可转债定期策略：5月转债的暖风与暗礁

内容目录4月权益与转债市场行情复盘 4权益反弹，TMT大幅领涨 4估值拉升，高价转债领涨 64月，转债市场展望与投资策略 9经济与权益基本面展望 925年及26Q1转债业绩分化 11转债市场展望与策略组合 13转债条款跟踪与供需展望 条款：下修与赎回跟踪 16转债供需复盘与展望 18风险提示 图表目录图1：2026年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅 4图2：4月及年内权益市场主要风格指数涨跌幅 5图3：4月及年内权益市场产业链指数涨跌幅 5图4：4月及年内转债市场主要风格指数涨跌幅 5图5：4月及年内转债市场产业链指数涨跌幅 5图6：4月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅 5图7：主要指数ETF基金规模净变化（亿元） 6图8：两只转债ETF基金份额变化（亿元） 6图9：2017年以来转债价格中位数（元） 6图10：2017年以来百元平价溢价率 6图11：2017年以来转债转股价值与转股溢价率中位数（元） 7图12：2018年以来转债市场隐含波动率中位数 7图13：2026年以来不同转债规模指数累计收益 7图14：2026年以来不同转债评级指数累计收益 7图15：4月及年内转债市场主要策略指数表现 8图16：4月涨幅前十转债（，亿元） 8图17：4月跌幅前十转债（，亿元） 8图18：4月制造业PMI及分项（） 9图19：A股主要宽基指数估值及所处分位数(倍，)（2026-04-27） 9图20：2017-2022年4月20日至5月末A股市场及申万产业链表现 10图21：2023-2026年4月20日至5月末A股市场及申万产业链表现 10图22：4月主要能源、金属、化工、建材、消费品、新能源产品等价格变动 11图23：25年转债公司营收同比增速分布（只） 12图24：25年转债公司归母净利润同比增速分布（只） 12图25：25年转债公司归母净利润类型分布（只） 12图26：26Q1转债公司归母净利润同比增速分布（只） 12图27：25年转债公司归母净利润同比增速及业绩类型分布：分行业 12图28：26Q1转债公司归母净利润同比增速及亏损公司占比：分行业 13图29：26Q1全A公司归母净利润同比增速及亏损公司占比：分行业 13图30：关键时点转债市场价格、转股价值、估值溢价率（元，） 14图31：2020年以来80-120元平价转股溢价率 14图32：2020年以来120元及以上平价转股溢价率 14图33：典型弱资质转债的公募基金持仓占比变化 14图34：月度提议下修转债数量及下修倾向变化（只，） 16图35：不下修转债公告冷却期限分布（月） 16图36：不下修转债剩余年限分布 16图37：提议下修转债剩余年限分布 16图38：2022年8月以来转债公告强赎及不强赎数量、强赎倾向变化（只，） 17图39：强赎转债剩余年限分布 17图40：不强赎转债剩余年限分布 17表1：5月转债组合（2026-04-29） 15表2：5月不下修时间区间即将到期转债 16表3：5月不赎回时间区间即将到期转债 17表4：已通过证监会同意注册的待发行公募转债（2026-04-28） 1854月权益和转债市场表现？经济数据、产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。4权益反弹，TMT大幅领涨1月，权益市场快速向上后盘整，转债资产稀缺性定价逻辑持续演绎，中证转债指数强势12622月末至4股市震荡下行，转债明显走弱。4月假期以来，伴随美伊冲突阶段性缓和与股市脱敏，A股强势反弹，转债跟涨。47号开始，伴随美伊宣布停火两周进行谈判，3月制造业PMI重回扩张区间、国内出口开门红等利好扩散，A股开始反弹。413号以来，A股延续回暖态势。整体看，伴随油价拉升震荡，石化等行业热度提升；有色金属等高海外敞口行业承压；光模块、储能、锂电材427A、中证转债年内分别弱上涨659%46%。图1：2026年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅万得全A 沪深300 中证1000 中证转债 可转债对应正股16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%TMT427日，4A7.845020.06500等规105TMT19.48场；先进制造、周期分别涨7.76、3.29，消费、医药、金融地产涨幅均1.5以内。转6.070.6660.98。分行业看，1042727农林牧渔、食品饮料逆势下跌。转债正股与全行业表现整体类似，建筑装饰正股跟随行业表现优于全行业。国防军工转债涨幅25.87，明显领跑全市场，石化、机械、通信转债涨超10；煤炭、交运、食品饮料、银行、非银金融转债涨幅2以内。图2：4月及年权益市主要格指数跌幅 图3：4月及年权益市产业指数涨幅25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

2026年3月 2026年4月 年初至今

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

2026年3月 2026年4月 年初至今消费 医药医疗先进制造科技(TMT) 周期 金融地产注：数据截至2026年4月27日，下文同 注：数据截至2026年4月27日，下文同图4：4月及年转债市主要格指数跌幅 图5：4月及年转债市产业指数涨幅10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

2026年3月 2026年4月 年初至今中证转债可转债等权转债债基 大盘 中盘 小盘

15%10%5%0%-5%-10%

2026年3月 2026年4月 年初至今图6：4月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅35%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%行业指数 正股 转债石煤钢有基建建公环交国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非综房油石化运军设属工料饰业 输工备通防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银合地机上游材生护牧饮电服制零服 金 物理渔料器饰造售务 融TMT 大消费 金融地产2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：427日，4月主要宽基ETF25030050规模逆势500A500ETFETFETF均为资金流入，ETF0.53亿份、0.67273亿元。图7：主指数基规模净化（元） 图8：两转债基份额变（亿）1000050000(5000)

沪深300 科创50 上证50 中证500中证A500 中证1000 创业板 )

250200150100500(50)(100)

博时中证可转债及可交换债券ETF 海富通上证投资级可转债ETF(右)2024-07-012024-08-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-01估值拉升，高价转债领涨2026134054%，隐含波动率中位数5365%，均续创历史新高；节后2月25日，转债价格（144.1225分位数（132.57创历史新高。3234422日，转债市场百元平价溢价率中位数（41.66%、隐含波动率中位数（5607%）再次刷新历史高位；但全市场转债价格中位数（140.73、25751-2月高点，主因是全市场转债转股价值中位数（102.24）1-2（111元。图9：2017年以来债价中位数元） 图10：2017年以百元平溢价率1501401301201101002026-012025-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-01

转债价格中位数 2017年以来90%分位数

45%40%35%30%25%15%10%5%2026-012025-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-01

百元平价溢价率-加权均值 百元平价溢价率-中位数图11：2017年以转债转价值转股溢率中数（元） 图12：2018年以转债市隐含动率中数70%60%50%40%30%20%10%2017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

转股溢价率中位数 转股价值中位数(右)

12011010090807060

60%50%40%30%20%10%2026-012025-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-01

隐含波动率中位数 2018年以来90%分位数4月，中小盘、AA-转债明显领涨，弱资质转债逆势下跌。4月内涨超7%136%AA-转债涨幅达95%AAA转债涨幅仅143%，A199%。从转债主要策略表现看，4月转债强势反弹环境中，高价因子明显领跑，高价、高价低溢12.8213.49831.68505。个券层面看，绩优、热门主题概念转债领涨，弱资质转债领跌。427日，4月全市场295只转债上涨，占多数295/337。除了上26转债为新上市个券外，其他领涨个券整体以绩优、热门主题转债为主，如业绩大涨且意外公告不赎回的睿创转债、海缆及机器人电缆领域的起帆转债，电子半导体领域的华兴转债、华特转债等。跌幅前十个券以弱资质转债为主，如闻泰、宏图、天创、东时转债等弱资质转债跌幅超较高，泰福、华辰、利柏转债等高价转债回调。图13：2026年以不同转规模数累计益 图14：2026年以不同转评级数累计益12%10%8%6%4%2%0%-2%2026-04-272026-04-202026-04-132026-04-272026-04-202026-04-132026-04-062026-03-302026-03-232026-03-162026-03-092026-03-022026-02-232026-02-162026-02-092026-02-022026-01-262026-01-192026-01-122026-01-052026-04-272026-04-202026-04-132026-04-062026-03-302026-03-232026-03-162026-03-092026-03-022026-02-232026-02-162026-02-092026-02-022026-01-262026-01-192026-01-122026-01-05

小盘 中小盘 中盘 大盘

14%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

AAA AA+ AA AA- A+ A及以下图15：4月及年内转债市场主要策略指数表现2026年3月 2026年4月 年初至今15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%注：数据截至4月27日图16：4月涨幅十转债（，亿元） 图17：4月跌幅十转债（，亿元）80%70%60%50%40%30%20%10%0%

涨跌幅 成交额(右)

300250200150100500

0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%

涨跌幅 成交额(右)

120100806040200睿 起 创 帆 转 转 债 债

华 博 特 士 转 转 债 债

上 泰 路 坦 维2326转 转 转 债 债 债 2326

惠闻泰宏城泰福图转转转转债债债债

天华东利恒宏创辰时柏帅川转转转转转转债债债债债债注：区间退市或上市个券以实际交易周期为准，截至4月27日，右同4经济与权益基本面展望1月、2月制造业PMI环比连续回落，新订单及出口为主要拖累项。3月，制造业PMI重回扩张区间，需求与生产端双改善，但原材料价格大幅上行指向利润空间压缩。4月国内制造业MI环比微缩，出口回暖，内外需分叉。4月国内制造业MI环比下降01pt至50.3%。其中，新订单、新出口订单MI分项环比分别下降1pt至506%、上升12pt至503%；生产MI继续提升01pt至515%。但是价格端，出厂价格、主要原材料购进价格MI分别小幅下降03pt02pt图18：4月制造业PMI及分项（）生产经营活动预期供货商配送时间从业人员原材料库存主要原材料购进价格

制造业656055504540

生产新订单新出口订单在手订单产成品库存

2026-042026-032026-02出厂价格进口

采购量展望5月及后市，我们认为随着美伊冲突阶段性缓和、业绩风险压制告一段落，A股有望进入景气改善、热门主题驱动向好区间。内需及基建等固定资产投资仍是国内经济的重要4272020A、上证指数等估值处于历史高位，结构分化显著。图19：A股主要宽基指数估值及所处分位数(倍，)（2026-04-27）行业市盈率PE(TTM)PB(LF)市销率PS(TTM)市盈率分位数:2015年以来市盈率分位数:2020年以来市净率分位数:2015年以来市净率分位数:2020年以来市销率分位数:2015年以来市销率分位数:2020年以来万得全A191.91.897%98%56%73%88%99%上证指数151.51.597%100%61%83%94%98%深证成指283.02.295%99%59%70%58%74%创业板指405.94.661%44%56%科创综指806.18.127%27%100%100%97%97%沪深300141.51.689%88%51%64%95%96%中证500302.51.778%97%73%97%74%98%中证1000372.71.977%95%62%82%68%95%中证2000513.12.591%91%96%96%96%96%上证50111.21.679%77%46%42%95%92%科创50796.87.8 91%91%80% 80%73%73%4205月末A一假期后上扬。综合来看，我们认为进入5月，股市有望进入业绩改善与热门概念驱动的向上行情，关注指数向上突破斜率；但亦需关注海外局势动态变化及科技、自主可控领域或有相关政策影响。向上行情，关注指数向上突破斜率；但亦需关注海外局势动态变化及科技、自主可控领域或有相关政策影响。

创业板指先进制造金融地产创业板指先进制造金融地产上证指数医药医疗周期上证指数医药医疗周期万得全A消费科技(TMT)万得全A消费科技(TMT)

创业板指先进制造金融地产创业板指先进制造金融地产上证指数医药医疗周期上证指数医药医疗周期万得全A消费科技(TMT)万得全A消费科技(TMT)

图214图214205月末A15%10%5%0%-5%3%2%1%0%-1%-2%-3% 图20图204205月末A

上证指数医药医疗周期创业板指先进制造金融地产上证指数医药医疗周期创业板指先进制造金融地产万得全A消费科技(TMT)万得全A消费科技(TMT)10%5%0%-5%-10%-15%10%5%0%-5%-10%-15%

创业板指先进制造金融地产创业板指先进制造金融地产上证指数医药医疗周期上证指数医药医疗周期万得全A消费科技(TMT)万得全A消费科技(TMT)8%6%8%6%4%2%0%-2%-4%结合高频数据观察：原油、天然气价格小幅回落，煤炭价格继续上升；铜价重回10万元以上，铝合金锭则价格下行，不同类型钢材价格小幅震荡分化；聚乙烯等塑料、沥青价格结合高频数据观察：原油、天然气价格小幅回落，煤炭价格继续上升；铜价重回10万元以上，铝合金锭则价格下行，不同类型钢材价格小幅震荡分化；聚乙烯等塑料、沥青价格10建议继续关注特钢、煤炭、草甘膦等农药化工、聚乙烯等塑料化工、工业气体、有机硅、锂电池材料、CCL材料、工程机械、光伏设备等价格改善顺周期方向绩优标的；此外，科技仍是主线，建议重点把握特气及湿化学品、机器人零部件、商业航天、算电协同等方向，重视创新药及军工板块的持续性机会。板块指标单位 2026-04-262026-03-29 变动当前所处板块指标板块指标单位 2026-04-262026-03-29 变动当前所处板块指标分位数单位2026-04-262026-03-29变动当前所处分位数布伦特原油 美元/桶 101.25 105.45-4.1993.7%沥青 元/吨4151.804476.40-324.60-4.1993.7%沥青 元/吨4151.804476.40-324.6092.8%-29.8972.2%中游玻璃(右) 元/吨1085.401055.2030.208.3%357.6578.2%建材中国:建材综合指数 2013年9月=100115.95114.901.0512.9%18.4051.6%中国:水泥价格指数 点97.3798.67-1.300.7%-148.7160.4%棉花 元/吨16195.0015395.00800.0076.3%17.8034.4%棉纱(右) 元/吨22330.0021435.00895.0062.5%45.5021.6%黄大豆1号 元/吨4892.004553.00339.0060.5%7824.0099.7%豆粕 元/吨2984.002937.0047.0036.2%-614.0093.3%下游豆油(右) 元/吨8527.008688.00-161.0074.1%40.2013.3%消费白砂糖 元/吨5397.005464.00-67.0031.2%-50.202.7%、养黄玉米(右) 元/吨2417.002369.0048.0055.4%62.2018.2%殖价格指数:维生素(饲用) -109.50109.000.5037.6%-33.0053.9%价格指数:维生素:猪禽饲用-104.70105.20-0.5033.9%-32.6083.8%养殖利润:外购仔猪 元/头-183.95-189.875.9223.4%中国液化天然气出厂价格指元/吨 5355.25 4997.60秦皇岛港:平仓价:动力末煤元/吨 772.60 754.20秦皇岛港:库存:煤炭(右) 万吨 575.86 724.57上游焦煤 元/吨 1260.40 1242.60能源焦炭 元/吨 1831.00 1785.50铜(1#) 元/吨 102734.00铜(1#) 元/吨 102734.0094910.00料铸造铝合金锭(A356.2) 元/吨 25386.00 26000.00螺纹钢 元/吨 3177.00 3136.80线材 元/吨 3274.60 3324.80热轧卷板 元/吨 3374.80 3312.6080.00-756.00-640.00-430.000.00740.001880.00碳酸锂(电池级,99.5%,国产)万元/吨镍钴锰酸锂(622单晶,国产)万元/吨光伏级多晶硅(右)新能多晶硅片源80.00-756.00-640.00-430.000.00740.001880.00碳酸锂(电池级,99.5%,国产)万元/吨镍钴锰酸锂(622单晶,国产)万元/吨光伏级多晶硅(右)新能多晶硅片源太阳能电池晶硅光伏组件薄膜光伏组件美元/千克美元/片美元/瓦美元/瓦美元/瓦#N/A16.25#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A #N/A #N/A16.28 -0.03 53.1%4.92 #N/A #N/A0.08 #N/A #N/A0.04 #N/A #N/A0.09 #N/A #N/A0.20 #N/A #N/A中国化工产品价格指数-5223.205255.80中国盛泽化纤价格指数(右)-#N/A#N/A聚乙烯(通用)元/吨10410.0010420.00聚丙烯(拉丝)元/吨9170.009090.00中游聚氯乙烯(乙炔法)元/吨5022.005778.00化工聚苯乙烯(普通料)元/吨11320.0011960.00烧碱(99%)元/吨3146.003576.00纯碱(轻质)元/吨1230.001230.00天然橡胶(标准胶1#)元/吨16880.0016140.00钛白粉(金红石型)元/吨16260.0014380.0077.7%88.0%15.1%87.2%33.0%7.5%96.3%60.8%#N/A#N/A养殖利润:自繁自养生猪元/头-339.99-344.244.257.3%-10.00养殖利润:毛鸡元/羽0.30-0.260.5657.0%注：数据频率为周度，日期统一标记为当周日；数据“#NA”代表当周无数据25年及26Q1转债业绩分化截至429日晚，A年及1业绩已基本披露完毕。341只转债发行人中，26Q12052.225年归母利润同比下滑26Q155.1。分类型看5年转债公司业绩，117家公司实现盈利增长（占比34、133下滑（占比39，17家公司实现扭亏，29家公司亏损收窄，26家公司首亏、19亏损继续扩大。其中，盈利增长公司占比较多的行业主要是军工、电子、建材等行业；钢铁、公用事业、交运、建筑装饰、汽车、通信、农林牧渔、轻工制造等行业盈利多下滑。化工、计算机、建材行业业绩分化显著。26Q1转债公司业绩方面：煤炭、金属、交运、军工、纺织服饰等行业26Q1归母净利润以同比增长为主；化工、汽车、电子、农林牧渔、轻工制造行业26Q1业绩普遍下滑；计算机、农林牧渔、轻工制造行业亏损转债公司数量占比超50，金属、军工等行业转债司全员实现盈利。26Q1A公司业绩方面，26Q15027.9，明显（18.226Q1亏损公司数量占比超50转债公司分布有所不同；石化、煤炭、建筑装饰、农林牧渔、轻工制造等行业26Q1亏损45。总结来看，军工、纺织服饰行业转债公司26Q1业绩延续明显改善态势；电力设备、农林牧渔、汽车、电子等底仓型转债行业业绩仍在低位；全A化工、机械、电子、医药行业部图23：25年转债司营同比增分布只） 图24：25年转债司归净利润比增分布（）1601401201006040200

数量 占比(右)

45% 8040% 7035% 6030% 5025% 4020%15% 3010% 205% 100% 0

数量 占比(右)

25%20%15%10%5%0% 图25：25年转债司归净利润型分（只） 图26：转债公归母利润同增速布（只）806040200

数量(家) 占比(右)13311739%34%26299% 196%盈利-增长盈利-减少13311739%34%26299% 196%

50% 7040% 30% 3020% 201010%0%

数量 占比(右)

20%15%10%5%0%图27：25年转债公司归母净利润同比增速及业绩类型分布：分行业100%90%80%70%50%40%20%10%0%

-100%以下 [-100%,-50%)[-50%,-20%)[-20%,0) [0,20%)[20 数量(右)

100%上游材料顺周期中游制造TMT上游材料顺周期中游制造TMT大消费金融地产3580%3070%2560%2050%1540%1030%5 环保汽车通信传媒银行综合0%

盈利-增长 盈利-减少 扭亏 首亏 续亏-收窄 续亏-扩大 总计(家50石煤钢有公环交建建基国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非油炭铁色用保通筑筑础防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银石 金事化 属业

运装材化军设设 输饰料工工备备

生护牧饮电服制零服金物理渔料器饰造售务融100%90%80%70%60%50%40%30%10%

-100%以下 [-100%,-50%)[-50%,-20%)[-20%,0) [0,20%)[20%,50%) [50%,100%)100%及以上转债数量(右)

12上游材料 顺周期 中游制造 TMT上游材料 顺周期 中游制造 TMT大消费金融地产1035308256201541025环保汽车电子银行非银金融环保汽车通信传媒银行非银金融

归母净利润亏损公司数量 亏损公司占比(右)

60%40%60%40%20%0%上游材料 顺周期 中游制造 TMT大消费金融地产图29：26Q1全A公司归母净利润同比增速及亏损公司占比：分行业100%0%

-100%以下 [-100%,-50%)[-50%,-20%)[-20%,0) [0,20%)[20%,50%) [50%,100%) 100%及以上数量(右)

上游材料 顺周期 中游制造 TMT上游材料 顺周期 中游制造 TMT大消费金融地产600500400300200100环保汽车通信传媒银行综合房

25020015010050环保汽车电子银行非银金融

归母净利润亏损公司数量 亏损公司占比(右)

60%40%60%40%20%0%上游材料 顺周期 中游制造 TMT大消费金融地产2.3.转债市场展望与策略组合对应到转债资产上：（130元以上）转债转股溢价率约20、暂未创新高，但转股价值并未明显抬升，对应转债价格各分位仅接近历史高点。转债估值维持高位一定程度上也压制了转债跟涨弹性。此外，近期转债信用风险边际抬升，弱资质转债价格加速杀跌。1月末，航天宏图公告可能被实施退市风险警示，但权益牛市氛围下，叠加公司积极下修转股价，转债并未大幅杀跌；417日开始，闻泰转债、宏图转债价格加速下跌至面值以下；428日晚，龙大月29日晚，闻泰科技、航天宏图亦公告股票被实施退市风险警示并叠加其他风险警示。截至3月末，闻泰转债的公募基金持仓占比仍高达47，影响范围较广；宏图、三房、章鼓转债的公募基18-27，影响亦较广。弱资质转债的公募基金持仓较高或反映了本轮转债牛市或弱化了市场对转债尾部信用风险的重视程度。股市牛市环境中，股票面退风险确实相对可控，但因内部控制或年报被出具否定意见等导致的退市风险并不低；而转债发行人以中小市值股为主，在信息披露、内部控制等方面天然存在短板。当然，随着转债点状信用风险或有常态化态势，在学习效应2025A股业绩披露完毕，仍需警惕转债评级下调风险，以及弱资质转债或有阶段性价格波动风险。综合来看，我们认为5月转债市场有望跟随权益市场向好，但受制于高估值及公司业绩分化，或呈现转债指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，且需警惕弱资质转债风险对转债定价的短期扩散影响。图30：关键时点转债市场价格、转股价值、估值溢价率（元，）转股价值-全转股价值-全转股价值-全市场(加权平市场(中位数)均)_转股溢价率均值率-均值 率-中位数 位数百元平价溢价百元平价溢价隐含波动率中平价130以上日期 收盘价：25%收盘价中位数收盘价：75%最大值 132.57 144.12 165.40 38.51% 41.66% 56.07% 25.41% 108.74 113.84最大值对应日期2026-02-252026-02-252026-01-232026-02-112026-04-222026-04-222026-01-292026-01-23 2020-07-142020/7/14 111.21 123.07 143.25 13.47% 15.50% 20.57% 1.59% 103.44 113.842021/12/3 117.68 127.44 161.00 25.65% 27.13% 38.45% 13.35% 98.06 100.612022/8/17 119.48 131.28 150.34 26.57% 32.99% 44.10% 11.92% 92.36 95.252025/7/1 117.99 124.84 133.08 20.88% 26.23% 31.26% 6.49% 92.70 96.492025/8/25 126.74 136.03 150.18 28.58% 33.08% 41.72% 10.14% 103.39 108.142026/2/13 130.42 141.79 161.38 37.72% 40.54% 53.65% 22.38% 105.59 107.102026/3/23 123.41 131.40 145.51 30.04% 32.35% 45.57% 17.47% 98.79 96.032026/4/22 130.26 140.73 161.51 36.48% 41.66% 56.07% 19.09% 104.30 102.24图31：2020年以来元平价转溢价率 图32：2020年以来120元及以平价转溢价率60%50%40%30%20%10%

(80,90] (90,100] (100,110] (110,120]

25%20%15%10%5%0%

(120,130] (130,?]图33：典型弱资质转债的公募基金持仓占比变化2025/9/30 2025/12/31 2026/3/3160%50%40%30%20%10%0%龙大转债

闻泰转债

宏图转债

三房转债

章鼓转债倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。对于偏股型转债，建议关注剩余期限在3.5年以上的绩优中小盘转债；继续关注130元以下低价转债的条款博弈与基本面改善共振机会。具用事业、光伏、养殖、钢铁、交运、煤炭等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注能源、农化工、工业气体、锂电池及材料、有机硅、聚乙烯等塑料、铝、工程机械、电网设备等AI为代表的科技创新仍AI算力及算电协同、半导体、航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等弹性小盘转债。据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出5月转债组合：包括半导体方向的睿创转债、富瀚转债，设备板块的正帆转债、运机转债，受益于“反内卷”趋势的宙邦转债、天奈转债、恒逸转2、爱迪转债，创新药方向的百洋转债、华海转债。结合基本面等，新增睿创转债、道通转债、天奈转债、富瀚转债。表1：5月转债组合（2026-04-29）转债简称评级转债余额(亿元)转债价格(元)转股溢价率纯债溢价率2026E(亿元)正股PE(2026E)行业天奈转债AA-8.30129.94197%21%6.3726电力设备宙邦转债AA18.05236.5935%118%19.5827电力设备恒逸转2AA+29.99191.2015%77%60.6913石油石化富瀚转债A+5.80129.5199%17%--电子睿创转债AA12.62458.7823%325%15.0547国防军工运机转债AA-5.25320.0040%190%3.7817机械设备正帆转债AA10.41142.0067%36%4.8720机械设备爱迪转债AA15.70137.6046%27%15.0512汽车华海转债AA18.42127.08163%16%7.4931医药生物百洋转债AA-8.46140.6541%30%8.0216医药生物注：2026E指2026年 一致预期归母净利润。条款：下修与赎回跟踪3426日26只转债公告不下修，4只转债（小熊、华海、科蓝、九强）13%，2只转债公告下修结果（瑞科、闻泰，均下修到底。月有18只存续转债不下修区间即将到期。2个月不下修期限；其余转债剩余期限亦普遍不长（多在3年以内，但是规模较低，建议结合转债剩余期限、公司经营业绩预期等关注下修倾向变化。图34：月提议下转债量及下倾向化（只，） 图35：不修转债告冷期限分（月）1201000

提议下修数量 不下修数量 下修倾向(右

35%30%25%20%15%10%5%2022-082022-102022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04

0%

0 1 2 3 3+ 不下修期限均值(月,右)2021-012021-042021-012021-042021-072021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02图36：不修转债余年分布 图37：提下修转剩余限分布100%80%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)

100%80%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)60% 60%40% 40%20%2021-012021-042021-012021-042021-072021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02

20%2021-012021-042021-012021-042021-072021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02转债简称 不下修公告日何日之前不转债简称 不下修公告日何日之前不修 剩余期限()转债余额(亿元)收盘价 转股溢价行业评级冠宇转债2026-03-212026-05-202.4930.89(元)128.45率761%电力设备AA东南转债2025-11-202026-05-193.6920.00157.44185%建筑装饰AA益丰转债2026-02-062026-05-053.8517.97131.31779%医药生物AA宏图转债2026-04-142026-05-132.5910.0990.82195%计算机BB+龙大转债2026-04-022026-05-010.219.4694.42313%食品饮料BB+巨星转债2026-02-062026-05-051.999.00126.53834%农林牧渔AA-顺博转债2025-11-292026-05-312.298.30128.53955%有色金属AA-双乐转债2026-03-242026-05-235.678.00138.50801%基础化工AA-博22转债2025-11-062026-05-042.188.00129.121669%基础化工AA-银邦转债2025-11-202026-05-204.707.85160.00430%有色金属AA-注：转债余额、收盘价等数据均截至4月27日；篇幅限制，仅展示部分转债市场反弹，但触发强赎转债数量环比下降，强赎倾向略降。截至4月26日，4月内有11只转债强赎，858%，33只1年以内。520只转债的不强赎区间到期10%，3年以上，建议结合剩余期限、公司业绩等注意强赎风险。图38：2022年8月以来转债公告强赎及不强赎数量、强赎倾向变化（只，）公告强赎 公告不强赎 强赎倾向(右605040302010

100%90%80%70%60%50%40%30%20%0 0%图39：强转债剩年限布 图40：不赎转债余年分布100%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)

100%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)80%60% 60%40% 40%20% 20%2022-082022-102022-122023-022022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04表3：5月不赎回时间区间即将到期转债转债简称不赎回公告日何日之前不赎回剩余期限(年)转债余额(亿元)收盘价(元)转股溢价率行业评级友发转债2026-02-252026-05-241.9218.64143.82161%钢铁AA双良转债202