从企业结汇到基础货币投放总共分几步

1投资要点：愿结汇制度下，企业理论上可以无限制保留外汇，但银行结售汇头寸仍有限额。要矛盾。今年一季度央行长期流动性净投放规模较大，虽然4月以来央行通过“地然从“量”上看，企业结汇对银行间资金面的影响有限；但从“价”的视角来看，企业结汇2 3 4 5 3 4 4 5 6 6 7 8 9 93因素影响，出口商结汇意愿提高，银行代客结售汇顺差整体保持上行趋势，表现明显强于季节性水平。市场关注大规模结汇是否会导致央行外汇占款明显增加，进而被动投放基础货币，影响市场流动性。本文对企业结汇对基础货币投放的传银行结汇与央行外汇占款增加之间并非直接传导。从数下半年以来，银行结售汇差额与央行新增外汇占款均保持上行，但银行结售汇差额规模明显高于央行新增外汇占款，且上行斜率也更为陡峭。历史上，银行结售汇差额与央行新增外汇占款在走势上存在一定的正相关性，但外汇占款增加的幅度和银行结汇规模并不完全匹配。究其原因，银行结汇与央并非直接传导，还需至少考虑两方面因素：一是银行收是否选择在银行间外汇市场平盘；二是银行间外汇市场的交易对象是否是中国人银行代客结售汇顺差季节性，亿美元-200-400-60040-200-400-600-800-1,000-1,200我国结售汇制度经历了从强制结汇到意愿结汇的转变。加入WTO之前，应国际贸易的迅猛发展，我国逐步扩大企业保留外汇的自主权：2002-2006年，订后的《外汇管理条例》明确企业和个人可以按规定保留外汇或者将外汇卖给银当前意愿结汇制度下，企业理论上可以无限制保留外汇，但5由国家外汇管理局根据银行的结售汇业务规模和银行间市场交适用银行结售汇头寸限额调整频率政策性银行、全国性银行，以及在银行间外汇市场行使做市商职能的银行根据结售汇业务规模和银行间市场交易规模按年度或定期调整上一年度结售汇业务量低于1亿美元或新取得结售汇业务资格按年度调整上一年度结售汇业务量1亿～10亿美元下限：-500万美元上限：3亿美元按年度调整上一年度结售汇业务量10亿美元以上按年度调整银行结售汇头寸限额下，面对企业结汇意愿提高时，银行可能会有两种选择。一是通过减少自身结汇行为以减少持有的外汇规模。从历史数据来看，银行自身结售汇规模以平抑企业结售汇意愿波动，从而满足外汇头寸限额要求。但需要注意的是，相比代客结售汇规模，银行自有资金外汇交易规模非常小，对冲作用整体有限。二是通过银行间外汇交易市场平盘。银行间外汇交易市场是通过中国外汇交易中心进行人民币与外币交易的市场，参与机构主要包括中国人民银行、境内商业银行、政策性银行、外资银行和部分其他企业。银行收到企业的外汇之后，若选择在银行间外汇交易市场卖出外汇平盘，对流动性的影响则主要看其交易对交易对象是其他商业银行时，流动性总量不言，其资产端国外资产项下的外汇减少，储备资产项下的加；对于买方银行而言则相反。因此该交易仅使得不同银6交易对象是中央银行时，流动性扩张。从央投放新的人民币，表现为央行负债端储备货币项下的其他存款公司存款增加，银行资产端储备资产项下的准备金存款增加。也即央行通过购汇大了可用于发放贷款、购债、同业拆借等业务的资金规模，市场流动性图5、银行自身结售汇差额与代客结售汇差额通常“此消彼长”银行自身0-200-400-600图6、银行卖出外汇的交易对象是中央银行7总结而言：若银行收到外汇后不选择平盘或是通过在银行间外汇市场与其他金融机构交易外汇实现平盘，则不影响央行外汇占款规结售汇意愿高涨对流动性总量的扰动可能有限。一方面，正如前文所述，银行结售汇规模与外汇占款增加的幅度并不完全对应，只有当银行选择在外汇市场向央行出售外汇时，才会增加央行外汇占款，从而影响流动性。另一方面，如果人民币升值趋势延续，银行结售汇差额维持高位，不排除央行通过增加外汇占款的方国债买入等方式减少流动性投放，对冲作用下，预计对整体流动性的虽然外汇占款仍是央行资产负债表的核心组成部分，但近年来对其他存款性公司常态化干预，外汇占款在维持汇率稳定和基础货币投放中的重要性明显降低。图8、2015年以来，对其他存款性公司债权是央行投放央行资产端构成，亿元08图9、今年以来，外汇占款变动并非央行资产央行资产环比变动，亿元对其他存款性公司债权对其他存款性公司债权0-5,000-10,000-15,000-20,000企业结汇规模增加可能并非4月以来银初以来结售汇规模提高带来的外汇占款增加对银行系统流动性扩张有部分贡献，但从规模来看并非主要矛盾。今年一季度央行长期流动性净投放规模较大，虽然流动性，但在实体经济信贷需求偏弱的背景下资金面仍保持平稳宽裕。此外，今年以来资本市场交投活跃，非银存款高增也起到了节约准备金的效果，一定程度上支撑了银行间资金面宽松的局面。虽然从“量”上看，企业结汇对银面的影响有限；但从“价”的视角来看，企业结汇意愿提高导致银行人民币活期9“五因素”超额准备金拆分，亿元外汇占款