君实生物公司首次覆盖报告：全面布局IO与ADC2.0时代争新一代实体瘤SOC

目 录1、坚定创新驱动，国际化持续推进 4、立足全产业链布局，构建全球竞争力产品管线 4、股权结构稳定多元，复合型团队赋能专业化治理 4、构建全生命周期技术体系，打造全球化智能制造平台 5、管线创新迭代，覆盖多适应症领域 6、核心单品拓益继续放量，商业化兑现稳中有进 82、二代IO联合双抗ADC前瞻布局免疫治疗新一代SOC 9、J0（PD1/VEF双抗：联合双抗C前瞻布局C 9、J1（E/HE3DC：双抗C布局泛瘤种“ceoree”疗法 12、JS213(PD-1/IL-2融合蛋白)：充分探索IO2.0，全面布局免疫领域 143、核心管线加速兑现，多维构筑增长新引擎 16、特瑞普利单抗：国内首个国产PD-1单抗，为公司带来持续现金流 16、昂戈瑞西单抗（P9抑制剂：市场空间广阔，医保后有望放量 16、Tifcemalimab(TAB004/JS004)：全球首个FIH的BTLA单抗 19、J0（ladi18.2C：胃癌Ⅲ期临床加速开展 19、J0（20/3双抗：226年有望进入注册临床阶段 204、盈利预测与投资建议 225、风险提示 22附：财务预测摘要 24图表目录图1：公司自成立以来，深耕肿瘤免疫领域 4图2：公司股权架构稳定多元（截至2025年年报） 4图3：核心管理层背景资深，引领公司长期正向发展 5图4：多平台广泛布局，30+主要潜在候选药物 6图5：上海苏州双基地，构建全球供应链 6图6：商业化产品矩阵清晰，早期管线覆盖多领域 7图7：公司营收稳步增长，亏损持续收窄（单位：亿元） 8图8：公司药品销售收入快速增长，自身造血能力得到进一步加强 8图9：JS207在小鼠肿瘤模型中显示出显著的抑瘤作用 9图10：公司已开展多项JS207单药和联合用药临床试验 10图JS207单药治疗晚期恶性肿瘤显示出有前景的抗肿瘤活性和可控的安全性 图12：JS207联合JS007早期获得高ORR及DCR疗效 12图13：JS207联合化疗一线治疗CRC患者的ORR显著 12图14：高剂量组下患者ORR响应率较高 14图15：患者可维持较持久治疗响应 14图16：JS213（AWT020）临床前结果显示良好的疗效和安全性 14图17：女性和男性年龄标准化平均非高密度脂蛋白胆固醇明显升高 17图18：Tifcemalimab联合特瑞普利单抗ESCC围手术期显疗效，亮相2025ESMO 19图19：JS107联合特瑞普利单抗和化疗1L临床数据入选2025ESMOAsia 20图20：JS203用于R/RB细胞非霍奇金淋巴瘤患者观察到良好疗效和安全性 21图21：经JS203治疗的CD20阳性R/RB细胞非霍奇金淋巴瘤患者缓解持久 21表1：截至2026年3月，全球有10款PD-1/VEGF双抗药物进入II期及III期临床阶段 10表2：JS207单药治疗PD-L1阳性NSCLC患者早期数据优异 表3：截至2026年3月，全球有8款EGFR/HER3ADC药物进入临床阶段，JS212进度靠前 13表4：公司已开展6项JS212单药和联合用药临床试验（截至2026年3月） 13表5：截至2026年3月，全球有19款PD-(L)1/IL-2双抗药物进入临床阶段，其中多数处于临床早期 15表6：公司已开展4项JS213单药和联合用药临床试验（截至2026年3月） 15表7：截至2026年3月，全球有4款PD-1/PD-L1皮下注射剂获批上市 16表8：PCSK9抑制剂或成为降脂达标策略推荐的终极手段 18表9：昂戈瑞西单抗在耐受及不耐受他汀类药物的中国患者中均具有良好疗效 18表10：FCFF估值敏感性测试表 22表可比公司估值情况 221、坚定创新驱动，国际化持续推进君实生物成立于20122015JS001（）INDPD-120172018拓益PD-12020(688180.SH)2023（的生物FDAFDA图1：公司自成立以来，深耕肿瘤免疫领域公司招股说明书、公司官网公司股权架构稳定多元，公司控股股东、实际控制人熊俊、熊凤祥及其一致行17.93%2025NOMINEESLIMITED25.35%（12.57%图2：公司股权架构稳定多元（截至2025年年报）、公司2025年年度报告君实生物组建了一支经验丰富、具备国际化视野及深厚行业经验的核心管理团队。核心团队成员均来自于行业知名机构、跨国企业或监管机构，具有良好的教育背景，构成了具备药物发现、临床开发、商业化的复合型人才矩阵，确保了公司决策的专业性。执行董事、总经理/首席执行官邹建军博士曾于拜耳全球医学事务团队担任Xofigo的全球医学事务总监，在恒瑞医药担任副总经理、首席医学官(CMO)，负责全球创新药的临床开发。图3：核心管理层背景资深，引领公司长期正向发展公司官网12）（3）双/（4）（5）（6）创新工艺研（7）（ADC）（8）siRNA（9）产业双/多特异性抗体，具备抗体设计、分子筛选、成药性研究、细胞株开发、工艺/处方/抗体偶联药研发平台：该平台结合公司已有的抗体筛选及功能测定的自动化高效筛选平台和自主开发的抗体偶联药高效平行合成技术，快速筛选出最优的候选抗体分子；根据靶点特点，进一步组合筛选偶联技术和连接子-毒素，确定最适的临床候选药物分子。此外，该平台还包括抗体偶联药偶联工艺开发及中试生产，为公司在抗体偶联药领域的创新和管线推进提供支持。siRNAsiRNAsiRNAsiRNAsiRNAsiRNA图4：多平台广泛布局，30+主要潜在候选药物公司2025年年报交流PPT24,500L（9*500L）发GMP42,00（212,000升，GMP图5：上海苏州双基地，构建全球供应链公司2025年年报交流PPT4（®®13项适应症获NA批准，®家医保目录。君迈康®：8项适应症获NMPA批准；全部纳入国家医保目录。君适达®：3项适应症获得NMPA批准上市，全部纳入国家医保目录。5款重点管线处于临床后期阶段。JS001sc(PD-1皮下注射制剂)和偌考奇拜单抗(IL-17A单抗)已向NMPA递交NDA申请并获得受理，有望27H1获批上市。Tifcemalimab(BTLA单抗)、JS105(PI3K-α口服小分子抑制剂)以及JS107(Claudin18.2ADC)处于III期临床阶段。10/双抗、JS212（EGFR/HER3ADC）和JS213（PD-1/IL2）C图6：商业化产品矩阵清晰，早期管线覆盖多领域公司2025年年报交流PPT特瑞普利单抗（拓益PD11540JS207：以特瑞普利单抗为骨架自主研发的重组人源化PD-1/VEGF双特异性抗体。JS207已处于II期临床研究阶段，正在多个瘤种中开展与化疗、单抗、ADC（EGFR/HER3ADC）202510JS207II/IIIII/III批202636II420EGFR/HER32025I/IIJS207JS213：PD-1PD-1IL-2在JS213PD-1fceaab（JS0：BTA单HVEM-BTLAIII期临床研究15BTLA2026202524.9828.23%-10.09-9.902026Q17.2645.09%润为-0.43-1.44202510.5313.424.94亿元，同比减少5.50%。图7：公司营收稳步增长，亏损持续收窄（单位：亿元）202120222021202232024202520240.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00营业总收入 净利润 归母净利润202523.0140.32%20.6837.72%®13图8：公司药品销售收入快速增长，自身造血能力得到进一步加强公司2025年年报交流PPT2、二代IO联合双抗ADC前瞻布局免疫治疗新一代SOC在PD-(L)1逐渐成为突破单抗瓶颈的焦点。其中，PD-(L)1/VEGF双抗赛道由全球首款药物KIIIJS207（1/VEGF双抗CLCJS207为公司自主研发的重组人源化抗PD-1和VEGFPD-1PD-1PD-L1PD-L2VEGFJS207PD-1PD-1FabPD-1的结合VEGF结合亲和力与贝伐珠单抗相当。临床前观察到JS207PD-1/PD-L1VEGFPD-1/PD-L1VEGF的双特异性抗体可见PD-1图9：JS207在小鼠肿瘤模型中显示出显著的抑瘤作用公司2025年年报交流PPT2026310PD-(L)1/VEGFII20245双抗。JS207II/III批准。JS207已处于II期临床研究阶段，正在多个瘤种中开展与化疗、单抗、ADC（EGFR/HER320263642010II/III期、可切除、可改变驱动基因（AGA）II/IIIFDA项目中国内地最药品成分 靶点 研发机构高状态项目中国内地最高状态时间项目美国最高状态项目美国最高状态时间康方生物/Summit依沃西单抗 PD-1｜VEGFA 批准上市项目中国内地最药品成分 靶点 研发机构高状态项目中国内地最高状态时间项目美国最高状态项目美国最高状态时间康方生物/Summit依沃西单抗 PD-1｜VEGFA 批准上市2024-05-21申请上市2026-01-13BioNTech/BMS普密妥米单抗 PD-L1｜VEGFA 临床III期2024-05-17临床III期2024-12-02三生制药/辉瑞SSGJ-707 PD-1｜VEGF III期2025-05-16临床III期2025-10-30SCTB14 PD-1｜VEGF 神州细胞 临床III期2025-11-28--Sotiburafuspalfa PD-L1｜VEGF 华奥泰/华海生物 临床III期2026-01-06临床I期2020-12-22荣昌生物/艾伯维RC148 PD-1｜VEGF III期2026-02-11批准临床2025-08-08（Licensee）JS207 PD-1｜VEGFA 君实生物 临床II期2025-03-07批准临床（II/III期）2025-10-16宜明昂科/Instil珀维拉芙普α PD-L1｜VEGF 临床II期2024-12-26临床I期2025-09-08圆祥生命/天士力B1962 PD-L1｜VEGF II期2024-11-07批准临床2023-03-01MHB039A PD-1｜VEGF 明慧医药 临床II期2025-08-07--（Licensee）（Licensee）（Licensee）Bio（Licensee）insight图10：公司已开展多项JS207单药和联合用药临床试验公司2025年年报JS207单药治疗晚期恶性肿瘤显示出有前景的抗肿瘤活性和可控的安全性。2025ESMOAsiaPoster，JS20793D1阳性NCC1L队列两个剂量组共62RR为58.1（OR51.6R为87.110gk（N32和15gk（=3组RR5.3%和60.（RR3.1和50.0CR90.和3.3方面，最常见的TRAEs10mg/kg3级TRAEsII（RP2D）10mg/kgQ3W。图11：JS207单药治疗晚期恶性肿瘤显示出有前景的抗肿瘤活性和可控的安全性2025ESMOAsiaPoster公司 MSD 荣昌生物 君实生物 三生制药 普米斯 康方生物表2：JS207单药治疗PD-L1阳性公司 MSD 荣昌生物 君实生物 三生制药 普米斯 康方生物靶点 PD-1 PD-(L)1/VEGF帕博利珠药物 RC148 JS207 SSGJ-707 普密妥米单抗 依沃西单单抗Q3WQ3WQ3WQ3WQ3WQ3WQ3W患者人数637人22人30人34人17人约小几十人198人sq患者占比38.0%54.50%41.90%35.30%0%～50%100%uORR61.90%56.30%61.80%cORR27.30%52.40%53.10%64.70%47.10%51.40%50%1LPD-L1阳性PFS(6-month)85.00%NSCLCmPFS5.6mNR（6.7-NR）11.14m13.6（6.8-NR）（7.33-NE）HR1.050.51mOS16.4m13.9（10.2-NR）

200mg

20

20mg/kgQ2W

20mgQ3WInsightJS207联合JS07CA4单抗7联合726CJ0（0gkg3W联合（3gkgQ6W1mg/kgQ6W）2622uORR45.5%，DCR86.4%法为PD-(L)1单抗联合VEGFCTLA-4JS207JS007ORRDCR6例患者的三级以上TE为9.2AE导致的停药率为.1，图12：JS207联合JS007早期获得高ORR及DCR疗效2026AACRPosterJS207JS207联合EO026AJ20（10gkgQ3）联3231（1例uORR96.8%例患者的三级以上TRAEJS207图13：JS207联合化疗一线治疗CRC患者的ORR显著2026AACRPosterJS212（EE3CC布局泛瘤种“hofee”疗法JS212是ER和R3EGFRHER3（EGFRADC能够通过与EGFR或HER3JS212在临床前评估中展现出优异且广谱的抗肿瘤活性，并具有良好的安全性和药代动力学特征。NCI-H1975JS2121.9mg/kgHER3SW6201.3mg/kg5C87212202638EGFR/HER3ADC药物进入临床阶段。JS2128EGFR/HER3ADC高状态时间高状态态时间态研发机构靶点药品成分项目全球最高状 项目全球最高状 项目中国内地最 项目中国内地最表3：截至2026年3高状态时间高状态态时间态研发机构靶点药品成分项目全球最高状 项目全球最高状 项目中国内地最 项目中国内地最伦康依隆妥单抗

EGFR｜HER3

百利天恒Anwita

申请上市 2025-11-21 申请上市 2025-11-21JS212

君实生物

临床II期 2025-12-24 临床II期 2025-12-24BNT3212 EGFR｜HER3 普米斯 临床I/II期 2025-08-20 临床I/II期 2025-08-20华东医药HDM2024

中美华东

临床I期 2026-03-30 临床I期 2026-03-30BL-B16D1 EGFR｜HER3 百利天恒 临床I期 2024-06-19 临床I期 2024-06-19IBI3005 EGFR｜HER3 信达生物 临床I期 2024-05-16 临床I期 2024-05-16PM1300 EGFR｜HER3 普米斯 批准临床 2025-06-20 批准临床 2025-06-20映恩生物DB-1418 Insight

临床I/II期 2025-06-26 批准临床 2025-11-126JS21220263月，JS212已确定RP2D，且正积极开展联合EGFRTKI、PD-1/VEGFPD-1/IL-2融合蛋白用于肺癌、结直肠癌、食管癌的多个早期临床试验。公司已在早期临床试验中观察JS212JS2122026表4：公司已开展6项JS212单药和联合用药临床试验（截至2026年3月）登记号/代号适应症试验药目标入组人数分期地区公示日期NCT075181602L+EGFR突变非鳞状NSCLCJS111、JS21235II期中国内地2026/4/3NCT075037561LMSS/pMMR结直肠癌JS207、JS212、化疗138II期中国内地2026/3/26NCT074847241L食管鳞癌特瑞普利单抗、JS212280II期中国内地2026/3/20NCT07480733实体瘤特瑞普利单抗、JS207、JS213、JS212480II期中国内地2026/3/18NCT07309276肺癌特瑞普利单抗、JS207、JS213、JS212864II期中国内地2025/12/24NCT06888830实体瘤JS212374Ⅰ/Ⅱ期中国内地2025/3/21InsightJS2122026AACRPOSTERJS212630.6-4.8mg/kg4.8mg剂量组未57ORRTRAETRAEJS2124.2gkgR达40.0824.2gkg和4gkg剂量组的ORR44.4%50.0%，DCR100.0%和ESCC患者的ORR50.0%38.9%。图14：高剂量组下患者响应率较高 图15：患者可维持较持久疗应2026AACRPoster 2026AACRPosterJS213(PD-1/IL-2融合蛋白)IO2.0，全面布局免疫领域JS213PD-1-2（IL-2）PD-1PD-1IL-2信号通PD-(L)1IL-2JS213PD-1IL-2通路，JS213CD8+TT（NK）PD-1图16：JS213（AWT020）临床前结果显示良好的疗效和安全性2025AACR截至2026年4月，全球有19款PD-(L)1/IL-2JS21319款PD-(L)1/IL-2IBI363IIIJS2134表5：截至2026年3月，全球有19款PD-(L)1/IL-2双抗药物进入临床阶段，其中多数处于临床早期药品成分靶点项目中国内 项目中国内地 项目美国 项目美国最高研发机构地最高状态 最高状态时间 最高状态 状态时间信达生物IBI363I1｜PDFortvita 临床III期 2025-10-11 临床III期 2025-10-15武田（Licensee）JS213

AnwitaBiosciencesSAR445877IL2/15Rβγc｜PD-1申请临床SAR445877IL2/15Rβγc｜PD-1申请临床2026-04-03临床II期2025-08-21KadmonPharmaceuticalsEciskafuspalfaIL2/15Rβγc｜PD-1罗氏----IAP0971IL2/15Rβγc｜PD-1盛禾（中国）生物临床I/II期2024-09-03批准临床-ANV600IL2/15Rβγc｜PD-1Anaveon--临床I/II期2024-06-24REGN10597IL2RA｜PD-1再生元--临床I/II期2024-05-14先声药业SIM0237IL2/15Rβγc｜PD-L1先声再明先祥医药临床I/II期2023-12-18临床I期2023-02-14IAP0971(皮下)IL2/15Rβγc｜PD-1盛禾（中国）生物临床I/II期2022-05-31批准临床-

临床II期 2025-12-24 临床前 2022-06-15InsightJS213截至2026年3J23在JS213PD-1II表6：公司已开展4项JS213单药和联合用药临床试验（截至2026年3月）登记号/代号适应症登记号/代号适应症试验药目标入组人数分期地区公示日期完成日期特瑞普利单抗NCT07480733JS2072028-11-11实体瘤480Ⅱ期中国内地2026/3/18CTR20260962JS213预计JS212特瑞普利单抗NCT07309276肺癌CTR20255022JS207JS213864Ⅱ期中国内地2028-11-112025/12/24预计JS212NCT06839105实体瘤CTR20250393JS213214Ⅰ期中国内地2028-04-302025/2/11预计NCT06092580实体瘤JS21360Ⅰ期澳大利亚2026-09-302023/10/23Insight202540（SITC）以壁报形式披露了海外I025年6月9250.、0.61mg/kgJS21320ORR35%，DCR为75J13TETE5疲劳3535（3（23、核心管线加速兑现，多维构筑增长新引擎PD-1单抗，为公司带来持续现金流特瑞普利单抗为公司自主研发的中美首个成功上市的国产PD-1单抗，曾荣获“中国专利金奖”，药品销售收入持续增长，为公司提供稳定现金流。已于中国内地获批131540海外市场：（FDA2项适应症，覆盖晚期鼻咽癌全线治疗。首个在美国获批用于鼻咽癌治疗的药物，填补NCCN/（NPC）PD-L1/10+2026年3（皮下注射）(JS001sc)13202634款PD-1/PD-L1JS001scPD-141220252.4PD-1/PD-L1药品成分 靶点 研发机构 项目中国内地最高状态对应时间项目美国最高状态对应时间帕博利珠单抗皮下注射PD-1/皮下注射剂 默沙东 申请上市2025-06-07批准上市2025-09-19Halozyme纳武利尤单抗皮下注射药品成分 靶点 研发机构 项目中国内地最高状态对应时间项目美国最高状态对应时间帕博利珠单抗皮下注射PD-1/皮下注射剂 默沙东 申请上市2025-06-07批准上市2025-09-19Halozyme纳武利尤单抗皮下注射PD-1/皮下注射剂 Therapeutics -百时美施贵宝-批准上市2024-12-27罗氏基因泰克阿替利珠单抗皮下注射PD-L1/皮下注射剂 批准上市Therapeutics2025-11-12批准上市2024-09-12思路迪医药康宁杰瑞恩沃利单抗 PD-L1/皮下注射剂 批准上市2021-11-24临床II期2020-07-21HalozymeInsight

格兰马克先声药业（K9抑制剂：市场空间广阔，医保后有望放量（君适达是公司自主研发的重组人源化抗C9已于20242024103（12）杂（3205年12®血脂异常患病率全球高发，药物市场空间非常广。20182015;TC血症（TC≥6.2mmol/L）20152018TC1（从4.982DC年≥18LDL⁃C≥4.1mmol/L8.0%20102015年≥18LDL⁃C≥4.1mmol/L5.6%7.2%Nature发表的《Repositioningoftheglobalepicentreofnon-optimalcholesterolTCTCnon-HDL-C图17：1980-2018年中国女性和男性年龄标准化平均非高密度脂蛋白胆固醇明显升高性群体）

Repositioningoftheglobalepicentreofnon-optimalcholesterol（2020 （注：a图为女性群体，b图为男PCSK9TC降脂达标策略推荐顺序，当患者接受中等强度他汀类药物联合胆固醇吸收抑制剂LDL-CLDL⁃CPCSK9PCSK9抑制剂PCSK9TC7PCSK9202637款C9CKRAPCSK9PCSK9表8：PCSK9抑制剂或成为降脂达标策略推荐的终极手段药物研发机构靶点成分类别中国状态获批/公示时间海外状态获批/公示时间安进依洛尤单抗 PCSK9单抗批准上市2018-07-31美国批准上市欧盟批准上市2015-08-272015-07-17安斯泰来日本批准上市2016-01-22再生元阿利西尤单抗 PCSK9单抗批准上市2019-12-26美国批准上市欧盟批准上市2015-07-242015-09-23赛诺菲日本批准上市2016-07-04美国批准上市2021-12-22英克司兰钠诺华制药PCSK9siRNA批准上市2023-08-22欧盟批准上市2020-12-09日本批准上市2023-09-25托莱西单抗信达生物PCSK9单抗批准上市2023-08-15//伊努西单抗康方生物PCSK9单抗批准上市2024-09-26//昂戈瑞西单抗君实生物PCSK9单抗批准上市2024-10-09//瑞卡西单抗恒瑞医药PCSK9单抗批准上市2025-01-08//Insight昂戈瑞西单抗的显著降脂作用已在多项III期临床研究中证明。昂戈瑞西单抗实验结果两次荣登欧洲动脉粥样硬化学会（EAS）的官方杂志——《动脉粥样硬化》(Atherosclerosis)。昂戈瑞西单抗在他汀不耐受中国人群中的降脂疗效和安全性优异，使用昂戈瑞西单抗150mg每2周一次（Q2W）皮下注射治疗12周，较安慰剂可显著降低低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）水平达66.2%，且维持稳定降幅至治疗第52周；同时对其他血脂参数也具有明显的改善作用。整体安全性良好，双盲试验阶段治疗期间出现的不良事件（TEAE）发生率与安慰剂相当。药物 靶点 成分类别 公司 关键临床 干预组 用法 患者人数 LDL-C表9药物 靶点 成分类别 公司 关键临床 干预组 用法 患者人数 LDL-C昂戈瑞西单抗

PCSK9 单抗 君实生物 中国III

昂戈瑞西单抗

Q2W -

-71.1%（12weeks）托莱西单抗 PCSK9 单抗 信达生物 中国III

托莱西单抗 Q4W 201 -68.9%（12weeks）-5.8%安慰剂 - 98阿利西尤单抗

PCSK9 单抗

再生元赛诺菲

III

阿利西尤单抗

Q2W 407

（12weeks）-56.0%(24weeks)依折麦布 - 208 -20.3%(24weeks)-74.9%依洛尤单抗 PCSK9 单抗Insight、信达生物官网、

安进安斯泰来

III

依洛尤单抗阿托伐他汀

Q2W 325QM 332

（vsplacebo）（12weeks）-71.8%（vsplacebo）（12weeks）TifcemalimabTAB004/JS004)FIHBTLA单抗Tifcemalimab是公司自主研发的全球首个进入临床开发阶段（first-in-human）BTBTLA单克隆抗体。BTLAT和BHVEM(TNF受体BTLATifcemalimab通过结合HVEM-BTLABTLATifcemalimab/巩固治疗已进入关键Ⅲ期临床，有望于2027年读出关键数据。TifcemalimabESMOR0联合特瑞普利单抗治疗小细III20262027图18：Tifcemalimab联合特瑞普利单抗ESCC围手术期显疗效，亮相2025ESMO2025ESMOPosterJS107（din18.2：胃癌Ⅲ期临床加速开展JS107Claudin18.2单克隆抗体-MMAE（Monoearan）的抗体偶联药物（。J107Claudin18.2JS107MMAE肿瘤复发。JS107IIIIII2027年完成患者JS1072L/转移期HER2CLDN18.2III2027JS107XELOXClaudin18.2III2025年122025年ESMOAsia数据，对于Claudin18.2高JS107+XELOXPFS个月，实现了较高的缓解率和潜在生存改善，同时安全性可控。此外，与JS1072mg/kg+100%XELOX2mg/kg+75%XELOX）的ORR87.5%PFS6PFS率达到85.9%。图19：JS107联合特瑞普利单抗和化疗1L临床数据入选2025ESMOAsia2025ESMOAsiaJS203（20/3双抗：2026年有望进入注册临床阶段JS203CD20和CD3双特异性抗体。CD20属BBCD3是TCD3TTJS203由抗CD20段和抗CD3巴瘤细胞（结合CD20）和T细胞（结合CD3）的联结和活化，可有效促进T细胞杀伤淋巴瘤细胞。临床前体内药效试验显示，JS203具有显著的抑瘤效果。JS203已针对多种血液瘤开展临床探索，注册临床试验有望于2026年启动。JS203用于复发或难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤患者的I良好的疗效和安全性。2025AACRPOSTERJS20330mg性大B达为40%。JS203用于CD20B图20：JS203用于R/RB细胞非霍奇金淋巴瘤患者观察到良好疗效和安全性2025AACRPoster202512月，JS2032025ASH（R/R）B细胞非霍奇金淋巴瘤患者I剂量下的JS20330mg单药治疗CD20B达72.4%BORR69.7%，CRR39.4%CRS27.3%（ICANS）图21：经JS203治疗的CD20阳性R/RB细胞非霍奇金淋巴瘤患者缓解持久2025ASHPoster4、盈利预测与投资建议DCF估值方法。通过计beta0.352.5%（101AC为4.53.0%FCFF表10：FCFF估值敏感性测试表单位：亿元WACC2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2.0%234711076904813572742152.5%12231022441058658459339260永续增长率3.0%-2549117067214610106284373233.5%-1288-244311207320529655994164.0%-873-1235-23411073131963922572开源证券研究所P/SA（作2026E、2027E、2028EPS12.56X、12.22X、9.91X2026-202833.32、43.6654.94PS为13.09X10.07X、7.745XPSIO++表11：可比公司估值情况可比公司名称代码总市值（亿元）营业收入（亿元）PS（X）2026E 2027E 2028E2026E2027E2028E百济神州688235.SH4,131453.14547.65627.619.127.546.58艾力斯688578.SH42867.2879.1390.746.355.404.71荣昌生物688331.SH68667.3547.6156.9410.1914.4112.05三生国健688336.SH44718.1820.7627.4224.5721.5116.2912.5612.229.91君实生物688180.SH42532.4842.2254.8913.0910.077.75（除君实生物外，以上公司数据来源于 一致预测。以2026年5月12日市值计算）5、风险提示药物临床研发失败：创新药研发具有较大不确定性，II期临床、III期临床以及NDA申报阶段都有失败的风险；药物安全性风险：药物本身可能存在潜在不良反应，部分安全性问题无法通过临床试验观测到，可能会在药品上市多年后才出现；核心成员流失：创新药研发是一类高风险、高投入的项目，比较依赖核心研发管理团队的能力，存在核心成员流失的风险。行业竞争格局恶化：自免类疾病已有多款创新药获批上市，在研管线数量众多，未来可能会出现疗效与安全性更好的竞品。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产42844458436757197022营业收入 19482498324842225489现金25022615339944195744营业成本 467120156203应收票据及应收账款510507000营业税及附加 2223303951其他应收款362481767营业费用 9851053108811331218预付账款200144303278477管理费用 523494482478494存货5845730388116研发费用 12751342138714861688其他流动资产451617617617617财务费用 -065186325447非流动资产6498792593731129913649资产减损失 -88-98000长期投资2235087229351147其他收益 5655485253固定资产22812221340848606551公允价变动益 -4857-37-44-18无形资产521560607645684投资净益 -24-106-24-20-44其他非流动资产34724636463748595268资产处收益 1335252625资产总计1078212382137401701820672营业利润 -1339-999-36614