱 图表40：4月日本2年和10年期国债收益率分别上行14bp、21bp 图表41：4月TOPIX和日经225分别上涨6.6%和16.1% 图表42：4月TOPIX各行业涨跌不一 图表43：2026年4月海外投资者净买入日本股票和日债 图表44：市场预期日央行2026年加息幅度为49bp 一、通胀和经济增长短期经济动能指标：经济增长动能边际走弱图表1：日本2025年四季度季环比折年回升至1.3% 图表2：2026年4月日本综合PMI维持在荣枯线上方%，季环比折年增速 日本实际GDP分项贡献私人消费 私人部门固定资产投政府消费+投资 私人存货政府存货 净出口10 实际GDP50-5

点6055501.3454035

54.9日本综合PMI 日本综合PMI 日本制造业PMI 日本服务业PMI51.2-102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

30201820192020202120222023202420252026彭博 Haver图表32026年二季度短端调查（Tankan）预期指数均下降

图表4：Tankan综合指标指示2026年一季度日本供需紧张程度与2025年四季度大体持平(点200-10-30-40

Tankan调查：对未来的预期

（制造业 非制造业（右）%） 产出缺口制造业 非制造业（右）%） 产出缺口(BOJ口径)Tankan综合指标（）（产能利用不足2015 410250 0-5-10 -2-15 -4-20

%）-25-20-15-10-5051015202011 2015 2019 2023

-6 25198519901995200020052010201520202025Haver Haver就业与收入：劳工市场边际走弱图表5：20263工数均下降

图表6：2026年3月日本失业率小幅上升至2.7%万人) 雇员人数 正式员工（右轴万人) 雇员人数 正式员工（右轴 非正式员工（右轴）6968686767666665201820192020202120222023202420252026

1081061041021009896949290

% 日本失业率 日本劳动参与率（右）63.92.763.92.73.2643.02.8 632.6 622.4612.22.0 602019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Haver Haver图表7：2026年3月日本新增岗位空缺与申请人数之比上升至2.15 图表8：2026年2月日本名义工资增速上升至3.4%

日本岗位空缺与求职者之比

同比基础工资奖金加班工资日本名义工资增速基础工资奖金加班工资日本名义工资增速3.4%8%6%4%2%0%-2%-4%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026HaverHaverHaver消费：名义消费增速回升，但实际消费、消费预期和信心指数下降图表9：2026年3月日本零售环比回升至1.3% 图表10：2026年3月日本各类商品零售环比除服装均回升

日本零售总额月环比（季调后）22 23 24 25

日本零售销售月环比10% 一般商品 服装 食品 其他-燃料8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%22 23 24 25 26HaverHaverHaver图表1120262务消费均回落

图表12：2026年3月日本居民消费活动预期和信心指数大幅下降（2019=100）1

日本实际消费活动指数（CAI）

点) 20耐用品 非耐用品服务1510104.820耐用品 非耐用品服务1510104.805009596.99090.585 日本居民消费信心指数5550454038.7353033.7251111802019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

202015 2017 2019 2021 2023 2025Haver HaverHaverHaver投资：领先指标显示设备投资回升图表132026年二季度住房新开工（1个季度）大幅波动

图表14：2026年一季度的同步指标显示日本私人部门资本运输量、非住宅建筑开工量上升

日本实际GDP私人部门住房投资

亿日元） 亿日元） 资本品运输量，右轴非住宅建筑（厂房）开工，右轴

（2015=100）-80%

日本住房新开工数（领先1期）

-4.26%

1401301201101009080702016 2018 2020 2022 2024

70 602007 2011 2015 2019 2023Haver Haver图表152026324.7%同比 机械设备新订单（领先1期）

图表1620262回升日本机械设备新订单细项（制造业）30%20%10%

机械设备投资

（十亿日元）600500

通用设备(22%) 电气设备(17%)通讯设备(4%) 汽车及零部件化工品(7%) 造船(5%)其他(35%) 制造业

570

400300200100-30%2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024

02021

2022

2023

2024

2025

2026Haver注：括号内表示占2025年机械设备新订单比重HaverHaver图表1720262造业、金融和信息服务均回落（十亿日元） 日本机械设备新订单细项（非制造业）

图表1820263EWS日本企业资本开支同比 （点EWS企业对未来预期的调查日本企业资本开支同比 （点EWS企业对未来预期的调查,6mlead（右）其他非制造业（31%其他非制造业（31%）交运和邮政（14%）信息服务（7%）非制造业电力设施（29%）金融（11%）建筑（8%）670800600

15% 7010% 605% 500% 40

-5% 30-10% 20-15% 1002021

2022

2023

2024

2025

2026

-20% 02002 2006 2010 2014 2018 2022 20262025年机械设备新订单比重Haver

Haver出口和工业生产：出口增速回升图表19：2026年3月商品出口同比增速上升至11.1%，进口增速下降至6.2% 图表20：2026年3月日本关键商品出口同比均回升日本关键商品出口同比60%50%40%30%

商品出口同比增速 商品进口同比增速

% 化学品(占11%) 类制品（11%）机械设备（18%） 子设备（17%）60% 运输设备（23%）40%-30%

20%

22%13%6%6%3%201020122014201620182020202220242026

2022 2023 2024 2025 2026Haver 注；括号内表示该品类占总出口的比重Haver图表21：2026年3月日本对美国、中国大陆出口同比较2月均回升 图表22：2026年3月日本贸易呈现顺差60%日本对各国/地区出口同比60%日本对各国/地区出口同比45% 中国大陆(18%)韩国(7%)欧盟(13%) 中国台湾(6%)美国(20%)30%15%27.117.716.1%0%3.43.0%15%1,5001,000-2022/01-30%2022/01

%500%0% 2026/022026/02

2010

2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026Haver2022/082023/032023/102024/052024/122025/07HaverHaver2022/082023/032023/102024/052024/122025/07图表23：日本2026年3月来自中国的入境游客同比约下降55.9% 图表24：2026年3月日本工业生产指数环比-0.4%中国内地亚洲其他国家海外总游客数亚洲四小龙中国内地亚洲其他国家海外总游客数亚洲四小龙欧盟、美国等其他国家5,000

(2019=100)日本工业生产指数 日本库存指数1104,0003,0002,0001,000

10090

95.091.5020162017201820192020202120222023202420252026

802015 2017 2019 2021 2023 2025Haver HaverHaverHaver图表25：2026年3月运输设备生产同比走强 图表26：2026年3月石油与煤炭产品行业大幅走弱30%

日本各行业工业生产指数同比Haver钢铁和有色金属 Haver钢铁和有色金属 电气设备 运输设备 金属制品 通用机械电子设备/通讯设备陶瓷

20%15%10%

日本各行业工业生产指数同比化学品塑料制品 化学品塑料制品 食品和烟草石油和煤炭产品纸制品其他制造业Haver通胀：补贴措施暂时压制通胀图表27：2026年4月日本东京CPI环比上涨0.5% 图表28：2026年4月日本东京CPI同比小幅上升至1.5%1.0%

日本CPI环比 日本东京CPI环比

5.0%

日本CPI同比 日本东京CPI同比4.0%0.5%

3.0%2.0%0.0%

1.0%0.0%

1.54%-1.0%-0.5%2017201820192020202120222023202420252026

-2.0%2017201820192020202120222023202420252026HaverHaverHaver图表29：2026年3月日本CPI3个月环比折年上升至0% 图表30：2026年3月日本核心CPI3个月环比折年小幅上升至0.87%环比折年环比折年 3同比0.00%

日本CPI

9% 日本核心CPI（WesternCore）环比折年 3个月环比折年 同比7%5% 1%0%-1%

0.87%-3%-5%2017201820192020202120222023202420252026

-5%2017201820192020202120222023202420252026Haver Haver图表31：环比来看，2026年3月能源价格上升0.71% 图表32：同比来看，2026年3月日本能源价格降至-7%

日本CPI分项（季调后环比）农产品 非能源工业能源商品 服务0.71%

日本CPI分项（同比）农产品YOY 非能源工业品YOY-3%2022 2023 2024 2025 2026

-30%能源商品YOY能源商品YOY 服务YOYHaverHaverHaverHaver图表3320263月日本的潜在通胀的中位数小幅回落

图表34：2026年3月日本通胀指标中同比增速大于0的分项小幅回落至73.9%日本潜在通胀指标10%Trimmedmean10%Trimmedmean ModeWeightedmedian1.61.40.73%2%1%0%

日本潜在通胀指标shareofdecreasingshareofincreasing73.9%shareofdecreasingshareofincreasing73.9%21.3%

2003 2008 2013 2018 2023Haver Haver图表35Tankan2026业出厂价格均小幅回升

图表36：2026年3月日本合同货币计价的进口价格同比回升(点） Tankan调查：企业出厂价格制造业 非制造业50制造业 非制造业403020100-10-20-30-40

-20%

日本进口价格（以合同货币计价 日本进口价格（日元计价）

7.9%2.2%-50

1977198219871992199720022007201220172022

2000 2005 2010 2015 2020 2025Haver Haver图表37：2026年3月日本产业链上下游PPI中间需求价格指数均上涨 图表38：2026年一季度企业长期通胀预小幅上升2015=100日本产业链上下游PPI中间需求价格指数 阶段1 阶段2 阶段3阶段4 PPI最终需求价格指数（ex出口）阶段越高越接近产业链下游180160140120100802015 2017 2019 2021 2023 2025

% 日本家庭和企业的中长期预期 家庭企业，右轴8642005 08 11 14 17 20 23

%3.02.52.01.51.00.50.0Haver Haver二、资产价格资产价格：日股上涨，日债和日元均下跌图表39：4月美日利差有所减小，但油价涨导致日元走弱 图表40：4月日本2年和10年期国债收率分别上行14bp、21bp日元/美元 美元兑日元

% （%） 日债收益率160.191.98160.191.98日元贬值

美日10年期国债利差（右轴）

4.5160 4.0150 3.5140 3.0130 2.5120 2.02023/012023/072024/012024/