联合资信评估水泥行业信用分析报告（2026年5月）

一、行业外部环境宏观经济环境202520252026（202512月。202517.2%行业政策与监管环境2025错峰生产全面升级，区域差异化管控落地。2025年，全国各省市错峰生产政策在原有基础上完成全面升级，重庆、贵州、山西等区域全年停窑表1全国各地最新错峰生产政策区域省份全年计划停窑时间具体政策情况华北京津120天120天（202511152026315日）改造企业实施加严管控河北150天120（20251115202631530点时段联动山西200天120（202511152026315日480天，遇特殊情况可适时调整内蒙古151天（20251112026331日东北黑龙江150天（202510152026315）5吉林150天（202511120263），2025差异化管控辽宁150天错峰时段（2025年11月1日至2026年3月31日），连续停窑150天，同步开展产能合规核查华东江苏80天（2025112025331日40（2025612025年8月31日）停窑20天，其他时段停窑20天浙江--实行不定期错峰，结合大气污染防治要求实施管控，对2500吨/日及以下熟料生产线加严错峰福建预计155天14655630天，71230段与用电高峰联动江西100天计划错峰100天，重点对2000吨/日及以下熟料生产线实施优先错峰，错峰进度与低效产能淘汰挂钩安徽--实行区域统筹动态错峰，具体停窑时间由各市确定，错峰生产与超低排放改造、碳减排考核联动山东120天120天（202511152026315日）放改造企业差异化管控，同步建立错峰与碳减排联动机制华中湖南110天（2025911231）65天，20252026基数为110天河南120天A（2025111120262282026311331），B级及以下企业（2025年11月1日至2026年3月31日），全年错峰共计120天湖北40天～93天实行分级错峰，错峰时长区间40～93天，将错峰时长与企业能效水平、环保绩效挂钩华南广东80天分阶段错峰定为40+40天/窑，2025年重点对珠三角区域企业实施加严错峰，错峰时段与臭氧污染防控期联动广西150天计划错峰150天，错峰范围覆盖全部水泥熟料生产线，对完成超低排放改造的企业给予适当缩短错峰时长的激励。西南重庆180天～190天单条水泥熟料生产线错峰任务基数为180～190天，将错峰生产与2500吨/日及以下熟料产能退出挂钩，未完成错峰任务的企业限制产能置换。四川140天实行基数+动态调整错峰，基础错峰140天，根据环保、能耗、环境敏感时期实时调整停窑天数云南100天～150天按区域执行差异化错峰：昭通等区域100天，怒江州130天，其余地区150天贵州180天60303060180天，错峰进度与地方双碳考核挂钩西北陕西100天错峰时段100天（2025年12月1日至2026年3月10日），同步开展产能合规核查新疆185天～227天实行采暖季+常态化错峰，总时长185～227天，错峰时长与企业环保绩效分级挂钩甘肃100天100（20251212026310），2025青海140天～200天（202511120261031日）20014010天以上停窑方可计入错峰时间宁夏150天错峰生产150天，未完成错峰天数需在2026年底前补足，错峰生产与剩余2500吨/日熟料线清退挂钩资料来源：公开资料，联合资信整理碳市场扩围与节能降碳政策协同发力。202532024－20262027962（2025－2026年20255202520251830%50%4.7亿5001300万吨。产能合规整改全面启动，低效产能加速退出。2025101.822500t/d图表2部分省市淘汰熟料产能计划及情况省市具体计划及相关情况浙江省（2022－2025年20252:182500/料生产线减量置换、兼并重组和原厂址拆建，同步引导熟料产能向省外重点建设区转移，严格控制新建水泥粉磨产能山东省20252500/（/）112025－2026排联动长效机制，巩固低效产能退出成果江西省2025年接续推进《江西省“十四五”应对气候变化规划》落地，加快淘汰2000吨/日及以下普通水泥熟料生产线，对产2500吨/宁夏回族自治区2025年接续落实《宁夏回族自治区能耗双控产业结构调整指导目录（试行）》要求，完成剩余2500吨/日及以下非化工配套水泥熟料生产线、JT窑及直径3.2米以下水泥磨机清退；强化产能置换管控，严禁跨区域承接低效产能转移重庆市20252500/控考核体系资料来源：公开资料，联合资信整理2025+++（二、行业结构特征2025行业准入壁垒。5000亿20行业竞争格局2025CR10为61.88，R5为4.0（34公路20～30050图表3•水泥行业CR10情况 图表4•2025年水泥行业CR5情况行业地位水泥企业对上下游的议价能力和占款能力均较弱，水泥行业在上下游中地位一般。行业供需情况。20255940.31463.2202517.124.5%2022202516.36.901048，创历史新低，供需失衡进一步加深。图表5•水泥行业产量情况（万吨、%）数据来源：Wind，联合资信整理（2026。水泥价格全年下行，库容比高位运行2025202025420252022图表6近年来中国水泥库容比情况（单位：%）数据来源：Wind，联合资信整理图表7•2022年以来水泥行业价格走势情况（单位：点）数据来源：Wind，联合资信整理三、行业风险状况2025行业周期性20252025替代品威胁目前无完全替代水泥的产品，但替代品对水泥需求形成一定挤压。ESG风险水泥行业高耗能、高排放特征突出，环保与安全生产监管趋严，行业ESG合规压力持续加大。20252025四、行业财务状况2025行业的增长性202520251－5202520251－56－91－9月，水泥价格同比小幅增长，带动水泥行业样本水泥企业营业收入同比降幅有所收窄；同时得益于煤炭价格同比下降影响，样本水泥企业营业利润同比增幅较大。图表8•水泥行业增长性指标营业利润（亿元）营业利润（亿元）营业利润同比增长率营业收入（亿元）营业收入同比增长率2025年1-9月2024年2023年-100.00% -44.32%-52.35%2022年2021年0.00%-50.00%-28.25%9.54%-6.60%-15.31%-11.11%-14.94%150.00%100.00%50.00%19.48%151.94%200.00%数据来源：Wind，联合资信整理盈利水平2025202520242025图表9•水泥行业盈利指标 图表10•水泥行业现金流情况总资产报酬率（%) 总资产报酬率（%) 营业利润率(%)2.112025年1-9月0.00 1.762021年 2022年 2023年 2024年2.334.032.002.964.003.334.234.518.006.0011.3310.0014.0012.0014.1016.002021年 2022年 2023年 2024年 2025年1-9月经营活动现金流量净额（亿元） 现金收入比（%）0.000.0020.00500.00424.2340.001000.001034.9260.001320.68 1363.281500.0080.002000.002382.9085.502500.00 92.31 100.00101.47120.00104.60104.783000.00数据来源：Wind，联合资信整理 数据来源：Wind，联合资信整理杠杆水平。水泥行业整体经营获现能力较强，水泥行业财务杠杆呈下降趋势。截至2025年9月底，水泥行业带息债务2.012.87图表11•水泥行业财务杠杆指标资产负债率（资产负债率（%）带息债务/全部投入资本（%）2025年9月底2024年底2023年底2022年底2021年底20.0010.000.0034.0136.0338.1237.5235.8040.0030.0043.7246.5850.0050.5051.5850.0560.00数据来源：Wind，联合资信整理偿债水平：2025年前三季度，水泥行业样本企业偿债指标恶化，但经营获现能力较强，债务滚续压力可控。EBITDA对债务的覆盖良好，长期偿债基础未根本动摇。202591.161.062022EBITDA