【A公司分拆上市的动因和市场效应研究开题报告文献综述8800字】

A公司分拆上市的动因和市场效应研究开题报告文献综述目录TOC\o"1-3"\h\u168611.1研究背景与意义 157141.1.1研究背景 1279471.1.2研究意义 37411.2文献综述 3281831.2.1分拆上市的动因文献综述 3301601.2.2分拆上市的市场反应文献综述 8223791.2.3现有文献评述 926121.3研究方法 10259181.4研究框架 1019294参考文献 111.1研究背景与意义1.1.1研究背景在资本市场不断壮大的现状下，大量公司为了实现做大做强纷纷选择并购这一捷径，并借此规避单一业务的风险，实现多元化经营和创造规模经济效益。可以肯定的是扩张型财务战略不仅可以实现规模发展，还有助于效益的同步提升。但实施多元化战略时，如果不能实现各种业务的协调发展，非但不能创造企业价值，相反还会导致既有价值缩水；即便扩张的领域是同一产业链上下游或者同一行业，同样会因为经营业务、组织结构等的复杂化而加大治理难度，从而影响整体运转的顺畅性，并最终反映在无法实现协同效应上。基于此，一些公司重新思考定位问题，在发展布局中选择走资产收缩型战略之路，具体如，借助资产剥离砍掉一些低效益的业务，把经济和资源更多的转向优势领域；以分拆上市对组织结构进行重组，从而为子公司搭建新的独立的融资途径等，改善治理水平，提升经营效率。所谓的分拆上市指的是把部分业务资产或子公司独立出来并上市，从而达到资产重组的目的。与整体上市强调“合”的主旨不同，分拆上市更多的是强调“分”。2019年底，中国证监会开始对上市公司分拆子公司上市实行试点，12月12日证监会颁布了相应的文件，《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》由此全面在国内实施，该文件也肯定了分拆上市对提高国内经济发展和企业科技创新有一定的意义，文件的公布和施行，为A股上市公司分拆所属子公司在境内上市提供了依据和政策支持。一石激起千层浪，短短一年左右的时间，已经有60多家A股上市公司公告了分拆上市预案，可见Ａ股上市公司对于分拆上市有着较大的需求。分拆上市对资本主义市场来说是一把双刃剑，如果用得好，可以帮助促进存量上市公司的创新业务发展，如果用得不好，不仅对存量上市公司原有主营业务造成冲击，也可能成为资本主义市场又一个圈钱的工具，对投资者特别是中小投资者的利益造成严重损害。鉴于此，国内监管层对分拆上市一直处于严监管态势。近年来，随着注册制的逐步施行，分拆配套规则也逐步完善，分拆上市这种资本运作方式势必成为助力A股存量上市公司创新发展的有力途径。目前，国内在分拆上市的运用上并不熟练，截至目前，A股上市公司分拆下属子公司在境内成功上市的案例也只有几家，整体处于探索阶段。从已经披露分拆预案的60多家上市公司看，分拆模式基本上都是上市公司将某一块自身孕育的业务独立出来，再引进战略投资者，进行IPO。在这样的背景下，部分业务相对比较单一的上市公司，如果想从里面分到一杯羹，有什么快速的操作途径呢？这种途径是否符合公司的发展特点？市场对此的反应是怎么样的？带着这些疑惑，本文对“A公司”分拆“B公司”的案例展开分析，寄望于借此为境内其他上市公司如何抉择分拆上市提供指引，准确地选择与自身需求及特点相一致的分拆模式。本文旨在对A公司分拆B公司至深交所创业板上市的案例进行深度分析和研究，特别是在拟分拆主体的形成模式上，同时深度分析该上市公司的特点，其分拆上市的动因及市场反应等，给其他计划进行分拆上市，但不知道怎么操作的上市公司一定的参考。1.1.2研究意义（1）理论意义从理论的意义来说，本文主要借鉴了分拆上市相关理论。希望通过对于“A公司”分拆“B公司”的案例面临的实际问题的研究，来反向验证分拆上市课程中学习到的理论，并且在此过程中获得对于相关理论更深入的理解，将来可以在更多的案例中来应用。（2）实际意义从实际意义而言，分拆上市从最开始就存在较多争议且一直延续至今，对这一行为学界褒贬不一。从企业的立场来看，这种行为同样利弊兼具。在分拆上市过程中，一些企业确实获得了更多价值，但也有部分打着“分拆”的幌子，实则是为了“炒作”和“圈钱”，分拆后并没有可喜的表现。不管前因后果是怎么样的，作为资本运作的一种方式，从为自身发展的角度想，上市公司都应该结合自身特点，对此进行可行性分析，分析自身是否需要借助分拆上市的武器，以及如何借用。本文通过分析和研究“A公司”分拆“B公司”的案例，帮助他上市公司更好的认识和解读分拆上市这一行为，为正确决策提供借鉴，同时丰富相关的理论研究。1.2文献综述1.2.1分拆上市的动因文献综述纵观国内外现有的分拆上市研究，受制于资本市场在境内和境外的发展历史存在较大时间差距等原因，在国外，已经有了非常多的关于分拆上市动因的研究，国外这部分市场相对来说已经较为成熟，而国内尚处于起步阶段，因此，国内分拆上市成功的案例也较少，对国内外文献进行进行分析后，发现在动因方面的研究成果主要分为解决信息不对称、增强融资方式、为公司长远战略考虑等方面进行了阐述。具体情况如下：基于信息不对称角度出发的文献研究经总结分析发现，基于该角度的研究结果表明，在企业信息掌握程度方面，外部投资者显然弱于公司管理者，通常无法全面地掌握企业业务板块的实际状态，故而对一些发展前景较好的大型企业的子公司了解不多，因此在对该公司的价值和盈利水平进行估值的时候往往会低估。具体情况如下：Nanda(1991)的理论主张，在市场内外不对称的信息现实下，企业管理者显然掌握着远多于外部投资者的内部信息。在公司的价值没有全部被外界所发现或认可的时候，公司的管理者可以用分拆上市的这一途径，向外面传达公司各个业务板块的实际价值。经分析该研究可以看出，解决信息不对称的问题，是分拆上市的一大动因[29]。甘磊(2017)在对康恩贝分拆佐力药业的相关案例进行分析后，发现分拆的动因有很多，其中让公司或者让投资者获得更多的收益，是非常大的一个出发点，经分析该研究可以看出，解决信息不对称从而引导市场对上市公司各业务板块重新估值，是分拆上市的一大动因[6]。林旭东(2009)为代表的学者基于不同角度对分拆上市的动因进行分析，发现在公布分拆上市的决策后，母公司的股价往往会出现上升，从而为股东带来超额收益，在解读分拆上市动机中，信息不对称显然解释得更为明了；另外，上市还能够提高子公司的声望，从而改善其经营业绩[10]。张榕(2013)表示，很多时候分拆上市更多的是以分散集团业务为目的，基于信息披露的要求，对于公众深入了解集团业务。分拆业务的发展前景如果比较强劲，能够吸引更多的资本投入，并通过创业板或主板实现再次融资，进一步丰富融资路径[24]。许龙飞（2020）在研究中表示，当处于被低估的状态时，为了体现子公司的实际价值，母公司往往会选择分拆上市。在实施这一活动前，母公司方面熟知公司以往的历史信息、内幕信息和公开信息，相比之下投资者所掌握的仅仅只是公开的信息和历史信息，所以在评估公司价值时，高管层的判断相对更加精准。而实施分拆上市之后，需要详细地披露子公司的财务状况、各项重大决策以及经营成果等数据，一些原本不为人知的信息全部敞开在投资者面前。降低信息不对称水平，有助于投资者准确的评估母子公司的实际价值，对此市场往往表现出积极的反应，估值的正向修正促进了股价上涨，从而使股东获得更多财富[17]。从融资需求角度进行文献研究经总结分析发现，该角度的研究认为，企业分拆上市的动机主要是为了丰富子公司融资路径，改善资金来源的局限性，弥补母公司无法满足的资金缺口，所以通过实施分拆上市获得更多融资路径。具体情况如下：Vijh（2002）明确提出分拆上市是一种资产剥离的有效手段，旨在借助融资丰富公司资本，其主张母公司旗下的部分或所有全资子公司均应当公开向社会募股[34]。陈晞（2010）结合市场需求，立足于母子公司的立场解读分拆上市的动因，其指出在分拆上市的具体实施中，在引入一些战略投资者后，即可向公司注入用于发展的现金流，促进母公司发展。同时，在增加融资渠道和方式后，可以自由地开展投资和项目运作，提升自身实力[3]。付艺伟（2016）通过研究公司资产剥离与分拆上市，指出分拆上市实际上也是资产剥离的一种办法，其目的更多是为了“圈钱”，这与融资需求相符合[4]。李青原（2004）等分析了同仁堂股份分拆同仁堂科技上市这一实际案例，从中获悉当经营规模达到一定程度时，会引发管理低效、资金短缺等一系列问题，分拆上市一方面可以消除企业融资难，一方面可以提高公司员工和治理者的主观能动性[9]。蒙欢（2016）在对联想集团分拆的案例进行研究后，从资金需求的角度进行了深度分析，由于联想的股东比较多，而且较为复杂，并且业务板块较多且比较分散，，对资金的需求量也比较大，选择分析上市是其多元发展的重要方式[11]。钟炳贤（2020）研究表明，分拆上市的方式除了介绍上市以外，还可以在市场中公开募股，同样可以得到维系生存的资金。资金是实现发展的核心动力和主要支撑，就上市企业而言，无非两种融资方式，一是权益性融资，二是债权性融资。相比之下，成本低且无需偿还的权益性融资显然是首选[23]。从管理层激励角度进行文献研究经总结分析发现，该角度的研究结果主要表明分拆上市有助于子公司形成高效可行的股权激励机制，从而使公司的市场价值与管理层业绩高度相关。具体情况如下：Holmstrom和Tirole（1993）在研究中基于管理层激励假设，提出来了分拆上市在某种程度上，对公司治理者和员工的激励作用，公司通过股票变现的方式给予相关人员一定的激励，从而带动积极性，部门经理的决策权力更大，更加积极地进行管理。经分析发现，分拆上市让子公司的自主权进一步提升，部门经理的决策权力更大，更加积极地进行管理[27]。Hulburt（2011）表示，分拆子公司更多的是寻找合适的买家，利用资本市场通过经济有效的方式转让控股权，以更加有效的新控股方式，促进股东价值的增长，在这一过程中，公司管理同样实现了调整。子公司股票在资本市场中的价格是衡量子公司管理业绩的风向标，有助于管理者提高对业绩的重视，从而激发其主观能动性和创造性，有效地消除股东与管理者间一直以来存在的委托代理矛盾[28]。陈伯明（2018）表示，委托代理矛盾来源于股东与管理者不同的目标追求。股权激励是改善这一局面的基本手段。这一激励措施往往局限于母公司管理层，无法作用于子公司管理层。其激励的有效性仅仅体现在母公司，这是因为公司业绩直接与其自身利益相关联，相对而言，业绩好坏与子公司管理层并未体现出太大关联，故而子公司往往存在低效、动力不足等现象。而且激励措施即便是能够作用于子公司管理层，然而，该机制大多时候关注的对象是母公司的整体业绩，并未从子公司的立场进行考虑，尤其是评价指标在经过多次分解之后，其影响力一步步被削弱，难以对子公司管理层产生应有的激励作用[1]。从公司战略角度进行文献研究经总结分析发现，该角度的研究认为，子公司通过分拆上市可以消除资金缺口，利用资本市场的力量，快速地实现母子公司优化资源配置的战略目标。在这一过程中，首当其位的是要借助分拆上市修正和优化股子公司现有的组织架构和股权结构。具体情况如下：陈龙欧（2018）围绕分拆上市作了如下解读，即把母公司的某些业务或子公司摘出来单独上市，在首次公开募股时向投资者出让一定比例的股份从而实现分拆[2]。刘晓松（2017）认为，通过分割让子公司完全脱离母公司以独立个体的形式上市，从形式上做到了相互独立，但实质上，上市公司还是控股子公司，对其拥有实际的控制权[8]。念延辉（2018）认为，作为一种特殊的资本运作方式，分拆上市具备一些其特有的功能，既可以让原有上市公司体系多一个上市公司，又可以实现某些战略上的安排[12]。孙飒飒（2011）通过分析，从另外一个角度去解析了分拆上市，即从形式上看，即从法律的角度来看，是母公司让出一部分的股权给子公司的经营者或其他投资者，但实际上，是将子公司的经营权摘出来[13]。涂红星和周琼（2016）在研究中表示，分拆上市属于资产重组和收缩性资本运营手段，基于生产规模的不断缩减实现发展，为实现进一步发展和增值提供路径[15]。肖爱晶和耿辉建（2019）指出，子公司在实施分拆上市前，一些需要披露的内容要合并在母公司的报表中。从股权结构来看，显然母公司更为复杂，而且业务更加多元，涉及领域更加丰富，因此合并报表中所反映的子公司的价值往往与其实际价值有一定出入。通过分拆上市，能够让子公司成为独立的法人，从而获得资本市场的立足权，同时遵循上市公司信息披露机制进行相关信息的披露，这也是对其日常经营的督促和规范。有助于其全面规范地进行信息披露，在此基础上自然而然地得到价值和地位的重估，将真实的价值展现在市场中[19]。从专业化经营角度进行文献研究经总结分析发现，该角度的研究结果表明，母公司对子公司的股权持有率在分拆以后会有所缩水，有利于各自优势领域的发挥，研究发现进一步为专业化经营的分拆上市动因提供了理论基础。具体情况如下：Comment和Jarrell（1995）在分析了在美国的上市公司的股东所得到的利益和公司业务的多元化程度后，从中了解到业务集中度与股东财富正相关，同时提出业务集中假设[26]。张玉洁和倪慧婷（2012）为代表的学者指出，分拆上市是国际公认的一种有助于加快扩张速度的运作手段和金融工具，也可以说是对所持有股份的重新分配。旨在实现母子公司管理权的分离，奠定专业化发展的基础[20]。肖大勇（2013）为代表者对同方股份分拆上市做了分析，从同方股份的公告中了解到，鉴于用收购、股权置换等手段可以让资源得到有效整合，同时最大的发挥资本市场的效用等原因，其进行了分拆上市这一操作[18]。傅琦遐（2015）在对康恩贝分拆佐力药业进行单独上市的相关案例进行研究后发现，在其对原有业务进行整合的过程中出现了一系列的问题，导致对业绩等情况造成了不好的影响，为了更好地分配资源，唯有借助分拆上市实现整合[5]。刘晓松（2017）基于母公司资本的立场出发，认为可以把分拆上市视为二次上市。子公司在分拆上市后如果收益可观，反过来会促进母公司的发展[8]。卓荣耀（2017）对同仁堂分拆上市的相关案例进行研究后发现，其分拆上市主要是为了在科技赋能的基础上，开拓国际市场，逐渐向国外拓展业务[21]。1.2.2分拆上市的市场反应文献综述在对国内和国外学者的观点进行整合后发现，对市场反应的研究，大部分主要从短期和长期两个角度进行了分析。具体情况如下：（1）从短期市场反应的角度进行文献研究经总结分析发现，目前的研究多致力于母子公司在分拆上市的行为中表现出的股价效应，国外学者的观点普遍将其视为利好消息，认为其能够产生一定的短期价值创造效应；而在国内却有不同的观点，一部分基于单案例研究的学者认为公告分拆上市的消息，会有一些比较好的正向反应，比如获得相关的超额收益等。具体情况如下：Schipper和Smith（1985）率先从资本市场反应的角度出发研究分拆上市，用在1963年到1984年期间，有做分拆上市相关的数十个案例进行研究，从中获悉公开分拆上市信息通常能够促进母公司股价上涨，由此创造的超额收益均值为1.83%[32]。Sushka、Ferraro与Slovin（1995）在《通过分拆上市、公司分立、资产出售的信息传递比较》一文中，对分拆上市之后子公司在本领域的股价水平进行分析，基于同类公司的对比显示，相较于本领域的其他公司，分拆上市子公司的非正常利润为－1.1%，该研究的缺陷在于研究样本有限，尚不足40个，而且在分析母公司的股价时缺少具有对比性的竞争对手数据[33]。Prezas,Vasudevan与Tarimcilar（2000）为代表者开展了大规模的研究，涉及的研究对象涵盖了上世纪80年代中期~90年代中期的一些实际分拆案例，证实了子公司确实会产生短期超额收益[30]。McConnell与Allen（1998）的研究涉及到约200个样本公司，时间跨度从80年末~90年末，从中获悉在公开分拆公告的前三天，母公司普遍实现了2%以上的累计超额收益，其中50个以上的公司在公开分拆公告后，子公司大量地发行股票筹集资金，超额收益均值将近7%，多被用于偿债或股东分红。有60个公司在发布分拆公告时，披露了分拆上市资金筹措与股票发行的相关数据，旨在刺激外界观望者的投资欲望。但超额利润水平非常低，甚至呈现负数，该结果和经营者早期的判断相符[25]。张诗华（2013）通过对佐力药业的案例研究得出关于分拆上市的公告消息给母公司带来了负的累计超额收益率[22]。林旭东、聂永华（2009）基于规模化的验证，证实了以下结论，即母公司在宣告分拆上市前后，超额收益率累计均为正数[7]。史建军（2018）基于对新浪拆分微博的实际操作分析，指出母子公司均能够通过分拆上市获得超额收益正增长[14]。（2）从长期市场反应的角度进行文献研究经总结分析发现，基于长期市场反应的角度进行的分拆上市研究，存在多样化的结论。有观点表示，分拆上市带来的市场反应是正向的；也有观点与其相反，认为分拆上市带来的市场反应是负向的；还有观点表示长期市场反应呈现出先抑后扬的表现。具体情况如下：张诗华（2013）在对上市后母公司的长期市场反应进行分析时，引入了案例研究法，最终结果显示累计超额收益率为正[22]。Ritter（1991）则发现分拆后子母公司均发生了持续性的股价走低表现[31]。基于实证研究，王化成和程小（2003）可指出，同仁堂分拆上市带来的正向的长期溢价效应，但同仁堂科技在上市之初表现为负溢价，之后慢慢被扭转[16]。1.2.3现有文献评述国内外学者们在分拆上市的动因和市场反应上已经有了较多的研究成果，由于国内外资本市场起步时间具有较大的不同，我国目前成功分拆上市的案例仍然较少，而且成功的案例中，大部分还是分拆到香港上市，我国国内对分拆上市的相关研究相对来说要比国外晚一些，目前，大部分的关于分拆上市的研究都处于“舶来品”阶段，以国外学者的研究结论为基础，而且大部分以单个案例的时间研究方法对分拆上市进行研究。归纳国内外文献，就分拆上市动因部分，目前主要从信息不对称、融资需求、管理层激励、公司战略以及专业化经营几个角度进行了分析；就分拆上市的市场反应部分，主要从短期和长期两个维度，分析分拆上市给企业带来的长期和短期市场回报，是否存在超额收益的情况。从国内外研究结果来看，大部分研究结果表明，分拆上市在短期内可以为企业带来正的市场效应；而长期的市场反应则存在较多的不同研究成果，有的认为可以带来正的市场反应，有的认为将会导致负的市场反应，而有的则认为市场反应是先正后负。不论何种形式的理论研究均要适应本国国情。美国可以说是分拆上市理论的发源地，实际运用相对成熟，但对于中国企业而言契合度不高。分拆上市在我国缺乏系统化、专业化的理论，有待不断补充和完善。在学习和使用分拆上市理论时，要结合当前的经济制度，并针对企业发展做出相应的改进和调整。此次以A公司分拆所属子公司至创业板上市的实际运用为对象，进行分析解读希望能够对现有的理论研究带来一定增进。1.3研究方法（1）文献综述法在理论概述、案例介绍方面本文选择了文献综述法，基于对既往涉及分拆上市的各种中外文献的研读，以及对证监会网站、国内外财经平台等相关案例公司的信息披露与公后的搜集，进行细致的分类和汇总，从而形成相当全面的分拆上市理论知识与案例信息等，为后文的案例分析提供研究思路。（2）案例研究法本文从A公司分拆上市的动因及市场反应等各个角度出发，对A公司分拆所属子公司B公司上市这一行为以案例分析的形式进行了深度的分析和研究，实际结合理论来加强研究分析。（3）对比分析法本文通过大量的数据分析进行对比分析，来发现A公司分拆B公司上市的真正动因和市场反应情况，以此开展相应的研究。1.4研究框架本文首先对国内外相关理论和文献资料进行研究，同时也会对A公司的分拆上市进行一些调查研究和分析，通过对相关资料、数据的搜集和研究分析，再引入相关概念和文献的综述，对A公司分拆上市的概况、孵化模式、上市动因等进行讨论，并从三大窗口期着手，分析了市场反应。最后为阐述了本文的研究结论和展望。图1.1研究框架图参考文献[1]陈伯明.分拆上市——国内外不同概念分析和效应研究[J].现代商贸工业,2018,39(18):53-54.[2]陈龙欧．上市公司分拆上市的动因研究——以“铁建装备”为例[J].内蒙古煤炭经济，2018，（9）：63-64．[3]陈晞．公司分拆上市动机及影响[J]．商业文化（学术版），2010，（8）：125-126．[4]付艺伟．公司分拆上市与资产剥离问题研究[J]．消费导刊，2016，（6）：137．[5]傅琦遐．康恩贝分拆佐力药业上市案例分析[J]．时代金融，2015，（14）：192-198.[6]甘磊．康恩贝分拆佐力药业上市的动因及绩效分析[D]．南昌：江西财经大学，2017：12．[7]林旭东，聂永华．基于复合实物期权理论的分拆上市价值研究[J]．价值工程，2009，（3）：61-66．[8]刘晓松．分拆上市对公司经营绩效的影响——以联想分拆神州数码为例[J]．才智，2017（30）：249．[9]李青原，王永海，韩晖．分拆上市与股东价值创造——“同仁堂”案例的再分析[J]．经济